作者|深水財經(jīng)社 冰火

屋漏偏逢連夜雨，正在艱難“保殼戰(zhàn)”的*ST巖石（600696）再遭一記致命重擊。

10月9日晚，ST巖石公告，上海貴酒侵害商標(biāo)權(quán)糾紛一案迎來終審判決。作為被告方，公司因侵害貴州貴酒商標(biāo)權(quán)及不正當(dāng)競爭行為，需賠償經(jīng)濟損失及合理維權(quán)費共418.85萬元，同時還要在官網(wǎng)及上交所網(wǎng)站發(fā)布致歉公告以消除影響。

2016年，江蘇白酒龍頭洋河股份（002304）收購了貴州貴酒集團，成為其布局醬酒的重要運營平臺。

而這場“貴酒”之爭從2019年就開打，ST巖石旗下白酒品牌多款以“貴酒”或“貴”字商標(biāo)作為宣傳，使其與貴州貴酒集團商標(biāo)產(chǎn)生混淆，這次終審判決也有望徹底終結(jié)ST巖石的不正當(dāng)競爭。

一、6年商標(biāo)戰(zhàn)終審敗訴

*ST巖石與貴州貴酒的商標(biāo)糾紛，始于2018年的“醬酒熱” 風(fēng)口。*ST巖石拋棄互聯(lián)網(wǎng)金融主業(yè)，通過收并購切入醬酒賽道，并于2019年將公司名稱變更為上海貴酒。

這一更名舉動，直接引發(fā)了貴州貴酒的不滿。2019年12月，貴州貴酒以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競爭為由，在南京起訴上海貴酒、貴州貴釀等4家公司，拉開了長達6年的訴訟拉鋸戰(zhàn)。

兩家“貴酒”雖名稱相近，但企業(yè)背景卻有天差地別。

貴州貴酒底蘊深厚，其前身是1950年貴陽市政府整合144家釀酒作坊，成立國有貴陽酒廠，2016年被蘇酒老大洋河股份（002304）收購，成為洋河布局醬酒的重要平臺。

*ST巖石則是出了名的“A股更名王”，多次變更主業(yè)跟風(fēng)市場熱點，切入醬酒初期僅做貼牌生意，直至2020年底收購貴州高醬酒業(yè)52%股權(quán)，才逐步打通全產(chǎn)業(yè)鏈。

這場訴訟的判決過程可謂一波三折。

2021年7月，南京中院一審判決貴州貴釀賠償100萬元，貴州貴酒不服上訴；2022年5月，江蘇高院裁定撤銷一審判決，發(fā)回重審；重審后侵權(quán)范圍擴大，賠償金額升至255萬元，貴州貴酒仍不服繼續(xù)上訴至江蘇高院。

此次終審判決進一步明確：上海貴酒及旗下銷售公司需立即停止使用“貴酒”名稱，停止侵害商標(biāo)專用權(quán)行為，并合計賠償418.85萬元。

二、實控人羈押、高管“跑路”，存貨變現(xiàn)渺茫

隨著終審敗訴，上海貴酒不僅要支付巨額賠償，這筆費用無疑會加大*ST巖石的現(xiàn)金流壓力；更要命的是要更換已使用六年的企業(yè)名稱和品牌標(biāo)識，這對于面臨退市風(fēng)險的*ST巖石而言，可能成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

據(jù)半年報披露，截至6月末，*ST巖石的庫存商品賬面余額1.46億元，半成品3.4億元，二者合共占據(jù)存貨總額近99%。

來源：*ST巖石2025年半年報

盡管董事長及董秘（代行）陳琪在上半年業(yè)績會上披露了自救舉措，包括清理庫存補充現(xiàn)金流、開發(fā)B端場景化產(chǎn)品、加碼線上直播等，但效果微乎其微。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，*ST巖石的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達6622天，而該指標(biāo)在2024年和2023年分別為為1669天和480天。這次終審敗訴意味著這些存貨的變現(xiàn)可能更加渺茫。

