魯政委、謝炫、胡琪（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

港股，美聯(lián)儲降息

美聯(lián)儲已于9月18日重啟降息，但本輪周期所處的復雜宏觀背景——包括美國經(jīng)濟滯脹風險、以及中美經(jīng)濟周期的錯位——意味著港股難以復制歷史上的簡單趨勢性行情，而更可能呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化。

歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲降息周期中港股的表現(xiàn)呈現(xiàn)出“大勢有分化、風格有偏好、行業(yè)有差異”的鮮明特征：

1）就大勢而言：港股在降息周期中通常呈現(xiàn)“預(yù)防型降息上漲、衰退型降息下跌”的特征。

2）風格方面：除恒生科技指數(shù)外，其余風格（如市值風格下的大盤與小盤，以及紅利風格）在歷次降息周期中均未走出獨立行情。預(yù)防型降息周期中，恒生科技指數(shù)呈現(xiàn)出“高勝率、高收益”的特征。

3)行業(yè)層面：遵循“衰退防御、預(yù)防成長”的演繹邏輯,在衰退型降息中，市場風險偏好回落，具備防御屬性的板塊如公用事業(yè)、必選消費等通常表現(xiàn)更佳, 而在預(yù)防型降息中，科技、醫(yī)藥等高成長行業(yè)占優(yōu)。

盡管基于歷史的“后視鏡”分析能夠總結(jié)出一定規(guī)律，但在實際降息發(fā)生時，市場對于其性質(zhì)（預(yù)防型還是衰退型）及周期長度仍存在不確定性。此外，本次降息雖與歷史類似，同屬“預(yù)防型降息”的后續(xù)降息，但是與以往相比，面臨以下不同：

1）美聯(lián)儲的降息路徑存在較大不確定性：政治因素可能干擾美聯(lián)儲決策——若特朗普政府施加壓力，或?qū)е陆迪⒐?jié)奏提前、幅度超出預(yù)期；

2）AI產(chǎn)業(yè)革命正重塑科技行業(yè)的資本開支邏輯,可能推動本輪成長風格的表現(xiàn)幅度與持續(xù)性超越歷史平均水平。

展望未來一至兩個季度，港股表現(xiàn)不僅取決于美聯(lián)儲降息路徑，更與中國經(jīng)濟基本面修復進程高度相關(guān)。綜合來看，“結(jié)構(gòu)性強于大勢”是本輪降息周期的核心特征。在基準與樂觀情景下，應(yīng)聚焦對流動性敏感的成長主線是核心策略；而在悲觀情景下，港股將面臨“分母端”承壓，港股回歸基本面驅(qū)動行情（分子端行情），其表現(xiàn)的關(guān)鍵在于中國內(nèi)地經(jīng)濟的修復情況。

值得注意的是，對港股而言，美聯(lián)儲降息帶來的分母端利好，更多是階段性、交易性的機會，可作為“順勢而為”的戰(zhàn)術(shù)配置；而真正決定市場趨勢與持續(xù)性的，仍在于分子端——即中國經(jīng)濟基本面的復蘇成色與強度。兩者之中，后者才是需要“耐心持有”的戰(zhàn)略基石。

美聯(lián)儲已于9月重啟降息，但本輪周期所處的宏觀背景較歷史經(jīng)驗更為復雜：美國經(jīng)濟面臨滯脹風險——通脹仍具黏性、就業(yè)市場壓力日益顯現(xiàn)，疊加中美經(jīng)濟周期持續(xù)錯位，意味著港股難以復制歷史上的單邊趨勢性行情，更可能呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化。

在此背景下，10月議息會議不僅是對降息周期的再次確認，更是市場研判后續(xù)政策節(jié)奏與力度的關(guān)鍵窗口。值得注意的是，當前市場面臨多重結(jié)構(gòu)性變量的交織影響——潛在政治壓力加劇美聯(lián)儲政策路徑的不確定性，而AI產(chǎn)業(yè)革命正重塑科技行業(yè)的資本開支邏輯，中國內(nèi)地經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性修復節(jié)奏也成為決定港股動能的關(guān)鍵變量。

