對(duì)于希望把握東南亞強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)遇的戰(zhàn)略投資者而言，越南仍是極具吸引力的目的地。然而，在機(jī)遇的表象之下，潛藏著復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境、獨(dú)特的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)以及不斷演變的公司治理標(biāo)準(zhǔn)。這些因素可能掩蓋重大風(fēng)險(xiǎn)，包括隱性負(fù)債、稅務(wù)敞口及運(yùn)營(yíng)低效等，而這些風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)交易價(jià)值產(chǎn)生重大影響。

完善的盡職調(diào)查流程至關(guān)重要，它不僅能驗(yàn)證目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還能發(fā)現(xiàn)可能影響收購(gòu)后成果的結(jié)構(gòu)性缺陷。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）估值挑戰(zhàn)

由于越南采用不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)（國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則 IFRS 與越南會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 VAS）、財(cái)務(wù)披露程度有限且市場(chǎng)波動(dòng)較大，為越南目標(biāo)企業(yè)確定公允估值頗具難度。投資者應(yīng)開(kāi)展全面的財(cái)務(wù)分析，包括分析歷史業(yè)績(jī)趨勢(shì)、利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)化、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，并與行業(yè)同行進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析，以確保估值的可信度。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量與所有權(quán)

核實(shí)所有核心資產(chǎn)均由企業(yè)合法擁有、而非由股東或高管個(gè)人持有，這一點(diǎn)至關(guān)重要。投資者還應(yīng)評(píng)估資產(chǎn)登記情況、折舊政策、資產(chǎn)管理流程，以及是否存在不貢獻(xiàn)核心業(yè)務(wù)價(jià)值的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或閑置資產(chǎn)。

（三）債務(wù)與負(fù)債

全面審查企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)債不可或缺。這包括識(shí)別所有貸款與借款、評(píng)估表外風(fēng)險(xiǎn)敞口、或有負(fù)債，并分析現(xiàn)有債務(wù)協(xié)議的條款與契約。若未能發(fā)現(xiàn)隱性負(fù)債，可能會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)后出現(xiàn)重大財(cái)務(wù)壓力。

（四）財(cái)務(wù)健康指標(biāo)

若企業(yè)注冊(cè)資本極低、卻高度依賴(lài)外部融資，可能暗示其存在潛在的財(cái)務(wù)不穩(wěn)定問(wèn)題。投資者應(yīng)分析借款結(jié)構(gòu)的可持續(xù)性、利息覆蓋倍數(shù)，以及抵押資產(chǎn)的使用情況，以評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力與風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（五）關(guān)聯(lián)方交易

涉及股東、高管或關(guān)聯(lián)實(shí)體的交易可能扭曲企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與業(yè)績(jī)。投資者應(yīng)仔細(xì)核查此類(lèi)交易的性質(zhì)、頻率及定價(jià)，確保交易按公平交易原則進(jìn)行，且未掩蓋潛在的財(cái)務(wù)或運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。

（六）存貨估值

需對(duì)存貨的準(zhǔn)確性與相關(guān)性進(jìn)行評(píng)估，尤其對(duì)于涉及易腐、過(guò)時(shí)或滯銷(xiāo)商品的行業(yè)。高估存貨價(jià)值可能虛增利潤(rùn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)估值過(guò)高。建議對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率、估值方法及實(shí)地盤(pán)點(diǎn)情況開(kāi)展詳細(xì)審查。

（七）現(xiàn)金流透明度

投資者應(yīng)密切關(guān)注現(xiàn)金流的透明度與真實(shí)性，因?yàn)榉菢?biāo)準(zhǔn)或非正式交易可能?chē)?yán)重扭曲目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)際狀況。常見(jiàn)的警示信號(hào)包括：通過(guò)供應(yīng)商或客戶(hù)安排轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、與所有者、關(guān)鍵人員或關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不合理的借貸，以及賬外交易。這些行為可能表明企業(yè)治理不善、激勵(lì)機(jī)制錯(cuò)位或存在故意的財(cái)務(wù)操縱。開(kāi)展詳細(xì)的現(xiàn)金流分析（追蹤資金來(lái)源與用途、驗(yàn)證交易真實(shí)性、評(píng)估現(xiàn)金流與運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的一致性）至關(guān)重要，這有助于發(fā)現(xiàn)隱性風(fēng)險(xiǎn)，確保業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)可持續(xù)性。

