聯(lián)影醫(yī)療2025年以來的營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，相比2024年顯著好轉(zhuǎn)。業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)背后的首要驅(qū)動(dòng)因素是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)在政策紅利之下重新恢復(fù)增長(zhǎng)，此外還受益于海外快速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)影像設(shè)備龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

杜鵬/文

聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH)是國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備龍頭上市公司，2025年初至今股價(jià)累計(jì)上漲23.81%。截至10月10日收盤，股價(jià)報(bào)156.4元/股，總市值1289億元。

8月底發(fā)布的半年報(bào)顯示，上半年，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.16億元，同比增長(zhǎng)12.79%；凈利潤(rùn)9.98億元，同比增長(zhǎng)5.03%；扣非凈利潤(rùn)9.66億元，同比增長(zhǎng)21.01%。

這一改此前年度的負(fù)增長(zhǎng)。據(jù)2024年報(bào)，聯(lián)影醫(yī)療當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103億元，同比下降9.73%，凈利潤(rùn)12.62億元，同比下降36.08%，扣非凈利潤(rùn)10.1億元，同比下降39.32%。

可以看出，聯(lián)影醫(yī)療2025年以來的業(yè)績(jī)，相比往年已經(jīng)好轉(zhuǎn)。那么好轉(zhuǎn)背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么呢？這種好轉(zhuǎn)趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去嗎？.

國(guó)內(nèi)營(yíng)收見底反轉(zhuǎn)

聯(lián)影醫(yī)療成立于2011年，公司產(chǎn)品線覆蓋磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（MI）、放射治療系統(tǒng)（RT）以及生命科學(xué)儀器等。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重新恢復(fù)增長(zhǎng)，是聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的首要因素。

據(jù)2024年報(bào)，聯(lián)影醫(yī)療境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.64億元，同比下降19.43%。而到了2025年半年報(bào)，境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.73億元，同比增長(zhǎng)10.74%。

公司營(yíng)收下降還與醫(yī)療行業(yè)整頓有關(guān)。2024年多地開展醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)合規(guī)性核查，部分區(qū)域招投標(biāo)工作階段性暫停，直接影響收入確認(rèn)進(jìn)度。與此同時(shí)，省級(jí)集采擴(kuò)圍雖長(zhǎng)期利好行業(yè)整合，但短期內(nèi)設(shè)備價(jià)格降幅達(dá)30%-50%，如1.5T MRI單價(jià)從1200萬元降至750萬元，企業(yè)利潤(rùn)空間受到影響。

而到了2025年，政策面迎來大幅好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)多地明確國(guó)產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)剛性指標(biāo)，安徽、廣西等省份要求公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)乙類設(shè)備全部納入集采，且國(guó)產(chǎn)設(shè)備參與率不低于50%，進(jìn)口采購(gòu)需額外審批。在政策東風(fēng)下，聯(lián)影醫(yī)療憑借“綜合新增市占率第一”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成功搶占增量市場(chǎng)。

最新招投標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，放射影像設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率已由2019年的12%快速提升至2025年1-7月的39%，增長(zhǎng)了超過三倍。

需求端，設(shè)備更新需求集中釋放成為關(guān)鍵引擎。2025年上半年，全國(guó)醫(yī)療設(shè)備招采規(guī)模達(dá)838億元，同比增長(zhǎng)64%，基層醫(yī)療市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。在縣域醫(yī)共體建設(shè)推動(dòng)下，聯(lián)影醫(yī)療以高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占據(jù)基層市場(chǎng)70%以上份額，XR、MR等產(chǎn)品線訂單同比大幅增長(zhǎng)。

在高端市場(chǎng)，聯(lián)影醫(yī)療在技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下也取得階段性突破，貢獻(xiàn)新動(dòng)能。2025年7月，公司自主研發(fā)的全球首創(chuàng)雙寬體雙源CT系統(tǒng)——uCT SiriuX成功通過國(guó)家藥監(jiān)局審評(píng)，納入創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。與此同時(shí)，uCT ATLAS Pro/Elite等新一代旗艦產(chǎn)品逐步導(dǎo)入市場(chǎng)，商業(yè)化轉(zhuǎn)化進(jìn)度持續(xù)提速，在夯實(shí)基本盤的同時(shí)完成了關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)的儲(chǔ)備。

分產(chǎn)品線看，MR業(yè)務(wù)收入19.68億元，同比增長(zhǎng)16.81%，市場(chǎng)份額持續(xù)提升；CT業(yè)務(wù)收入15.15億元，高端產(chǎn)品布局持續(xù)突破；MI業(yè)務(wù)收入8.41億元，同比增長(zhǎng)13.15%，PET/CT產(chǎn)品線中國(guó)市場(chǎng)占有率連續(xù)十年保持第一；RT業(yè)務(wù)收入2.42億元，中國(guó)市場(chǎng)占有率同比大幅提升近18個(gè)百分點(diǎn)；DSA業(yè)務(wù)中國(guó)市場(chǎng)占有率同比提升超5個(gè)百分點(diǎn)。

海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)

海外市場(chǎng)營(yíng)收占比雖然不如國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但正在成為聯(lián)影醫(yī)療新的增長(zhǎng)動(dòng)力。2024年，公司境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.2億元，同比增長(zhǎng)33.81%，毛利率同比提升6.21個(gè)百分點(diǎn)至47.01%。2025年上半年，公司境外市場(chǎng)營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)，同比增幅22.48%至11.42億元，境外市場(chǎng)營(yíng)收占比已經(jīng)達(dá)到18.99%。

