文 / 零度

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

港股市場再度迎來一家重磅金企——號稱“礦茅”的紫金黃金。

紫金黃金背后，站著一位被稱為“中國金王”的傳奇人物：陳景河。

經(jīng)過30年時間，陳景河將一家瀕臨倒閉的縣級礦產(chǎn)公司，打造成全球第六大黃金生產(chǎn)商。如今，68歲的他再次祭出資本大招，試圖通過分拆境外黃金資產(chǎn)，在港股市場再造一個“黃金獨角獸”。

9月30日，由紫金礦業(yè)拆分而來的紫金黃金國際（以下簡稱“紫金黃金”）正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市。截至發(fā)稿，市值為3608億港元。

01 黃金資產(chǎn)的“含金量”幾何？

紫金黃金國際的上市，本質(zhì)是一場全球黃金核心資產(chǎn)的集中亮相。

根據(jù)聆訊后資料集，其資產(chǎn)包涵蓋8座海外高品位金礦，分布于南美洲、中亞地區(qū)、非洲和大洋洲等地，分別為武里蒂卡金礦、諾頓金田金礦、羅斯貝爾金礦、奧羅拉金礦、吉勞/塔羅金礦、阿基姆金礦、左岸金礦、波格拉金礦。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年，公司收入分別為18.18億美元、22.62億美元及29.9億美元，復(fù)合年增長率為28.2%；歸母利潤分別為1.84億美元、2.30億美元及4.81億美元，復(fù)合年增長率達(dá)61.9%。而今年上半年，其凈利潤飆升至5.20億美元，半年盈利已超2024年全年。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，紫金黃金驅(qū)動增長的雙重引擎清晰可見：一方面是金價的不斷上漲，根據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）黃金價格，從2020年到2024年，黃金年平均價格已上漲約35%。

另一方面，則是黃金開采難度的上升。近年來，由于全球金礦勘探預(yù)算的減少，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的黃金礦變得越來越困難，導(dǎo)致全球新發(fā)現(xiàn)的大型黃金礦的速度和規(guī)模顯著下降的趨勢。

而坐擁8座金礦的紫金黃金是實打?qū)嵉摹凹抑杏械V”。

截至2024年12月31日，紫金黃金礦山的合并礦產(chǎn)資源量估計約為1197.7百萬噸，平均金品位為每噸1.5克，金金屬礦產(chǎn)資源量為54645千盎司（1796.5噸）。

在核心資產(chǎn)的加持下，紫金黃金成為全球黃金開采行業(yè)規(guī)模最大的IPO，也是中國礦業(yè)企業(yè)規(guī)模最大的境外IPO。

02 上市光環(huán)下的暗礁

“成也黃金，憂也黃金”。盡管黃金被視為穿越周期的資產(chǎn)，但紫金黃金的盈利模型卻暗藏對周期波動的高度敏感，“高成本+高依賴”的雙重枷鎖尤為突出。

招股書顯示，2024年其黃金開采成本達(dá)1458美元/盎司，占當(dāng)年黃金售價（2288美元/盎司）的63.7%——近年來，海外礦山安保投入增加、人工成本上升，高位金價暫時掩蓋了成本壓力，但一旦周期逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險便會浮出水面。

若美聯(lián)儲重啟加息抑制通脹，全球經(jīng)濟復(fù)蘇削弱黃金避險需求，金價可能大幅回調(diào)，屆時“售價－成本”的盈利空間將急劇收縮，甚至面臨虧損風(fēng)險。更值得警惕的是，資產(chǎn)估值與金價深度綁定，若金價回落，其資源儲備價值將面臨重估，進(jìn)而影響融資能力與股價穩(wěn)定性，而目前紫金黃金尚未建立有效的風(fēng)險對沖機制，只能被動承受市場波動。

這種敏感度還體現(xiàn)在資產(chǎn)的脆弱性上。地緣政治風(fēng)險并非抽象概念，而是滲透在南美、非洲礦區(qū)每一條礦道里的現(xiàn)實威脅——這種風(fēng)險本質(zhì)上是高品位資源與脆弱治理環(huán)境的尖銳對沖。

秘魯拉潘帕金礦因社區(qū)抗議導(dǎo)致停產(chǎn)，暴露了跨國礦業(yè)公司與在地利益群體的深層矛盾。在資源主權(quán)意識日益覺醒的南美，礦山開發(fā)帶來的環(huán)境影響、就業(yè)分配等問題早已超越企業(yè)運營范疇，演變?yōu)榈胤秸尾┺牡慕裹c。即便紫金黃金國際能通過短期補償平息抗議，長期來看，缺乏對社區(qū)需求的系統(tǒng)性回應(yīng)，只會讓“停產(chǎn)風(fēng)險”成為懸在產(chǎn)能之上的達(dá)摩克利斯之劍。這種風(fēng)險的不可預(yù)測性，恰恰是財報數(shù)據(jù)無法量化的隱性負(fù)債。

哥倫比亞武里蒂卡金礦的困境則更具警示性。非法采礦已從“治安問題”升級為“系統(tǒng)性危機”。當(dāng)販毒集團(tuán)“海灣幫”為非法礦工提供設(shè)備與保護(hù)，當(dāng)60%以上的淺部礦道被外部勢力干涉，所謂的“安全保衛(wèi)協(xié)議”淪為一紙空文。

