本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

自9月以來(lái)，國(guó)產(chǎn)IGBT龍頭企業(yè)斯達(dá)半導(dǎo)（603290.SH）兩名副總經(jīng)理先后多次減持股份，密集減持行為持續(xù)牽動(dòng)投資者的目光。

半年報(bào)顯示，2025年上半年，斯達(dá)半導(dǎo)的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.25%，扣非凈利潤(rùn)卻同比下滑2.72%，盈利端表現(xiàn)與營(yíng)收增速形成明顯反差。

10月11—13日，就行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、新興領(lǐng)域拓展等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向斯達(dá)半導(dǎo)發(fā)函并致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

增收不增利

作為電力電子第三次革命的核心代表，IGBT、SiC與GaN等功率半導(dǎo)體器件，堪稱工業(yè)控制與自動(dòng)化領(lǐng)域的“心臟”，承擔(dān)著電壓、電流、頻率等關(guān)鍵參數(shù)的高效調(diào)控職能，而其中IGBT更是當(dāng)前發(fā)展最快的功率半導(dǎo)體賽道之一。

從市場(chǎng)規(guī)?？?，行業(yè)增長(zhǎng)確定性顯著。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Omida的數(shù)據(jù)，2023年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)503億美元，2027年有望增至596億美元。聚焦IGBT細(xì)分領(lǐng)域，世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織WSTS的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球IGBT市場(chǎng)規(guī)模為90億美元，2026年將突破121億美元，中國(guó)作為全球IGBT最大的消費(fèi)市場(chǎng)，同期規(guī)模也將從2023年的32億美元升至2026年的42億美元。

在此背景下，國(guó)產(chǎn)IGBT龍頭斯達(dá)半導(dǎo)的發(fā)展軌跡備受關(guān)注。據(jù)了解，目前斯達(dá)半導(dǎo)的產(chǎn)品矩陣全面，不僅覆蓋IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT等功率器件，還包含汽車級(jí)與工業(yè)級(jí)MCU、柵極驅(qū)動(dòng)IC芯片，廣泛應(yīng)用于新能源、新能源汽車、工業(yè)控制等核心領(lǐng)域。受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化浪潮，該公司的業(yè)績(jī)?cè)鴮?shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，營(yíng)收從2017年的4.38億元攀升至2023年的36.63億元，同期歸母凈利潤(rùn)從0.53億元躍升至9.10億元，增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。

然而2024年，斯達(dá)半導(dǎo)的業(yè)績(jī)?cè)庥鲭A段性轉(zhuǎn)折。受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、光伏行業(yè)去庫(kù)存等因素影響，該公司當(dāng)年?duì)I收同比下滑7.44%，歸母凈利潤(rùn)的同比降幅更達(dá)44.24%，終結(jié)多年連增勢(shì)頭；毛利率也從2023年的37.51%收窄至31.55%。

斯達(dá)半導(dǎo)在2024年年報(bào)中解釋稱，當(dāng)年，功率半導(dǎo)體行業(yè)面臨供需調(diào)整與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力，下游工業(yè)控制領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求疲軟，光伏行業(yè)也因庫(kù)存調(diào)整出現(xiàn)短期需求收縮，對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)造成一定影響。不過(guò)，新能源汽車行業(yè)受益滲透率提升與性能升級(jí)，以及變頻白色家電行業(yè)依托“以舊換新”政策仍保持快速增長(zhǎng)。

2025年上半年，斯達(dá)半導(dǎo)的業(yè)績(jī)迎來(lái)回暖，營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.25%，但“增收不增利”的隱憂凸顯，歸母凈利潤(rùn)同比微增0.26%，扣非凈利潤(rùn)則同比下滑2.72%。

值得關(guān)注的是，2025年半年報(bào)披露后，斯達(dá)半導(dǎo)的兩名副總經(jīng)理湯藝和戴志展在9—10月初開(kāi)啟密集減持動(dòng)作，累計(jì)套現(xiàn)約1655萬(wàn)元。

此外，斯達(dá)半導(dǎo)的第二大股東浙江興得利紡織有限公司在8—9月亦累計(jì)減持了82.41萬(wàn)股，按區(qū)間均價(jià)101.61元/股計(jì)算，累計(jì)套現(xiàn)超8000萬(wàn)元。

當(dāng)前盈利困境如何破？

面對(duì)功率半導(dǎo)體行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，斯達(dá)半導(dǎo)以“高端化+定制化”產(chǎn)品策略為核心，一邊聚焦新能源汽車、新能源發(fā)電（風(fēng)光儲(chǔ)）、工業(yè)控制、電源等核心賽道鞏固基本盤，一邊加速開(kāi)拓新興領(lǐng)域，以構(gòu)建多元增長(zhǎng)矩陣，穿越周期。

