被譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”的片仔癀(600436.SH)正面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)困局：今年前三季度片仔癀遇到近10年來首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。尤其是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的斷崖式下滑——62.53%的降幅遠(yuǎn)超利潤(rùn)跌幅，揭示出主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力大幅減弱。

證券之星注意到，在核心原料天然牛黃價(jià)格兩年暴漲的成本壓力下，曾經(jīng)依靠提價(jià)策略維持增長(zhǎng)的模式似乎失靈。今年前三季度，片仔癀醫(yī)藥行業(yè)下的醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)雙雙失速，其中第一核心板塊醫(yī)藥制造業(yè)中的肝病用藥、心腦血管用藥營(yíng)收、毛利率雙向承壓。被視為第二增長(zhǎng)曲線的化妝品業(yè)務(wù)則成為最大拖累。

披露財(cái)報(bào)后，市場(chǎng)對(duì)片仔癀以“用腳”投票作出回應(yīng)。隨著消費(fèi)市場(chǎng)回歸理性，這家老字號(hào)面臨的已不僅是短期業(yè)績(jī)壓力，更是增長(zhǎng)邏輯的重塑之困。

多項(xiàng)核心指標(biāo)“亮紅燈”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.42億元，同比下降11.93%；歸母凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。扣非后凈利潤(rùn)降幅達(dá)30.38%至18.91億元，表明公司實(shí)際盈利能力大幅下滑。這是2015年以來，片仔癀前三季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)首次負(fù)增長(zhǎng)。

拆解單季度來看，片仔癀業(yè)績(jī)有加速下滑趨勢(shì)：今年第一、二季度，片仔癀營(yíng)收分別為31.42億元、22.37億元，分別同比下降0.92%、9.79%；扣非后凈利潤(rùn)由第一季度微增1.69%轉(zhuǎn)為Q2下滑41.3%。

第三季度數(shù)據(jù)表現(xiàn)為更慘淡：片仔癀單季營(yíng)業(yè)收入20.64億元，同比下降26.28%；歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比下降28.82%?？鄯呛髢衾麧?rùn)“腰斬”，同比下降54.6%，為上市以來單季度最大降幅。

值得警惕的是，片仔癀經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流斷崖式下滑。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.87億元，同比下降62.53%。這一數(shù)據(jù)降幅遠(yuǎn)高于利潤(rùn)下滑幅度，說明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力正在減弱。

證券之星注意到，片仔癀這份成績(jī)單在市場(chǎng)遭遇“用腳”投票。10月20日片仔癀股價(jià)低開5.78%，盤中創(chuàng)下185元/股的低點(diǎn)，最終收?qǐng)?bào)187.09元/股。10月21日，片仔癀繼續(xù)低開低走，跌幅為0.91%，股價(jià)下探至185.38元/股。

主營(yíng)業(yè)務(wù)全線“失速”

資料顯示，片仔癀由成立于1956年的原漳州制藥廠在1999年改制創(chuàng)立，于2003年在上交所上市，主要業(yè)務(wù)分為醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)。

據(jù)片仔癀介紹，其源于明朝末年，擁有近500年傳承歷史，是國(guó)家級(jí)中藥保護(hù)品種，處方和工藝受國(guó)家秘密保護(hù)。醫(yī)藥制造業(yè)是片仔癀的核心收入，以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，具有相同的成分及功能主治。

今年前三季度片仔癀來自醫(yī)藥制造業(yè)的收入達(dá)40.16億元，同比下降12.93%。其中，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)主要分為肝病用藥、心腦血管用藥兩大板塊。今年前三季度，片仔癀肝病用藥營(yíng)收38.8億元，同比下降9.41%；心腦血管用藥營(yíng)收約0.93億元，同比下降65.2%。醫(yī)藥流通業(yè)收入28.87億元，同比下降8.45%。

證券之星注意到，片仔癀2014年開始實(shí)施“一核兩翼”大健康發(fā)展戰(zhàn)略，在夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼。片仔癀化妝品擁有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個(gè)護(hù)膚、洗護(hù)品牌。

被視為第二增長(zhǎng)曲線的化妝品業(yè)務(wù)，目前是片仔癀占比第三的業(yè)務(wù)。從數(shù)據(jù)來看，化妝品業(yè)務(wù)今年前三季度貢獻(xiàn)的營(yíng)收為4億元，同比下降23.82%?！暗诙鲩L(zhǎng)”曲線不僅是降幅最大的業(yè)務(wù)，也成為拖累業(yè)績(jī)的因素。

收入按地區(qū)劃分，國(guó)內(nèi)除了西北地區(qū)、華南地區(qū)增長(zhǎng)外，其余區(qū)域均出現(xiàn)下滑。華東地區(qū)一直是片仔癀的收入大本營(yíng)。今年上半年，華東地區(qū)收入達(dá)48.94億元，同比下降12.02%。西南、華中、華北、東北地區(qū)的收入降幅分別為32.66%、25.42%、23.76%、27.41%。境外地區(qū)亦同比承壓，收入同比下降8.55%至3.19億元。

成本與需求雙向擠壓

在行業(yè)人士看來，片仔癀面臨的是成本端與需求端的雙重?cái)D壓。

據(jù)了解，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七，除麝香、蛇膽需獲得國(guó)家林業(yè)部門行政許可，嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定組織采購?fù)?，其余中藥材通過市場(chǎng)渠道進(jìn)行采購，采購價(jià)格隨行就市。其中麝香和牛黃是片仔癀的兩大核心原料。

數(shù)據(jù)顯示，天然牛黃價(jià)格從2023年1月的65萬元/公斤，一路飆升至2024年的峰值165萬元/公斤，漲幅超過150%。盡管目前價(jià)格有所回落，降至145萬元/公斤，但仍較兩年前高出123%。原材料價(jià)格處于高位推高了生產(chǎn)成本，成為吞噬利潤(rùn)的主要原因。

證券之星注意到，提價(jià)一直是片仔癀應(yīng)對(duì)成本壓力的核心策略：其于2023年5月將主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑的售價(jià)從590元/粒上調(diào)到760元/粒，供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。只不過，提價(jià)效應(yīng)僅維持短暫周期。

盡管2023年、2024年片仔癀業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，但增速明顯放緩。這背后市場(chǎng)需求發(fā)生轉(zhuǎn)變：

2024年，片仔癀肝病用藥、心腦血管用藥銷量均出現(xiàn)下滑。

在原料成本及市場(chǎng)需求雙向擠壓下，肝病用藥、心腦血管用藥今年前三季度的毛利率分別減少9.68個(gè)百分點(diǎn)、5.4個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，因獨(dú)特、絕密的配方，片仔癀錠劑、膠囊劑具有稀缺屬性，單粒錠劑(3g)片仔癀曾一度被炒至上千元。隨著消費(fèi)市場(chǎng)變化，片仔癀爆炒回歸理性。2021年7月，片仔癀股價(jià)一度高達(dá)491.88元/股，市值接近3000億元。10月21收盤，片仔癀總市值回落至1118億元。(本文/證券之星，作者|劉鳳茹)