2025年雙11前夕，投影行業(yè)巨頭極米科技正式向港交所遞交上市申請，引發(fā)諸多關(guān)注。

這份關(guān)注度，一方面來自行業(yè)。作為中國最大的消費(fèi)級投影品牌，極米科技在相關(guān)類目的銷量和營收方面已經(jīng)多年拿下了“雙料冠軍”。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，自2018年起，公司連續(xù)7年蟬聯(lián)中國投影行業(yè)銷量第一，并自2020年起，連續(xù)5年保持國內(nèi)營收冠軍，在中國中高端投影行業(yè)，公司2024年銷量與營收均為第一，2024年按營收計，市場份額約30.2%。

但洛圖科技觀研數(shù)據(jù)顯示，今年7月中國智能投影線上監(jiān)測市場銷量為23.3萬臺，同比下降16.1%，銷售額同比下降了9.5%——消費(fèi)投影設(shè)備市場承壓的情況下，整個行業(yè)因此也更加關(guān)注龍頭品牌極米的動作。

另一方面的關(guān)注來自資本側(cè)。2021年3月，極米科技在上交所科創(chuàng)板上市，上市首日股價暴漲296%，股價高峰時其市值沖到了430億元；而如今，極米科技的市值蒸發(fā)超過80%，截至10月18日，極米科技在A股科創(chuàng)板的市值約為76.44億元。

此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，極米科技或是看重了流通性，抑或是需要新的融資“回血”——此前的財報顯示，上半年極米實(shí)現(xiàn)了凈利潤同比20多倍的暴增，但現(xiàn)金流卻“入不敷出”。按照招股書說法，極米計劃把融資用于國際市場營銷、整體研發(fā)能力、支持產(chǎn)品組合擴(kuò)展，以及企業(yè)營運(yùn)等方面的布局。

80后“股神”創(chuàng)業(yè)，曾沖上430億市值巔峰

時間回到2014年。彼時，80后四川自貢人鐘波帶著團(tuán)隊(duì)，將研發(fā)的第一款量產(chǎn)智能投影產(chǎn)品“極米Z3”推上了市場。年輕消費(fèi)者們普遍覺得很新鮮，因?yàn)檫@款產(chǎn)品將影視內(nèi)容、音響和智能系統(tǒng)全部“裝進(jìn)”一個長寬如A4紙大小的盒子，投射畫面尺寸可在30至180英寸之間自由變換，連上Wi-Fi就能直接播放，在節(jié)省空間的同時還方便攜帶。

“極米Z3”的面世，對家庭娛樂視聽形態(tài)造成了一定程度的沖擊，但鐘波覺得這只是一個開始，在面對媒體時，他多次表達(dá)出一個設(shè)想——“未來的電視一定沒有實(shí)體屏幕”。

他并不是以“外行人”的視角做出的判斷。恰恰相反，鐘波與京東方董事長王東升、網(wǎng)易創(chuàng)始人丁磊同是畢業(yè)于電子科技大學(xué)，曾在海信電視研究所、晨星半導(dǎo)體（專攻電視芯片領(lǐng)域）等頭部公司工作了十多年，一路從工程師做到了技術(shù)總監(jiān)，是顯現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)域的大咖。

2012年，鐘波辭掉了年薪上百萬的工作，拉上同學(xué)、同事到成都創(chuàng)立了“極米科技”，據(jù)新快報等官方媒體報道——鐘波當(dāng)時還有“創(chuàng)業(yè)股神”的稱號，早年依靠投資騰訊股票，獲得了極為豐厚的回報。這些資金支撐起極米初期的現(xiàn)金流。

2014年，極米的產(chǎn)品首次參加雙11，在智能投影品類開辟出一條高速增長的道路。據(jù)環(huán)球網(wǎng)統(tǒng)計，2014年其雙11全網(wǎng)銷售額2000萬元，2015年同期銷售額破7000萬元，2016年雙11當(dāng)天僅天貓平臺支付金額就超過了7500萬元，而到了2017年的雙11，極米全網(wǎng)銷售額突破2億元。

憑借新穎而成功的市場開端，極米后續(xù)又獲得了芒果傳媒、百度風(fēng)投、經(jīng)緯中國、四川文化股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)的投資，到了2020年，其在投影設(shè)備市場份額已沖至22%左右。

