經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤

2025年下半年起，陳洲手頭的城投項目已基本停止了。

作為華南一家租賃機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，陳洲在過去十年重點布局城投平臺業(yè)務(wù)，該類項目曾貢獻(xiàn)公司收入一半以上。

但2025年以來，越來越多的政府城投平臺宣布與政府信用“切割”——不再與地方政府信用掛鉤，不再承擔(dān)政府融資職能。

10月22日，貴州大方縣1家融資平臺及46家類平臺公司公告退出政府融資平臺，融資行為與地方政府信用脫鉤；10月20日，安徽蚌埠龍子湖區(qū)龍鼎建設(shè)公司退出平臺監(jiān)管名單；10月14日，青海融鑫實業(yè)發(fā)展有限公司剝離政府融資職能，轉(zhuǎn)型為市場化主體……

僅10月份以來，已經(jīng)有超過15家城投平臺宣布退出政府融資平臺。

2025年8月底，央行等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范退出融資平臺公司的通知》（銀發(fā) [2024]150號）（下稱“150號文”），要求在2027年6月份之前，地方政府的融資平臺清零，地方政府隱性債務(wù)清零，城投公司退出融資平臺名單，剝離政府投融資職能?！?50號文”出臺以來，各地城投“退平臺”行動緊鑼密鼓地展開。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報不完全統(tǒng)計，2025年年內(nèi)，已經(jīng)有百余家城投平臺官宣退出政府融資平臺。

隨著城投平臺逐步清退，陳洲意識到，一個時代正在落幕，轉(zhuǎn)型已是必然。公司風(fēng)控出于風(fēng)險考量，正逐步收縮此類融資項目。目前，他的業(yè)務(wù)重心已更多轉(zhuǎn)向新能源、風(fēng)光儲、船舶及水電等產(chǎn)業(yè)類國企項目。

一場關(guān)乎數(shù)千家融資平臺命運的重構(gòu)正在上演。曾依賴政府信用背書、深度承接地方政府基建職能的傳統(tǒng)城投平臺，撕掉標(biāo)簽只是開始——當(dāng)隱性債務(wù)清零倒計時啟動，他們?nèi)绾卧谑袌龌顺敝姓业叫潞较?？市場化賽道能否撐起城投們的新飯碗?/p>

“退平臺”倒計時

在“一攬子化債”的政策持續(xù)推動下，融資平臺退出的時限、標(biāo)準(zhǔn)和流程逐步確定。

2023年7月24日，中央政治局會議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”；2025年7月30日，中央政治局會議明確提出“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”；2025年8月底出臺的“150號文”明確提出，需在2027年6月全面“退平臺”。

方正證券研報數(shù)據(jù)指出，2025年年內(nèi)，城投退平臺持續(xù)推進(jìn)，截至9月26日，年內(nèi)已有114家城投官宣退平臺。其中山東退出最多，為28家，集中于市級和區(qū)縣，分別退平臺8家、20家；其次為江蘇，宣布退平臺19家，集中于市級、區(qū)縣，分別退平臺6家、13家。

從“一攬子化債”提出以來全國退平臺的節(jié)奏來看，2023年8月到10月，大量平臺快速完成退出；2024年初，平臺退出數(shù)量相對較多，隨后在7月和10月、11月平臺退出較為集中；進(jìn)入2025年，“退平臺”節(jié)奏相對有所放緩，主要集中在1月和7月。

2025年內(nèi)，已有114家城投由官方或企業(yè)披露退出平臺?；瘋詠?，已有607家發(fā)行人由官方或企業(yè)披露信息退出平臺；從各地的退出情況來看，江蘇、浙江、山東退出平臺數(shù)量相對較多，分別為117家、94家、81家；從退平臺的層級來看，主要集中在區(qū)縣級，以上三個省份區(qū)縣級分別退平臺82家、80家和57家。

東方金誠公用事業(yè)一部執(zhí)行總監(jiān)周麗君向經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，融資平臺密集退出，主要可歸結(jié)為兩方面驅(qū)動因素：一是，近年來，相關(guān)政策不斷深化完善，特別是“150號文”為融資平臺退出設(shè)定了明確時間表，要求于2027年6月底前基本完成整改，充分體現(xiàn)出中央規(guī)范地方政府融資行為、防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險的決心；二是城投平臺自身轉(zhuǎn)型發(fā)展的內(nèi)在需要。在政策引導(dǎo)下，退出平臺名單成為其邁向市場化運作的關(guān)鍵一步。通過退出，城投平臺得以重塑為獨立的市場化主體，從而更靈活地以特許經(jīng)營等合規(guī)方式參與政企合作，服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，并逐步拓展經(jīng)營性業(yè)務(wù)，增強自身“造血”能力。同時，退出融資平臺也有助于其擺脫原有融資限制，拓寬融資渠道。

