“英偉達(dá)好學(xué)生"摩爾線程，上市前3年半虧了50億。

文｜園 長(zhǎng)

編｜陳梅希

2024年夏天，國(guó)產(chǎn)3A大作《黑神話悟空》發(fā)布之后，很多人想到，國(guó)產(chǎn)3A有了，那么能不能用國(guó)產(chǎn)硬件玩呢？由于游戲?qū)τ谟布诠饩€和毛發(fā)渲染上的能力有著極高要求，GPU（顯卡）成為了決定能否在暢玩3A游戲時(shí)實(shí)現(xiàn)“國(guó)產(chǎn)替代”的關(guān)鍵一環(huán)。

至于國(guó)產(chǎn)顯卡，當(dāng)時(shí)的選項(xiàng)基本上只有摩爾線程一家。不過(guò)很遺憾，即便摩爾線程專門就《黑神話》更新了驅(qū)動(dòng)軟件，但還是“卡”：在明暗表現(xiàn)、光線追蹤、畫(huà)面幀率上，其性能都不盡人意。

刺猬公社（ID：ciweigongshe）曾經(jīng)嘗試過(guò)用1000元組裝一臺(tái)能玩《黑神話悟空》的電腦，我們發(fā)現(xiàn)，四五百元的二手1060系列顯卡，就可以流暢運(yùn)行大部分3A游戲，價(jià)格僅為號(hào)稱對(duì)標(biāo)3060系列的摩爾線程S80顯卡的四分之一。

盡管在一些方面，摩爾線程與英偉達(dá)尚不可同日而語(yǔ)，但作為國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域“全村的希望”，摩爾線程不僅僅是一家商業(yè)公司，也寄托著GPU自主可控的宏大目標(biāo)。

在2025年國(guó)產(chǎn)替代的浪潮之下，摩爾線程也迎來(lái)了大爆發(fā)，2025年上半年?duì)I收7.02億元，超過(guò)2022-2024三年之和。9月26日，摩爾線程通過(guò)科創(chuàng)板上市審議，以88天的“光速”過(guò)會(huì)，創(chuàng)下了科創(chuàng)板半導(dǎo)體企業(yè)的最快紀(jì)錄。

摩爾線程的順利上市，基本已成定局。但問(wèn)題也隨之而來(lái)：這家看起來(lái)最像英偉達(dá)的中國(guó)公司，將在AI浪潮、國(guó)產(chǎn)替代疊加的時(shí)代紅利中，以何種方式追趕英偉達(dá)，繼而從“形似”走向名副其實(shí)？

英偉達(dá)的中國(guó)學(xué)生

摩爾線程是最像英偉達(dá)的中國(guó)公司。其原因有三：

首先，翻開(kāi)摩爾線程的高管名單，可以發(fā)現(xiàn)，其“含英偉達(dá)量”頗高：

創(chuàng)始人、總經(jīng)理、董事長(zhǎng)張建中，曾任英偉達(dá)全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑（女），長(zhǎng)期擔(dān)任英偉達(dá)市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)；其他聯(lián)創(chuàng)如張鈺勃、王東，副總經(jīng)理?xiàng)钌仙降龋荚L(zhǎng)期在英偉達(dá)任職。

2020年成立以來(lái)，摩爾線程一直被看做中國(guó)最具英偉達(dá)基因的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司。剛剛成立還沒(méi)有拿出產(chǎn)品時(shí)，僅憑創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的背景，就被認(rèn)定是GPU獨(dú)角獸。

其次，在公司發(fā)展路徑上，摩爾線程和英偉達(dá)都是從圖形加速起步，再?gòu)腁I大模型訓(xùn)練的需求中迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

在研發(fā)上，摩爾線程還算“爭(zhēng)氣”，2021年至2024年，每年更新迭代一次GPU架構(gòu)，性能逐漸提升，名字還是非常中國(guó)風(fēng)的“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”。其中，“蘇堤”“春曉”主要用于圖形加速，“曲院”“平湖”用在AI領(lǐng)域。

30多年前，英偉達(dá)剛剛創(chuàng)業(yè)時(shí)，也不會(huì)想到原本用來(lái)做圖形加速的GPU，能夠成為左右人工智能發(fā)展進(jìn)程的基礎(chǔ)設(shè)施。和英偉達(dá)類似，摩爾線程在創(chuàng)業(yè)初期，也試圖在桌面圖形加速領(lǐng)域靠低價(jià)與英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)——通俗地講，就是把更便宜的顯卡賣給有打游戲、做視頻需求的硬件消費(fèi)者。

2022年，摩爾線程71.44%的營(yíng)收，都來(lái)自桌面級(jí)圖形加速，其余全部來(lái)自專業(yè)圖形加速；2023年，桌面級(jí)圖形加速營(yíng)收占比仍高達(dá)23.67%。