2021年3月3日，極米科技成功在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，首日收盤價較發(fā)行價上漲296.33%，并且一路高歌猛進(jìn)，市值峰值沖上了430億元；80后創(chuàng)始人鐘波的身家隨著水漲船高，最高時飆升至約80億元。

上半年盈利暴增20倍背后，現(xiàn)金流告急

智研咨詢等市調(diào)機(jī)構(gòu)預(yù)計，2025年中國智能投影銷量將增長至633.1萬臺，銷售額將增長至110.8億元。

但總盤的增長，并沒有讓極米感到輕松。

事實(shí)上，自2023年以來，極米的營收就在下滑。根據(jù)此次遞交港股IPO之前極米發(fā)布的財報，其中2023年?duì)I收35.57億元，同比下降15.77%，凈利潤1.2億元，同比下降76.09%；2024年極米營收34.05億元，同比下滑4.27%。

此外，據(jù)公開財報，極米科技自2022年以來連續(xù)3年減員：2021-2024年各年末，員工總數(shù)分別為2715人、2635人、2448人、2225人。其中，研發(fā)人員數(shù)量也在減少，截至2025年6月30日，公司研發(fā)人員共580人，較上年同期的749人下降22.56%。

不過，2025年有所變化。財報顯示，2025年上半年，公司營收16.26億元，同比微增1.63%。更加值得注意的是凈利潤的變化，其半年度凈利潤達(dá)到了8866.22萬元，而去年同期為410萬元。公司方面表示，利潤暴增主要得益于持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新和供應(yīng)鏈優(yōu)化，通過提升零部件通用性等措施實(shí)現(xiàn)降本增效。

不過，公司的現(xiàn)金流卻吃緊。財報顯示，去年年末現(xiàn)金流凈額還有1億元以上，今年半年度報告期末凈額則約為-4.4億元。

造成極米科技增長放緩，以及資金鏈逐步短缺的原因可能主要來自兩方面：

·首先，中國彩電市場的重振和新一代顯像技術(shù)的普及，給投影設(shè)備帶來了沖擊。

2023年以來，在“國補(bǔ)”等消費(fèi)刺激政策與顯示技術(shù)升級的雙輪驅(qū)動下，中國彩電行業(yè)走出量價齊升的復(fù)蘇曲線，奧維云網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年市場總銷量1375萬臺，同比增長1.8%，銷售額達(dá)561億元，同比增幅高達(dá)7.5%。這背后，是Mini LED、85寸以上超大屏等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶來的結(jié)構(gòu)性變化，而且性價比路線的高品質(zhì)產(chǎn)品層出不窮，目前85寸Mini LED屏幕的電視，價格已經(jīng)到3000元級別，比高端投影儀的價格還要便宜，一定程度上稀釋了中高端投影類目產(chǎn)品過往在“大屏”“清晰度”營銷方面的優(yōu)勢。

除了面對電視的競爭，極米還要面對同行的“性價比”競爭。目前來看，極米主做DLP技術(shù)路線，即先通過影像信號經(jīng)過數(shù)字處理，然后再把光投影出來，這類產(chǎn)品的價格較高，主力價格區(qū)間在2000~3000元之間，更高的有時要超過5000元，而當(dāng)前市場上主打LCD投影產(chǎn)品線的中低端產(chǎn)品可以將價格打到千元左右，搶占了入門級的家用娛樂場景與消費(fèi)者，目前成為國內(nèi)智能投影儀市場主要的增量之一。

·其次，備貨回款的速率受到市場影響，其間產(chǎn)生的費(fèi)用嚴(yán)重擠壓了現(xiàn)金流空間。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，2025年上半年期末，極米科技的存貨余額高達(dá)11.84億元，較期初增長23%，占當(dāng)期總資產(chǎn)比例約21%；對比來看，極米同期營收為16.23億元，加快備貨去化的速率或?qū)⒊蔀闃O米下一步需要解決的問題，否則公司還將面臨存貨減值風(fēng)險。

據(jù)最新財報，四川文化股權(quán)基金已退出股東序列，減持的股東中，百度網(wǎng)訊本期較上期自持股份減持19.85%至282.71萬股，北向資金等機(jī)構(gòu)則對極米進(jìn)行了增持。

