薛鶴翔、汪洋（薛鶴翔系申銀萬國期貨研究所所長、中國首席經(jīng)濟學家論壇成員）

摘要

國內(nèi)宏觀：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在消費與產(chǎn)業(yè)政策領域呈現(xiàn)出鮮明特征。消費端，十一假期出行數(shù)據(jù)反映出旅游市場復雜態(tài)勢。出行節(jié)奏提前，但整體出行強度遜于五一假期，顯示居民出行決策更趨理性，可能與假期安排、天氣等因素有關。在旅游結構上，傳統(tǒng)景點熱度部分回落，而特色旅游如“省際交界游”“邊境游”異軍突起，表明消費者對旅游體驗的個性化需求增長，旅游市場正在向多元化、特色化轉型。免簽范圍擴大刺激出境游增長，也反映出國內(nèi)居民對國際旅游需求的釋放以及國家在旅游開放政策上的積極成效，這有助于帶動旅游消費及相關服務業(yè)發(fā)展。

國外宏觀：國慶長假期間， 美國 9 月 ADP 就業(yè)、服務業(yè) PMI 弱于市場預期。 9 月 ADP 就業(yè)減少 3.2 萬人，大幅低于市場預期的新增 5.1 萬人，年度基準調(diào)整對其構成了 4.3 萬人的影響，但就業(yè)市場趨勢仍為走弱；美國 9 月 ISM 服務業(yè) PMI 回落至 50 ，其中商業(yè)活動、新訂單指數(shù)分別回落至 49.9 、 50.4。貴金屬：國慶期間黃金持續(xù)創(chuàng)歷史新高并突破4000美元/盎司，整體上黃金正處于一個歷史級別的長期牛之中，核心驅動包括對美國債務可持續(xù)性的擔憂下，對美元貨幣體系的風險對沖需求、各國央行的外匯儲備需求，黃金作為一般等價物價值的回歸。原油：節(jié)日期間，國際油價先跌后漲，整體價格基本與節(jié)前持平。 因供給端持續(xù)增產(chǎn)、需求不足、降息速度緩慢、地緣風險烈度可控等因素，持 震蕩偏空觀點。

風險提示：地緣政治風險加??；政策變化超預期；國際金融市場波動加劇；國內(nèi)市場有效需求不足。

海外品種假期表現(xiàn)

國內(nèi)外宏觀展望

國內(nèi)宏觀

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在消費與產(chǎn)業(yè)政策領域呈現(xiàn)出鮮明特征。消費端，十一假期出行數(shù)據(jù)反映出旅游市場復雜態(tài)勢。出行節(jié)奏提前，但整體出行強度遜于五一假期，顯示居民出行決策更趨理性，可能與假期安排、天氣等因素有關。在旅游結構上，傳統(tǒng)景點熱度部分回落，而特色旅游如“省際交界游”“邊境游”異軍突起，表明消費者對旅游體驗的個性化需求增長，旅游市場正在向多元化、特色化轉型。免簽范圍擴大刺激出境游增長，也反映出國內(nèi)居民對國際旅游需求的釋放以及國家在旅游開放政策上的積極成效，這有助于帶動旅游消費及相關服務業(yè)發(fā)展。

電影方面，國慶檔表現(xiàn)折射出文化消費的強勁韌性與結構升級。截至10月6日，檔期票房已突破15億元，多部影片票房破億形成均衡競爭格局，而2025年全國總票房更已超越去年全年，印證市場持續(xù)回暖態(tài)勢。內(nèi)容供給的多元化是核心驅動力，涵蓋歷史戰(zhàn)爭、奇幻動作、現(xiàn)實劇情等多類型影片，精準匹配家庭、年輕群體、下沉市場等不同需求——《志愿軍：浴血和平》以歷史共情成為家庭觀影首選，《731》憑借下沉市場優(yōu)勢拉動四線城市票房占比升至23.9%，口碑佳作《畢正明的證明》實現(xiàn)票房逆跌，展現(xiàn)內(nèi)容為王的市場邏輯。票價理性回落與檔期時長延長進一步降低觀影門檻，疊加“電影+文旅”等業(yè)態(tài)創(chuàng)新政策助力，推動觀影需求充分釋放。從制作端看，國產(chǎn)影片在歷史敘事、特效技術、現(xiàn)實表達上的突破，更彰顯文化產(chǎn)業(yè)高質量發(fā)展的成效，為消費市場注入持久動能。

