每經(jīng)記者：岳楚鵬 每經(jīng)編輯：蘭素英

10月14日，現(xiàn)貨白銀再度創(chuàng)造歷史，盤中價(jià)格一度沖高至每盎司53美元，創(chuàng)下歷史新高。截至發(fā)稿，價(jià)格回落至51.56美元。

2025年初至今，白銀已經(jīng)累計(jì)上漲約80%，遠(yuǎn)超同期黃金約57%的漲幅。 倫敦市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的現(xiàn)貨緊張，庫(kù)存告急、交割延遲，部分機(jī)構(gòu)甚至包下跨大西洋航班的貨艙，空運(yùn)笨重的銀錠——這種昂貴操作通常只用于金條運(yùn)輸——以賺取倫敦市場(chǎng)的溢價(jià)。

從歷史上看，這并非白銀第一次點(diǎn)燃全球市場(chǎng)的想象力。1980年，在通脹肆虐與市場(chǎng)操縱的狂潮中，白銀被得州億萬(wàn)富翁亨特兄弟推至50.35美元的高位；2011年，在量化寬松與避險(xiǎn)情緒的裹挾下，白銀再度逼近這一心理關(guān)口。但兩次瘋狂的行情均以大跌結(jié)束。

如今，白銀漲至53美元的歷史高位，讓市場(chǎng)不得不思考：這一次，究竟是投機(jī)舊夢(mèng)重演，還是一個(gè)新的金屬時(shí)代正在開(kāi)啟？白銀能否打破“50美元魔咒”？

1980年：石油大亨壟斷下的畸形狂歡

1970年代末，美國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，投資者紛紛尋求硬通貨避險(xiǎn)。

彼時(shí)黃金和白銀作為抗通脹資產(chǎn)受到追捧，兩位得克薩斯州石油大亨——納爾遜·邦克·亨特和小威廉·亨特兄弟篤定法定貨幣將大幅貶值，堅(jiān)信白銀會(huì)像黃金一樣成為保值資產(chǎn)。從1970年代中后期，他們便開(kāi)始大舉買入實(shí)物白銀和期貨合約，試圖壟斷白銀市場(chǎng)。他們拒絕現(xiàn)金結(jié)算，堅(jiān)持要求實(shí)物交割，直接導(dǎo)致市場(chǎng)流通白銀急劇減少。據(jù)報(bào)道，亨特兄弟一度囤積了全球三分之一的流通白銀存量。

這種大規(guī)模囤積行為造成銀價(jià)在1979年到1980年初瘋狂飆漲，從每盎司不足10美元一路炒高到1980年1月50.35美元?dú)v史高點(diǎn)。

這股投機(jī)狂潮引起了監(jiān)管層的警覺(jué)。1980年1月，紐約商品交易所（COMEX）緊急出臺(tái)“白銀第7號(hào)規(guī)則”（Silver Rule 7），大幅提高白銀期貨交易保證金并限制合約持倉(cāng)，以遏制過(guò)度投機(jī)。同時(shí)，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)也同步出手阻止市場(chǎng)進(jìn)一步被操縱。隨著監(jiān)管出手，加之美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克強(qiáng)力收緊貨幣政策抑制通脹，利率飆升至空前高位，亨特兄弟賴以借錢炒銀的資金鏈斷裂。

1980年3月27日，白銀市場(chǎng)崩盤（史稱“白銀星期四”）：亨特兄弟未能追加巨額保證金，被強(qiáng)制平倉(cāng)，銀價(jià)單日大跌至不足11美元，從當(dāng)年1月創(chuàng)下的高點(diǎn)下跌多達(dá)78.55%。

2011年：美聯(lián)儲(chǔ)“放水”催生對(duì)沖泡沫

2011年的白銀熱潮，源于全球金融危機(jī)后的流動(dòng)性泛濫。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初現(xiàn)端倪，投資者開(kāi)始擔(dān)憂寬松政策可能引發(fā)通脹和貨幣貶值，紛紛增持黃金白銀等硬資產(chǎn)作為對(duì)沖。加上美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松、中東及北非地緣政治動(dòng)蕩等因素，通脹預(yù)期和避險(xiǎn)情緒在2010至2011年迅速升溫。黃金價(jià)格在2011年屢創(chuàng)新高，逼近每盎司1900美元，而被視為“窮人的黃金”的白銀，也吸引了大量資金，漲勢(shì)甚至一度超越黃金。

與1980年不同，2011年的白銀飆升更像是宏觀驅(qū)動(dòng)下的投資狂潮。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)“放水”使實(shí)際利率為負(fù)，降低了持有貴金屬的機(jī)會(huì)成本，白銀作為法幣貶值對(duì)沖工具的需求大增；另一方面，金融危機(jī)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱，大宗商品和貴金屬成為資金流入的避風(fēng)港。

2011年前四個(gè)月，白銀價(jià)格從每盎司約30美元一路猛漲，當(dāng)年4月25日在紐約市場(chǎng)觸及49.80美元的盤中高位，與1980年峰值幾乎齊平。

為冷卻市場(chǎng)，芝加哥商品交易所在2011年4月25日起的短短兩周內(nèi)，連續(xù)5次上調(diào)COMEX白銀期貨保證金，累計(jì)漲幅約84%。這一舉措成為壓垮泡沫的導(dǎo)火索，高杠桿投機(jī)客被迫平倉(cāng)離場(chǎng)。白銀價(jià)格在當(dāng)年5月初經(jīng)歷斷崖式下跌：5個(gè)交易日內(nèi)從接近50美元狂瀉約30%，跌至每盎司35美元左右。

