（圖片系A(chǔ)I生成）

10月16日晚間，康華生物（300841.SZ）發(fā)布2025年三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司業(yè)績(jī)下滑態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4 億元，同比下降20.78%；歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同比大幅下滑53.41%。

在疫苗行業(yè)整體遇冷的背景下，康華生物核心產(chǎn)品收入下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的老問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，疊加控制權(quán)變更后7.28億元的兩年業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾，這家疫苗企業(yè)正面臨較大壓力。

核心產(chǎn)品承壓

公開資料顯示，康華生物是一家從事生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的生物醫(yī)藥企業(yè)。

業(yè)績(jī)持續(xù)下行已成為康華生物近三年的常態(tài)。2022年至2024 年，公司凈利潤(rùn)分別下降27.90%、14.86%和21.71%，2025年三季度降幅超過(guò)50%。

康華生物在三季報(bào)中指出，剔除上年重組六價(jià)諾如疫苗海外授權(quán)收入1.06億元后，年初至報(bào)告期末營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降11.96%，其中非免疫規(guī)劃疫苗銷售收入較上年同期下降11.97%，凈利潤(rùn)較上年同期下降40.08%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)較上年同期下降43.12%。

此外，由于公司產(chǎn)品銷售回款及海外授權(quán)收入回款減少，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降39.22%。

業(yè)績(jī)頹勢(shì)的背后，是核心產(chǎn)品承壓與行業(yè)周期下行的雙重沖擊。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗的企業(yè)，康華生物長(zhǎng)期依賴該單一產(chǎn)品支撐業(yè)績(jī)?？等A生物目前僅有兩款上市產(chǎn)品，分別為凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）（即：人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗）和ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并不豐富。其中，人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗銷售是公司的主要盈利來(lái)源，2024年占總營(yíng)收比例超97%。

但這一核心產(chǎn)品正遭遇挑戰(zhàn)：2024年批簽發(fā)量同比斷崖式下跌43.83%，2025年上半年疫苗銷售收入再降23.79%。這背后是國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)已經(jīng)告別高利潤(rùn)時(shí)代，整個(gè)行業(yè)都面臨著“需求斷層”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)主要疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)大幅下滑，康華生物難獨(dú)善其身。

更嚴(yán)峻的是，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段。康華生物已在今年中報(bào)中提示風(fēng)險(xiǎn)，目前已有3家企業(yè)正在開展臨床試驗(yàn)，2家企業(yè)已提交上市申請(qǐng)，1家企業(yè)已取得生產(chǎn)許可并獲得批簽發(fā)，人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗廠商增加，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和銷售價(jià)格造成不利影響。

行業(yè)性的需求斷層與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，使得康華生物即便推動(dòng)ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗復(fù)產(chǎn)，也難以快速填補(bǔ)核心產(chǎn)品的收入缺口。而公司前三季度研發(fā)費(fèi)用同比下降10.18%至8300萬(wàn)元，在競(jìng)品加速迭代的背景下，研發(fā)投入的縮減進(jìn)一步削弱了其破局能力。

控制權(quán)變更引對(duì)賭壓力

就在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓之際，康華生物于今年7月完成了控制權(quán)變更。原實(shí)控人王振滔及其一致行動(dòng)人奧康集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧康集團(tuán)”）、持股5%以上股東濟(jì)南康悅齊明投資合伙企業(yè)（有限合伙），以18.51億元總價(jià)將21.91%股份轉(zhuǎn)讓給由上海醫(yī)藥集團(tuán)等國(guó)資背景方持股的上海萬(wàn)可欣生物，并委托8.08%股份的表決權(quán)，使得后者以29.99%的表決權(quán)成為控股股東，公司轉(zhuǎn)為無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。

此次控制權(quán)變更附帶的業(yè)績(jī)承諾，給康華生物帶來(lái)了短期難以承受的經(jīng)營(yíng)壓力。根據(jù)協(xié)議，奧康集團(tuán)及王振滔承諾公司2025年至2026年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)不低于7.28億元，且研發(fā)費(fèi)用合計(jì)不低于2.6億元。

從當(dāng)前業(yè)績(jī)看，康華生物2025年前三季度扣非凈利潤(rùn)僅約1.83億元，完成度25%，這意味著剩余14個(gè)月公司需至少賺取5.45億元，季度均值較目前水平翻倍，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為完成難度極大。

面對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭與產(chǎn)品單一的雙重困境，康華生物已明確“短期穩(wěn)存量、中期靠新品、長(zhǎng)期謀并購(gòu)”的破局路徑。在研發(fā)管線上，公司現(xiàn)有6款在研疫苗，涵蓋諾如病毒、帶狀皰疹mRNA、結(jié)核mRNA等多個(gè)領(lǐng)域，但目前僅重組六價(jià)諾如病毒疫苗于2024年底進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)收入。

為此，公司表示正密切關(guān)注生物醫(yī)藥領(lǐng)域，采取產(chǎn)品代理、投資、并購(gòu)等方式豐富產(chǎn)品管線，積極探索新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（文｜公司觀察，作者｜楊歡）