在華爾街對英偉達(dá)的狂熱追捧中，一位分析師正在逆流而行。

在覆蓋英偉達(dá)的80名分析師中，Seaport Global Securities分析師Jay Goldberg給出了唯一的“賣出”評級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)定在100美元。

“圍繞AI的所有炒作，我都持懷疑態(tài)度，” Goldberg在接受彭博采訪時(shí)表示，“這不是我第一次看到泡沫?！?/p>

他將當(dāng)前的局面類比為2000年前后的科網(wǎng)泡沫，并警告稱，一旦支撐高估值的巨額支出放緩，市場格局可能會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)。

這一立場與市場的普遍樂觀情緒形成鮮明對比，目前華爾街分析師的平均目標(biāo)價(jià)約為220美元，預(yù)示著還有18%的上漲空間。

歷史重演？劍指科網(wǎng)泡沫

在Goldberg看來，當(dāng)前英偉達(dá)的驚人增長，主要依賴于少數(shù)幾家科技巨頭的巨額資本支出。微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta、甲骨文以及OpenAI這六家公司正在爭相建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，它們的采購需求造就了英偉達(dá)高達(dá)4.5萬億美元的市值。

2025年，這五家上市公司預(yù)計(jì)資本開支將接近4000億美元，OpenAI也承諾投入逾1萬億美元。

然而，Goldberg提醒投資者關(guān)注這些巨額投入迄今為止所產(chǎn)生的實(shí)際回報(bào)有多么有限。

他認(rèn)為，這種模式與科網(wǎng)泡沫時(shí)期的電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常相似，當(dāng)時(shí)思科等公司的股價(jià)因預(yù)期中的互聯(lián)網(wǎng)流量而飆升，但當(dāng)預(yù)期未能立即兌現(xiàn)時(shí)，股價(jià)便遭受重創(chuàng)。二十多年后，思科的股價(jià)仍未回到2000年的高點(diǎn)。

思科系統(tǒng)股價(jià)走勢

Goldberg警告：

我們現(xiàn)在看到的模式與當(dāng)時(shí)的感覺非常相似。
出于很大程度上的心理原因，我們將建起所有這些AI設(shè)施。在某個(gè)時(shí)候，支出將會(huì)停止，然后整個(gè)體系都會(huì)崩潰，我們將迎來一次重置。

電力、杠桿與有限的上行空間

除了歷史對比，Goldberg還表示，既然市場觀點(diǎn)認(rèn)為英偉達(dá)的AI芯片已基本售罄，那么股價(jià)進(jìn)一步上漲的空間來自哪里，這是一個(gè)疑問?！吧闲械尿?qū)動(dòng)因素并不多”。

Goldberg同時(shí)質(zhì)疑為所有新建數(shù)據(jù)中心提供增量電力的來源尚未明確。此外，圍繞數(shù)據(jù)中心開發(fā)的杠桿正在不斷累積：

當(dāng)你追溯所有這些GPU的去向時(shí)，你會(huì)深入到“新云”（neoclouds）以及所有正在發(fā)生的電力和房地產(chǎn)交易的細(xì)節(jié)中。
很容易想見，某個(gè)不起眼的公司倒下，就可能引發(fā)整個(gè)供應(yīng)鏈的連鎖反應(yīng)。

值得注意的是，Goldberg的“賣出”評級(jí)并非建議投資者做空該股。他明確表示自己欽佩英偉達(dá)及其首席執(zhí)行官黃仁勛的領(lǐng)導(dǎo)力。在他看來，“賣出”意味著他預(yù)計(jì)該股的表現(xiàn)將遜于博通、高通和AMD等同行。

華爾街對AI泡沫的擔(dān)憂漸增

盡管Jay Goldberg是唯一給出“賣出”評級(jí)的分析師，但他對AI泡沫的擔(dān)憂情緒在華爾街并非個(gè)例。

高盛首席執(zhí)行官David Solomon最近就將當(dāng)前的AI熱潮與科網(wǎng)泡沫時(shí)期的狂熱進(jìn)行了比較。

據(jù)美國銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，認(rèn)為AI股票存在泡沫的受訪者比例創(chuàng)下歷史新高。甚至OpenAI的首席執(zhí)行官Sam Altman在被問及是否存在AI泡沫時(shí)，也給出了肯定的回答。這些聲音都為Goldberg的逆向思維提供了一定程度的佐證。

Goldberg談到他的看空評級(jí)時(shí)也表示：

我沒有收到任何一個(gè)人反駁我的論點(diǎn)。
有人說我太早了……但沒有人說我是個(gè)瘋子。我想我們都看到了，AI領(lǐng)域存在一些過度繁榮的跡象，雖然英偉達(dá)是一家好公司，但它并非不朽。

壓倒性看漲：“現(xiàn)在仍是早期階段”

盡管Goldberg發(fā)出了泡沫警告，但華爾街的主流觀點(diǎn)仍然堅(jiān)定看漲。在80名覆蓋英偉達(dá)的分析師中，有73人給予了相當(dāng)于“買入”的評級(jí)，另有6人持“持有”看法。

Clearstead Advisors的高級(jí)董事總經(jīng)理Jim Awad表示：

AI是一個(gè)持續(xù)多年的代際周期，我們還處于早期階段，甚至還沒到中期。英偉達(dá)是其中的重要參與者，它正在為經(jīng)濟(jì)和股市提供動(dòng)力?！痹摴境钟杏ミ_(dá)股票。

Harding Loevner LP的投資組合經(jīng)理Moon Surana也表達(dá)了類似看法，他認(rèn)為現(xiàn)在仍處于投資階段的早期，

目前還沒有出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的跡象，沒有任何GPU處于閑置狀態(tài)。

市場上最樂觀的分析師是匯豐銀行的Frank Lee，他最近將英偉達(dá)的評級(jí)上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)高達(dá)320美元，理由是AI加速器的市場需求將超越目前最大的幾家客戶。