《港灣商業(yè)觀察》施子夫

今年6月25日，酷賽智能科技股份有限公司（以下簡稱，酷賽智能）遞表港交所獲受理，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，公司國內(nèi)運(yùn)營主體為酷賽通信科技股份有限公司。

國內(nèi)智能手機(jī)紅海市場有多內(nèi)卷自然不必多說，正因此，酷賽智能并未選擇在存量市場“火拼”。相反，公司選擇發(fā)力海外市場。最近三年海外市場收入占總營收的六成以上。

不過，由于行業(yè)競爭趨于白熱化，酷賽智能消費(fèi)類智能手機(jī)均價在500元左右，公司赴港是否做好了充足的準(zhǔn)備，還有待大眾的檢驗(yàn)。

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超六成收入來自外銷，第三方付款數(shù)億

酷賽智能成立于2006年，公司提供囊括產(chǎn)品定義、研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、制造與售后服務(wù)的全方位一站式解決方案，持續(xù)為全球客戶提供創(chuàng)新智能解決方案。官網(wǎng)顯示，酷賽智能提供的產(chǎn)品與服務(wù)包括：智能手機(jī)、主板、三防產(chǎn)品、行業(yè)終端、移動操作系統(tǒng)、GMS服務(wù)專區(qū)。

酷賽智能將主營業(yè)務(wù)劃分為智能設(shè)備、印刷電路板組件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他。具體而言，智能設(shè)備包括消費(fèi)類智能手機(jī)、為工業(yè)終端用戶設(shè)計的防水、防塵及防震的三防手機(jī)，及其他物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。印刷電路板組件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括消費(fèi)類智能手機(jī)印刷電路板組件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、三防手機(jī)印刷電路板組件，及其他物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)印刷電路板組件。

于往績記錄期間，酷賽智能的大部分收入來自銷售智能設(shè)備。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），智能設(shè)備產(chǎn)生的收入分別為11.49億元、16.47億元和19.96億元，占當(dāng)期收入的67.0%、71.5%和73.5%。

智能設(shè)備中，來自消費(fèi)類智能手機(jī)產(chǎn)生的收入分別為11.22億元、15.85億元和19.19億元，占當(dāng)期收入的65.5%、68.8%和70.7%；消費(fèi)類智能手機(jī)的銷售量分別為196.1萬件、311.1萬件和384.1萬件，平均售價分別為572元、510元和500元。

酷賽智能的另一部分主要業(yè)務(wù)印刷電路板組件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，于報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入分別為5.03億元、6.12億元和5.73億元，分別占當(dāng)期收入的29.3%、26.6%和21.1%。

不難看出，最近三年，酷賽智能的消費(fèi)類智能手機(jī)整體售價均在500元左右，而這一數(shù)字遠(yuǎn)低于同時期的國產(chǎn)智能一線品牌手機(jī)的平均售價。究其原因，酷賽智能的收入構(gòu)成中大多數(shù)產(chǎn)品于海外出售。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)端到端解決方案提供商市場競爭激烈且全球智能手機(jī)端到端解決方案提供商主要集中于中國。從2020年至2024年，端到端解決方案提供商的智能手機(jī)出貨量從4.72億臺增長至5.09億臺，預(yù)計將從2025年的5.312億臺增長至2029年的5.981億臺。

報告期內(nèi)，酷賽智能來自海外的總收入分別為10.44億元、15.37億元和17.66億元，占同期總收入的60.9%、66.8%和65.0%。

得益于消費(fèi)類智能手機(jī)及三防手機(jī)的銷售增加也帶動公司整體收入規(guī)模擴(kuò)大。整體收入表現(xiàn)層面，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.13億元、23億元、27.17億元，凈利潤分別為1.1億元、2.03億元、2.07億元。2023年和2024年的營收增速分別為34.34%、18.04%，凈利潤增速分別為84.62%、1.68%。

其他盈利指標(biāo)方面，報告期內(nèi)，酷賽智能的資本負(fù)債比率分別為615.4%、279.5%和240.9%，利息覆蓋率分別為12.5倍、23.3倍和27.0倍，資產(chǎn)回報率分別為11.3%、15.6%和14.7%，權(quán)益回報率分別為80.8%、59.3%和50.0%。