中證鵬元指出，歷史上一共有四輪“退平臺”的經(jīng)歷，具體包括：第一，2010年退出銀監(jiān)會地方政府融資平臺名單；第二，2014年退出財政部城投平臺名單；第三，2018年財政部隱債名單形成；第四，2023年至今，退出各省份確認(rèn)報送國務(wù)院的融資平臺名單。

中證鵬元統(tǒng)計顯示，這四輪“退平臺”進(jìn)程，均在“退平臺”名單出臺后一年內(nèi)迎來相對高峰，分別是2015年1528家融資平臺退出財政部名單、2019年584家城投公司退出隱債名單、2023年735家城投公司退出融資平臺名單。觀察本輪“退平臺”的進(jìn)度，根據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計，截至2025年8月末，已有4596家地方政府融資平臺通過市場化轉(zhuǎn)型、注銷等方式退出了融資平臺名單。

城投機(jī)構(gòu)在“退平臺”過程中該如何處理與金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)溝通協(xié)調(diào)？

周麗君建議，核心在于依法依規(guī)、透明溝通，并確保存量債務(wù)得到妥善安排。根據(jù)“150號文”相關(guān)內(nèi)容，融資平臺退出名單應(yīng)征得三分之二債權(quán)人同意。因此，平臺企業(yè)退名單過程中首先應(yīng)主動向金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人說明隱性債務(wù)的化解進(jìn)展，并明確公司已不再承擔(dān)政府融資職能，征得債權(quán)人同意。同時，對于退出前已形成的存量經(jīng)營性債務(wù)，平臺公司需進(jìn)行審慎的流動性管理?？梢酝ㄟ^借新還舊、債務(wù)重組等方式平滑還款壓力，并積極利用資產(chǎn)盤活、加快轉(zhuǎn)型以提升經(jīng)營性現(xiàn)金流入等多種渠道籌措資金，確保債務(wù)能夠如期償還，維持良好的金融信譽。

不能簡單“割裂”

城投平臺宣布退出政府融資平臺后，其存量債務(wù)能否依靠自身能力順利化解，以及政府支持是否隨之割裂，成為市場關(guān)注的焦點。

周麗君認(rèn)為，融資平臺退出后，不能根據(jù)“退平臺”的結(jié)果便將融資平臺與地方政府的關(guān)系簡單割裂，二者更需通過明確權(quán)責(zé)邊界實現(xiàn)規(guī)范協(xié)作。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者也注意到，2025年8月7日重慶市城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限公司（下稱“重慶城投”）發(fā)行了2025年第一期中票，金額20億元。重慶城投由重慶市國資委全資持股，以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)。

重慶城投距上次發(fā)債已隔1年多之久，從募集說明書來看，該期債券的聲明承諾已改為“企業(yè)已剝離政府融資功能，轉(zhuǎn)型成為自主經(jīng)營、自擔(dān)風(fēng)險的市場化經(jīng)營主體”。

該筆債券是重慶城投在退平臺后，首次成功發(fā)行債券。重慶城投表示，該筆債券的成功發(fā)行重拾了區(qū)域金融市場對重慶退平臺類國有企業(yè)的投資信心。

絲路海洋信用研究團(tuán)隊認(rèn)為，重慶城投退出平臺前后（至今），從業(yè)務(wù)和資產(chǎn)來看，并無本質(zhì)變化，仍為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。也即意味著，其與地方的關(guān)系仍在。至于未來，若真出現(xiàn)核心資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的本質(zhì)變化，需進(jìn)一步判斷當(dāng)?shù)貙ζ涞亩ㄎ慌c支持。但無論如何，相信作為股東和實際控制人的重慶市國資委，仍將給予重慶城投有力支持。

對此，中證鵬元工商企業(yè)評級部高級分析師鐘佩佩表示，“退平臺”本身不會對主體信用資質(zhì)產(chǎn)生顯著影響，城投公司在區(qū)域發(fā)展中承擔(dān)重要職能的定位未發(fā)生較大變化。其業(yè)務(wù)模式由政府依賴逐步向市場化經(jīng)營過渡、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)亦在市場化探索中逐漸豐富是主要的變化特點。“退平臺”旨在劃清城投債務(wù)信用和政府信用之間的邊界，但并不意味著城投企業(yè)和政府支持的割裂。“平臺退出名單后，仍為服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國有企業(yè)，其職能定位與業(yè)務(wù)開展同當(dāng)?shù)卣陌l(fā)展規(guī)劃息息相關(guān)，與政府的緊密關(guān)系未發(fā)生較大變化?！辩娕迮宸Q。

