每經(jīng)記者：宋欽章 每經(jīng)編輯：董興生

國慶中秋長假期間，國際金價大幅度上漲。10月7日（北京時間），受美元疲軟、地緣爭端等因素影響，COMEX黃金期貨日內(nèi)最高報價強勢突破4000美元/盎司；10月8日，倫敦金跟隨突破4000美元/盎司。黃金躋身全球最賺錢的大類資產(chǎn)之一。

高盛認為，近期金價上漲主要反映了三大“堅定買方”加大購買黃金：快速增長的西方ETF（交易型開放式指數(shù)基金）倉位、各國央行可能重新加速購買以及投機倉位的提升。高盛最新報告指出，新興市場央行將持續(xù)通過增持黃金實現(xiàn)外匯儲備的結(jié)構(gòu)性多元化，預計2025年和2026年新興市場央行黃金凈購買量將分別平均達到80噸和70噸?；谶@一趨勢，高盛將2026年12月黃金價格預測從4300美元/盎司上調(diào)至4900美元/盎司。

回顧過去30多年的金融市場主要資產(chǎn)走勢，就會發(fā)現(xiàn)一個“有趣”現(xiàn)象——1990年以來，截至今年9月底，黃金價格累計漲幅（866.87%）大幅跑贏WTI原油期貨（172.74%）、LME 銅期貨（336.94%）與CBOT大豆期貨（-21.69%）。若將投資時間進一步拉長至1970年代布雷頓森林體系（二戰(zhàn)后以美元為中心的國際貨幣體系）瓦解起，截至今年9月底，黃金價格累計漲幅更是達到10204%，大幅跑贏同期美元指數(shù)（-19%）與標普500指數(shù)漲幅（7238%）。

到底是什么原因讓黃金如此瘋狂？

金價瘋狂：年內(nèi)漲幅已接近去年全年漲幅的兩倍

2024 年黃金價格大漲27.26%，引發(fā)人們對貴金屬投資的關(guān)注。而在2025年，金價再上一層樓。

10月8日（北京時間），黃金繼續(xù)上演瘋狂一幕。COMEX黃金在突破4000美元/盎司后，進一步上攻，沖破4030美元/盎司。9月以來，COMEX黃金價格漲幅已接近15%。

誰能料到，今年初，COMEX黃金價格還在2627美元/盎司附近，年內(nèi)連闖3000美元/盎司、4000美元/盎司兩個大關(guān)。如此算來，黃金價格年內(nèi)漲幅已達53%，近乎去年全年漲幅（27.26%）的兩倍。

1971年，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，黃金自此回歸“獨立的避險資產(chǎn)”，開啟了價格市場化波動的時代?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計1979年以來國際金價年度漲幅數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年國際金價的年內(nèi)漲幅。已經(jīng)超過1980年以來所有年份的漲幅。

金價上一次在一年內(nèi)漲幅如此之大，還要追溯到1979年。當時，一場全球能源危機引發(fā)了通脹沖擊，重創(chuàng)了世界經(jīng)濟，金價年內(nèi)漲幅超過120%。

更加令人感到“不可思議”的是，布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價格累計漲幅（10204%）竟然跑贏了標普500指數(shù)（7238%）。

畢竟，標普500指數(shù)匯聚全球經(jīng)營業(yè)績最佳的上市企業(yè)，屬于全球投資機構(gòu)熱衷配置的“基準權(quán)益類資產(chǎn)”，它代表了全球經(jīng)濟增長的“紅利”。

這不禁令市場好奇，黃金到底有哪些“魔法”，竟能“打敗”標普500指數(shù)？

一位華爾街投行貴金屬部人士認為，這主要得益于黃金在某些全球性經(jīng)濟金融風險事件發(fā)生期間的表現(xiàn)優(yōu)于標普500指數(shù)，奠定了黃金漲幅長期跑贏標普500指數(shù)的基礎(chǔ)。