產(chǎn)業(yè)政策方面，十一節(jié)前七大行業(yè)發(fā)布穩(wěn)增長方案意義重大。新一輪穩(wěn)增長從單純規(guī)模擴張轉向質量效益提升，強調(diào)新質生產(chǎn)力賦能和反對“內(nèi)卷式”競爭，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路的升級。關注供需平衡，表明政策制定者意識到合理供需關系對產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的重要性；人工智能賦能升級，契合當下科技發(fā)展趨勢，有助于推動產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化邁進。已公布方案的行業(yè)涉及制造業(yè)多個領域，將對工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、創(chuàng)新等產(chǎn)生深遠影響，為經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展注入新動力。

總體而言，當前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟在消費領域呈現(xiàn)出結構優(yōu)化、需求多元的趨勢，在產(chǎn)業(yè)政策端展現(xiàn)出向高質量發(fā)展轉型的決心，兩者共同作用，有望為經(jīng)濟增長營造良好環(huán)境。

國外宏觀

國慶長假期間，國外宏觀情況主要表現(xiàn)為美聯(lián)儲降息引發(fā)全球金融市場波動，同時美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等關鍵經(jīng)濟指標公布，再度擾亂全球市場節(jié)奏——原本隨著9月超預期的50個基點的降息后，市場還沉浸在對11月是否會繼續(xù)以50BP速度降息的猜想之中，但是最新公布的9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬人，失業(yè)率降至4.1%，7月和8月的修正值合計為7.2萬人。除了就業(yè)人數(shù)的回暖和失業(yè)率的下降，薪資增速同比也出現(xiàn)了回升，或重新喚起了市場對再次通脹的擔憂。數(shù)據(jù)后被稱作“新美聯(lián)儲通訊社”的記者Nick Timiraos表示，美國9月非農(nóng)就業(yè)報告可能會關閉美聯(lián)儲FOMC于11月降息50個基點的大門。與此同時，美元指數(shù)出現(xiàn)了近兩年來最大的單周漲幅，體現(xiàn)了市場情緒的重調(diào)。

重點品種假期走勢回顧及展望

股指

2025年國慶長假期間，香港股市呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，其中恒生科技指數(shù)表現(xiàn)強勁，長假期間內(nèi)地資金繼續(xù)流入港股。板塊方面，科網(wǎng)、半導體、鋰電等領域表現(xiàn)突出。新加坡A50指數(shù)在國慶長假期間同樣表現(xiàn)活躍，整體呈現(xiàn)沖高態(tài)勢，雖后期略有回落但仍實現(xiàn)微漲。

美國股市在假期內(nèi)延續(xù)強勢，科技板塊成為核心引擎。AMD與OpenAI達成合作協(xié)議成為關鍵催化劑。不過市場潛藏多重風險，美國政府因兩黨預算分歧正式停擺，關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，市場在缺乏基本面指引的環(huán)境下，反而強化了對美聯(lián)儲“盲降息”的預期。