值得注意的是，過去一年來，極米頻頻發(fā)布其創(chuàng)始人、股東以及員工減持公司股份的公告。2月，創(chuàng)始人鐘波減持70萬股，套現(xiàn)約7774萬元，10月，極米發(fā)布的公告顯示，創(chuàng)始人鐘波因自身資金需求，將繼續(xù)減持?jǐn)?shù)量不超過84萬股的股份，占總股本的1.2%，套現(xiàn)金額約9500萬元。目前鐘波持有股份為167.88萬股，持股比例為2.4%，仍是第一大股東。

“車載+出?！钡男鹿适?，能否撐起下一個增長極？

今年1月的公司10周年新品發(fā)布會上，極米科技推出了全球首款通過IMAX Enhanced認(rèn)證的智能投影RS 10 Ultra和RS 10 Ultra典藏版。極米對外稱，這兩款產(chǎn)品采用護(hù)眼三色激光技術(shù)，將新一代智能感知技術(shù)——Eagle Eye鷹眼計算光學(xué)5.0技術(shù)和全自動云臺結(jié)合。

顯然，極米在做一個嘗試，即將產(chǎn)品從消費(fèi)級拓展至對投影技術(shù)有更高要求的車規(guī)級及工程級產(chǎn)品，主打?qū)⑼队凹{入智能汽車的關(guān)鍵技術(shù)這一新趨勢。

據(jù)招股書和此前報道顯示，2024年極米成立了車載事業(yè)部，拿下了賽力斯、北汽等8個定點(diǎn)項(xiàng)目。今年3月，極米還主導(dǎo)了華為問界M9的智能激光投影系統(tǒng)開發(fā)。

簡而言之，極米的車規(guī)投影業(yè)務(wù)圍繞車載座艙投影和智能車燈投影兩大方向展開，且已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，并被賽力斯、江淮汽車、北汽等領(lǐng)先的主機(jī)廠應(yīng)用于多款新能源汽車車型，因而也被公司視為第二增長引擎。

但汽車大廠的供應(yīng)商并沒有那么好當(dāng)。很大程度上，備貨、交付與回款在汽車行業(yè)都需要長周期流程，加上這幾年汽車用品、配件供應(yīng)商的毛利率有下降的趨勢，在現(xiàn)金流方面，極米還需要進(jìn)一步把控。

此外，極米還在構(gòu)建第三增長引擎——出海。據(jù)行業(yè)研報分析，全球投影儀市場規(guī)模預(yù)計從2025年的123.9億美元漲到2030年的162.7億美元，年增長率為5.6%。當(dāng)前中國企業(yè)在這一賽道上優(yōu)勢明顯，全球約75%的投影儀由中國生產(chǎn)。

據(jù)極米此次遞交的招股書，2022年、2023年、2024年，公司來自中國內(nèi)地以外地區(qū)的客戶收入分別約為7.9億元、9.1億元、10.9億元，分別占同期總收入的18.7%、25.7%、31.9%。

公司半年報顯示，極米科技產(chǎn)品已進(jìn)入歐洲、北美、日本、澳洲等區(qū)域主要線下渠道，合作方包括亞馬遜、日本樂天等線上平臺，以及山姆會員超市、沃爾瑪、Bic Camera等知名線下連鎖商超。

然而，中國投影設(shè)備的出海廠商不止極米一家。除了Vidda、堅(jiān)果、當(dāng)貝等頭部品牌外，不少供應(yīng)鏈端的廠商也在發(fā)力海外——2024年，國產(chǎn)投影儀品牌Magcubic躋身全球投影儀出貨量Top10排行榜，這家品牌僅用半年時間就沖進(jìn)全球出貨量Top10，一度取得速賣通平臺上單天單品銷量2萬臺、單月狂攬近千萬美元等成績。

同類競爭仍在，不難預(yù)見，極米在轉(zhuǎn)身之路上需要面對的難題還有許多。

這把錘子體現(xiàn)的極致產(chǎn)品精神，曾見證了極米走向高峰、走出百億市值，而如今面對市場與同行的多維競爭，“極米錘”是否還能在港股、在新賽道為企業(yè)鑿開一條路，成為了鐘波團(tuán)隊(duì)的新命題。