價(jià)值投資實(shí)踐

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽(yáng)文

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的連續(xù)上漲，不僅突破了長(zhǎng)期以來(lái)的“破凈”魔咒，更成為銀行股估值體系重塑的重要信號(hào)。

10月21日，農(nóng)業(yè)銀行A股股價(jià)實(shí)現(xiàn)罕見的“十三連陽(yáng)”，報(bào)收7.88元/股，超過其中報(bào)披露的每股凈資產(chǎn)7.65元，這是大型銀行股很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)首次股價(jià)超過每股凈資產(chǎn)值。這一突破結(jié)束了國(guó)有大行長(zhǎng)期以來(lái)的“破凈”局面，也成為銀行股估值生態(tài)生變的重要信號(hào)。

業(yè)績(jī)支撐、領(lǐng)跑大行

農(nóng)業(yè)銀行此次股價(jià)突破每股凈資產(chǎn)，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)七年的“破凈”狀態(tài)。自2018年3月以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行市凈率首次回到1倍以上。10月20日，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)盤中觸及7.76元，以7.75元報(bào)收，市凈率穩(wěn)穩(wěn)站上1倍以上。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，農(nóng)業(yè)銀行今年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，截至10月21日，農(nóng)行A股年初至今漲幅超53%，持續(xù)領(lǐng)跑銀行板塊。

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，離不開其扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。2025年上半年，該行交出了一份在大行中頗為亮眼的成績(jī)單。上半年，農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3699.37億元，同比增長(zhǎng)0.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1395.1億元，同比增長(zhǎng)2.7%，這一凈利潤(rùn)增速在國(guó)有四大行中居首。

從絕對(duì)值看，上半年大行營(yíng)收前三位分別為：工商銀行4270.92億元、建設(shè)銀行3942.73億元、農(nóng)業(yè)銀行3699.37億元；歸母凈利潤(rùn)前三位分別為：工商銀行1681.03億元、建設(shè)銀行1620.76億元、農(nóng)業(yè)銀行1395.10億元。

天風(fēng)證券分析師指出，農(nóng)行經(jīng)營(yíng)有四大亮點(diǎn)：一是受益于縣域經(jīng)濟(jì)潛力釋放和深度布局，未來(lái)信貸增長(zhǎng)空間更大；二是深耕縣域客群，個(gè)人活期存款占比為可比同業(yè)第一，存款成本偏低；三是不良認(rèn)定嚴(yán)格且不良率可比同業(yè)最低；四是高額撥備夯實(shí)安全墊。

資金避險(xiǎn)、險(xiǎn)資入市

國(guó)慶假期后，市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為波動(dòng)，部分成長(zhǎng)板塊股票波動(dòng)加劇，資金迫切需要尋求“避風(fēng)港”。銀行股尤其是國(guó)有大行，具備估值低、股息率高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的特質(zhì)，成為資金的優(yōu)先選擇。

目前市場(chǎng)進(jìn)入牛市調(diào)整階段，主線并不明確，紅利股就成為資金避險(xiǎn)防守的主要選擇。隨著大盤上行斜率放緩，疊加近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍待修復(fù)，四季度資金或有切換避險(xiǎn)需求。同時(shí)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，11月至次年1月是銀行中期分紅的高峰，資金或提前布局“開門紅”與中期分紅行情。

險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市是支撐銀行股走勢(shì)的重要原因之一。今年以來(lái)，以中國(guó)平安及其旗下險(xiǎn)企為代表的險(xiǎn)資頻繁出手增持銀行H股。目前，中國(guó)平安對(duì)農(nóng)業(yè)銀行H股持股比例超過19%；中國(guó)平安持續(xù)增持招商銀行H股，持股比例由年初的5.01%上升至17%，對(duì)郵儲(chǔ)銀行H股持股比例也由年初的6.09%上升至17.01%。

天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，資金面驅(qū)動(dòng)下的估值修復(fù)是銀行股本輪行情的核心邏輯。低利率和資產(chǎn)荒背景下，銀行高股息、類固收的優(yōu)勢(shì)凸顯。增量資金持續(xù)涌入，帶動(dòng)銀行板塊估值明顯修復(fù)。政策紅利釋放下，險(xiǎn)資入市、主動(dòng)基金增配和被動(dòng)基金擴(kuò)容或?qū)⒑狭殂y行股帶來(lái)穩(wěn)定增量資金。

銀行分化、未來(lái)可期

農(nóng)業(yè)銀行市凈率突破1倍，對(duì)整個(gè)銀行板塊的估值修復(fù)具有標(biāo)志性意義。長(zhǎng)期以來(lái)，銀行股普遍處于“破凈”狀態(tài)，即股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)值。隨著農(nóng)業(yè)銀行市凈率重回1倍以上，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)正轉(zhuǎn)向銀行股后續(xù)走勢(shì)。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為，銀行股有兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東等；二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行。中信證券預(yù)計(jì)，銀行三季報(bào)延續(xù)企穩(wěn)格局，息差走勢(shì)積極，不良生成穩(wěn)定，投資收益環(huán)比或有回落，但業(yè)績(jī)同比增速保持穩(wěn)定。

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)突破每股凈資產(chǎn)，猶如投下一塊石子，在長(zhǎng)期沉寂的銀行股潭水中激起了層層漣漪。這一變化不僅是一家銀行的股價(jià)突破，更是價(jià)值投資理念在A股市場(chǎng)的重要實(shí)踐。隨著四季度險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金配置需求提升，銀行板塊仍然具有向上空間，但個(gè)股表現(xiàn)很可能出現(xiàn)分化。

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