繼“女首富”張美蘭以270億美元騙局引爆金融系統(tǒng)后，又一頭“灰犀?！睕_向越南經(jīng)濟(jì)心臟——第二大房地產(chǎn)企業(yè)——諾娃房產(chǎn)（Novaland）正式暴雷。

越南房地產(chǎn)的泡沫膨脹始于2010年代初，在“房價只漲不跌”的集體幻覺中，開發(fā)商、銀行、投資者形成了一個閉環(huán)式的龐氏游戲。

諾娃房產(chǎn)通過1.5萬億越南盾（約40.5億元人民幣）企業(yè)債，經(jīng)多層空殼公司輸送資金，最終用于填補(bǔ)融資黑洞。

截至2023年中，關(guān)聯(lián)20家發(fā)債主體仍有16.9萬億越南盾（約456億元人民幣）未償還，多家已實質(zhì)違約。

這種“借新還舊”的玩法，在2022年美聯(lián)儲激進(jìn)加息后戛然而止，全球流動性收緊，越南被迫大幅提高利率，資金鏈瞬間斷裂，項目停工、債券違約、交付爛尾成為常態(tài)。

房價應(yīng)聲腰斬，二手房有價無市，中產(chǎn)財富蒸發(fā)。胡志明市房價從2022年的5萬元/平方米暴跌至2023年的2.5萬元/平方米，河內(nèi)房價跌幅更達(dá)60%。

這場泡沫的本質(zhì)，是收入與房價的徹底脫鉤。越南人均GDP不足4000美元，而胡志明市房價收入比高達(dá)30倍，遠(yuǎn)超國際警戒線的6倍。

更可怕的是，政商勾結(jié)下的監(jiān)管失靈，讓房地產(chǎn)成為權(quán)力尋租的溫床。建設(shè)部部長阮青毅（前總理阮晉勇長子）長期主導(dǎo)房地產(chǎn)政策，其家族企業(yè)深度參與土地開發(fā)，審批流程形同虛設(shè)。

諾娃暴雷引發(fā)的連鎖反應(yīng)正在迅速擴(kuò)散。越南股市周一（20日）重挫5.6%，創(chuàng)下半年來最大跌幅，多只地產(chǎn)股被取消融資資格，銀行壞賬風(fēng)險驟升。

房地產(chǎn)占越南GDP超過10%，前五大房企控盤60%市場，一旦信心崩塌，將拖累整個經(jīng)濟(jì)。

更嚴(yán)峻的是，越南外匯儲備本已因張美蘭案消耗近三分之一，再難如2022年般動用240億美元注資銀行。政府救市空間有限，只能眼睜睜看著危機(jī)蔓延。

金融系統(tǒng)的多米諾骨牌已經(jīng)倒下。2022年張美蘭案中，她通過70名代持人控制西貢商信銀行90%股權(quán)，十年間套現(xiàn)270億美元，導(dǎo)致國家損失占到GDP的6%。

如今諾娃房產(chǎn)的崩盤路徑如出一轍，開發(fā)商與銀行的深度綁定，讓整個金融體系陷入流動性危機(jī)。

越南第五大銀行西貢商業(yè)銀行因卷入張美蘭案，不良貸款率飆升至97.08%，越南央行不得不注入237.2億美元“特別貸款”，相當(dāng)于全年GDP的5.6%。這種“輸血式”救市，只會讓債務(wù)窟窿越填越大。

這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背后，也是越南政壇的激烈博弈。多年來主管房地產(chǎn)政策的阮青毅，在諾娃案爆發(fā)后面臨仕途危機(jī)。

2025年3月，越南總理范明政簽署決定，任命阮文得為胡志明市市長，徹底斷絕了阮青毅的政治上升通道。

阮青毅作為阮晉勇長子，其失勢標(biāo)志著越南“四駕馬車”權(quán)力格局的微妙變化。

蘇林總書記通過一系列動作，包括邀請阮晉勇出席典禮、頒發(fā)金星勛章，同時打壓其子，展現(xiàn)了對政局的掌控力。

反腐風(fēng)暴正從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域直抵權(quán)力核心。張美蘭案中，86名被告包括央行前官員、檢察總署前官員等，涉案文件重達(dá)6噸。諾娃案若深挖出建設(shè)系統(tǒng)審批黑幕，可能引發(fā)更大規(guī)模的政治地震。

