撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

又一家科創(chuàng)板上市國產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)，計(jì)劃赴港。近日，晶晨半導(dǎo)體股份（上海）股份有限公司（下稱“晶晨股份”，SH:688099）向港交所遞交上市申請(qǐng)，中金公司、海通國際為其聯(lián)席保薦人。

天眼查App信息顯示，晶晨股份于2019年8月在科創(chuàng)板IPO，股票代碼為“688099”。此次開啟“A+H”雙平臺(tái)資本之路，是晶晨股份基于進(jìn)一步提升其資本實(shí)力和綜合競爭力，深入推進(jìn)國際化戰(zhàn)略考量后做出的決定。

據(jù)貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)了解，晶晨股份成立于2003年，能夠?yàn)橹悄軝C(jī)頂盒、智能電視、音視頻系統(tǒng)終端、無線連接及車載信息娛樂系統(tǒng)等多個(gè)產(chǎn)品領(lǐng)域提供多媒體S0C芯片和系統(tǒng)級(jí)解決方案。

誠然，深耕無晶圓半導(dǎo)體領(lǐng)域多年的晶晨股份已經(jīng)在市場中立穩(wěn)腳跟，但激烈的行業(yè)競爭使得其近年來的收入、凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)如乘過山車般波動(dòng)不已，此時(shí)仍選擇以高溢價(jià)收購的方式擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，也為其穩(wěn)健經(jīng)營增添了一份不確定性。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的背景下，晶晨股份能否順利走通港股之路？

一、半導(dǎo)體龍頭，海外撐起收入

晶晨股份在招股書中介紹稱，其自成立以來便聚焦于具備高系統(tǒng)復(fù)雜性和多維度迭加技術(shù)的系統(tǒng)級(jí)SoC芯片，截至目前已深耕SoC芯片設(shè)計(jì)30年，并成長為一家系統(tǒng)級(jí)半導(dǎo)體系統(tǒng)設(shè)計(jì)廠商，產(chǎn)品可廣泛適配多元智能終端場景需求。

具體來看，晶晨股份能夠面向智能家庭、智能辦公、智慧出行、娛樂教育等場景提供智能終端控制與連接解決方案，包括智能多媒體與顯示SoC主控芯片、AIoT SoC主控芯片、通信與連接芯片、智能汽車SoC芯片等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2024年的相關(guān)收入計(jì)算，晶晨股份在家庭智能終端SoC芯片領(lǐng)域位列中國大陸第一、全球第二，全球市場占有率約為17.7%；在專注于智能終端SoC芯片的廠商中位列全球第四。

根據(jù)同一資料來源，2024年全球每3臺(tái)智能機(jī)頂盒即搭載一顆晶晨股份的智能機(jī)頂盒芯片，每5臺(tái)智能電視即搭載一顆該公司的智能電視芯片。截至2025年6月末，晶晨股份的芯片累計(jì)出貨量超10億顆。

晶晨股份表示，該公司的業(yè)務(wù)遍布全球，覆蓋全球主流運(yùn)營商250余家、全球前20大電視品牌的14家，以及眾多AIoT廠商及汽車廠商，已成為超過100個(gè)國家和地區(qū)的家庭中數(shù)億塊屏幕的“大腦”。

值得注意的是，海外市場是晶晨股份創(chuàng)收的主陣地，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“報(bào)告期”），來自中國內(nèi)地以外地區(qū)的收入占該公司總收入的比重分別高達(dá)84.5%、90.2%、91.4%和88.9%。

也正因如此，外匯匯率波動(dòng)對(duì)晶晨股份的綜合財(cái)務(wù)表現(xiàn)存在一定影響，2022年至2024年該公司分別實(shí)現(xiàn)外匯收益凈額1.19億元、4707.2萬元和5560.1萬元，2025年上半年則錄得外匯虧損凈額926.9萬元。

二、行業(yè)弱周期，業(yè)績波動(dòng)明顯

近年來，全球消費(fèi)電子市場持續(xù)處于周期性衰退階段，供需錯(cuò)配、價(jià)格跳水、內(nèi)卷加劇等不利因素使得芯片行業(yè)正經(jīng)歷著一場凜冽的寒冬。

以晶晨股份為例，該公司的收入由2022年的55.45億元降至2023年的53.71億元，降幅約為3.1%；2024年雖然回升至59.26億元，但相比2021年將近74.5%的收入增速而言，10.3%的增幅算不上顯著。

在銷量低迷的影響下，晶晨股份的各項(xiàng)利潤指標(biāo)同樣存在較大波動(dòng)，2022年至2024年的毛利率分別為35.1%、33.2%和37.1%，凈利潤分別為7.32億元、4.99億元和8.19億元，均在2023年出現(xiàn)了負(fù)增長的情況。