（八）整合成本

收購(gòu)后的整合往往涉及高額且常被低估的成本，這些成本可能影響交易的財(cái)務(wù)可行性。此類(lèi)成本包括 IT 系統(tǒng)升級(jí)、合規(guī)整改、治理優(yōu)化、人員招聘、員工培訓(xùn)及組織架構(gòu)重組等。這些成本通常未反映在目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，但可能對(duì)收購(gòu)后的業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。投資者應(yīng)在盡職調(diào)查階段識(shí)別并量化這些支出，并將其納入整體收購(gòu)預(yù)算與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，以確保對(duì)總投資需求進(jìn)行切實(shí)評(píng)估。

二、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）歷史稅務(wù)敞口與合規(guī)性

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅限于交易交割前階段，因?yàn)槭召?gòu)后的審計(jì)中，歷史合規(guī)問(wèn)題或激進(jìn)的稅務(wù)籌劃可能面臨稅務(wù)機(jī)關(guān)的質(zhì)疑。這可能導(dǎo)致結(jié)轉(zhuǎn)稅務(wù)虧損被駁回、往期申報(bào)被重新評(píng)估，或產(chǎn)生額外的納稅義務(wù)。鑒于越南稅法復(fù)雜且頻繁變動(dòng)，由經(jīng)驗(yàn)豐富的本地團(tuán)隊(duì)開(kāi)展全面的稅務(wù)盡職調(diào)查至關(guān)重要，這有助于識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，并確定是否需要通過(guò)合約條款（如陳述、保證或賠償條款）保護(hù)投資者在收購(gòu)后的權(quán)益。

關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)敞口領(lǐng)域可能包括：

1. 增值稅（VAT）風(fēng)險(xiǎn)

越南的增值稅風(fēng)險(xiǎn)可能源于交易分類(lèi)錯(cuò)誤、增值稅發(fā)票開(kāi)具不當(dāng)或缺失，以及未滿(mǎn)足進(jìn)項(xiàng)增值稅抵扣申請(qǐng)條件。常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)包括：因文件不充分導(dǎo)致進(jìn)項(xiàng)增值稅無(wú)法抵扣或被駁回、增值稅申報(bào)延遲或不準(zhǔn)確，以及增值稅稅率適用錯(cuò)誤。這些問(wèn)題可能導(dǎo)致抵扣申請(qǐng)被拒，并產(chǎn)生罰款與滯納金。

2. 企業(yè)所得稅（CIT）抵扣與風(fēng)險(xiǎn)

越南的企業(yè)所得稅風(fēng)險(xiǎn)可能源于多種影響已申報(bào)費(fèi)用抵扣資格與準(zhǔn)確性的問(wèn)題。無(wú)效成本與關(guān)聯(lián)方費(fèi)用（如管理費(fèi)、關(guān)聯(lián)方貸款利息及其他關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用）若缺乏恰當(dāng)?shù)奈募?、服?wù)協(xié)議、許可證明及對(duì)標(biāo)分析報(bào)告支持，可能無(wú)法獲得抵扣。此外，收入確認(rèn)不當(dāng)、費(fèi)用分?jǐn)偛缓侠恚约皶?huì)計(jì)記錄與稅務(wù)申報(bào)不一致，都可能引發(fā)稅務(wù)機(jī)關(guān)的重新評(píng)估并導(dǎo)致罰款。這些風(fēng)險(xiǎn)敞口可能大幅增加企業(yè)的企業(yè)所得稅負(fù)債，因此在盡職調(diào)查階段應(yīng)仔細(xì)評(píng)估，以確保合規(guī)并緩解收購(gòu)后的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3. 個(gè)人所得稅（PIT）風(fēng)險(xiǎn)

個(gè)人所得稅風(fēng)險(xiǎn)可能源于向股東、高管或關(guān)鍵人員支付款項(xiàng)時(shí)的分類(lèi)與申報(bào)不當(dāng)。常見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)包括：商務(wù)差旅、招待費(fèi)、津貼及其他附加福利缺乏有效的支持文件，或未按現(xiàn)行稅法規(guī)定進(jìn)行處理。這些款項(xiàng)可能被重新歸類(lèi)為應(yīng)稅收入，導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生代扣代繳義務(wù)，并可能面臨罰款。在盡職調(diào)查階段，應(yīng)對(duì)薪酬結(jié)構(gòu)、福利政策及費(fèi)用憑證開(kāi)展詳細(xì)審查，以確保合規(guī)并緩解個(gè)人所得稅負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