該人士分析說，通過比較以往眾多全球性經(jīng)濟金融風險事件發(fā)生期間的黃金、標普500指數(shù)“不同表現(xiàn)”，金融資本也得出三大投資心得。一是在全球性經(jīng)濟金融風險事件來臨時，黃金的避險屬性能令黃金價格走勢相對“獨立”，呈現(xiàn)較高的風險對沖效果；二是隨著金融交易數(shù)字化與便捷化，資本在權(quán)益類資產(chǎn)與避險類資產(chǎn)的切換速度驟然加快，因此當風險事件來臨時，大量資本能在短期內(nèi)從權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向避險類資產(chǎn)，某種程度“放大”了黃金等避險品種的漲幅；三是隨著近年全球經(jīng)濟貿(mào)易格局發(fā)生明顯變化與國際地緣政治風險升級，全球經(jīng)濟發(fā)展的“不確定性”日益增多與風險事件發(fā)生概率提高，令金融資本需將更多資金留在避險類資產(chǎn)，優(yōu)先保障整體投資組合的抗風險能力。

“20至30年前，當經(jīng)濟全球化帶動全球經(jīng)濟持續(xù)加快增長時，華爾街投資機構(gòu)配置黃金的資金比例僅有5%左右。但在當前國際地緣政治風險升級、全球貿(mào)易保護主義興起、經(jīng)濟全球化格局備受沖擊的情況下，越來越多華爾街投資機構(gòu)開始拿出約10%~20%的資金配置黃金等避險資產(chǎn)，無形間給黃金估值持續(xù)提升，甚至進一步跑贏標普500指數(shù)提供強有力的支撐。”他強調(diào)說。

原因分析：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風險

此番金價大漲，不少業(yè)內(nèi)人士認為，美國聯(lián)邦政府“停擺”引發(fā)避險情緒升溫、美元走弱、美聯(lián)儲降息概率不斷提升等多個因素助推金價不斷走高。

世界鉑金投資協(xié)會中國市場研究負責人張文斌就向記者表示，金價近期上漲背后有四重邏輯：其一是美聯(lián)儲主導的降息，引發(fā)美元貶值，以及經(jīng)濟不確定性導致的其他資產(chǎn)收益下降引發(fā)的配置；其二是以央行為主導的持續(xù)購金行為，為金價帶來推動；其三為地緣政治的不穩(wěn)定引發(fā)的避險；其四是資金層面的推動。

一直以來，不少投資機構(gòu)將黃金長期跑贏原油、銅鋁等大宗商品，歸因于黃金的抗通脹屬性。

在其看來，金價的長期漲幅有多大，某種程度上與原油期貨呈現(xiàn)較高的相關(guān)性。當原油價格上漲引發(fā)通脹預期升溫時，黃金價格受益于抗通脹屬性則價格持續(xù)上漲；反之當原油價格回落時，通脹預期回落又令黃金價格階段性調(diào)整。

這項不成文的“規(guī)律”，在1990年至2007年間得到充分展現(xiàn)。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，這讓黃金價格漲幅在過去數(shù)十年間大幅跑贏原油等大宗商品。但背后的深層次原因是，黃金的抗通脹屬性并未改變，影響全球通脹的主要因素卻已發(fā)生明顯變化。如果2008年美國次貸危機爆發(fā)前，影響全球通脹的主要因素是原油等大宗商品價格上漲，那么2008年美國次貸危機爆發(fā)后，由美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策（QE）所引發(fā)的資金流動性泛濫，成為推高全球通脹預期的新因素。

在該人士看來，縱觀過去半個多世紀的黃金價格走勢，還有一個有趣的現(xiàn)象“不容忽視”，就是每逢新的通脹預期驅(qū)動因素來臨時，黃金整體價格都會迅速站上一個“新臺階”。比如，2008年美國次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲QE政策引發(fā)的貨幣流動性泛濫成為新的通脹預期驅(qū)動因素，直接令黃金價格從1000美元/盎司迅速站上1500美元/盎司；2022年俄烏沖突升級引發(fā)的原油供應(yīng)驟降擔憂成為新的通脹預期驅(qū)動因素后，黃金價格在短期內(nèi)從2000美元/盎司站上2500美元/盎司。

