國(guó)慶前后一個(gè)月，果麥文化（301052.SZ）的股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的“過山車”行情。

表面看來，這場(chǎng)“雪崩”似乎由高管與股東的連續(xù)減持直接引發(fā)，但其背后更深層次的原因，是公司主投主控的動(dòng)畫電影《三國(guó)的星空第一部》票房大幅不及預(yù)期。這部曾被浙商證券看好、預(yù)計(jì)能對(duì)標(biāo)《長(zhǎng)安三萬里》17.44億元票房的作品，不僅集結(jié)了光線影業(yè)的加持，還由易中天擔(dān)任編劇，被市場(chǎng)寄予厚望。然而，2025年國(guó)慶檔其僅收得7471.25萬元票房，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期差距懸殊。

圖源：貓眼

在經(jīng)歷了2024年“增收不增利”的業(yè)績(jī)困境之后，果麥文化正步入以“AI+影視IP”跨界轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。而《三國(guó)的星空第一部》的票房失利，無疑為公司的轉(zhuǎn)型之路潑了一盆冷水。

密集減持下的股價(jià)“崩塌”

7月底之前，果麥文化的股價(jià)一直呈現(xiàn)穩(wěn)步緩慢上升的態(tài)勢(shì)。然而自7月末起，股價(jià)仿佛被按下加速鍵，雖有短暫回調(diào)，但仍于9月24日沖上97.5元的高點(diǎn)。隨后股價(jià)開始回落。截至國(guó)慶假期前最后一個(gè)交易日（9月30日），果麥文化報(bào)收76.5元，較前期高點(diǎn)下跌超過20元。

彼時(shí)，還有投資者樂觀預(yù)期，《三國(guó)的星空第一部》在國(guó)慶檔上映后將有效穩(wěn)定股價(jià)。不料，國(guó)慶假期結(jié)束后的兩個(gè)交易日（10月8日至10日），股價(jià)連續(xù)暴跌，累計(jì)跌幅超過30%。截至10月10日收盤，股價(jià)僅報(bào)49.46元，較高點(diǎn)回撤近50%，幾乎遭遇“腰斬”。

10月10日晚，果麥文化緊急公告，董秘蔡鈺如終止其原有減持計(jì)劃。根據(jù)原計(jì)劃，她擬在2025年9月17日至12月16日期間減持不超過5萬股。實(shí)際她于9月25日至26日股價(jià)相對(duì)高位時(shí)已經(jīng)減持8000股，后續(xù)4.2萬股減持宣布終止。

9月30日，持股5%以上的股東上海嘉利恩管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“嘉利恩”）也披露，因“自身資金需求”，計(jì)劃在2025年10月30日至2026年1月29日期間減持不超過50萬股。

但在蔡鈺如和嘉利恩之前，已經(jīng)有高管完成了減持。公司副總經(jīng)理劉方因“股權(quán)激勵(lì)資金周轉(zhuǎn)及個(gè)人資金需求”，在7月7日至10月6日期間以均價(jià)58.55元減持50,500股。

從合規(guī)角度看，上述減持均符合相關(guān)規(guī)定，且規(guī)模并不算大。有機(jī)構(gòu)人士指出，“這類減持屬正常操作，與股價(jià)劇烈下跌并無必然聯(lián)系，更不至于引發(fā)‘踩踏式’拋售?！笔聦?shí)上，即便計(jì)入嘉利恩的擬減持股數(shù)，其總量也難以直接導(dǎo)致股價(jià)短時(shí)間內(nèi)大幅崩跌。

市場(chǎng)真正擔(dān)憂的，或許是連續(xù)減持背后是否隱含公司內(nèi)部對(duì)未來盈利信心的動(dòng)搖。尤其在《三國(guó)的星空第一部》票房遠(yuǎn)不及預(yù)期的沖擊下，這種擔(dān)憂情緒被放大，最終觸發(fā)投資者集體出逃。

爆款未“爆”凸顯轉(zhuǎn)型陣痛

2025年伊始，浙商證券在其果麥文化的深度報(bào)告標(biāo)題中開宗明義地點(diǎn)出，“25年兩大催化:AI校對(duì)王和《三國(guó)的星空》”，并指出果麥文化是“AI技術(shù)+影視IP”雙輪驅(qū)動(dòng)的稀缺標(biāo)的。

并且浙商證券給與《三國(guó)的星空第一部》較高的期望，“有望增加公司25年利潤(rùn)彈性空間”，同時(shí)“預(yù)計(jì)《三國(guó)的星空》票房有望對(duì)標(biāo)《長(zhǎng)安三萬里》，累計(jì)票房17.44億元?！?/p>

現(xiàn)實(shí)卻非常殘酷。

這部聯(lián)合了光線傳媒、亭東影業(yè)等業(yè)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)共同投資，邀請(qǐng)易中天擔(dān)任編劇及監(jiān)制，制作的“三國(guó)IP”動(dòng)畫電影，看似堆砌了諸多 “爆款基因”，卻未能在2025國(guó)慶檔中成為爆款。據(jù)貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，《三國(guó)的星空第一部》在國(guó)慶假日期間的票房?jī)H為7471.25萬元。

主投電影票房不及預(yù)期的背后，暴露的是果麥文化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的陣痛。

事實(shí)上，2024年業(yè)績(jī)下滑后，公司一直在積極尋求突破：AI 業(yè)務(wù)與電影賽道的戰(zhàn)略布局，在公司看來是未來業(yè)績(jī)的“增長(zhǎng)雙翼”。一方面押注AI技術(shù)，研發(fā)的 “AI 校對(duì)王” 及其基座大模型 “金字塔” 通過網(wǎng)信辦備案，成為出版行業(yè)首個(gè)備案的大模型，并已經(jīng)逐步推向市場(chǎng)；同時(shí)，公司基于內(nèi)容和IP的延伸，開始進(jìn)軍動(dòng)畫賽道，主投主控了動(dòng)畫電影《三國(guó)的星空第一部》，并寄予厚望。

但從2025年的中報(bào)中并未明確看到AI類業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，疊加此次《三國(guó)的星空第一部》的票房失利，果麥文化目前正在經(jīng)歷著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛期。(文 | 公司觀察，作者 | 曹晟源，編輯 | 鄧皓天)