經(jīng)過9月的高位震蕩，我們認為股指將再次進入方向選擇階段，從當前走勢來看，大概率維持多頭趨勢。

美債

長假期間，美債收益率震蕩走低，其中10年期美債收益率下行3bp至4.14%，2年期美債收益率下行3bp至3.65%。10月1日，美國聯(lián)邦政府因資金用盡，時隔近七年再度“停擺”，數(shù)十萬聯(lián)邦雇員將被迫無薪休假，部分公共服務或暫停、延遲；美國總統(tǒng)表示若政府持續(xù)陷入“停擺”狀態(tài)，可能會出現(xiàn)裁員和項目削減。同時，美國9月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，低于預期和前值，政府停擺導致非農(nóng)等多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)未能按時公布，加上疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，推動避險需求上升，導致美債收益率普遍下跌。不過，隨后歐日政治局勢引發(fā)市場擔憂，法國總理上任不到一個月后突然宣布辭職，此舉導致法國預算通過前景受阻，推升法國國債收益率，而日本新一屆政府預計將主張積極擴張財政，或向日央行施壓以維持寬松貨幣政策，并加劇了外界對債券供應增加的擔憂，日債收益率也有所上行。財政擔憂加劇背景下多數(shù)歐洲和亞洲主權債券收益率上行，帶動美債收益率有所回升，長假期間美債收益率總體震蕩走低。節(jié)前，國內(nèi)國債期貨價格有所企穩(wěn)，央行預告將于節(jié)后第一個工作日開展11000億元買斷式逆回購操作，護航節(jié)后首周流動性，預計市場資金面將轉松，對短端國債期貨價格有一定的支撐。發(fā)改委表示新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金。隨著美聯(lián)儲進入降息周期，國內(nèi)央行政策空間加大，不過央行表示下一步政策調(diào)整需要待中央統(tǒng)一部署，加上權益市場繼續(xù)走強，期債價格低位反復，建議長端繼續(xù)偏空，短端保持觀望，關注節(jié)后央行操作及資金面變化情況。

貴金屬

國慶期間黃金持續(xù)創(chuàng)歷史新高并突破4000美元/盎司，整體上黃金正處于一個歷史級別的長期牛之中，核心驅動包括對美國債務可持續(xù)性的擔憂下，對美元貨幣體系的風險對沖需求、各國央行的外匯儲備需求，黃金作為一般等價物價值的回歸。首次降息后市場寬松預期持續(xù)，國慶期間超預期的美國政府停擺、美國9月ADP就業(yè)和服務業(yè)PMI弱于市場預期，預計國慶后黃金延續(xù)強勢。

原油

節(jié)日期間，國際油價先跌后漲，整體價格基本與節(jié)前持平。目前影響油價的因素主要有四點。一是供給端持續(xù)增產(chǎn)。以沙特為核心的OPEC+國家繼續(xù)執(zhí)行增產(chǎn)政策，國慶節(jié)期間宣布增產(chǎn)13.7萬桶/日。沙特超預期下調(diào)銷往亞洲的原油官價，凸顯了其對市場份額的重視。美國原油產(chǎn)量也出現(xiàn)回暖勢頭，在OPEC+增產(chǎn)降價爭奪市場份額的背景下，美國為保障其石油出口，不太可能明顯減產(chǎn)。同時，俄羅斯受制裁影響，對歐洲銷售途徑基本被切斷，導致大量俄油涌入亞太市場，加劇了與OPEC+國家的市場份額競爭。10月5日舉行的OPEC+會議最終決定自11月起每日增產(chǎn)13.7萬桶。預計今年后兩月OPEC將維持增產(chǎn)速度。二是需求不足的壓力。隨著各國經(jīng)濟下行以及北半球需求旺季結束，供需缺口進一步拉大。三是美聯(lián)儲降息。雖然美聯(lián)儲開啟降息通道，但速度緩慢不及預期，反而對油價造成壓制作用。四是地緣風險影響。短期中東、東歐及南美均有摩擦，但烈度可控，無法對油價起到強力支撐作用。維持油價震蕩偏空觀點。

有色

銅：國慶假期LME銅上漲2.85%，繼續(xù)受預期礦端供應緊張推動，印尼礦難導致供求預期轉為小幅缺口。年初以來精礦供應延續(xù)緊張狀態(tài)，冶煉利潤處于盈虧邊緣，但冶煉產(chǎn)量延續(xù)高增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，電網(wǎng)投資延續(xù)正增長，電源投資放緩；汽車產(chǎn)銷正增長；家電排產(chǎn)負增長；地產(chǎn)持續(xù)疲弱。全球銅供求小幅缺口預期，長期支撐銅價。關注美元、銅冶煉產(chǎn)量和下游需求等變化。