另一組數(shù)據(jù)對比，同樣令人“瞠目結(jié)舌”。

1970年代布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價格累計漲幅達到約102倍，但同期美元指數(shù)跌幅僅有19%。即便黃金價格漲跌與美元指數(shù)波動之間存在著一定的負相關(guān)性，但在過去55年間，美元指數(shù)以19%的整體跌幅“換取”黃金價格約102倍的漲幅，仍顯得“不可思議”。

這背后，或許存在著神秘的“無形之手”。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者分析說，1970年至2000年，美元指數(shù)漲跌與黃金價格波動之間保持著明顯的負相關(guān)性。

他指出，美元儲備與黃金儲備的“此消彼長”，除了經(jīng)濟多極化發(fā)展帶來的全球貨幣體系變革，2008年美國次貸危機與2022年俄烏沖突升級也帶來很強的催化作用——2008年美國次貸危機爆發(fā)后，全球央行意識到外匯儲備的單一貨幣計價資產(chǎn)集中度過高的風險，紛紛將儲備資產(chǎn)多元化配置“付諸行動”；2022年俄烏沖突升級導致西方國家對俄羅斯外匯儲備采取凍結(jié)舉措，令眾多新興市場央行更加重視外匯儲備資產(chǎn)的安全性問題，進一步加快外匯儲備資產(chǎn)多元化配置步伐，尤其是加大黃金儲備的增持力度。

世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全球央行增持黃金的規(guī)模均超過1000噸。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月末黃金儲備報 7406 萬盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬盎司（約1.24噸），為連續(xù)第11個月增持黃金。

前述華爾街投行貴金屬部人士直言，隨著全球貨幣體系持續(xù)變革，全球資本對黃金的長期增配意愿仍將維持在高位。這背后，是黃金的貨幣屬性將繼續(xù)“閃亮”——在新的全球貨幣體系形成前，無論是各國央行，還是全球眾多投資機構(gòu)，都會將黃金視為“對沖”美元全球儲備貨幣地位下降與美元長期貶值風險的重要選擇。

未來趨勢：持續(xù)跑贏標普500指數(shù)的概率依然很高

2025年尚未結(jié)束，但年內(nèi)金價漲幅已達到去年全年漲幅的近兩倍。未來黃金何去何從？

世界黃金協(xié)會發(fā)布的2025年二季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2025年二季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%至1249噸。以價值計，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達到1320億美元。全球黃金ETF連續(xù)兩個季度保持需求強勁，這是助推二季度整體需求增長的關(guān)鍵因素。

世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street表示，今年以來全球貿(mào)易摩擦頻發(fā)、美國經(jīng)濟政策反復無常、國際地緣政治局勢持續(xù)緊張，疊加經(jīng)濟衰退風險擔憂卷土重來，都導致投資者面臨高度不確定的市場環(huán)境。在這種情況下，黃金投資需求激增。

張文斌向記者表示：“推動金價的整體邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，無外乎貨幣、經(jīng)濟、流動性和地緣政治，而當下是多種因素相互主推，有多頭并舉的意思，還有全球去美元化趨勢以及由原有全球市場增量時代演變?yōu)槿缃竦拇媪繒r代。當下的金價不能說存在泡沫，只能說資金和市場情緒導致超買，會有回調(diào)風險，但這不意味著金價未來會持續(xù)下跌，長期金價可能還會走高?！?/p>

前述華爾街投行貴金屬部人士指出，通過跟蹤近年黃金漲幅“爆發(fā)力”，也會得到一個“有趣”的發(fā)現(xiàn)——當國際地緣政治風險升級與全球貿(mào)易爭端興起導致金融市場對未來全球經(jīng)濟發(fā)展不確定性的擔憂情緒越高，黃金價格漲幅往往越大。就長期而言，在全球經(jīng)濟貿(mào)易格局出現(xiàn)大變革的時代，黃金價格漲幅繼續(xù)跑贏標普500指數(shù)的概率依然相當高。