不過早幾年，它本來瞄準(zhǔn)的是科創(chuàng)板。2022 年 2 月就和中信證券簽了輔導(dǎo)協(xié)議，還在北京監(jiān)管局備了案，結(jié)果籌備三年，今年 3 月突然終止協(xié)議，轉(zhuǎn)頭攻港股。為啥換賽道？核心是港股 18C 章程給了 “特殊通道”—— 允許沒盈利的科技公司上市，云跡也成了今年港交所 18C 推出后，第六家靠這規(guī)則赴港的特?？萍脊荆€是中信證券和建銀國際一起做保薦人。

出身、資本都挺硬：2014 年成立，騰訊阿里都投了

先說說云跡的 “底子”。2014 年 1 月成立，2021 年 12 月改成股份制公司，主打商用機(jī)器人的研發(fā)和應(yīng)用，目標(biāo)是做 “全球領(lǐng)先的服務(wù)智能體生態(tài)”。

在資本市場上，它早就是 “老玩家” 了。2015 年完成 A 輪融資，還推出了首款潤系列產(chǎn)品；2016 年靠第一代潤系列實(shí)現(xiàn)大規(guī)模賣貨、賺了第一桶金；2021 年一年就完成 C 輪、D 輪兩輪融資。從 2014 年 7 月到 2021 年 12 月，整整八輪融資，吸引的還都是行業(yè)巨頭：A + 輪拿了騰訊的錢，B 輪到 D 輪又先后引入聯(lián)想基金（聯(lián)想旗下）、攜程、阿里巴巴的戰(zhàn)略投資。

圖源：云跡科技招股書

現(xiàn)在 IPO 前的股權(quán)結(jié)構(gòu)也清晰：騰訊持股 9.09%，聯(lián)想 4.22%，攜程 2.69%，阿里 2.94%。創(chuàng)始人支濤直接持股 9.73%，再加上他控制的其他權(quán)益，總共能掌握約 36.52% 的投票權(quán)，現(xiàn)在是公司董事長、執(zhí)行董事兼總裁，話語權(quán)很穩(wěn)。

市場數(shù)據(jù)能打：全球機(jī)器人在線量第一，國內(nèi)收入份額也排前列

在機(jī)器人服務(wù)智能體這個領(lǐng)域，云跡的市場表現(xiàn)確實(shí)有亮點(diǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024 年有個關(guān)鍵指標(biāo)：在能做 “三維多層空間機(jī)器人” 的玩家里，云跡的機(jī)器人日均在線量有 27000 臺（連之前賣出去、2024 年還在跑的都算上），服務(wù)了 2.3 億人次，全球排第一；而且單日在線量最高的時候超過 36000 臺，這個規(guī)模確實(shí)夠大。

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國內(nèi)市場也不差。2024 年中國機(jī)器人服務(wù)智能體市場，按收入算，云跡占了 6.3%，排第一；要是單看酒店場景，它的收入份額更是達(dá)到 13.9%，同樣是行業(yè)第一。

財務(wù)賬本：營收漲但虧不停，2025 年前五月虧損率仍超 130%

不過市場數(shù)據(jù)好看，財務(wù)賬本卻得 “拆開看”。2022 到 2024 這三年，營收確實(shí)在漲：從 1.61 億元漲到 2.45 億元，復(fù)合增長率 23.2%，這個增速算不錯。

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但問題是，虧損也沒斷過。2022 年虧 3.65 億元，2023 年虧 2.65 億元，2024 年虧 1.85 億元，雖然虧的錢逐年減少，凈虧損復(fù)合增長率是 - 28.85%，但始終沒實(shí)現(xiàn)盈利。更關(guān)鍵的是凈利率，2022 年虧 226.6%，2023 年虧 182.2%，2024 年收窄到虧 75.6%，可 2025 年前五個月又反彈到虧 134%，賺錢能力要提上來，難度還不小。

業(yè)務(wù)拆解：機(jī)器人是主力，AI 數(shù)字化系統(tǒng)增速更猛

云跡的業(yè)務(wù)主要分兩塊：機(jī)器人及功能套件、AI 數(shù)字化系統(tǒng)。

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先看主力板塊機(jī)器人及功能套件：2022 到 2024 年，收入分別是 1.35 億、1.2 億、1.89 億，占總收入的比例在 77.2% 到 83.6% 之間，一直是 “壓艙石” 業(yè)務(wù)。

另一塊 AI 數(shù)字化系統(tǒng)雖然占比沒那么高，但增速很亮眼。2022 年收 2638.4 萬，2023 年 2547 萬，2024 年直接漲到 5588.1 萬，三年復(fù)合增長率 45.53%；毛利增速更夸張，復(fù)合增長率 64.6%，已經(jīng)成了公司增長的 “新引擎”。