與此同時，酷賽智能在招股書中提出，于往績記錄期間，公司存在若干客戶通過第三方付款安排結(jié)算的情形。2022年-2024年，根據(jù)第三方付款安排結(jié)算的總金額分別為1.42億元、1.9億元和3.17億元，分別占收入的8.3%、8.6%和11.7%。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬表示，第三方回款通常會暴露出公司財務(wù)內(nèi)部管控不規(guī)范的情形。第三方回款實(shí)際上由第三方代付貨款，造成付款方和合同主體分離，這種情況說明財務(wù)管理不夠規(guī)范，甚至有可能構(gòu)成虛構(gòu)交易、資金流水交易，而交易的真實(shí)性往往是IPO審核的重點(diǎn)。

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高企的存貨及應(yīng)收賬款，購買理財超過7億

在營收規(guī)模擴(kuò)大的同時，酷賽智能也面臨存貨持續(xù)走高、應(yīng)收款收回等其他經(jīng)營風(fēng)險問題。

報告期各期末，公司的存貨分別為2.86億元、3.69億元和4.7億元，分別占同期總資產(chǎn)的29.3%、28.3%及33.4%；平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為75天、66天及72天；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.42億元、1.86億元和2.3億元；平均貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為21天、26天及28天。

同一時期，公司的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為2.08億元、3.11億元、4.05億元，其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計費(fèi)用分別為1.29億元、1.39億元和1.75億元，合約負(fù)債分別為6366.6萬元、1.26億元和9664.8萬元，銀行貸款及其他借款分別為1.28億元、4204.7萬元和7769.1萬元。

截至2025年4月30日，酷賽智能的存貨增至4.18億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)錄得2.03億元，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)為2.09億元，其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計費(fèi)用為4.11億元，合約負(fù)債為2.21億元，銀行貸款及其他借款為5971.6萬元。

截至上述同一時期，酷賽智能收到2024年度的借款為2.29億元，占未償還貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的99.6%。

值得一提的是，酷賽智能投資于低風(fēng)險理財產(chǎn)品，這些理財產(chǎn)品由銀行發(fā)行，以調(diào)動公司的資金及產(chǎn)生投資回報，為股東帶來利益。

報告期各期末，公司購買按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的付款金額分別為3.29億元、8.38億元和7.59億元，公司出售按公平值計入損益的金融資產(chǎn)的所得款項(xiàng)分別為4.11億元、8.4億元和7.6億元。

似乎可以松一口氣的是，最近幾年，酷賽智能的賬面情況有所回暖，現(xiàn)金流及賬面資金均處于逐年遞增的態(tài)勢。報告期各期末，公司經(jīng)營活動所得的現(xiàn)金凈額分別為4315.7萬元、6171.6萬元和2.64億元，年末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.7億元、1.84億元和2.08億元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為1.1倍、1.4倍和1.4倍，速動比率分別為0.6倍、0.9倍和0.8倍，短期償債能力偏弱，仍值得警惕。

截至最后實(shí)際可行日期，陳凱峰持有酷賽智能63%的股份。

外界關(guān)注到，2023年12月，酷賽智能曾在深圳證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，委聘民生證券提供有關(guān)中國證監(jiān)會要求的輔導(dǎo)及初步合規(guī)建議。

2025年1月，酷賽智能終止與民生證券的委托關(guān)系及A股上市輔導(dǎo)，以便將公司的資源集中于在聯(lián)交所IPO，目的是吸引更有聲望和國際化的投資者群體。

此次IPO，酷賽智能計劃將募集資金主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)能力；提升研發(fā)及AI能力；戰(zhàn)略并購，重點(diǎn)收購在發(fā)達(dá)國家擁有當(dāng)?shù)劁N售渠道的公司；升級IT系統(tǒng)及基礎(chǔ)設(shè)施，包括采購軟件和設(shè)備；營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

天眼查顯示，2022年7月18日，酷賽智能被列入被執(zhí)行人，執(zhí)行金額為28000元，執(zhí)行法院為深圳市南山區(qū)人民法院。（港灣財經(jīng)出品）