基于上述背景，本文旨在回應(yīng)一個核心議題：在傳統(tǒng)經(jīng)驗面臨結(jié)構(gòu)性變革的當下，本輪美聯(lián)儲降息周期中，港股將如何演繹？

一、如何劃分降息周期

為系統(tǒng)分析美聯(lián)儲降息對港股的影響，我們對歷史降息周期進行明確界定與分類。

歷史降息周期劃分：我們將1970年以來的12輪美聯(lián)儲降息周期，依據(jù)降息期間經(jīng)濟是否進入衰退[1]，將其劃分為“預(yù)防型降息”與“衰退型降息”兩類。經(jīng)濟衰退的判定標準采用美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）所發(fā)布的衰退時期[2]定義。一個完整的降息周期，開始時間定義為首次降息的時點，結(jié)束時間則為該周期內(nèi)最后一次降息的時點。需要說明的是，由于美聯(lián)儲在1980年代前并未以聯(lián)邦基金利率作為主要政策工具[3]，為了分析結(jié)果更具有可比性，我們重點聚焦1990年之后的降息周期。

不同降息周期的特征：從歷史經(jīng)驗看(如圖2所示)，預(yù)防型降息（如1984、1995、1998、2019和2024年）通常表現(xiàn)為持續(xù)時間短、降息幅度?。欢ネ诵徒迪ⅲㄈ?974、1981、1989、2001和2007年）則往往持續(xù)時間更長、幅度更大。此外，2020年因新冠疫情引發(fā)的降息周期具有時間極短、節(jié)奏極快、斜率陡峭等特征，故作為特例單獨列出分析。

基于以上定義，我們將9月的本次降息，視為起始于2024年9月18日的同一輪降息周期中的延續(xù)性操作，即此前暫停9個月后的再次降息。

二、三維度復盤：美聯(lián)儲降息下的港股表現(xiàn)

為系統(tǒng)梳理歷史規(guī)律，我們圍繞以下三個維度，分別考察港股在兩類不同降息周期中的長期表現(xiàn)與單次降息事件前后三個月內(nèi)的短期反應(yīng)：

1）勝率：勝率定義為降息周期內(nèi)上漲天數(shù)/總交易天數(shù)，以此指標衡量降息周期交易的勝率，刻畫上漲趨勢的持續(xù)性；

2）波動性：以振幅和波動率分別觀測短期與長期維度下的價格波動強度，判斷不同時間尺度下的交易空間與風險特征；在長期維度中，我們采用波動率作為關(guān)鍵指標，用以衡量在整個降息進程中因宏觀與降息路徑不確定性所帶來的市場整體風險水平；而在短期降息交易窗口中，則采用振幅，定義為（最高價-最低價）/初始價，以捕捉降息決議前后市場情緒的集中博弈與交易空間的寬窄。

3）收益：以區(qū)間收益率評估評估不同降息周期交易的最終絕對收益表現(xiàn)。

通過上述分析框架，我們可以從穩(wěn)定性（對應(yīng)勝率）、波動性（對應(yīng)振幅或者波動率）與收益（對應(yīng)區(qū)間收益率）三個層面，全面刻畫美聯(lián)儲降息環(huán)境下港股的長短期市場表現(xiàn)。

2.1 周期全景：不同降息周期下港股的長期表現(xiàn)

就大勢而言，不同類型的降息周期主導著港股截然不同的長期表現(xiàn)。如圖3所示，A股與港股展現(xiàn)出相似的規(guī)律：“預(yù)防型降息普遍上漲，衰退型降息整體承壓”。具體來看（如圖4），在全部11個歷史降息周期中，4次預(yù)防型降息期間，恒生指數(shù)不僅全部錄得正收益，且勝率均超過50%，顯示出預(yù)防型降息下顯著的“Beta”機會。相比之下，在衰退型降息周期中，市場表現(xiàn)疲軟，恒生指數(shù)僅出現(xiàn)2次正收益。這一規(guī)律與宏觀邏輯高度一致：預(yù)防型降息通常發(fā)生在美國經(jīng)濟基本面仍有韌性，呈“弱而不衰”之勢，政策的前瞻性調(diào)整有助于改善流動性預(yù)期和經(jīng)濟增長前景，促經(jīng)濟重回增長軌道，提振市場信心，對風險資產(chǎn)形成支撐；而衰退型降息往往對應(yīng)美國乃至全球經(jīng)濟進入衰退，港股作為高度開放的資本市場，難以在全球經(jīng)濟下行中獨善其身。

