10月24日，上交所上市審核委員會2025年第46次審議會議結(jié)果顯示，沐曦集成電路（上海）股份有限公司（下稱“沐曦”）首發(fā)申請通過會議審議。上市委表示，沐曦符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

沐曦的上市申請于今年6月30日獲得受理，從受理到過會花了116天。9月底，另一家國產(chǎn)GPU廠商摩爾線程也IPO過會，從提交IPO申請到過會并提交注冊用了88天。

目前在沖刺上市的國產(chǎn)AI芯片廠商還包括燧原科技和壁仞科技，這兩家仍處于上市輔導(dǎo)階段。摩爾線程和沐曦上市步伐目前邁得較快，“國產(chǎn)GPU第一股”花落誰家仍待觀察。

不過，從招股書看，沐曦在國內(nèi)AI芯片市場中的份額還不高，同時面臨國內(nèi)和海外GPU廠商的競爭，該公司也仍面臨虧損等挑戰(zhàn)。

上半年虧損1.86億元

沐曦是開發(fā)國內(nèi)高性能通用GPU產(chǎn)品的主要企業(yè)之一。創(chuàng)始團(tuán)隊陳維良、彭莉、楊建都曾在AMD任職。從產(chǎn)品看，沐曦稱公司的GPU單卡性能處于國內(nèi)第一梯隊，公司也是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)千卡集群大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的GPU供應(yīng)商之一。公司GPU累計銷量超2.5萬顆，已在多個國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業(yè)化智算中心規(guī)模化應(yīng)用。

此次沐曦擬公開發(fā)行股票不超過4010萬股，每股面值1元。擬使用39.04億元募集資金用于投資“新型高性能通用GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”“新一代人工智能推理GPU研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”等項目。

不過，沐曦目前尚未盈利。2022年~2024年及今年前三個月，沐曦營收分別為42.64萬元、5302.12萬元、7.43億元和3.2億元，凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元和-2.33億元。2022年~2024年，沐曦累計虧損超32億元。

今年上半年，沐曦營收9.15億元，同比增長404.51%，虧損1.86億元，仍未扭虧。沐曦預(yù)計，今年前九個月營收12億元~12.6億元，同比增長437.36%至 464.23%，虧損3億元~3.8億元，同比有所減虧。

就尚未盈利的原因，沐曦提到國內(nèi)GPU芯片市場長期被國外巨頭壟斷，國產(chǎn)GPU芯片滲透率低，公司智算推理GPU芯片曦思N100系列等仍處于銷售規(guī)模爬坡期，以及因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵而確認(rèn)了較大金額的股份支付費用。沐曦提醒，截至今年3月末，公司合并報表未分配利潤-10.48億元，預(yù)計上市后賬面累計未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在。該公司預(yù)計，達(dá)到盈虧平衡點的時間最早為2026年。

沐曦經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也持續(xù)為負(fù)，應(yīng)收賬款占營收的比例較高。2022年~2024年及今年前三個月，沐曦經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-6.65億元、-10.17億元、-21.48億元和-5.31億元。沐曦表示，存在未來一段時間內(nèi)經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的可能。2023年、2024年及今年前三個月，沐曦應(yīng)收賬款占營收的比例則分別達(dá)到69.97%、64.52%和191.96%。上市委會議現(xiàn)場也問詢了應(yīng)收賬款大幅增長及存在部分逾期合理性的相關(guān)問題。

沐曦的收入較依賴單一產(chǎn)品，客戶集中度也較高。沐曦主要收入來源是訓(xùn)推一體芯片曦云C500系列，2024年及今年前三個月，該系列收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.28%、97.87%。今年前三個月，沐曦來自前五大客戶的收入占比則達(dá)到88.35%，2024年和2023年該比例分別為71.09%、91.58%。2022年，沐曦主營業(yè)務(wù)收入100%來自單一客戶上海東焱信息技術(shù)有限公司。

前五大客戶名單還頻繁變動。2023年沐曦的前五大客戶中，有四家未再出現(xiàn)在后續(xù)的五大客戶名單中。2024年沐曦的前五大客戶中，也只有一家進(jìn)入了今年前三個月的前五大客戶名單。今年前三個月沐曦的前五大客戶名單還出現(xiàn)了股東上海源廬加佳信息科技有限公司，該公司去年8月入股了沐曦，持股比例低于1%。