但是，和英偉達(dá)打價(jià)格戰(zhàn)，并沒(méi)有讓市場(chǎng)買單。2022、2023年，摩爾線程在賣顯卡上取得的收入，也不過(guò)2、3千萬(wàn)人民幣的量級(jí)；相較于英偉達(dá)同類部門GeForce在中國(guó)區(qū)約30億美元的收入，是一個(gè)可以忽略不計(jì)的數(shù)字。低價(jià)賣顯卡還給摩爾線程帶來(lái)了大幅虧損，2022年此業(yè)務(wù)毛利率為-70.08%。

AI大模型訓(xùn)練帶來(lái)的算力需求大爆發(fā)，帶飛了英偉達(dá)，也徹底改變了摩爾線程的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。

若不是強(qiáng)勁的AI需求拉動(dòng)，摩爾線程也不會(huì)取得從ToC到ToB的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成果。2024年，摩爾線程的AI智算收入從無(wú)到有，占比躍升至77.63%，成為營(yíng)收支柱，2025年上半年，更是高達(dá)94.85%。類似的，游戲相關(guān)業(yè)務(wù)還是英偉達(dá)在三四年前的主要營(yíng)收來(lái)源，但目前AI計(jì)算收入已經(jīng)占到英偉達(dá)收入的70%以上。

從顯卡公司到AI算力基礎(chǔ)設(shè)施公司，摩爾線程和英偉達(dá)走過(guò)了類似的路。其中也蘊(yùn)含著摩爾線程和英偉達(dá)的第三個(gè)相似點(diǎn)：

除了AI計(jì)算業(yè)務(wù)，都有面向個(gè)人的消費(fèi)級(jí)顯卡業(yè)務(wù)。雖然這一業(yè)務(wù)對(duì)于摩爾線程而言，在2025年上半年?duì)I收占比只有不到1%了，但它仍然是我們幾乎唯一可以買到的國(guó)產(chǎn)GPU。

技術(shù)，只是摩爾線程和英偉達(dá)最小的差距

既然是英偉達(dá)最好的中國(guó)學(xué)生，那么學(xué)生究竟有老師的幾分本領(lǐng)，學(xué)生和老師之間的差距到底有多大呢？

先說(shuō)技術(shù)。很遺憾，這已經(jīng)是學(xué)生和老師最小的差距了。在設(shè)計(jì)層面，一般認(rèn)為摩爾線程和英偉達(dá)的技術(shù)差距在一年至一年半左右，盡管摩爾線程已經(jīng)每年迭代一次GPU架構(gòu)緊緊追趕，但差距仍是客觀存在的。

在制造工藝上，和英偉達(dá)一樣，摩爾線程也采用業(yè)界通用的Fabless——無(wú)晶圓廠模式，只負(fù)責(zé)研發(fā)和設(shè)計(jì)，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交給專門的晶圓廠代工。

但由于2023年底，摩爾線程被“卡脖子”列入實(shí)體清單，在供應(yīng)鏈上的壓力陡增。英偉達(dá)可以把GPU芯片制程升級(jí)到3納米，但留給摩爾線程的選擇只有5-7納米。在芯片制造的技術(shù)突破之前，摩爾線程在工藝上的“追趕”基本無(wú)從談起。

真正的差距在于，摩爾線程和英偉達(dá)生態(tài)之間的差距。英偉達(dá)之所以在AI計(jì)算領(lǐng)域擁有難以撼動(dòng)的地位，很大程度上在于它基于CUDA架構(gòu)，建立了一套高效的并行計(jì)算生態(tài)，讓開(kāi)發(fā)者能夠便利地指揮GPU進(jìn)行計(jì)算任務(wù)，當(dāng)前主流的AI框架都依賴CUDA，是訓(xùn)練大語(yǔ)言模型的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

圍繞CUDA，英偉達(dá)還建立了包括開(kāi)發(fā)者社區(qū)、工具鏈等一整套生態(tài)體系。相比技術(shù)上的硬差距，生態(tài)系統(tǒng)上的差距更難追平。

作為英偉達(dá)的好學(xué)生，摩爾線程也建立了自己的CUDA——MUSA架構(gòu)，并且努力兼容英偉達(dá)的CUDA架構(gòu)。不過(guò)，由于時(shí)間尚短，缺乏足夠多開(kāi)發(fā)者的沉淀，MUSA的性能和穩(wěn)定性距離CUDA還有一定差距。

技術(shù)、產(chǎn)品、生態(tài)上的全面差距，造成的結(jié)果就是摩爾線程在業(yè)績(jī)上出現(xiàn)了一些令人擔(dān)心的信號(hào)：

首先是扭虧時(shí)間遙遙無(wú)期。盡管相比2024年、2023年，摩爾線程在2025年上半年的虧損規(guī)模大幅度收窄，但最近三年，摩爾線程的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，意味著這家公司本質(zhì)上還不具備自我造血的能力，公司運(yùn)營(yíng)非常依賴外部融資，當(dāng)前摩爾線程的累計(jì)虧損已經(jīng)超過(guò)50億元人民幣，主要是高昂的研發(fā)支出造成了巨大的運(yùn)營(yíng)成本。

