時間從不說謊。十余年來，越南被捧為“新世界工廠”的神話，終于在2025年秋天，被一場突如其來的金融地震徹底打破。

不是美國的關(guān)稅制裁，也不是外資撤離，而是越南人自己親手引爆的一顆“房地產(chǎn)核彈”——諾娃房產(chǎn)暴雷。

表面上，這是一家企業(yè)的崩潰。但稍微撥開一點(diǎn)塵土，你就會發(fā)現(xiàn)，這顆雷從2010年代初就開始悄然埋下。從張美蘭到諾娃，從金融詐騙到債務(wù)雪崩，越南這場房地產(chǎn)危機(jī)，如今終于到了清算時刻。

諾娃房產(chǎn)出事，并不讓人意外。這個曾號稱越南“地產(chǎn)航母”的企業(yè)，在2025年10月終于撐不下去了。

根據(jù)政府監(jiān)察總署的調(diào)查結(jié)果，諾娃通過私募債發(fā)行，空殼公司洗錢，輸送資金至關(guān)聯(lián)企業(yè)，整個融資結(jié)構(gòu)簡直就是一本“龐氏融資教科書”。

1.5萬億越南盾的債務(wù)窟窿只是一角冰山，真正讓市場驚恐的是，其背后20家發(fā)債主體中已有超過456億元人民幣的債務(wù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約。

關(guān)鍵在于，這不是孤例。三年前的張美蘭案，已經(jīng)讓越南人見識到了“女首富割國家韭菜”的極致操作。她通過控制西貢商信銀行，十年內(nèi)套現(xiàn)270億美元，相當(dāng)于越南GDP的6%。

而今的諾娃，幾乎是沿著同一條路線圖走到盡頭。只是這一次，輪到了債券市場。你很難想象，一個人均GDP還不到4000美元的發(fā)展中國家，居然能在十年內(nèi)把胡志明市的房價推到4萬元人民幣每平方米的水平。

守德新區(qū)的地價在疫情三年間暴漲50%，全民炒房成為社會默認(rèn)的“發(fā)財捷徑”。這不是市場力量，而是一場由政策寬松、信貸泛濫、政商勾結(jié)共同催生的泡沫盛宴。

每一個炒房者都在賭政府不會讓房價跌，每一個開發(fā)商都在賭下一輪融資還能接上。而監(jiān)管者則在默許，甚至變相鼓勵。他們自己也在賭——賭這場盛宴能撐得更久一點(diǎn)。

直到美聯(lián)儲加息的風(fēng)吹進(jìn)來了，越南央行被迫提高利率，資金鏈開始斷裂。諾娃撐不住了，萬盛發(fā)也在邊緣搖搖欲墜。那些曾經(jīng)靠借新還舊茍延殘喘的地產(chǎn)企業(yè)，終于抵達(dá)了債務(wù)的盡頭。

但最危險的，并不是企業(yè)倒下，而是信任的崩塌開始了。2025年10月20日，越南股市單日暴跌5.6%，創(chuàng)下半年最大跌幅。

投資者不再相信任何“白馬股”，外資紛紛撤出債券市場，銀行間拆借利率飆升。更可怕的是，普華永道在去年就已將諾娃報表利潤從3450億越南盾，調(diào)整為虧損7.3萬億盾后終止合作，說明連國際審計(jì)機(jī)構(gòu)也開始撇清關(guān)系。

在這個過程中，越南金融系統(tǒng)的透明度和信用度，幾乎被摧毀殆盡。而這一切，最終將傳導(dǎo)至整個經(jīng)濟(jì)層面。

房企暴雷、銀行壞賬增加、信貸收縮、消費(fèi)信心下滑，這條傳導(dǎo)鏈條在2008年越南危機(jī)時已經(jīng)走過一次。那年，越南CPI飆升至25.2%，股市全年暴跌64.25%。而這次，情況只會更糟。

越南經(jīng)濟(jì)的“奇跡”，其實(shí)一直是個定時炸彈。房地產(chǎn)占越南GDP的比重超過10%，五大房企控制了60%的市場份額。

這意味著，一旦其中一家崩塌，就足以撼動金融系統(tǒng)基石。更重要的是，越南的房地產(chǎn)融資模式，幾乎是復(fù)制了東亞過去的“高杠桿+高依賴+高腐敗”三高路徑。

你以為越南是在走中國、韓國的發(fā)展模式，殊不知，它更像是在走日本“失去的十年”的老路。資產(chǎn)價格繁榮掩蓋了結(jié)構(gòu)性失衡，房地產(chǎn)成了吸干資源的黑洞，最終由全社會來買單。

河內(nèi)的B級寫字樓租金三年跌了39%，出租率跌破80%，只是市場冰山一角。而政府能做的，正在變得越來越有限。

張美蘭案已經(jīng)消耗掉了越南三分之一的外匯儲備，如今再想動用240億美元救市，幾乎不可能。世行預(yù)測越南2025年GDP增速將降至5.8%，遠(yuǎn)低于2024年的7.09%。

諾娃暴雷，不只是一個企業(yè)的倒下，更是監(jiān)管系統(tǒng)的裸奔。從審批綠燈，到發(fā)債無門檻，到審計(jì)失職，每一個環(huán)節(jié)都有人在“睜一只眼閉一只眼”。

而這一切的背后，是政商關(guān)系的深度綁定。諾娃老板裴成仁的資金輸送路徑，最終指向的不是市場，而是權(quán)力；而主管房地產(chǎn)政策的建設(shè)部部長阮青毅，正是前總理阮晉勇之子。

如果這條線被徹底查清，越南政壇恐怕要迎來一場權(quán)力洗牌。只是，現(xiàn)實(shí)往往不會那么簡單。因?yàn)檫@個系統(tǒng)已經(jīng)太龐大、太復(fù)雜、太脆弱，沒人敢輕易動它。

峴港設(shè)立自貿(mào)區(qū)，試圖通過連接全球供應(yīng)鏈來穩(wěn)住外資信心；越南加入金磚國家機(jī)制，想借中國的“一帶一路”來尋找出路；甚至在應(yīng)對美國46%的“對等關(guān)稅”上，也試圖通過區(qū)域布局對沖風(fēng)險。

但這些，都是戰(zhàn)術(shù)選擇，無法改變戰(zhàn)略困局。當(dāng)一個國家的經(jīng)濟(jì)增長，建立在債務(wù)堆疊、房價幻覺和權(quán)力保護(hù)傘之上，它就注定要為過去的每一次縱容付出代價。

而越南，如今正在付出這個代價。當(dāng)泡沫破裂，真正的問題才開始浮出水面，如何重建監(jiān)管機(jī)制、如何約束權(quán)力濫用、如何讓市場回歸基本面。

這些問題，沒有一個能回避，也沒有一個能速成。所以，不要再指望有什么“軟著陸”了。諾娃的崩塌，只是開始；越南的“好日子”，在2025年秋天，已經(jīng)畫上句號。

接下來，是一場真正的金融與政治雙重戰(zhàn)役。而這一次，全世界都在看著，越南會不會重蹈東亞的覆轍。

信息來源：越南今天跌懵了 新浪財經(jīng)2025-10-20 22:06
越南再爆“數(shù)萬億”地產(chǎn)大雷，股市重挫5%，創(chuàng)六個月來最大單日跌幅 華爾街見聞2025-10-20 17:18