在新能源汽車領(lǐng)域，斯達(dá)半導(dǎo)是國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)IGBT/SiC模塊的主要供應(yīng)商，其持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品迭代和海外市場(chǎng)滲透，2025年上半年不僅拿下了多家國(guó)外頭部Tier1的項(xiàng)目定點(diǎn)，車規(guī)級(jí)核心產(chǎn)品進(jìn)展亦顯著，其搭載第七代微溝槽Trench Field Stop技術(shù)750V/1200VIGBT模塊持續(xù)放量，Plus版芯片實(shí)現(xiàn)批量裝車，車規(guī)級(jí)MCU產(chǎn)品進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2026年底開(kāi)始小批量供貨，進(jìn)一步完善車規(guī)產(chǎn)品生態(tài)。

在新能源發(fā)電領(lǐng)域，2024年光伏行業(yè)經(jīng)歷去庫(kù)存調(diào)整后，2025年需求顯著回暖，帶動(dòng)斯達(dá)半導(dǎo)該板塊業(yè)績(jī)大幅回升，2025年上半年其新能源發(fā)電領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入同比增幅超200%。這一增長(zhǎng)的背后是核心技術(shù)的強(qiáng)力支撐：該公司上半年推出適用于光儲(chǔ)行業(yè)的第八代微溝槽Trench Field Stop 1400V IGBT芯片平臺(tái)、第二代1400V SiC MOSFET芯片平臺(tái)，大幅提升芯片出流能力；同時(shí)，應(yīng)用于光伏逆變器、儲(chǔ)能的新一代750V/1200V SiC MOSFET分立器件（單管）已啟動(dòng)批量交付，搶占風(fēng)光儲(chǔ)高景氣市場(chǎng)。

為開(kāi)辟新增長(zhǎng)空間，斯達(dá)半導(dǎo)同步發(fā)力家電行業(yè)，重點(diǎn)布局白色家電IPM市場(chǎng)。2025年上半年，斯達(dá)半導(dǎo)變頻白色家電及其他行業(yè)的營(yíng)收達(dá)2.15億元，同比增長(zhǎng)63.31%，新業(yè)務(wù)成效凸顯。

在AI服務(wù)器電源、數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人、低空/高空飛行器等新興領(lǐng)域，斯達(dá)半導(dǎo)亦持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，并在部分領(lǐng)域斬獲突破。2025年上半年，該公司車規(guī)級(jí)IGBT/SiC MOSFET模塊拿下多個(gè)低空飛行器項(xiàng)目定點(diǎn)并啟動(dòng)批量裝機(jī)，更首次切入商業(yè)航空領(lǐng)域，獲得載人電動(dòng)商用飛行器定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年批量銷售，打開(kāi)空中交通新場(chǎng)景；在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，其產(chǎn)品已通過(guò)電源客戶批量應(yīng)用于服務(wù)器電源及數(shù)據(jù)中心設(shè)備，下一代AI服務(wù)器電源所需的IGBT、SiC MOSFET、GaN產(chǎn)品正加速開(kāi)發(fā)，計(jì)劃2026年推向市場(chǎng)，卡位高算力時(shí)代核心賽道。

核心觀點(diǎn)：關(guān)注毛利率修復(fù)態(tài)勢(shì)

作為行業(yè)龍頭，斯達(dá)半導(dǎo)營(yíng)收在2024年短暫下滑后，2025年上半年迅速重回升勢(shì)，不過(guò)盈利端仍面臨顯著壓力。好在該公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯未改，新能源汽車、光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域需求維持高景氣，SiC技術(shù)突破與全球化布局潛在增長(zhǎng)空間可期。

建議投資者重點(diǎn)跟蹤四大核心方向：一是毛利率企穩(wěn)信號(hào)，結(jié)合各季度毛利率環(huán)比變化，判斷盈利修復(fù)節(jié)奏；二是SiC業(yè)務(wù)放量節(jié)奏，其作為高附加值賽道，出貨規(guī)模直接影響盈利彈性；三是海外訂單落地節(jié)奏，尤其是國(guó)外頭部客戶合作推進(jìn)，關(guān)乎全球化布局成效；四是新興領(lǐng)域拓展，關(guān)注其在商業(yè)航空、AI服務(wù)器等領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和商業(yè)化落地節(jié)奏，能否打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板。若上述指標(biāo)超預(yù)期，斯達(dá)半導(dǎo)的盈利修復(fù)與估值提升空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。反之，若行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇或技術(shù)迭代不及預(yù)期，需警惕業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓風(fēng)險(xiǎn)。

（全文2177字）

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