確認這一整體規(guī)律后，我們進一步探究其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性機遇：哪些市場風格與行業(yè)板塊蘊藏著超額收益機會？需要說明的是，由于主要風格指數(shù)與行業(yè)指數(shù)的基日[4]大多設(shè)定在2000年之后，為保障數(shù)據(jù)可比性與分析有效性，我們選取了2000年以來4個美聯(lián)儲降息周期（包括3次衰退型降息與1次預(yù)防型降息）作為重點研究對象。

在風格方面，根據(jù)圖5的統(tǒng)計結(jié)果，除恒生科技指數(shù)外，其余風格（如市值風格下的大盤與小盤，以及紅利風格）在歷次降息周期中均未走出獨立行情，其走勢與恒生指數(shù)高度同步，未形成持續(xù)性的超額收益或顯著跑輸。從波動特征來看（圖6），衰退型降息期間的區(qū)間波動率明顯高于預(yù)防型降息。而在預(yù)防型降息周期中（圖7），以2019年為例，恒生科技指數(shù)呈現(xiàn)出“高勝率、高收益”的特征。這主要源于降息推動分母端折現(xiàn)率下行，有利于成長風格表現(xiàn)，因此恒生科技在降息后上漲概率較高。這主要由于成長股作為長久期資產(chǎn)，其現(xiàn)金流更多分布于遠期，當分母端折現(xiàn)率（尤其是降息預(yù)期快速增強）下降時，其估值修復彈性通常優(yōu)于價值股。但需要注意的是，降息開啟并不等同于風格切換的起點。由于市場通常會提前交易降息預(yù)期，成長風格往往在降息正式實施前就已走強（如圖8所示）。

在行業(yè)層面，不同類型的降息周期呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性差異。如圖9所示，在衰退型降息中，市場風險偏好下降，具備防御屬性的板塊如公用事業(yè)、必選消費等通常相對抗跌，其穩(wěn)定的盈利與需求韌性提供了一定安全邊際。而在預(yù)防型降息中，科技、醫(yī)藥等行業(yè)不僅受益于分母端折現(xiàn)率下行帶來的估值提升，也往往迎來投融資環(huán)境的改善；此外，工業(yè)類板塊在融資成本下降的推動下，也可能實現(xiàn)盈利與估值的雙重提振（圖10所示）。

整體來看，美聯(lián)儲降息周期中港股的表現(xiàn)呈現(xiàn)出“大勢有分化、風格有偏好、行業(yè)有差異”的鮮明特征。從歷史規(guī)律看，降息類型是影響大勢走向的關(guān)鍵，預(yù)防型降息通常更有利于市場整體表現(xiàn)；風格上，成長風格大概率占優(yōu)，行業(yè)層面則遵循“衰退防御、預(yù)防成長”的規(guī)律。

2.2 起點：首次降息后港股的表現(xiàn)

基于歷史的“后視鏡”復盤雖能提供清晰規(guī)律，但是實際在美聯(lián)儲降息發(fā)生的時點，市場面臨雙重不確定性。其一降息的性質(zhì)：在降息周期起點，通常難以判斷本輪是“預(yù)防型”降息還是“衰退型”降息，這導致市場敘事在基于流動性寬松預(yù)期的“降息交易”與擔憂盈利下行的“衰退交易”之間搖擺。其二周期長度：無論是起點還是進程中，市場都難以預(yù)判降息周期的持續(xù)時長與總幅度。因此，每一次后續(xù)的降息（其節(jié)奏、幅度）以及關(guān)鍵的就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)，都成為判斷的關(guān)鍵。市場會據(jù)此判斷降息趨勢是得到“確認”（漸進式）、“強化”（大幅超預(yù)期）還是被“修正”（暫?；虿患邦A(yù)期），動態(tài)調(diào)整其定價。