直到進(jìn)入2025年，得益于新產(chǎn)品上市后迅速打開市場，產(chǎn)品銷售規(guī)模不斷提升，晶晨股份在上半年實(shí)現(xiàn)收入33.30億元，同比增長10.4%，創(chuàng)歷史同期新高；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.93億元，亦實(shí)現(xiàn)了36.2%的同比增長。

不過，晶晨股份目前仍存在一定的存貨管理風(fēng)險(xiǎn)，該公司報(bào)告期各期的存貨分別為15.18億元、12.45億元、14.10億元和18.53億元，整體呈上升態(tài)勢，且同期已分別錄得1.54億元、3.07億元、2.24億元和1.95億元的存貨減值。

一方面，居高不下的存貨吞噬了晶晨股份的部分利潤，對(duì)其整體業(yè)績產(chǎn)生了一定影響；另一方面，全球智能終端SoC以及通信與連接芯片市場具有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及需求不斷變化等特點(diǎn)，一旦晶晨股份出現(xiàn)庫存過時(shí)的情況，將面臨更大的減值挑戰(zhàn)。

還需注意的問題是，報(bào)告期內(nèi)晶晨股份來自五大客戶的收入占比分別達(dá)到了57.9%、65.5%、63.3%和66.3%，其中來自最大客戶收入占其總收入的17.3%、24.5%、18.8%和20.4%，說明該公司對(duì)主要分銷商存在一定的依賴。

晶晨股份坦言，考慮到行業(yè)格局，其預(yù)計(jì)上述客戶將繼續(xù)貢獻(xiàn)其未來銷售收入中的很大一部分。這也意味著，一旦晶晨股份出現(xiàn)無法滿足產(chǎn)品規(guī)格等問題，導(dǎo)致失去或減少任何關(guān)鍵客戶的業(yè)務(wù)，其經(jīng)營業(yè)績將會(huì)受到重大不利影響。

三、高溢價(jià)收購，補(bǔ)足技術(shù)短板

結(jié)合招股書內(nèi)容可知，此番沖刺港股IPO晶晨股份計(jì)劃將募資金額用于在未來五年用于提升研發(fā)能力，推動(dòng)全球客戶服務(wù)體系建設(shè)，推進(jìn)“平臺(tái)+生態(tài)”戰(zhàn)略的戰(zhàn)略投資與收購，以及一般營運(yùn)資金及公司用途。

其中，智能汽車SoC芯片是晶晨股份近年來的業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展方向。該公司致力于艙駕SoC與車載通信芯片（車內(nèi)Wi-Fi和車網(wǎng)4G/5G）的適配耦合，為客戶提供“智能座艙+智能駕駛+車載通信”高集成一體的完整解決方案。

但就目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，晶晨股份的智能汽車SoC及其他芯片業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)非常有限，報(bào)告期各期，該板塊分別實(shí)現(xiàn)收入1624.8萬元、3203.9萬元、483.7萬元和136.5萬元，在總收入中的占比不到1%。

為補(bǔ)全自身技術(shù)短板，晶晨股份于9月16日發(fā)布公告稱，該公司擬以3.16億元現(xiàn)金收購芯邁微半導(dǎo)體（嘉興）有限公司（下稱“芯邁微”）100%股權(quán)，交易完成后，芯邁微將成為晶晨股份的全資子公司。

據(jù)公告介紹，芯邁微目前在物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)智能終端領(lǐng)域擁有6個(gè)型號(hào)的芯片完成流片，其中一款芯片產(chǎn)品在物聯(lián)網(wǎng)模組、智能學(xué)生卡、移動(dòng)智能終端場景，已在客戶端產(chǎn)生收入，本次交易將實(shí)現(xiàn)雙方技術(shù)能力的深度協(xié)同與互補(bǔ)。

晶晨股份方面表示，此次收購是為了擴(kuò)展該公司在蜂窩通信上的技術(shù)能力，并進(jìn)一步增強(qiáng)其Wi-Fi通信的技術(shù)能力，助力自身構(gòu)建起“蜂窩通信+光通信+Wi-Fi”的多維通信技術(shù)棧與產(chǎn)品矩陣，最終形成具有獨(dú)特競爭力的泛AIoT解決方案。

但需注意的是，芯邁微的盈利能力并不理想，2024年及2025上半年的累計(jì)虧損超1.3億元，核心產(chǎn)品未形成規(guī)?；杖?，且其截至2024年末的經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)為5096.76萬元，晶晨股份給出的3.16億收購價(jià)格的實(shí)際溢價(jià)率高達(dá)500%。

也就是說，芯邁微如果無法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，不僅將拖累晶晨股份的整體盈利指標(biāo)，還會(huì)形成商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。而超500%的高溢價(jià)收購能否為晶晨股份帶來可觀的回報(bào)，只有時(shí)間能夠給出答案。