四川大決策投顧 摘要：在政策護(hù)航與技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)成本下降背景下，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)從“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，行業(yè)盈利進(jìn)入修復(fù)周期。核心看點(diǎn)為“海陸共振”與“出海機(jī)遇”，海上風(fēng)電開啟高景氣周期，海外市場(chǎng)提供更高利潤(rùn)彈性。

1. 風(fēng)電設(shè)備行業(yè)概述

風(fēng)電行業(yè)是利用風(fēng)能發(fā)電的清潔能源產(chǎn)業(yè)。近年來，隨著全球?qū)Νh(huán)保與可持續(xù)發(fā)展的重視，風(fēng)電行業(yè)迎來蓬勃發(fā)展。其原理是通過風(fēng)力驅(qū)動(dòng)風(fēng)輪旋轉(zhuǎn)，帶動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電。風(fēng)電具有資源豐富、可再生、無污染等優(yōu)點(diǎn)，能有效減少溫室氣體排放，緩解傳統(tǒng)能源壓力。目前，陸上風(fēng)電技術(shù)已相對(duì)成熟，海上風(fēng)電正快速崛起，我國(guó)風(fēng)電度電成本持續(xù)下降，海陸均具備平價(jià)上網(wǎng)條件。

風(fēng)電設(shè)備是將風(fēng)能轉(zhuǎn)化為電能的高科技裝置，核心包括風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、支撐基礎(chǔ)和控制系統(tǒng)。其產(chǎn)業(yè)鏈分為上游零部件制造（如葉片、齒輪箱、軸承），中游整機(jī)集成（陸上/海上風(fēng)機(jī)），以及下游風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。該產(chǎn)業(yè)正朝著大型化、智能化和深遠(yuǎn)海方向快速發(fā)展，是推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量。

2.2025 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備進(jìn)入增長(zhǎng)新周期

2024 年，全國(guó)（除港、澳、臺(tái)地區(qū)外）新增裝機(jī) 14388 臺(tái)，容量 8699 萬千瓦，同比增長(zhǎng) 9.6%；其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量 8137 萬千瓦，占全部新增裝機(jī)容量的 93.5%，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量 562 萬千瓦，占全部新增裝機(jī)容量的 6.5%。2025 年 1 月關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（136 號(hào)文）出臺(tái)，電力市場(chǎng)化大趨勢(shì)下風(fēng)電有望展現(xiàn)出更強(qiáng)的系統(tǒng)友好性和并網(wǎng)優(yōu)勢(shì)。從電力系統(tǒng)友好性的角度來看，風(fēng)光儲(chǔ)配比優(yōu)化可降低儲(chǔ)能負(fù)擔(dān)與度電成本，風(fēng)電：光伏 8:2 的配比下可以達(dá)到最優(yōu)；疊加風(fēng)電出力曲線同步率更低，我們預(yù)計(jì)新能源全面入市后風(fēng)電電價(jià)折讓幅度或小于光伏。因此，隨著全國(guó)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的加速落地，我們看好新能源項(xiàng)目開發(fā)中風(fēng)電占比的結(jié)構(gòu)性提升（詳見我們于 2024 年 10 月 25 日發(fā)布的《新型電力系統(tǒng) 成本篇：多維解決消納問題，新能源邁入 2.0 時(shí)代》）。我們預(yù)計(jì) 2025 /26/27 年國(guó)內(nèi)陸、海風(fēng)裝機(jī)量有望達(dá) 100GW/115GW/120GW、10GW/15GW/20GW，新能源入市大背景下風(fēng)電進(jìn)入增長(zhǎng)新周期。

3.海外需求旺盛，出海邏輯值得期待

2024 年歐洲海風(fēng)裝機(jī)放緩。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2024年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)16.4GW，同比-23%。其中，陸風(fēng) 13.8GW，同比-6.12%;海風(fēng) 2.6GW，同比-29.73%。高達(dá)約 100GW的海風(fēng)招標(biāo)已在陸續(xù)推動(dòng)中。盡管風(fēng)電裝機(jī)尤其是海風(fēng)裝機(jī)同比下滑較大但從招標(biāo)端來看，截至 2025年上半年歐洲多國(guó)已啟動(dòng)近 100GW 的海上風(fēng)電招標(biāo)計(jì)劃較 2024 年上半年 13.2GW 的招標(biāo)規(guī)模大幅增長(zhǎng) 657.58%，凸顯出歐洲海上風(fēng)電未來巨大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)歐洲海風(fēng)市場(chǎng) 2026年開始提速。根據(jù)歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2025 年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)有望達(dá) 4.52GW，較 2024年同比+76.22%，并預(yù)計(jì) 2026-2030年分別達(dá)到8.39GW、6.49GW、6.71GW、9.7GW和11.77GW，到 2030年海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)到84.12GW。

歐洲在海纜、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、港口和作業(yè)船等方面存在不同程度的緊缺，尤其是海纜和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)。而中國(guó)在原材料、生產(chǎn)效率和成熟技術(shù)工人等方面具有優(yōu)勢(shì)，歐洲海風(fēng)供需偏緊利好國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商出海，近期三一重能、大金重工、明陽智能等已經(jīng)陸續(xù)在歐洲市場(chǎng)取得新的突破。海外建設(shè)產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品出口到產(chǎn)能出海的升級(jí)。

4.風(fēng)電設(shè)備行業(yè)整體業(yè)績(jī)同比改善

2025H1，風(fēng)電設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1047.4億元，同比+45.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.3億元，同比+15.5%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)36.7億元，同比+18.9%。

2025H1，風(fēng)電設(shè)備板塊期間費(fèi)用率為10.1%，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn):銷售毛利率是14.6%，同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率是4.3%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。

5.風(fēng)電設(shè)備行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

在政策護(hù)航與技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)成本下降背景下，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)從“低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，行業(yè)盈利進(jìn)入修復(fù)周期。核心看點(diǎn)為“海陸共振”與“出海機(jī)遇”，海上風(fēng)電開啟高景氣周期，海外市場(chǎng)提供更高利潤(rùn)彈性。

相關(guān)個(gè)股：金風(fēng)科技、明陽智能、大金重工、新強(qiáng)聯(lián)、天順風(fēng)能、運(yùn)達(dá)股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，深遠(yuǎn)海風(fēng)政策出臺(tái)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易沖突。

參考資料來源：

1.2025-9-8東莞證券——整體業(yè)績(jī)同比改善，細(xì)分領(lǐng)域有所分化

2.2025-7-14國(guó)信證券——國(guó)內(nèi)陸風(fēng)盈利修復(fù)，出口迎來放量拐點(diǎn)

3.2025-8-15華泰證券——風(fēng)機(jī)大型化賦能，國(guó)產(chǎn)軸承迎黃金期

4.2025-10-9財(cái)信證券——產(chǎn)品出口到產(chǎn)能出海漸有成效，“十五五”深遠(yuǎn)海風(fēng)值得期待

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