鋅：國慶假期LME鋅價收漲3.7%。受LME庫存持續(xù)下降支撐，目前僅3.82萬噸，現(xiàn)貨升水40美元左右。鋅精礦加工費尚可，國內(nèi)冶煉檢修略增，產(chǎn)量總體持續(xù)增加?；ㄍ顿Y累計增速趨緩，汽車產(chǎn)銷正增長；家電排產(chǎn)負增長；地產(chǎn)持續(xù)疲弱。由于國內(nèi)外庫存狀況迥異，國內(nèi)鋅價可能弱于國外，但短期會受銅帶動走強。建議關注美元、冶煉產(chǎn)量和下游需求等變化。

鋁：國慶假期期間，鋁價延續(xù)上漲，LME鋁一路攀升，從2687美元/噸最高升至2729.5美元/噸，基本接近前高位置。產(chǎn)能天花板限制下，電解鋁供給增量有限，假期期間宏觀情緒相對偏積極，美股銅等繼續(xù)上漲，供需緊平衡格局下滬鋁預計延續(xù)震蕩偏強走勢。成本方面，氧化鋁供給過剩尚未看到改善，產(chǎn)能和庫存均在繼續(xù)回升，供給壓力仍舊偏大，節(jié)后關注利潤空間持續(xù)壓縮下是否有再次的停產(chǎn)減產(chǎn)以及政策方面的變化。鋁合金方面，原材料廢鋁供應仍相對偏緊，支撐鋁合金相對偏強，同時其整體基本跟隨滬鋁，預計在滬鋁帶動下延續(xù)震蕩偏強格局。

農(nóng)產(chǎn)品

棉花：假期期間美棉走勢偏弱，受美國聯(lián)邦政府“停擺”帶來的市場信息滯后影響，美棉苗情數(shù)據(jù)暫停發(fā)布。因上周采摘進度較五年均值相同，市場預計采摘暫未受影響持續(xù)推進，對盤面形成一定壓力。國內(nèi)方面，雖然新棉預售搶收預期對棉價有所支撐，但是新年度豐產(chǎn)預期以及產(chǎn)業(yè)下游溫吞難見明顯起色，紡企對原料采購意愿不強，棉價上行動力不足。預計短期維持偏弱走勢，后續(xù)關注新花大量上市后的賣套保壓力。

白糖：假期美原糖維持震蕩走勢、倫白糖震蕩偏弱。國際方面，全球糖市隨著巴西新糖供應增加、已進入累庫階段。UNICA新一期數(shù)據(jù)顯示累計糖產(chǎn)同比降幅繼續(xù)縮小，巴西出口同比降低、庫存逐漸增加，預計原糖維持偏弱走勢。反觀國內(nèi)市場，國產(chǎn)糖產(chǎn)銷率維持偏高，食糖庫存偏低，對糖價有所支撐。不過進口端加工糖壓力集中釋放，疊加新榨季甜菜糖即將開榨，供應壓力預期對糖價有所拖累，短期鄭糖被動跟隨原糖，或維持震蕩走勢。

蛋白粕：國慶假期期間CBOT期價偏強震蕩為主。雖然目前美豆陸續(xù)收割，但美國總統(tǒng)表示將與中方討論大豆貿(mào)易的消息給美豆行情帶來提振。特朗普表示將與中方領導人會面，討論恢復美國大豆對華出口這一關鍵議題。由于中美貿(mào)易摩擦影響，使得今年中國持續(xù)缺席新季美豆。即使政府采取了包括財政援助安撫農(nóng)民以及尋求其他出口市場，但由于中國是美國大豆最大的買家，中國進口需求的缺失還是給美豆出口帶來了巨大的壓力。因此受到中美貿(mào)易改善消息影響市場對于美豆出口前景轉好，提振國慶假期期間美豆期價表現(xiàn)。USDA發(fā)布的季度庫存報告顯示，截至2025年9月1日美國舊作大豆庫存總量為3.16億蒲式耳，同比下降8%，略低于此前供需報告給出的預估，報告對市場影響中性。而本月USDA報告也即將發(fā)布，由于此前美國農(nóng)業(yè)部對于單產(chǎn)的調(diào)整幅度有限。因此在本月報告中對美農(nóng)下調(diào)單產(chǎn)的預期較高，主要考慮到8月末以來美豆產(chǎn)區(qū)天氣轉差導致美豆優(yōu)良率下滑。因此若中美達成貿(mào)易協(xié)議疊加美豆單產(chǎn)下調(diào)可能性較大，美豆結轉庫存將趨緊，美豆期價下方支撐較強。而對于國內(nèi)而言可能因為中美貿(mào)易的改善連粕價格或承壓，但若美豆價格上漲則帶來進口成本的提升，對于國內(nèi)豆粕或呈現(xiàn)先跌后漲的格局。