此外，沐曦與部分客戶銷售合同設(shè)置“背靠背”等特殊條款此前在問詢階段受到關(guān)注，此前沐曦回復(fù)問詢時稱，公司與瑞芯智能之間約定了“背靠背”條款，條款不影響對于買斷式經(jīng)銷的認(rèn)定。今日上市委會議現(xiàn)場也問詢了“背靠背”等特殊條款相關(guān)收入是否符合規(guī)定。

國內(nèi)市占率1%

國內(nèi)AI芯片市場規(guī)模持續(xù)增長。弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元激增至2029年的13367.92億元。但一些正在沖刺上市的AI芯片公司目前市占率還不高。

今年9月，摩爾線程回復(fù)問詢函時稱，2024年，英偉達(dá)（全功能GPU）、華為海思（ASIC，專用集成電路）及 AMD（GPGPU）在國內(nèi)AI芯片市場中的市場份額分別為 54.4%、21.4%、15.3%，摩爾線程在國內(nèi)GPU市場中的份額占比則低于1%。

沐曦也在招股書中也提到，AI芯片基本形成由英偉達(dá)和AMD組成的“一超一強(qiáng)”寡頭壟斷格局，英偉達(dá)全球市場份額超80%。公司在技術(shù)積累、產(chǎn)品性能、人員規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗等各方面相比英偉達(dá)、AMD等國際領(lǐng)先企業(yè)存在較大差距。

沐曦表示，今年國內(nèi)市場本土品牌AI芯片市場滲透率呈上升趨勢，但尚未形成較明朗的競爭格局。據(jù)Bernstein Research以銷售金額口徑測算的數(shù)據(jù)及公司結(jié)合IDC數(shù)據(jù)以算力規(guī)模口徑測算的結(jié)果，沐曦在2024年中國AI芯片市場中的份額約為1%。公司主要的國內(nèi)競爭對手包括以海光信息、天數(shù)智芯、壁仞科技、摩爾線程等為代表的GPU芯片設(shè)計企業(yè)，以及以華為海思、寒武紀(jì)、昆侖芯、平頭哥、燧原科技等為代表的ASIC芯片設(shè)計企業(yè)。

沐曦的股東背景以及與其他公司的業(yè)務(wù)往來也備受關(guān)注。

從招股書看，沐曦的股權(quán)較為分散。發(fā)行前公司股東124名，最大股東上海驕邁持有13.3%股份，創(chuàng)始人陳維良、上海曦驥分別持股5.59%、4.05%，上海驕邁和上海曦驥均是股權(quán)激勵平臺，與陳維良構(gòu)成一致行動人，合計持有22.94%股權(quán)。陳維良是公司實控人。

此外，知名投資人葛衛(wèi)東及其實控的混沌投資持有7.48%股份，經(jīng)緯創(chuàng)投（含經(jīng)乾二號、經(jīng)緯創(chuàng)榮、經(jīng)緯創(chuàng)壹號、經(jīng)緯創(chuàng)叁號、經(jīng)緯廈門、經(jīng)緯創(chuàng)華）持有5.13%股份。其余113家股東持股比例均在5%以下，為財務(wù)投資者。這些財務(wù)投資者包括紅杉資本、娃哈哈等知名企業(yè)，還有多家上市公司持有沐曦股份。

沐曦發(fā)行前，淳中科技（603516.SH）持有該公司0.24%股份，中山公用（000685.SZ）持有0.67%股份，七匹狼（002029.SZ）持有0.47%股份，中科藍(lán)訊（688332.SH）持有0.24%股份。此外，友發(fā)集團(tuán)（601686.SH）控股子公司與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同投資的礪思星沐持有沐曦發(fā)行前的1.76%股份。

也有多家上市公司與沐曦有合作。招股書顯示，超訊通信（603322.SH）是沐曦今年前三個月的第一大客戶，今年前三個月來自超訊通信的銷售金額1.28億元。超訊通信此前還與沐曦等公司共同投資設(shè)立四川訊曦智能科技有限公司，由新成立的公司承擔(dān)芯片的技術(shù)服務(wù)和服務(wù)器整機(jī)生產(chǎn)等。此外，優(yōu)刻得（688158.SH）為沐曦提供基礎(chǔ)云服務(wù)，沐曦是中電港（001287.SZ）的國產(chǎn)授權(quán)代理品牌之一。