富凱摘要:現(xiàn)金流與凈利潤長期背離。
作者|歐文
收獲節(jié)后首板的永鼎股份,在第二個交易日迎來資金“狂歡”。截至10月10日收盤,公司股價報14.81元/股,上漲5.94%。
更為引人注目的則是其成交,單日成交量411.59萬手,成交額高達61.47億元,較上一交易日猛增十余倍,同時再次刷新上市以來新高。上一交易日永鼎股份全天成交額僅為5.34億元。
資金流向數(shù)據(jù)方面,主力資金凈流出3.35億元,占總成交額5.45%,游資資金凈流入1.22億元,占總成交額1.99%,散戶資金凈流入2.13億元,占總成交額3.46%。
近期永鼎股份股價強勢上漲,有分析認為是受超導技術突破及市場情緒推動,以及“驚艷”的半年報數(shù)據(jù)。然而市場上對這份光鮮成績卻有著不同的理解,畢竟近99%的利潤主要來自于聯(lián)營公司“賣房”收益,拋開此次項目處置,永鼎股份的經營仍然顯得異常復雜。
“四驅”的加速與失速
自1994年成立、1997年上市,永鼎股份經歷了三次重要轉型。作為曾經的“光纜第一股”,公司從靠給運營商供應線纜起家,發(fā)展成為集光通信、超導、汽車線束、海外電力等四大主業(yè)在手的綜合性企業(yè)。
這四項業(yè)務雖然被很多投資者看成是公司手中的四張王牌,構建起了技術與市場的雙壁壘,并在二季度吸引了社保基金等中長期資金入場。但從最新公布的業(yè)績數(shù)據(jù)看,這些業(yè)務或許正呈現(xiàn)“冰火兩重天”的景象。
首先是光通信板塊,永鼎股份實現(xiàn)了“光棒-光纖-光纜-光芯片-光器件-光模塊-大數(shù)據(jù)應用”垂直整合,成為國內少數(shù)做到從基礎材料到數(shù)據(jù)應用“全鏈條”覆蓋的公司。最新公布的財報顯示,2025年上半年該項業(yè)務營收規(guī)模不及上年同期,主營業(yè)務收入為4.02億元。但毛利率卻同比上升,利潤實現(xiàn)同比增長。在當前AI算力需求驅動光通信業(yè)務高發(fā)展的背景下,公司光通信營業(yè)收入?yún)s出現(xiàn)下滑,可能存在行業(yè)需求波動或者競爭壓力下市場份額下降等壓力。
與之相反的則是汽車線束、銅導體板塊。報告期內,這兩項業(yè)務市場拓展帶來營收規(guī)模的顯著增長,但是因為新接項目初期成本較高,毛利率同比下降,造成利潤減少。
對于海外電力而言,雖然孟加拉國家電網(wǎng)項目完工進度同比提高,但其它項目減少,導致整體板塊毛利率和利潤雙雙下滑。實際上海外工程業(yè)務本身一般呈現(xiàn)周期性長、不確定性高的特點,這樣也將可能加大永鼎股份的業(yè)績波動。
被市場機遇厚望的超導方面,特別是高溫超導被視為公司未來極力推動的增長方向。永鼎股份表示,公司在超導帶材的產能、技術和應用上均取得了進展,并與多家科研院所和企業(yè)保持密切合作。
然而這一業(yè)務當前仍處于投資階段。數(shù)據(jù)顯示,作為永鼎股份主營超導業(yè)務的子公司在今年上半年凈虧損達到2163.5萬元。但從技術儲備看,公司掌握第二代高溫超導帶材(REBCO)核心技術,是全球僅有的3家能批量生產的企業(yè)之一,國內市占率超80%。有消息稱,其2025年超導訂單超10億元,產能在2027年將從當前的2000公里擴展至20000公里,對應營收則從5.9億元增長至50億元,成為公司第二增長曲線。
財務數(shù)據(jù)的警報信號
中報顯示,永鼎股份上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元,同比暴增917.66%。凈利潤率從2024年同期的3.23%躍升至13.60%,公司同步推出每10股派0.35元的分紅方案,創(chuàng)近五年半年度分紅新高。
然而,在這一數(shù)據(jù)背后,永鼎股份盈利大增的核心驅動力主要來自投資收益,占同期凈利潤的約九成。剔除這一一次性收益后,主營業(yè)務貢獻的凈收入僅占一成。放到更長周期看,公司凈利潤波動浮動遠超營收。
據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示,2021-2024年營收從45.32億元逐步回落至41.11億元,其中2022-2024年連續(xù)三年增速承壓,2024年同比下降5.38%至階段性低點。而其凈利潤2022年達2.28億元峰值后,2023年降至1.14億元(-50%),2024年進一步收窄至0.61億元,但同比增速已從負轉正至42%。
營收凈利雙雙波動同時,永鼎股份經營活動現(xiàn)金流與凈利潤也呈現(xiàn)長期背離的格局,盈利質量仍有待提升。數(shù)據(jù)顯示,2022-2024年,公司凈利潤分別為2.28億、1.14億、0.61億元,但同期經營活動凈現(xiàn)金流分別為- 4.95億、2.87億、-3.36億元,2024年現(xiàn)金流/凈利潤比值低至- 5.51,創(chuàng)近五年新低。2025年上半年這一矛盾持續(xù)凸顯,盡管凈利潤達3.19億元,但經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-1928萬元,同時應收賬款同比激增30.37%,占營收比例升至48.2%,回款滯后導致現(xiàn)金流改善不及預期。
在負債方面,截至報告期末,永鼎股份總負債54.07億元,其中短期借款高達24.7億元。而公司賬上的貨幣資金為14.99億元,其中3.58億元為受限資金,真正可以動用的現(xiàn)金僅約11.4億元,遠不足以覆蓋短期借款。同時,永鼎股份的營運能力似乎也在下滑。2024年公司存貨周轉率從5.57次降至5.06次,總資產周轉率從0.54次降至0.50次,營運效率持續(xù)走低。
此外,從估值與行業(yè)地位看,永鼎股份已形成顯著的“科技屬性溢價”。當前公司市盈率33.99倍與通信行業(yè)均值基本持平,但市凈率6.48倍遠超行業(yè)1.88倍的平均水平,這一溢價源于超導與光芯片的稀缺性布局。而這兩項在三季度能否繼續(xù)發(fā)力,也成為公司業(yè)績延續(xù)上半年爆發(fā)的關鍵因素。
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