4. 轉(zhuǎn)讓定價(jià)合規(guī)性

越南的關(guān)聯(lián)方交易需遵守嚴(yán)格的轉(zhuǎn)讓定價(jià)法規(guī)，且稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)此執(zhí)行力度較強(qiáng)。不合規(guī)可能導(dǎo)致重大的稅務(wù)調(diào)整、罰款及聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)全面審查目標(biāo)企業(yè)的轉(zhuǎn)讓定價(jià)政策、文件記錄及關(guān)聯(lián)方協(xié)議，確保定價(jià)方法符合公平交易原則，并具備恰當(dāng)?shù)膶?duì)標(biāo)分析支持。需特別關(guān)注年度轉(zhuǎn)讓定價(jià)報(bào)告披露信息的準(zhǔn)確性，以及財(cái)務(wù)報(bào)表與關(guān)聯(lián)方交易記錄的一致性，以降低審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)并確保合規(guī)。

5. 利潤(rùn)匯回

越南的外國(guó)投資者在匯回利潤(rùn)時(shí)，需應(yīng)對(duì)復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境。主要風(fēng)險(xiǎn)包括：可抵扣費(fèi)用受限，以及稅務(wù)機(jī)關(guān)可能對(duì)收入進(jìn)行重新分類(lèi)，這可能增加企業(yè)所得稅負(fù)債并減少可分配凈利潤(rùn)。此外，外匯管制與反洗錢(qián)法規(guī)可能導(dǎo)致資金出境延遲或受限。這些限制可能對(duì)現(xiàn)金流規(guī)劃與投資回報(bào)產(chǎn)生重大影響。在盡職調(diào)查階段，投資者應(yīng)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的歷史利潤(rùn)分配做法，并制定合規(guī)且稅務(wù)高效的匯回策略，確保該策略符合法規(guī)要求與運(yùn)營(yíng)實(shí)際。

三、內(nèi)部控制問(wèn)題

（一）內(nèi)部控制框架薄弱

完善的內(nèi)部控制框架是運(yùn)營(yíng)誠(chéng)信與財(cái)務(wù)可靠性的核心。若缺乏這一框架，企業(yè)可能面臨欺詐、運(yùn)營(yíng)低效及違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在盡職調(diào)查中不應(yīng)忽視這一點(diǎn)。審查范圍應(yīng)涵蓋核心運(yùn)營(yíng)流程與跨部門(mén)流程，包括會(huì)計(jì)程序、訂單到收款及采購(gòu)到付款周期、存貨準(zhǔn)確性與保障措施，以及職責(zé)分離（以避免利益沖突）。此外，還應(yīng)審查監(jiān)督機(jī)制，如交叉檢查、復(fù)核、審批及對(duì)賬流程。找出這些領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)，有助于投資者評(píng)估財(cái)務(wù)披露的可靠性及運(yùn)營(yíng)流程的整體健康狀況。

（二）存貨管理風(fēng)險(xiǎn)

存貨通常是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中金額最大的資產(chǎn)之一，因此存貨管理是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。存貨控制不力可能導(dǎo)致庫(kù)存差異、存貨損失，以及未能識(shí)別滯銷(xiāo)或過(guò)時(shí)物品，進(jìn)而可能引發(fā)財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)。投資者應(yīng)評(píng)估存貨收發(fā)流程（包括貨物接收、記錄及發(fā)貨方式），以確保追蹤準(zhǔn)確、控制有效。還應(yīng)審查庫(kù)存盤(pán)點(diǎn)流程，關(guān)注盤(pán)點(diǎn)頻率、差異調(diào)節(jié)程序，以及參與盤(pán)點(diǎn)人員的獨(dú)立性。此外，存貨管理系統(tǒng)與財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)的整合至關(guān)重要，這有助于維持?jǐn)?shù)據(jù)一致性與完整性。這些評(píng)估可驗(yàn)證存貨估值與銷(xiāo)貨成本的準(zhǔn)確性，使投資者更清晰地了解企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率與財(cái)務(wù)可靠性。