不過，作為金融機(jī)構(gòu)的融資方，陳洲對城投退平臺后的信用風(fēng)險表示擔(dān)憂。他指出，過去一些城投公司即便幾乎沒有營業(yè)收入，也能憑借政府信用獲得數(shù)億元融資，如今這類情況已難以為繼?！艾F(xiàn)在我們會將這類城投完全視為一般國企進(jìn)行評估，重點關(guān)注其經(jīng)營性現(xiàn)金流、有息負(fù)債和資產(chǎn)規(guī)模。部分企業(yè)在融資時，也可能被要求提供足額抵押物?！标愔薹Q。

倒逼城投轉(zhuǎn)型

鐘佩佩表示，通過“退平臺”等政策來厘清平臺和政府之間債務(wù)關(guān)系的同時，引導(dǎo)平臺從傳統(tǒng)基建投資向市場化運營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由重資本投入轉(zhuǎn)向重市場運營、重民生服務(wù)，是城投公司在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下的重要變化及新角色，亦是本輪“退平臺”和過去最為不同的地方。

監(jiān)管對城投隱性債務(wù)的嚴(yán)格控制正倒逼其轉(zhuǎn)型。八月財政部通報的六起隱債問責(zé)案例，再次明確了政策信號。

與此前一次相比，此次披露的六則典型案例涉及隱性債務(wù)資金規(guī)模更大。特別是廈門和成都兩地通過國有企業(yè)為城建項目墊資，造成大規(guī)模隱性債務(wù)新增，分別為683.96億元、614.08億元，多位市級領(lǐng)導(dǎo)被問責(zé)。

財政部監(jiān)督評價局表示，這些典型案例，暴露出一些地方和單位的領(lǐng)導(dǎo)干部政績觀存在偏差，紀(jì)律觀念不嚴(yán)，在貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署中存在有令不行、有禁不止的問題，嚴(yán)重影響了隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作成效。對相關(guān)責(zé)任人予以嚴(yán)肅問責(zé)，是落實黨中央、國務(wù)院對隱性債務(wù)問題“終身問責(zé)、倒查責(zé)任”要求的有力舉措。

一名地方城投機(jī)構(gòu)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，在現(xiàn)行地方債務(wù)化解與嚴(yán)禁新增隱債的政策框架下，城投退平臺既是明確要求，更是硬性任務(wù)，需要各地政府抓緊落實。

陳洲指出，城投退出政府融資平臺后，必須完成從依賴政府信用“輸血”到構(gòu)建自身“造血”能力的根本轉(zhuǎn)變。其業(yè)務(wù)重心應(yīng)從大拆大建的長周期項目，轉(zhuǎn)向能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的市場化業(yè)務(wù)。

城投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

周麗君表示，城投需要提升自身造血能力，應(yīng)以“做專做優(yōu)”為導(dǎo)向，通過剝離低效資產(chǎn)、深化專業(yè)化整合，將資源向核心業(yè)務(wù)集中。第一，可繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在基礎(chǔ)設(shè)施運營、城市公共服務(wù)（如供水、供熱、公共交通）等領(lǐng)域做精做深，通過提升運營效率和管理水平，保障穩(wěn)定現(xiàn)金流。

第二，積極拓展市場化業(yè)務(wù)。開展市場前景良好或與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展契合的經(jīng)營性業(yè)務(wù)，如參與新能源、智慧城市、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營、產(chǎn)業(yè)培育等，既培育新的利潤增長點，亦能促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

第三，有效盤活存量資產(chǎn)。對持有的土地、房產(chǎn)、停車場等存量資產(chǎn)進(jìn)行專業(yè)化運營、證券化或引入戰(zhàn)略投資者，將“沉睡”的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為持續(xù)收益。

西政資本認(rèn)為，城投轉(zhuǎn)型意味著城投不能再依附于政府依靠“舉債—投資—建設(shè)—再舉債—再投資—再建設(shè)”滾雪球式發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)自身實際情況，進(jìn)一步明確自身國資主體定位：若作為城市綜合運營服務(wù)商，則需站在城市運營角度，從“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——基礎(chǔ)設(shè)施升級改造、運營——城市服務(wù)提供”角度不斷轉(zhuǎn)變；若作為國有資本投資主體，則需通過投資，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過資產(chǎn)整合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，助推當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展等。

（應(yīng)受訪者要求，文中陳洲為化名。）

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報道。