在招股書(shū)中，摩爾線程給出了一個(gè)樂(lè)觀的盈利時(shí)間預(yù)期——2027年。即便到時(shí)候可以實(shí)現(xiàn)盈利，也將是包含了一定非經(jīng)常性收入的各類補(bǔ)貼，而且屬于“微利”。除非摩爾線程迎來(lái)一次類似寒武紀(jì)在2025年上半年的業(yè)績(jī)大爆發(fā)，否則即便可以盈利，其面臨的也將是相對(duì)脆弱的盈虧平衡狀態(tài)。

其次是客戶的高度集中，2025年上半年，摩爾線程前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)98%，其他年份也在90%上下。這不是摩爾線程一家的問(wèn)題，所有國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)幾乎都存在類似的問(wèn)題，即便是“寒王”寒武紀(jì)也不例外，一旦客戶發(fā)生變動(dòng)，業(yè)績(jī)將受到比較大的影響。

營(yíng)收集中于頭部客戶的問(wèn)題，摩爾線程很難改變，一個(gè)或許可行的方法是，向客戶提供更持續(xù)、長(zhǎng)期的服務(wù)，不要把采購(gòu)GPU芯片變成一次性的買賣，盡可能延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈條。不過(guò)在規(guī)模迅速膨脹的國(guó)內(nèi)AI計(jì)算市場(chǎng)，只要處在風(fēng)口上，一切都有可能。

自主可控的“情緒價(jià)值”之外，摩爾線程還有什么？

摩爾線程創(chuàng)業(yè)初期，憑借來(lái)自英偉達(dá)的團(tuán)隊(duì)背景，迅速收獲了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注。其股東不僅有國(guó)資背景的深創(chuàng)投、中國(guó)移動(dòng)、上海國(guó)盛等，還有騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)公司的戰(zhàn)略投資，陣容相當(dāng)豪華。

眾多明星投資方的集體押寶，顯然是看中了摩爾線程在自主可控GPU上的價(jià)值。

摩爾線程大模型智算加速卡MTT S4000

圖源：摩爾線程官網(wǎng)

但從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，摩爾線程相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率不足1%。摩爾線程的價(jià)值，更多是一種寄托市場(chǎng)期待的“情緒價(jià)值”，還需要更加堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)和產(chǎn)品作為支撐。

在市場(chǎng)上，摩爾線程面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了英偉達(dá)，還有華為、寒武紀(jì)，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等創(chuàng)業(yè)企業(yè)，他們?cè)诩夹g(shù)積累、客戶資源等方面和摩爾線程相差不大，同樣深受各路投資方的青睞，甚至大部分和摩爾線程在同一時(shí)期籌備IPO。

相比之下，摩爾線程存在核心競(jìng)爭(zhēng)力嗎？

前兩年，摩爾線程通過(guò)銷售顯卡積累了一定知名度，但這種知名度主要集中在C端，很難幫助到當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)最激烈的AI智算市場(chǎng)。因此相比同行，很難說(shuō)摩爾線程有什么相當(dāng)突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)產(chǎn)替代的浪潮為摩爾線程們提供了機(jī)會(huì)，但并不意味著所有打著國(guó)產(chǎn)旗號(hào)的參與者都能笑到最后，還是要靠技術(shù)、產(chǎn)品和生態(tài)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)的一席之地。市場(chǎng)當(dāng)然需要情緒價(jià)值，但情緒價(jià)值的背后更需要能兌現(xiàn)的產(chǎn)品價(jià)值。

此時(shí)，距離黑神話游戲發(fā)售后“國(guó)產(chǎn)顯卡玩國(guó)產(chǎn)3A”的風(fēng)潮已經(jīng)過(guò)去一年多，人們也可以更為冷靜地看待摩爾線程和主流國(guó)際芯片大廠的差距。

盡管目前桌面圖形加速器業(yè)務(wù)（主要是ToC的游戲顯卡）占摩爾線程的收入比例很小，但從運(yùn)行《黑神話》游戲上反映出來(lái)的情況，可以看作當(dāng)前高端芯片領(lǐng)域“國(guó)產(chǎn)替代”的一個(gè)縮影：

小到用個(gè)人電腦打游戲，大到計(jì)算集群、AI大模型訓(xùn)練，摩爾線程等國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品不是不能用，甚至可以在紙面數(shù)據(jù)上接近或達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，但相比英偉達(dá)等國(guó)際大廠的成熟產(chǎn)品和生態(tài)，實(shí)際使用過(guò)程中在性能、成本等方面往往處于劣勢(shì)。

有著最強(qiáng)“英偉達(dá)基因”的摩爾線程，不該只在“國(guó)產(chǎn)”的大旗之下生存，還要真正做好“替代”的本分。

參考資料

《中國(guó)顯卡玩3A？MTTS80 黑神話：悟空實(shí)測(cè)！》（視頻）輕兵說(shuō)科技

《摩爾線程88天過(guò)會(huì)，手握20億訂單，毛利率飆至70%》經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

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