（三）現(xiàn)金流管理缺陷

現(xiàn)金流問(wèn)題往往預(yù)示著更深層次的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)不足、收款延遲及付款流程低效可能導(dǎo)致流動(dòng)性緊張，使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)金規(guī)劃方法、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)管理，以及現(xiàn)金報(bào)告與對(duì)賬的頻率。資金管理控制與支出監(jiān)督也至關(guān)重要，這可防止資金濫用，確保資金得到有效配置。找出這些領(lǐng)域的薄弱環(huán)節(jié)，有助于投資者了解企業(yè)維持財(cái)務(wù)健康及抵御外部壓力的能力。

四、緩解核心風(fēng)險(xiǎn)：保護(hù)交易價(jià)值，確保收購(gòu)后成功

在任何并購(gòu)交易中（尤其是在越南等新興市場(chǎng)），財(cái)務(wù)、稅務(wù)及內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)都可能對(duì)交易價(jià)值與收購(gòu)后業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于保護(hù)投資者權(quán)益、確保平穩(wěn)過(guò)渡至關(guān)重要。為有效應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，投資者可考慮采取以下戰(zhàn)略措施：

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與緩解規(guī)劃

建立結(jié)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架，識(shí)別收購(gòu)前后可能存在的財(cái)務(wù)、稅務(wù)及內(nèi)部控制漏洞。該框架應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先級(jí)排序、根本原因分析，以及明確的緩解措施（并指定責(zé)任人與時(shí)間表）。

（二）聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的顧問(wèn)

組建跨領(lǐng)域團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員需在越南并購(gòu)、財(cái)務(wù)與稅務(wù)盡職調(diào)查、法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及收購(gòu)后整合方面具備深厚專(zhuān)業(yè)知識(shí)。結(jié)合本地經(jīng)驗(yàn)與全球視野，對(duì)于應(yīng)對(duì)復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境、避免代價(jià)高昂的疏忽至關(guān)重要。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部控制審查

全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)境，重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營(yíng)關(guān)鍵領(lǐng)域，如財(cái)務(wù)報(bào)告、采購(gòu)、存貨管理、現(xiàn)金流控制及 IT 系統(tǒng)。收購(gòu)后，實(shí)施統(tǒng)一的控制程序，使其符合收購(gòu)方的治理標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)部審計(jì)流程，以確保一致性、透明度與合規(guī)性。

（四）提高透明度，加強(qiáng)與出讓方的協(xié)作

就財(cái)務(wù)記錄、稅務(wù)狀況及或有負(fù)債與出讓方保持公開(kāi)透明的溝通。盡早識(shí)別潛在問(wèn)題，有助于開(kāi)展更充分的談判，并實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的整合。

（五）協(xié)商保護(hù)性合約條款

確保收購(gòu)合同包含完善的陳述、保證及賠償條款，以保護(hù)投資者免受交割后發(fā)現(xiàn)的未披露負(fù)債、稅務(wù)敞口、內(nèi)部控制缺陷或治理問(wèn)題的影響。采用托管安排或遞延對(duì)價(jià)結(jié)構(gòu)，以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，保護(hù)交易價(jià)值。

（六）設(shè)計(jì)稅務(wù)高效的結(jié)構(gòu)

與稅務(wù)顧問(wèn)合作，設(shè)計(jì)既符合越南稅法、又能實(shí)現(xiàn)稅務(wù)優(yōu)化的收購(gòu)與運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)。這包括審查轉(zhuǎn)讓定價(jià)安排、增值稅、預(yù)提所得稅（FCWT）、個(gè)人所得稅及企業(yè)所得稅的影響。

（七）制定收購(gòu)后整合計(jì)劃

利用盡職調(diào)查結(jié)果制定全面的整合路線(xiàn)圖。該路線(xiàn)圖應(yīng)涵蓋財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)的統(tǒng)一、內(nèi)部控制政策的對(duì)齊、關(guān)鍵人員的入職，以及監(jiān)控機(jī)制的實(shí)施（以確保合規(guī)與業(yè)績(jī)跟蹤）。