作為韓宏偉父子斥資超30億元打造的“醬酒新貴”，*ST巖石的崩塌源自關(guān)聯(lián)方海銀系的暴雷。

2023年12月，海銀控股旗下理財產(chǎn)品暴雷；2024年9月，上海市公安局奉賢分局對海銀財富涉嫌非法集資立案偵查，*ST巖石實控人韓嘯被采取刑事強制措施，其持有的64.80% 公司股份被司法凍結(jié)。目前，韓嘯所涉案件已按集資詐騙案移送檢察院審查起訴，仍處于羈押狀態(tài)。

實控人出事直接沖擊公司經(jīng)營，形成惡性循環(huán)。陳琪在今年半年報業(yè)績會上坦言，從2023年末開始，公司資金承壓，返利返貨無法兌現(xiàn)，市場投放減少，經(jīng)銷商關(guān)系受挫，對于補貨、備貨持更加審慎觀望態(tài)度。

據(jù)半年報披露，資金緊張導(dǎo)致*ST巖石新建廠房施工暫停。旗下11家主要子公司中，營收僅1家超千萬元，6家不足百萬元，其中1家為0；凈資產(chǎn)7家為負，核心業(yè)務(wù)幾乎喪失造血能力。

來源：*ST巖石2025年半年報

截至2025年上半年，公司流動負債合計14.17億元，資產(chǎn)負債率高達74.38%，遠超行業(yè)平均水平；而貨幣資金僅1538.71萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅剩474.28萬元。公司在半年報中表示，主要系銷售回款減少所致。

雪上加霜的是訴訟潮接踵而至。據(jù)天眼查顯示，截至10月11日，公司累計涉及司法案件457起，涉案金額3.86億元。

來源：天眼查

更要命的是高層動蕩。據(jù)公告披露，2024年，公司董事、總經(jīng)理、董秘、副總等6名核心高管先后離職；今年2月~7月，公司副總孫文、副董事長陳琪、副總劉智濤也相繼離任。不過，在新董事長確認前，陳琪仍需臨時“救火”，代行董事長職責(zé)。

三、只剩不足3個月時間，“保殼”懸了

對于* ST巖石而言，眼下最緊迫的是能否逃過退市命運。根據(jù)上交所新規(guī)，若上市公司連續(xù)兩個會計年度營收低于3億元且凈利潤為負，將觸發(fā)財務(wù)類強制退市。

從公司營收來看，2024年2.85億元；2025年上半年，僅0.28億元，同比大降85.22%；從歸母凈利潤來看，2024年虧損2.17億元，2025年上半年再虧6776.68 萬元，雖虧損幅度收窄12.41%，但仍未扭虧。

如今距離年末僅剩不到3個月，要完成2025年營收3億元的“保殼”紅線，下半年需實現(xiàn)超2.72億元收入，相當(dāng)于上半年營收近9倍，這在當(dāng)前經(jīng)營狀況下幾乎不可能完成。

目前來看引入戰(zhàn)投是唯一破局之道。陳琪在業(yè)績會上也透露，引入戰(zhàn)投能為公司帶來資源協(xié)同與整合，有助于化解財務(wù)風(fēng)險，增強市場競爭力，是公司解決經(jīng)營困境的重要舉措之一。不過截至目前，尚未披露任何實質(zhì)性進展。距離2025年結(jié)束僅剩下不到3個月，留給* ST巖石的時間已經(jīng)不多了。

值得關(guān)注的是，2024年A股退市公司達52家，創(chuàng)下歷史新高；2025年A股已有20多家公司完成退市，反映監(jiān)管趨嚴(yán)與市場出清加速。?像*ST巖石這類經(jīng)營惡化、糾紛纏身的上市公司，如果引入戰(zhàn)投無果，大概率會被市場淘汰。

其實，二級市場走勢已反映市場預(yù)期。截至10月10日，*ST巖石股價報5.81元/股，總市值已不足20億元，今年以來下跌53%，近4年多累計跌幅近9成，市值蒸發(fā)超150億元。這意味著，投資者紛紛用腳投票，看淡公司未來。

*ST巖石近年來股價走勢月K線圖

（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）