我們以2000年以來的降息事件為樣本，對首次降息與后續(xù)降息進行差異化分析：

一、首次降息：定性周期轉(zhuǎn)換

首次降息標志著貨幣政策周期的根本轉(zhuǎn)向，無論降息幅度大小，首次降息均被視為寬松周期的開啟，是最強的“范式轉(zhuǎn)換”信號。盡管后續(xù)降息可能接踵而至，造成窗口重疊，但我們認為首次降息所觸發(fā)的“周期轉(zhuǎn)向”預(yù)期是主導邏輯，其影響遠超過后續(xù)單個降息事件的擾動。因此，在復盤首次降息的時候，我們將該觀察窗口內(nèi)所有價格反應(yīng)視為首次降息效應(yīng)的延續(xù)。

基于歷史數(shù)據(jù)的中位數(shù)統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)市場通常需要約2個月時間來初步識別降息周期的性質(zhì)（預(yù)防型或衰退型，如圖12）。因此，我們重點考察了首次降息后44個交易日（約2個月）與66個交易日（約3個月）的窗口表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示：

窗口一（T±44交易日）：流動性驅(qū)動的普漲窗口

如圖13-14所示，在此階段，港股主要指數(shù)的勝率（上漲概率）、振幅中位數(shù)及收益率均較降息前顯著抬升。這表明，首次降息通常為港股開啟了一個具備概率優(yōu)勢的做多窗口。行情特征表現(xiàn)為流動性驅(qū)動，市場整體受益于寬松預(yù)期下的資金流入。在結(jié)構(gòu)上，恒生科技指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)，市值風格無明顯規(guī)律，進一步印證了流動性敏感資產(chǎn)在初期更受青睞。

窗口二（T+44至T+66交易日）：行情分化，性質(zhì)定調(diào)

當進入降息后第44天至第66天，市場表現(xiàn)出現(xiàn)顯著變化（如圖15）：各指數(shù)勝率分化，波動率（振幅）增加，收益率中位數(shù)回落。這一轉(zhuǎn)變清晰地表明，首次降息后約2個月是行情的分水嶺。市場初期的流動性驅(qū)動效應(yīng)減弱，后續(xù)行情的持續(xù)性與風格走向，將主要取決于降息性質(zhì)的確定。

2.3 路徑驗證：后續(xù)降息的作用

當市場已處于降息周期中，后續(xù)降息的作用不再是開啟新趨勢，而是對既有趨勢進行確認、強化或修正。因此單次降息的幅度和市場預(yù)期更為重要。

由于缺乏系統(tǒng)性的“后續(xù)降息”預(yù)期數(shù)據(jù)，加之2000年以來的多次降息周期（如互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機、新冠疫情時期）均受到極端外部沖擊的影響，其參考價值相對有限。借鑒意義較強的僅為2019年與2024年等近期的降息周期，且其單次降息幅度均為25個基點。

我們選取本輪最近的3次后續(xù)降息[5]分析，我們選?。═±5交易日）作為觀察窗口。從圖16可以看出，三次后續(xù)降息后港股市場并未呈現(xiàn)穩(wěn)定的漲跌規(guī)律。這表明，后續(xù)降息對市場的實際影響，仍需結(jié)合當時的預(yù)期數(shù)據(jù)與宏觀背景進行具體判斷。

需要特別說明的是，這種“無穩(wěn)定規(guī)律”的現(xiàn)象恰恰反映了僅依賴歷史統(tǒng)計中位數(shù)的局限性——雖能勾勒整體輪廓，卻難以捕捉不同周期背后的結(jié)構(gòu)性差異，因此其實際參考價值有限。

究其根本，美聯(lián)儲降息主要作用于資產(chǎn)定價中的分母端（無風險利率），而分子端的盈利表現(xiàn)，尤其是中國基本面的影響，往往同樣關(guān)鍵。如圖17-18所示，同樣是美聯(lián)儲降息，2019年雖處于美聯(lián)儲降息周期，分母端條件趨于寬松，但由于當時國內(nèi)經(jīng)濟基本面偏弱，企業(yè)盈利持續(xù)承壓，分子端的拖累導致港股仍出現(xiàn)大幅下跌，這正是典型的分子端主導定價的案例。與之形成對比的是2024年，在美聯(lián)儲降息預(yù)期提供分母端支撐的背景下，中國內(nèi)地“924”一攬子政策進一步成為關(guān)鍵驅(qū)動力，該政策通過降低存量房貸利率等舉措，從根源上改善居民收入預(yù)期與企業(yè)盈利前景，進而推動分子端與分母端實現(xiàn)正向共振，共同促成了港股的顯著反彈。