毛利率有喜有憂：AI 業(yè)務(wù)飆到 60%+，但 2025 年整體掉了

毛利率是衡量賺錢能力的關(guān)鍵，云跡這幾年的毛利率走勢有點(diǎn) “過山車”。2022 年 24.3%，2023 年 27%，2024 年沖到 43.5%，但 2025 年前五個月又掉到 39.5%，沒守住 40% 的關(guān)口。

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分業(yè)務(wù)看，反差挺明顯。機(jī)器人及功能套件的毛利率從 2022 年 25.6% 漲到 2024 年 38.1%，穩(wěn)步提升；AI 數(shù)字化系統(tǒng)更猛，2022 年才 19%，2024 年直接飆到 61.5%，2025 年前五個月還維持在 59.5% 的高位，盈利能力確實(shí)強(qiáng)。

不過 2025 年前五個月整體毛利率下滑，也有明確原因：2024 年下半年推出的格格系列，不僅平均售價低，利潤率也不高，再加上 UP 系列售價下降，拉低了整體水平。

產(chǎn)品售價承壓：格格系列三年降了 46%，行業(yè)價格戰(zhàn)太兇

說到產(chǎn)品售價，云跡主要靠三大機(jī)器人系列：UP、格格、潤系列。2024 年的銷售數(shù)據(jù)和售價很清晰：UP 系列賣了 672 部，均價 2.23 萬；格格系列賣得最多，6358 部，均價 2.09 萬；潤系列 1255 部，均價 1.31 萬。

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但到了 2025 年前五個月，價格明顯往下走：UP 系列均價跌到 1.69 萬，格格系列跌到 1.45 萬，只有潤系列小幅回升到 1.4 萬。尤其格格系列，2022 年均價還 2.68 萬，到 2025 年前五月只剩 1.45 萬，三年多跌了 46%，降幅夠大。

為啥降價？行業(yè)里的人都清楚，現(xiàn)在做商用機(jī)器人的越來越多，擎朗智能、九號機(jī)器人這些對手都?xì)⑦M(jìn)來了，價格戰(zhàn)成了常態(tài)，云跡想保住市場份額，也只能跟著調(diào)整價格，盈利自然會受影響。

最大風(fēng)險：酒店收入占比超9成，行業(yè)波動一沖就慌

如果說盈利和價格是 “短期壓力”，那單一場景依賴就是 “長期隱患”。云跡對酒店場景的依賴程度，已經(jīng)到了 “綁定太深” 的地步：2022 年酒店收入占比 70.1%，2023 年直接飆到 95.1%，2024 年稍微降點(diǎn)到 83%，2025 年前五個月又回到 93.2%，常年在 9 成左右徘徊。

云跡自己也說，酒店場景的投入幫公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長，但風(fēng)險也擺在這兒：一旦酒店行業(yè)出問題，比如旅游市場遇冷、酒店投資減少，云跡的收入馬上會受沖擊。相當(dāng)于把 “雞蛋全放一個籃子里”，抗風(fēng)險能力太弱。

上市還有個緊箍咒：18.7 億贖回負(fù)債壓頭，現(xiàn)金只夠還5%

除了業(yè)務(wù)本身的風(fēng)險，云跡還有個 “必須上市” 的理由 —— 對賭協(xié)議的贖回負(fù)債。目前公司要應(yīng)對 18.7 億元的贖回負(fù)債，但 2024 年手里的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有 1.05 億元，連負(fù)債的 5% 都不到。

更關(guān)鍵的是，有個 “18 個月期限”：要是 18 個月內(nèi)沒成功上市，就得用現(xiàn)金償還這筆巨額負(fù)債。對本來就缺錢的云跡來說，這就是 “生死線”，上市只能成不能敗。

募資打算：投研發(fā)、拓市場、補(bǔ)現(xiàn)金，上市是為了 “破局”

這次港股 IPO 募集的錢，云跡也有明確規(guī)劃：主要用來提升研發(fā)能力、擴(kuò)大國內(nèi)外市場、補(bǔ)充營運(yùn)資金，還有其他日常公司開支。

圖源：云跡科技招股書

公司說，上市后能提高品牌知名度，靠更透明的治理結(jié)構(gòu)拉到更多國際合作伙伴。業(yè)內(nèi)也普遍覺得，要是能順利上市，云跡不僅能拿到錢緩解現(xiàn)金流、避免觸發(fā)贖回權(quán)，還能有底氣從酒店場景往外擴(kuò)，比如往醫(yī)院等領(lǐng)域延伸，算是 “一舉多贏” 的破局機(jī)會。

（提醒：內(nèi)容來自：云跡科技招股書、云跡科技官網(wǎng)、公開新聞報道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 云跡科技赴港上市，其實(shí)是很多科技公司的縮影：有技術(shù)、有市場，但也被盈利、依賴、資金這些問題困住。現(xiàn)在它站在港股的門口，能不能邁過去，邁過去之后能不能解決這些“老大難”問題，不僅關(guān)系到公司自己的未來，也能給同行業(yè)的企業(yè)打個樣。后續(xù)怎么走，咱們接著看?！?/strong>

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