更值得深思的是，這種局面與紫金礦業(yè)收購時的盡職調(diào)查結(jié)論形成刺眼反差——當(dāng)初被判定“可管控”的風(fēng)險，如今演變?yōu)闈撛诘耐{。這也折射出跨國礦業(yè)投資中“風(fēng)險誤判”的致命缺陷。即便公司啟動國際仲裁，這種法律層面的補救也無法挽回資源流失，更難修復(fù)市場對其風(fēng)險管控能力的信任。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，非法采礦、黃金盜竊等問題的本質(zhì)，是金價高位運行下的利益失衡。當(dāng)合法礦山的開采成本與合規(guī)成本居高不下，非法開采的暴利便會催生黑色產(chǎn)業(yè)鏈，而當(dāng)?shù)卣膱?zhí)法能力不足，則讓企業(yè)陷入“獨自戰(zhàn)斗”的尷尬境地。

這種困境不僅直接導(dǎo)致資源儲量縮水，更會形成惡性循環(huán)：安保投入增加推高運營成本，產(chǎn)量波動影響業(yè)績穩(wěn)定性，最終讓“高品位礦山”的資產(chǎn)光環(huán)蒙上陰影。對上市后的紫金黃金國際而言，這些暗礁遠(yuǎn)比短期業(yè)績波動更值得警惕——畢竟資本市場可以接受周期波動，卻難以容忍核心風(fēng)險的持續(xù)失控。

除了國際市場的風(fēng)險，在國內(nèi)市場，紫金黃金也面臨著來自山東黃金、洛陽鉬業(yè)等國內(nèi)頭部項目的挑戰(zhàn)。

從資源儲備與本土根基來看，山東黃金作為國內(nèi)黃金開采龍頭，在國內(nèi)核心礦區(qū)的布局具有不可替代性。其在膠東半島擁有焦家金礦、玲瓏金礦等一批探明儲量超百噸的大型礦山，且這些礦山多處于開采條件穩(wěn)定、配套設(shè)施完善的區(qū)域，地緣風(fēng)險遠(yuǎn)低于紫金黃金集中在南美、非洲的海外資產(chǎn)。

而洛陽鉬業(yè)則憑借多元化資源布局與金融對沖能力，對紫金黃金的單一品種依賴形成沖擊。洛陽鉬業(yè)不僅在銅鈷領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位，還通過子公司 IXM 構(gòu)建了覆蓋全球的金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，能快速捕捉黃金、銅、鈷等多品種價格聯(lián)動機會。而紫金黃金僅聚焦黃金業(yè)務(wù)，且未建立有效的風(fēng)險對沖機制。

在市場份額爭奪上，山東黃金與洛陽鉬業(yè)憑借品牌積淀與渠道優(yōu)勢，分流紫金黃金的潛在客戶。山東黃金在國內(nèi)黃金零售領(lǐng)域布局多年，與周大福、老鳳祥等頭部珠寶品牌建立長期供貨合作，而紫金黃金需從零開拓國內(nèi)零售渠道，客戶信任度培育周期長。洛陽鉬業(yè)則通過金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，將黃金業(yè)務(wù)與銅鈷業(yè)務(wù)捆綁銷售，這種多元化服務(wù)能力讓專注黃金業(yè)務(wù)的紫金黃金在工業(yè)客戶爭奪中處于劣勢。

03 陳景河的“黃金+資本”雙輪棋局

“并購是紫金的基因?！?024年業(yè)績說明會上，陳景河的話語擲地有聲。

這位從福建山區(qū)走出的企業(yè)家，用30年將縣級小礦企打造成千億巨頭，其核心密碼正是“反周期買入”的并購哲學(xué)。2002年金價低谷期，他抄底貴州水銀洞、西藏玉龍等礦山，使紫金躍居國內(nèi)金礦前五；2015年礦業(yè)熊市，逆勢收購卡莫阿銅礦等資產(chǎn)，如今這些項目貢獻(xiàn)了60%的銅產(chǎn)量。

2024年，陳景河的并購戰(zhàn)車再度加速。10月斥資70億元拿下加納金礦，5月以137億元控股藏格礦業(yè)，將鉀、鋰資源納入版圖，與阿根廷3Q鹽湖、湖南湘源鋰礦形成“兩湖兩礦”布局。至此，其商業(yè)版圖已覆蓋金、銅、鋰、鉀等關(guān)鍵礦產(chǎn)，形成“傳統(tǒng)礦業(yè)主導(dǎo)、新能源礦產(chǎn)突圍”的雙輪驅(qū)動格局。

《節(jié)點財經(jīng)》看來，資本市場運作正是陳景河擴張商業(yè)版圖的重要助推器。2003年港股上市、2008年A股0.1元面值發(fā)行募資98億元，兩次IPO造就了一批億萬富翁，也讓陳景河登頂“中國金王”。

“他深諳資本與資源的共生邏輯，每次上市都是版圖擴張的新起點?！币晃婚L期跟蹤紫金的投行人士評價。

如今，紫金黃金作為黃金核心平臺，掌控全球第六大黃金資源儲備，與母公司的銅、鋰業(yè)務(wù)形成互補；通過IPO募資獲取的資金，將反哺新能源板塊——推動鋰產(chǎn)能之余，與“兩湖兩礦”鋰布局形成聯(lián)動。

而推動紫金黃金國際上市，實則是陳景河三十年商業(yè)版圖戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。紫金黃金成為其第三個IPO，既能盤活境外資產(chǎn)，更可通過股權(quán)融資緩解資金壓力。

9月底的福建上杭，紫金山金礦的選礦車間仍在24小時運轉(zhuǎn)。30年前，陳景河正是在這里發(fā)現(xiàn)金礦化帶，開啟了礦業(yè)傳奇；30年后，他將最核心的黃金資產(chǎn)推向國際資本市場，試圖在周期波動中鎖定未來。

資本市場的注視，早已超越股價本身——這不僅是一家礦企的突圍戰(zhàn)，更是中國礦業(yè)全球化布局的試金石。

*題圖由AI生成