這進一步揭示出一個核心邏輯：降息開啟本質(zhì)是經(jīng)濟周期運行至特定階段的結(jié)果（例如增長放緩或通脹回落），而非驅(qū)動市場的單一原因。若僅聚焦“利率變動”這一變量，而忽視其背后更關(guān)鍵的宏觀圖景——包括中美經(jīng)濟相對強弱、企業(yè)盈利預(yù)期與全球資金流向等——則容易陷入“本末倒置”的分析誤區(qū)，難以對市場走勢作出準確判斷。

三、本輪降息展望

3.1 本輪降息的不同

盡管本次降息與歷史類似，同屬“預(yù)防型降息”的后續(xù)降息，但是與以往相比，至少有以下不同：

1)政治壓力加劇美聯(lián)儲降息路徑的不確定性。當前美國經(jīng)濟在就業(yè)與消費方面仍展現(xiàn)一定韌性，但關(guān)稅影響仍未完全顯現(xiàn)，通脹黏性也未完全消除，這理論上應(yīng)支持美聯(lián)儲采取漸進的降息節(jié)奏。然而，政治層面存在變數(shù)：特朗普政府仍試圖通過各種渠道施壓以左右貨幣政策，從而可能促使美聯(lián)儲偏離獨立決策框架，導致降息節(jié)奏前置或幅度超預(yù)期。而降息超預(yù)期加碼也可能令通脹重新升溫，反過來制約降息節(jié)奏，導致降息路徑前景更加撲朔迷離。

2)資本開支與AI敘事。在當前的AI產(chǎn)業(yè)浪潮下，科技企業(yè)為搶占下一代算力與模型高地，資本開支已從“可選”變?yōu)椤氨剡x”。降息，不僅通過分母端折現(xiàn)率下降直接推高成長股估值，更將通過改善融資環(huán)境進一步激活科技行業(yè)的投資周期，形成“技術(shù)突破—資本開支—盈利預(yù)期—估值提升”的正向循環(huán)。一旦資本開支轉(zhuǎn)化為盈利增長，這可能使本輪成長風格的表現(xiàn)幅度與持續(xù)性超越歷史平均水平。

3.2 三個可能的情景

展望未來一至兩個季度，港股的走向?qū)⑷Q于分母端與分子端的雙重博弈：分母端主要由美聯(lián)儲的降息路徑及美國經(jīng)濟的軟硬著陸程度共同驅(qū)動；而分子端則更多取決于中國內(nèi)地基本面的修復節(jié)奏與強度。在所有情景預(yù)測中，我們均將1）美國經(jīng)濟短期內(nèi)陷入衰退的概率較低（依據(jù)興業(yè)研究外匯商品部的測算）；2）中國內(nèi)地經(jīng)濟溫和修復作為核心基準假設(shè)，主要原因是近期發(fā)布的2025年1-8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，顯示出整體經(jīng)濟企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化且內(nèi)生動能正在積聚的良好勢頭。

情景一：基準情景 —— 美聯(lián)儲漸進式降息

情景：美國經(jīng)濟溫和放緩，通脹有上行壓力但整體可控(根據(jù)興業(yè)外匯商品部預(yù)測，美國核心CPI將在9月達到高點后回落[6])，關(guān)稅影響有限，就業(yè)市場降溫但未大幅惡化，美聯(lián)儲采取漸進式降息。與此同時，中國在“反內(nèi)卷”政策的引導下，經(jīng)濟正經(jīng)歷溫和修復，政策效果開始向企業(yè)盈利端滲透。

港股表現(xiàn)：港股預(yù)計呈現(xiàn)估值驅(qū)動、成長占優(yōu)的結(jié)構(gòu)性特征：市場整體震蕩上行但空間相對有限，對利率敏感的恒生科技、醫(yī)藥生物等板塊將在分母端折現(xiàn)率下行與AI產(chǎn)業(yè)資本開支周期的雙重驅(qū)動下表現(xiàn)突出，而傳統(tǒng)價值板塊與高股息資產(chǎn)表現(xiàn)將相對平淡。