然而，反腐與穩(wěn)定的平衡難以把握。聯(lián)合國、世界銀行等18個國際組織聯(lián)名致信越南總理，稱反腐導(dǎo)致“行政癱瘓”，過去三年損失25億美元外國援助，另有10億美元資金因?qū)徟涎用媾R流失。

而越南的危機(jī)，本質(zhì)是東亞模式的又一次經(jīng)典輪回。上世紀(jì)80年代的日本、90年代的東南亞、2008年的美國，都曾經(jīng)歷過類似的資產(chǎn)泡沫破裂。

其核心邏輯是：以資產(chǎn)繁榮掩蓋結(jié)構(gòu)性失衡，通過信貸擴(kuò)張維持增長，最終由全社會承擔(dān)代價。

越南的問題尤為突出——外資占固定資產(chǎn)投資的近50%，三星一家企業(yè)貢獻(xiàn)GDP的20%，這種深度綁定使經(jīng)濟(jì)完全暴露于國際資本流動風(fēng)險中。

當(dāng)英特爾、三星將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向墨西哥，越南的生產(chǎn)線瞬間斷檔，暴露出“世界工廠”夢想背后的致命軟肋。

更嚴(yán)重的是，越南在應(yīng)對危機(jī)時陷入政策兩難。為對沖外部壓力，越南政府將2025年信貸增速目標(biāo)上調(diào)至18%-20%，遠(yuǎn)超2024年14%的實際增速。

這種飲鴆止渴的做法，只會進(jìn)一步吹大泡沫。與此同時，美國對越南出口產(chǎn)品征收46%的“對等關(guān)稅”，導(dǎo)致外資企業(yè)撤離，2025年第一季度外國投資者凈拋售股票達(dá)225260億越南盾（約合9億美元）。

內(nèi)憂外患之下，越南經(jīng)濟(jì)陷入“增長放緩-資本外流-貨幣貶值-債務(wù)加重”的惡性循環(huán)。

越南的“好日子”是否就此到頭？答案并非絕對。盡管面臨重重挑戰(zhàn)，越南仍有破局的可能。其一，加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作。中越貿(mào)易額2025年上半年增長18%至920億美元，中國對越南基建、鐵路、港口的投資成為重要支撐。

加入RCEP后，越南可進(jìn)一步融入?yún)^(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，減少對歐美市場的依賴。

其二，推動結(jié)構(gòu)性改革。越南政府已意識到過度依賴外資和房地產(chǎn)的弊端，提出建設(shè)金融中心、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)等目標(biāo)。其三，深化反腐與法治建設(shè)。通過清除政商勾結(jié)的毒瘤，重建市場信心，吸引長期資本流入。

然而，這些措施的效果取決于執(zhí)行力度。越南央行雖取消了外國投資者股權(quán)交易全額預(yù)融資的要求，試圖吸引外資，但2025年10月股市仍因政府監(jiān)察報告顯示銀行違規(guī)而暴跌5.5%。

IMF雖呼吁國際社會合作，但未提供新的援助計劃，越南只能靠自身力量應(yīng)對危機(jī)。更關(guān)鍵的是，政治穩(wěn)定是改革的前提。

阮青毅的失勢雖暫時平息了權(quán)力斗爭，但如何平衡反腐與效率，避免“行政癱瘓”，仍是越南領(lǐng)導(dǎo)層的重大課題。

從房價泡沫到龐氏債務(wù)，越南已然邁入了危機(jī)劇本。張美蘭案是起點，諾娃暴雷是續(xù)章，很可能還不是高潮。

這場危機(jī)不僅考驗越南的經(jīng)濟(jì)韌性，更考驗其政治智慧。如果不能打破東亞模式的宿命，越南或?qū)⒅氐溉毡尽笆サ亩辍备厕H；但若能痛定思痛，推動深層次改革，或許能在危機(jī)中孕育新的發(fā)展機(jī)遇。

參考資料：

越南股市大幅跳水，政府監(jiān)察報告顯示多家銀行嚴(yán)重違規(guī)——環(huán)球網(wǎng)

越南股市尾盤大跳水 發(fā)生了什么？——財聯(lián)社