油脂：國慶假期期間馬棕油偏強運行，美豆油偏強震蕩。馬棕9月產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，根據(jù)MPOA數(shù)據(jù)顯示馬來西亞9月1-30日棕櫚油產(chǎn)量預估減少2.35%。馬棕產(chǎn)量下降使得庫存減少預估增強，本月MPOB報告即將發(fā)布，路透社預計馬來西亞2025年9月棕櫚油庫存為215萬噸，比8月下降2.5%，為七個月來首次下滑；產(chǎn)量預計為179萬噸，比8月下降3.3%；出口量預計為143萬噸，環(huán)比增長7.7%。馬棕產(chǎn)量及庫存下降的預期給棕櫚油行情提供支撐，同時考慮到棕櫚油需求旺盛，主要需求國印度、中國節(jié)日備貨都將提振后期油出口需求。此外印尼棕櫚油庫存也處于偏低位置，后期棕櫚油供需趨緊或將對棕櫚油價格構成長期支持。

菜油方面，加菜籽產(chǎn)量增長。但受到中加貿(mào)易關系影響，后期國內(nèi)進口原料菜籽預計將下降菜籽和菜油供應收緊，將提振國內(nèi)菜系價格。豆油方面，國內(nèi)短期大豆和豆油供應充足，但受到中美貿(mào)易摩擦影響，后期國內(nèi)大豆供應仍面臨較大不確定性。整體來看板塊內(nèi)脂表現(xiàn)預計將出現(xiàn)分化，但四季度棕櫚油將進入減產(chǎn)季以及國際生柴政策的支撐將給油脂消費帶來支撐，油脂價格中樞預計上移。

黑色

鐵礦石：海外發(fā)運量高位波動（9月周均3337萬噸），國產(chǎn)礦穩(wěn)中偏弱。11月西芒杜礦山發(fā)貨預期增強供應壓力。鋼廠補庫接近尾聲，鐵水產(chǎn)量高位但進一步增長乏力。港口庫存低位回升（47港庫存14551萬噸），節(jié)后累庫預期強化。10月中上旬因補庫需求減弱、供應寬松，價格可能下探；下旬關注宏觀政策預期，或觸底反彈。

鋼材：鋼廠鐵水產(chǎn)量維持高位（日均242.4萬噸），但利潤持續(xù)收縮，部分電爐鋼已減產(chǎn)。節(jié)前庫存累積，且"北材南下"預期強化。"金九"旺季不及預期，建筑鋼材受地產(chǎn)、基建拖累，但汽車、造船及出口提供支撐。節(jié)后社會庫存或季節(jié)性累積（華東、華南累庫明顯），但總量仍低于去年同期。焦炭價格強勢（連續(xù)八輪提漲），鐵礦高位運行，成本支撐仍存。節(jié)后制造業(yè)下游需求恢復或帶動邊際回暖，但高供應與淡季需求矛盾突出，鋼價上行空間有限。反內(nèi)卷細則落地需要一個進程，對價格不宜過度悲觀。