盡管2011年下半年歐美債務(wù)危機(jī)等因素一度支撐黃金再創(chuàng)新高，白銀價(jià)格卻始終未能重返50美元上方。

2025年：ETF鎖定現(xiàn)貨導(dǎo)致流動(dòng)性缺乏

談及此次上漲，中信建投貴金屬首席研究員王彥青對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析稱，白銀上漲邏輯和黃金類似，主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升、地區(qū)沖突陰云未散、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向不明確，都令避險(xiǎn)情緒持續(xù)高企。

據(jù)媒體報(bào)道，大量資金透過(guò)交易所交易基金（ETF）等渠道涌入白銀市場(chǎng)，實(shí)物銀大量囤積在倉(cāng)庫(kù)中。倫敦作為全球主要場(chǎng)外白銀交易中心，今年出現(xiàn)前所未有的供給緊張局面。另外，市場(chǎng)還一度傳言美國(guó)可能將白銀列為關(guān)鍵礦產(chǎn)并對(duì)進(jìn)口征稅，促使貿(mào)易商搶運(yùn)白銀進(jìn)紐約市場(chǎng)，進(jìn)一步抽干了倫敦庫(kù)存。

王彥青對(duì)每經(jīng)記者表示，目前白銀資金中有很大的比例在ETF中，ETF會(huì)鎖定白銀現(xiàn)貨，導(dǎo)致現(xiàn)貨缺乏流動(dòng)性。這樣就陷入了一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)，現(xiàn)貨緊缺導(dǎo)致價(jià)格上漲，價(jià)格上漲又吸引更多資金流入ETF導(dǎo)致現(xiàn)貨被鎖定。數(shù)據(jù)顯示，全球最大的白銀ETF iShares Silver Trust上周凈流入約4.23億美元。

而據(jù)外媒報(bào)道，工業(yè)需求也是白銀價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力之一。根據(jù)投資公司Sprott 7月發(fā)布的研究報(bào)告，工業(yè)需求占白銀使用量的59%。白銀對(duì)于太陽(yáng)能電池板、電動(dòng)汽車和消費(fèi)電子產(chǎn)品至關(guān)重要。國(guó)際白銀協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，全球白銀需求已連續(xù)第五年超過(guò)供給，市場(chǎng)處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。

圖片來(lái)源：Sprott的研究報(bào)告

對(duì)此，王彥青卻持有不同看法，認(rèn)為工業(yè)需求在十年內(nèi)對(duì)白銀價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生太大的影響，因?yàn)榍皫啄旯夥鼰崤d起的時(shí)候，作為發(fā)電設(shè)備的關(guān)鍵原材料，白銀價(jià)格也沒(méi)有大幅上漲。

實(shí)際購(gòu)買力僅為1980年高點(diǎn)的四分之一，白銀還有上漲空間？

對(duì)比白銀的這三次大漲，不難發(fā)現(xiàn)，每次沖頂都伴隨著避險(xiǎn)情緒和通脹憂慮的升溫。

不過(guò)，這三次也有所不同：1980年，白銀幾乎是被少數(shù)大炒家操縱，市場(chǎng)深度很淺；2011年，則是避險(xiǎn)資金與投機(jī)資金混雜，但總體以投資屬性為主；2025年，雖包含避險(xiǎn)投資成分，但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與參與者更加多元，零售投資者、對(duì)沖基金、銀行、ETF基金甚至部分官方機(jī)構(gòu)均有所參與，市場(chǎng)流動(dòng)性和深度較以往提升。

另外，還有一個(gè)更直觀的區(qū)別，就是價(jià)格水平的實(shí)際含金量。50美元雖然在名義上相同，但其對(duì)應(yīng)的購(gòu)買力于不同時(shí)代大相徑庭。

經(jīng)通脹調(diào)整后的白銀價(jià)格 圖片來(lái)源：Macrotrends

經(jīng)通脹調(diào)整后，1980年1月銀價(jià)峰值約合今日近200美元，2011年的49美元相當(dāng)于今日約70多美元。換言之，即便白銀在2025年10月突破了50美元，實(shí)際價(jià)格仍僅及1980年高點(diǎn)的四分之一左右。這意味著，當(dāng)前行情距離當(dāng)年泡沫的極端程度尚有距離。

美國(guó)銀行預(yù)測(cè)，基于地緣政治緊張和財(cái)政赤字等因素持續(xù)存在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使避險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)受到青睞，2026年白銀價(jià)格有望達(dá)到每盎司65美元。

Emkay Wealth Management表示，未來(lái)一年白銀價(jià)格可能飆升至每盎司60美元，同比上漲20%。

不過(guò)也有持謹(jǐn)慎立場(chǎng)者認(rèn)為，銀價(jià)短期漲幅過(guò)大，存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。貴金屬冶煉巨頭賀利氏發(fā)布報(bào)告稱，近期包括白銀在內(nèi)的貴金屬市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)烈警戒信號(hào)，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)顯示金銀已處于嚴(yán)重超買狀態(tài)。技術(shù)面過(guò)熱往往意味著多頭情緒過(guò)度、一旦出現(xiàn)利空可能引發(fā)迅速獲利了結(jié)。

賀利氏分析師警告道：“白銀價(jià)格近乎垂直的上漲明顯偏離200天移動(dòng)平均線，這表明市場(chǎng)已達(dá)到極端水平。這種分歧的最后一次出現(xiàn)發(fā)生在新冠疫情后的繁榮時(shí)期，在價(jià)格達(dá)到峰值后，接下來(lái)的兩個(gè)月里下跌了27%?！?/p>

王彥青則告訴每經(jīng)記者，由于白銀價(jià)格具有現(xiàn)實(shí)支撐，只需要平穩(wěn)一段時(shí)間，技術(shù)指標(biāo)上的超買就會(huì)消失。

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