今年以來，機(jī)器人企業(yè)扎堆沖刺港股，從極智嘉(02590.HK)、優(yōu)必選(09880.HK)、越疆(02432.HK)等港股代表公司上半年業(yè)績來看，各家尚未擺脫虧損。作為AMR倉儲(chǔ)機(jī)器人賽道代表的極智嘉今年上半年雖有營收增長三成、經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正的亮點(diǎn)，但營收尚未恢復(fù)高增速、長期虧損未止的現(xiàn)實(shí)依然存在。

證券之星注意到，極智嘉在發(fā)展過程中逐步舍棄機(jī)器人行業(yè)常見的RaaS服務(wù)，如今收入高度依賴于機(jī)器人解決方案銷售。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變的同時(shí)，極智嘉今年上半年迎來存貨高企、周轉(zhuǎn)效率放緩的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，在競爭激烈的機(jī)器人賽道，極智嘉銷售支出高于研發(fā)的資源分配，為其長期技術(shù)領(lǐng)先性埋下隱憂。此外，高企的資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金流“失血”的現(xiàn)狀，讓公司的資金面壓力愈發(fā)突出。

存貨規(guī)模趕超同期營收

極智嘉于2025年7月9日在港交所主板上市，是一家AMR倉儲(chǔ)機(jī)器人解決方案提供商，主要面向倉儲(chǔ)履約和工業(yè)搬運(yùn)場景，公司收入來源為機(jī)器人解決方案銷售及RaaS服務(wù)。其中，機(jī)器人解決方案銷售為核心業(yè)務(wù)。

2025年半年報(bào)顯示，極智嘉上半年?duì)I收為10.25億元，較上年同期的7.82億元增長30.96%；期內(nèi)虧損4795.6萬元，同比收窄約91.29%；經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)正至1162.1萬元，成為港股機(jī)器人企業(yè)中首家實(shí)現(xiàn)該指標(biāo)為正的企業(yè)。

近年來，極智嘉營收實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長。2022-2024年分別為14.52億元、21.43億元、24.09億元，同比分別增長83.9%、47.57%、12.42%。雖然今年上半年?duì)I收增速同比超三成，但仍未恢復(fù)至2023年的增長水平。

證券之星發(fā)現(xiàn)，極智嘉營收增速放緩的主要原因指向了RaaS業(yè)務(wù)收入的大幅減少。RaaS模式以服務(wù)為基礎(chǔ)，極智嘉最初提供RaaS是為了向客戶介紹AMR技術(shù)并測試解決方案。隨著產(chǎn)品日趨成熟及全面部署成為常態(tài)，極智嘉已縮減該業(yè)務(wù)規(guī)模，專注于AMR解決方案。

2022年至2024年，RaaS業(yè)務(wù)營收從2.05億元縮減至669.7萬元，營收占比則相應(yīng)從14.1%降至0.3%。今年上半年，RaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收107.2萬元，營收占比進(jìn)一步縮減至0.1%。機(jī)器人解決方案銷售業(yè)務(wù)則同比增長31.46%至10.24億元。

然而，隨著機(jī)器人解決方案銷售業(yè)務(wù)營收增長，極智嘉上半年的存貨規(guī)模已趕超往年全年。今年上半年，公司存貨高達(dá)14.41億元，同比增長9.67%，較2024年末增長40.01%。拉長時(shí)間看，極智嘉2022-2024年的存貨規(guī)模分別為11.85億元、11.91億元、10.29億元。值得一提的是，今年上半年的存貨規(guī)模約是同期營收的1.4倍。

具體而言，公司存貨結(jié)構(gòu)主要由制成品構(gòu)成，金額為13.87億元。極智嘉在招股書中提及，尚未出售或減值的制成品占存貨的很大一部分，主要是由于公司為滿足現(xiàn)有或未來需求而進(jìn)行的戰(zhàn)略生產(chǎn)和儲(chǔ)備。由于大部分存貨與標(biāo)準(zhǔn)AMR模型有關(guān)，該模型可廣泛應(yīng)用于各行各業(yè)，因此陳舊的風(fēng)險(xiǎn)較低。不過，1.68億元存貨撇減直接侵蝕了利潤。

擺在極智嘉面前的棘手難題是，營收增長之際，公司長期虧損亟待解決。極智嘉在2022-2024年均處于虧損狀態(tài)，年內(nèi)虧損分別為15.67億元、11.27億元、8.32億元。2022年至今累計(jì)虧損超過35億元。

研發(fā)投入不及銷售

對(duì)于持續(xù)虧損的原因，極智嘉在招股書中解釋稱，系源于公司在競爭激烈且瞬息萬變的市場中將業(yè)務(wù)擴(kuò)張及創(chuàng)新放在首位的戰(zhàn)略決策。東吳證券(601555.SH)研報(bào)則分析稱，前期產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)和渠道拓展投入較大，且公司擴(kuò)大融資導(dǎo)致贖回負(fù)債面值增長，利潤端虧損。

由于AMR解決方案市場競爭激烈，極智嘉在研發(fā)、銷售及營銷等領(lǐng)域投入了大量資金。公司研發(fā)開支由去年同期的1.33億元增長至今年上半年的1.47億元，增幅為10.53%，主要是在新技術(shù)研究方向上加大了投資。不過，研發(fā)費(fèi)用率較去年同期的17.02%降至14.36%。

技術(shù)布局上，極智嘉進(jìn)一步聚焦具身智能賽道。7月30日，公司全資設(shè)立北京極智嘉具身智能科技有限公司，初始注冊(cè)資本1000萬元。新設(shè)立公司將專注于具身智能技術(shù)研發(fā)和相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，包括不限于機(jī)械手揀貨、通用機(jī)器人產(chǎn)品等。8月，極智嘉正式發(fā)布通用機(jī)械臂操作技術(shù)方案及全球首個(gè)倉儲(chǔ)場景具身智能基座模型Geek+Brain。

不過，極智嘉的研發(fā)開支始終少于銷售開支。今年上半年，公司銷售及營銷開支為2.4億元，同比增長4.6%，銷售費(fèi)用率為23.44%。

證券之星注意到，2015年2月成立以來，極智嘉已累計(jì)融資近30億元。盡管獲得大筆融資加持，但極智嘉長期面臨“造血”能力不足的窘境，疊加在研發(fā)與銷售上的持續(xù)投入，公司面臨持續(xù)的資金壓力。

資金面上，截至今年上半年末，極智嘉的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及定期存款總額為7.26億元，較去年末減少約1040萬元，主要是由于營運(yùn)資金安排所致。同期，公司的借款總額高達(dá)5.64億元，而2024年全年為4.14億元。

截至今年上半年末，極智嘉的資產(chǎn)負(fù)債率為269.9%，去年末為295%。剔除70.28億元贖回負(fù)債后，資產(chǎn)負(fù)債率為80.1%，較去年末的75%小幅攀升。更需關(guān)注的是，同期極智嘉經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.1億元，長期虧損與現(xiàn)金流“失血”雙重壓力疊加，正持續(xù)考驗(yàn)極智嘉的資金鏈韌性。(本文/證券之星，作者|陸雯燕)