雙焦：從本周鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)來看，樣本礦山精煤日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.2萬噸至77.4萬噸，原煤日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.1萬噸至194.1萬噸，產(chǎn)能利用率為86.5%、環(huán)比持平，原煤庫存環(huán)比下降14.9萬噸 至443.9萬噸，精煤庫存環(huán)比下降19.4萬噸至191.5萬噸，整體來看，國慶假期期間焦煤供應環(huán)比基本持平、上游延續(xù)去庫走勢，與節(jié)前的基本面走勢相比變化不大。展望節(jié)后，首先是下游補庫驅動力度減弱、對高價資源的接受度會逐漸降低，因此后續(xù)焦煤坑口挺價難度較大，現(xiàn)貨市場或面臨一定下行壓力，其次是旺季鋼材的需求成色將決定鋼材去庫是否需要通過高爐減產(chǎn)配合，若高爐減產(chǎn)落地、疊加蒙煤的高通關量將導致焦煤基本面走弱，最后是政策預期對盤面的提振作用，10月下旬的二十屆四中全會、以及“反內(nèi)卷”大背景下國內(nèi)焦煤的供應高度依舊存在不確定性，需持續(xù)關注大會對國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的定調(diào)與導向、以及四季度焦煤供應的恢復情況。

新能源

碳酸鋰：碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增長，鋰輝石提鋰為主力。江西礦端擾動被其他區(qū)域增產(chǎn)抵消，影響有限。儲能領域爆發(fā)，動力電池需求溫和增長。全產(chǎn)業(yè)鏈去庫加速，但絕對水平仍高。鋰輝石提鋰成本約6.5萬元/噸，云母提鋰虧損，行業(yè)盈利分化。：社會庫存13.7萬噸（同比高9.3%），但冶煉廠庫存降至2.7萬噸（同比低30.7%），鋰輝石到岸價降至800美元/噸短期受儲能訂單支撐，價格可能階段性反彈，但高庫存壓制上方空間。

工業(yè)硅：當前工業(yè)硅市場處于多空因素交織的震蕩格局，一方面是供應壓力并未緩解，北方大廠的持續(xù)復產(chǎn)是壓制市場的核心因素，同時下游多晶硅企業(yè)通過粉單招標壓價，顯示出需求方對高價的抵觸情緒，限制了硅價的上行空間，另一方面市場對枯水期成本上升的預期較強，這為盤面價格提供有利支撐，并且國慶期間生意社的金屬硅指數(shù)環(huán)比基本持平、從年內(nèi)的極端低位有所修復并保持穩(wěn)定，表明市場情緒相較于前期最悲觀的階段已有所緩和。展望節(jié)后，首先是供應方面，若北方產(chǎn)區(qū)復產(chǎn)節(jié)奏加快，或西南地區(qū)開工率超預期回升，那高位的供應極易打破當前脆弱的平衡，導致價格再次探底，其次是“反內(nèi)卷”相關政策的影響，9月中旬國家標準委發(fā)布關于征求《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》等3項強制性國家標準（征求意見稿）的通知，本次新標準較此前硅業(yè)大會標準進一步收嚴，通過大幅收緊能耗標準，加速多晶硅等高耗能環(huán)節(jié)的落后產(chǎn)能出清，推動光伏行業(yè)供給側優(yōu)化，將能對整條產(chǎn)業(yè)鏈形成積極影響，后市仍需持續(xù)關注相關政策的公布與落地情況。

能化

聚烯烴：伴隨著今年聚烯烴在供給端調(diào)整的努力，以及需求端國家在諸多終端消費領域的鼓勵消費政策的執(zhí)行。供需雙向調(diào)整之下，經(jīng)過夏季對于存量庫存的消化，為秋季的供需行情打下了基礎。四季度行情，消費端依然是重中之重，家電和乘用車構成了大塑料消費的主力。供給端則需要再接再厲，一方面聚烯烴行業(yè)整體依然需要通過開工負荷的調(diào)節(jié)來調(diào)控產(chǎn)量，同時秋冬季的檢修也同樣是重要的供給調(diào)節(jié)方式。成本端，伴隨著美聯(lián)儲降息的開始，能源品市場更多聚焦于OPEC產(chǎn)量恢復當中的實際消費需求的兌現(xiàn)。今年油價短期供需偏寬對于價格表現(xiàn)不利，國慶期間國際原油價格的弱勢上也有所體現(xiàn)。未來成本支撐的角度對于聚烯烴是偏負面影響。綜合而言，雖然行業(yè)經(jīng)歷了半年艱苦的運行，四季度聚烯烴在供需端仍需雙向發(fā)力的同時，政策端石化行業(yè)反內(nèi)卷如何長效落地也是看點之一。