這與其制定的“高舉高打、全線突破”的全球化戰(zhàn)略有關(guān)。

北美市場(chǎng)作為戰(zhàn)略首站，聯(lián)影醫(yī)療的高端影像設(shè)備已覆蓋美國(guó)超過70%的州級(jí)行政區(qū)，累計(jì)裝機(jī)超400臺(tái)/套，其中PET/CT設(shè)備裝機(jī)量突破150臺(tái)，入駐加利福尼亞大學(xué)戴維斯分校、華盛頓大學(xué)醫(yī)學(xué)院等頂尖科研機(jī)構(gòu)，成功打破國(guó)際巨頭壟斷格局。

歐洲市場(chǎng)則完成英、法、德、意、西五大西歐經(jīng)濟(jì)體商業(yè)化布局，累計(jì)覆蓋超20個(gè)國(guó)家，數(shù)字化PET/CT和高端磁共振在德國(guó)、西班牙等市場(chǎng)加速滲透。

在新興市場(chǎng)，聯(lián)影醫(yī)療同樣表現(xiàn)亮眼：印度市場(chǎng)CT、MR市占率躍居前三，PET/CT新增占有率第一；拉美地區(qū)覆蓋近15國(guó)，在巴西設(shè)立區(qū)域辦公室并完成多臺(tái)設(shè)備裝機(jī)。

公開資料顯示，聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品已覆蓋超85個(gè)國(guó)家和地區(qū)的14800多家醫(yī)療及科研機(jī)構(gòu)，累計(jì)推出超140款創(chuàng)新產(chǎn)品，其中49款產(chǎn)品通過FDA 510（k）注冊(cè)許可，46款產(chǎn)品通過CEMDR/MDD認(rèn)證，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)及新興市場(chǎng)。

為支撐海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，聯(lián)影醫(yī)療同步加快本地化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。依靠多層級(jí)的服務(wù)組織，公司可實(shí)現(xiàn)與各國(guó)時(shí)區(qū)聯(lián)動(dòng)的8小時(shí)圈覆蓋機(jī)制，達(dá)到了“7×24小時(shí)響應(yīng)+本地化支持+高效履約”的服務(wù)保障能力。截至2025年6月末，公司全球裝機(jī)量已突破36000臺(tái)/套，擁有超30個(gè)備件庫(kù)。

通過差異化定價(jià)機(jī)制、服務(wù)銷售流程數(shù)字化與本地化團(tuán)隊(duì)協(xié)同，聯(lián)影醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收持續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)服務(wù)收入8.16億元，同比增長(zhǎng)32.21%，占總收入的比重提升至13.56%。維修服務(wù)正在成為聯(lián)影醫(yī)療海外市場(chǎng)新增量拓展之外的又一增長(zhǎng)曲線。

前景向好

聯(lián)影醫(yī)療的核心競(jìng)爭(zhēng)力根植于全鏈條創(chuàng)新。

聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入持續(xù)高強(qiáng)度，2024年研發(fā)總投入達(dá)22.61億元，占營(yíng)收比重21.95%。公司通過“整機(jī)系統(tǒng)-核心部件-關(guān)鍵元器件”垂直創(chuàng)新體系，實(shí)現(xiàn)從超導(dǎo)磁體、射頻譜儀到探測(cè)器、加速管等核心部件的100%自研，攻克滑環(huán)、高速軸承等精密技術(shù)瓶頸，累計(jì)申請(qǐng)專利超9300項(xiàng)，其中發(fā)明專利占比80%。

現(xiàn)如今，聯(lián)影醫(yī)療產(chǎn)品覆蓋MR、CT、XR、MI、RT等領(lǐng)域，截至2024年，公司累計(jì)推出140多款產(chǎn)品，多項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“國(guó)內(nèi)首款”及“行業(yè)首款”的突破。比如，其5.0T磁共振、長(zhǎng)軸PET/CT等產(chǎn)品性能指標(biāo)全球領(lǐng)先，其中5.0T磁共振成為全球唯一同時(shí)獲NMPA、FDA、CE認(rèn)證的全身臨床設(shè)備。

信達(dá)證券研報(bào)指出，聯(lián)影醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中稀缺的具備“高端影像設(shè)備整體解決方案能力”的企業(yè)，以u(píng)CT Atlas Pro、uMI PanoramaGS等系列產(chǎn)品突破高端影像市場(chǎng)，并逐步在高端CT、MR、PET/CT等技術(shù)密集型賽道建立起明顯的產(chǎn)品壁壘。

銀河證券研報(bào)也指出，聯(lián)影醫(yī)療是國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備制造龍頭，擁有豐富產(chǎn)品線和先進(jìn)產(chǎn)品性能，有望充分受益醫(yī)療新基建及大型設(shè)備更新等政策，海外市場(chǎng)前景亦頗為廣闊，公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力豐沛。

醫(yī)學(xué)影像設(shè)備是醫(yī)療器械行業(yè)中技術(shù)壁壘最高的細(xì)分市場(chǎng)。在市場(chǎng)需求及政策紅利的雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，2020年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到537億元，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將接近1100億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到7.3%。

2025年6月13日，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬以95元/股向公司高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員及其他人員共計(jì)1368人授予500萬股限制性股票。

本次激勵(lì)業(yè)績(jī)考核要求，以2024年為基數(shù)，2025-2027年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為20%、44%、72.8%，對(duì)應(yīng)同比增速均為20%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收分別為123.6億元、148.32億元、177.98億元。

券商分析稱，本次股權(quán)激勵(lì)不僅綁定核心人才，為全球化擴(kuò)張與技術(shù)迭代提供保障，還顯示公司對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。不過，券商也提醒投資者注意可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。比如，信達(dá)證券就在研報(bào)中提示，聯(lián)影醫(yī)療未來可能存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、境外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、匯率波動(dòng)、技術(shù)創(chuàng)新能力等風(fēng)險(xiǎn)。

本文刊于10月18日出版的《證券市場(chǎng)周刊》