情景二：樂觀情景 —— 美聯(lián)儲降息幅度超預(yù)期，但未引發(fā)衰退恐慌

情景：美國通脹回落，同時就業(yè)市場持續(xù)降溫，為美聯(lián)儲打開了政策空間。美聯(lián)儲因政治壓力等因素采取比預(yù)期更激進的降息步伐，但同時美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期不變，且中國內(nèi)地經(jīng)濟處于溫和修復通道。

港股表現(xiàn)：這一情景下，港股將迎來較為有利的流動性環(huán)境，市場可能展開顯著的流動性驅(qū)動行情，成長風格的彈性將得到更好展現(xiàn)，科技股估值擴張空間更大，同時對融資成本敏感的房地產(chǎn)、工業(yè)等板塊也有望迎來明顯修復，市場熱點有望階段性擴散。

情景三：悲觀情景 —— 美聯(lián)儲放緩甚至暫停降息

情景：美國國內(nèi)需求持續(xù)強勁，企業(yè)逐步將關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給美國消費者，或能源價格等外部沖擊增添通脹壓力，美國通脹呈現(xiàn)出超預(yù)期的粘性。在此背景下，美聯(lián)儲放緩甚至暫停降息。

港股表現(xiàn)：在此情景下，港股將面臨“分母端”承壓，或回歸基本面驅(qū)動行情（分子端行情），其表現(xiàn)的關(guān)鍵在于中國內(nèi)地經(jīng)濟的修復情況。若內(nèi)地經(jīng)濟復蘇強勁，則港股在“估值支撐”與“盈利韌性”的疊加下有望走出獨立行情；若內(nèi)地經(jīng)濟修復不及預(yù)期，則港股將面臨外圍與內(nèi)部增長乏力的雙重壓力，市場整體承壓，防御性板塊如公用事業(yè)、高股息資產(chǎn)將顯現(xiàn)相對價值。

總結(jié)而言，本輪港股表現(xiàn)不僅取決于美聯(lián)儲降息路徑，更與中國經(jīng)濟基本面深度綁定。在基準與樂觀情景下，聚焦對流動性敏感的成長主線是核心策略；而在悲觀情景下，投資重心應(yīng)轉(zhuǎn)向具備防御屬性的資產(chǎn)，并密切跟蹤中國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際變化和宏觀政策的調(diào)整。

需要強調(diào)的是，基準與樂觀情景的實現(xiàn)，均建立在中國內(nèi)地經(jīng)濟實現(xiàn)溫和復蘇的前提之上。對港股而言，分母端降息帶來的更多是階段性的交易機會，可視為“順勢而為”的戰(zhàn)術(shù)窗口；而分子端所依賴的中國基本面，才是決定市場趨勢與高度的戰(zhàn)略決勝點。

注：

[1]如果降息周期在NBER定義的衰退期內(nèi)為衰退型降息，否則為預(yù)防型降息

[2]該判斷通常滯后于實際降息啟動時間4至21個月, 資料來源：NBER，US Business Cycle Expansions and Contractions [EB/OL],2023/03/14[2025/09/15], https://www.nber.org/research/data/us-business-cycle-expansions-and-contractions

[3]資料來源：Federal Reserve Board，Changes in the Intended Federal Funds Rate, 1971–1992. 29 Aug. 2019. Board of Governors of the Federal Reserve System[EB/OL],2019/08/29[2025/09/15], https://www.federalreserve.gov/foia/files/20190829-changes-intended-federal-funds-rate.pdf

[4]基日是指數(shù)開始計算的起點日期，比如恒生科技2020 年 7 月 27 日正式對外發(fā)布推出，但數(shù)據(jù)從基日2014年12月31日開始計算。

[5]2024年09月18日首次降息后，后續(xù)3次降息2024年11月08日，2024年12月19日和2025年09月18日均降息25bps

[6]資料來源：張峻滔，郭嘉沂，美國CPI達峰在即，市場更加關(guān)注就業(yè)——美國8月CPI數(shù)據(jù)點評 [EB/OL],2025/09/12[2025/09/15], https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=5200199abc0eda48789e4354a5254932&from=app&appVersion=541。