玻璃純堿：展望四季度，我們認為玻璃期貨的核心驅動聚焦于供給和需求的實質性變化。供給端，工信部等六部委的文件再次對于平板玻璃產(chǎn)業(yè)做出了規(guī)定，并且對于未來產(chǎn)業(yè)如何規(guī)范調(diào)整也做出了明確的說明。因此，對于玻璃行業(yè)而言，供給能否在四季度有進一步的變化是目前玻璃行業(yè)較為重要的觀察點。需求端，今年房地產(chǎn)行業(yè)國家給與了多項鼓勵剛需置換的政策，尤其是進入9月，大城市在部分地區(qū)的限購放開進一步鼓勵了消費。這些對于化解存量，并且?guī)右徊糠植Ａг隽啃枨笥兄匾囊饬x。短期來看，9-10月是玻璃的重要的消化存量的時刻，四季度上旬如果能否復刻2024年同期的玻璃供給消化情況，那么下旬的供需壓力或將有所緩解。純堿方面，今年至今行情相對承壓，尤其是在低利潤狀態(tài)下，供給端仍未完全修復完畢。同時，下游需求端玻璃的運行目前仍在修復的進程當中，很難一蹴而就。不過，樂觀的就角度來看，今年7月開始國內(nèi)對于一些產(chǎn)能充裕的產(chǎn)業(yè)存在供給調(diào)整的預期。純堿行業(yè)目前仍處于供給端內(nèi)部也正在經(jīng)歷整合。因此，長期的角度來看，一旦供給端尋找到了平衡點，同時下游需求端浮法玻璃能否率先完成調(diào)整。那么，純堿行業(yè)或將跟隨性完成調(diào)整。

橡膠：國慶假期，日膠先跌后漲，走勢震蕩，海外需求支撐有限，但日元貶值為日膠提供支撐。歐盟零毀林法案可能再次延遲。隨著割膠逐步推進，供應釋放順暢，后期供應壓力或逐步顯現(xiàn)。需求端，雖有金九銀十旺季支撐，但庫存去化緩慢，支撐相對有限，膠價整體維持區(qū)間震蕩。產(chǎn)膠區(qū)氣候影響仍是近期關注焦點，逐步進入產(chǎn)膠旺季，若有持續(xù)降雨或惡劣天氣影響割膠，則對產(chǎn)量影響將加強，不排除后期階段性降雨仍會擾動割膠節(jié)奏，從而支撐原料價格，滬膠節(jié)后走勢預計震蕩偏強。

集運

國慶長假期間，在馬士基帶頭提漲10月下半月的情況下，歐線多家船司跟漲，GEMINI和OA聯(lián)盟在國慶前已基本跟漲，假期期間主要是PA聯(lián)盟跟漲，其中OA聯(lián)盟中EMC跟漲至大柜2060美元，PA聯(lián)盟中ONE跟漲至大柜2035美元，HMM跟漲至大柜2106美元，MSC跟漲至大柜2065美元，基本大柜提漲幅度在400-600美元之間，10月下半月大柜均價提至2050美元，較節(jié)前變化有限。巴以在假期期間出現(xiàn)一些新的變化，10月3日美國提出一項旨在結束加沙戰(zhàn)爭的“20點計劃”，10月6日以色列和哈馬斯代表團開始進行新一輪加沙?；饏f(xié)議的間接會談，目前來看進展相對積極，或對假期后市場開盤尤其是遠月合約形成一定的消極影響。整體來看，歐線淡季交易或已階段性結束，假期后市場預計將進入博弈年底旺季空間，關注后續(xù)船司提漲落地情況。

風險提示

1、 地緣政治風險加??；

2、 政策變化超預期；

3、 國際金融市場波動加??；

4、 國內(nèi)市場有效需求不足。