美聯(lián)儲宣布進(jìn)一步降息，中方隨時可能打出美債這張牌，讓特朗普不得不防。

在為期兩天的貨幣政策會議結(jié)束后，美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)——這是美聯(lián)儲繼9月17日降息25個基點(diǎn)后再次降息，也是自去年9月以來第五次降息。

前言

截至 2025 年 10 月底，美國聯(lián)邦政府債務(wù)總額突破 36.8 萬億美元，較 2024 年同期增長 1.9 萬億美元，占美國 GDP 的比重達(dá)到 132%，創(chuàng)下歷史新高。

這一數(shù)字背后，是美國長期以來 “財政赤字貨幣化” 的政策慣性 —— 自 2020 年疫情后，美國通過多輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃、大規(guī)?；ㄍ顿Y及國防開支擴(kuò)張，導(dǎo)致財政赤字連續(xù) 5 年超過 1 萬億美元，2025 財年赤字規(guī)模預(yù)計達(dá) 1.4 萬億美元，占 GDP 比重升至 5.2%，遠(yuǎn)超國際警戒線 3% 的標(biāo)準(zhǔn)。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，美債主要分為可交易國債與非交易國債，其中可交易國債占比約 70%，規(guī)模達(dá) 25.8 萬億美元，這部分債務(wù)主要由外國投資者、美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)及美聯(lián)儲持有。

美國財政部數(shù)據(jù)顯示，2025 年以來，美債發(fā)行頻率顯著加快，僅 10 月單月就發(fā)行了 5800 億美元的短期國債與 3200 億美元的長期國債，平均每周發(fā)行規(guī)模超過 2000 億美元。

為吸引投資者購買，美國不得不持續(xù)提高國債收益率，當(dāng)前 10 年期美債收益率已攀升至 4.8%，較 2024 年初上升 1.2 個百分點(diǎn)，這進(jìn)一步增加了美國政府的利息支出壓力 ——2025 財年美債利息支出預(yù)計達(dá) 1.1 萬億美元，占聯(lián)邦財政支出的 15%，超過教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域支出總和，成為僅次于社會保障與國防的第三大支出項目。

更嚴(yán)峻的是，美債的 “滾雪球” 效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。隨著大量短期國債到期，美國政府需要通過發(fā)行新債償還舊債。

2025 年至 2026 年將有超過 7 萬億美元的美債到期，占當(dāng)前債務(wù)總額的 19%，這種 “以債養(yǎng)債” 的模式使得美債規(guī)模陷入失控循環(huán)，被國際貨幣基金組織（IMF）多次警告為 “全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的潛在風(fēng)險點(diǎn)”。

全球市場的 “關(guān)鍵變量”

在美債的海外持有格局中，中國長期占據(jù)重要地位。美國財政部最新公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，截至 2025 年 9 月底，中國持有美債規(guī)模為 8700 億美元，雖較 2021 年峰值時的 1.07 萬億美元有所下降，但仍穩(wěn)居美國第二大海外債權(quán)國，僅次于日本（持有 1.12 萬億美元）。

從持債結(jié)構(gòu)來看，中國更傾向于持有短期美債，期限在 1-5 年的美債占比達(dá) 65%，這種配置既保證了資金的流動性，也為靈活調(diào)整持債規(guī)模預(yù)留了空間。

中國持有的美債并非單純的金融投資，而是兼具經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略意義的 “雙向工具”。

從經(jīng)濟(jì)層面看，美債是中國外匯儲備的重要組成部分，截至 2025 年 9 月底，中國外匯儲備規(guī)模為 3.12 萬億美元，美債占比約 27.9%，這種配置在過去多年為中國外匯儲備提供了相對穩(wěn)定的收益，同時也通過美元資產(chǎn)與人民幣匯率形成一定對沖，緩解匯率波動壓力。

但隨著美債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張與收益率波動加劇，中國對美債的持有策略已逐漸轉(zhuǎn)向 “動態(tài)調(diào)整”——2024 年以來，中國累計減持美債 1200 億美元，同時增加了黃金、原油等實(shí)物資產(chǎn)及歐元、日元等其他貨幣資產(chǎn)的配置，外匯儲備多元化趨勢明顯。

從戰(zhàn)略層面看，中國持有的美債規(guī)模足以對全球美債市場產(chǎn)生影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國單月減持美債 150 億美元時，曾導(dǎo)致 10 年期美債收益率單日上升 0.2 個百分點(diǎn)，引發(fā)全球金融市場短暫波動。

當(dāng)前，在中美戰(zhàn)略博弈持續(xù)的背景下，中國對美債的增持或減持，已成為調(diào)節(jié)中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要 “杠桿”，尤其是在貿(mào)易摩擦、技術(shù)競爭等議題上，中國持債規(guī)模的變動可能對美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成間接壓力，這也是特朗普政府需重點(diǎn)關(guān)注的潛在風(fēng)險。

多重制約下的應(yīng)對難題

面對美債規(guī)模失控與中國持債的戰(zhàn)略威懾，特朗普政府陷入 “兩難” 防御困境。一方面，特朗普政府需要維持美債市場穩(wěn)定，避免因中國減持引發(fā) “拋售恐慌”。

2025 年 8 月，美國財政部曾與中國央行進(jìn)行非正式溝通，希望中國 “保持持債規(guī)模穩(wěn)定”，同時通過美聯(lián)儲的 “量化寬松” 政策間接購買美債，2025 年美聯(lián)儲已累計購買 1.2 萬億美元美債，試圖通過 “央行托底” 緩解市場壓力。

但這種做法進(jìn)一步加劇了美元貶值風(fēng)險 ——2025 年以來，美元指數(shù)已下跌 6.3%，人民幣兌美元匯率升值 4.1%，美元的國際儲備貨幣地位受到?jīng)_擊。

另一方面，特朗普政府推出的經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推高美債規(guī)模。為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩（2025 年美國 GDP 增速預(yù)計為 1.8%），特朗普政府在 2025 年初推出 “1.2 萬億美元基建法案” 與 “企業(yè)稅減免計劃”，這兩項政策預(yù)計將在未來 10 年增加財政赤字 2.3 萬億美元，進(jìn)一步擴(kuò)大美債規(guī)模。

同時，為維持在 “印太戰(zhàn)略” 中的軍事存在，特朗普政府計劃 2026 財年將國防開支提升至 8600 億美元，占財政支出的 12.5%，這一舉措無疑會加劇債務(wù)壓力。

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，若當(dāng)前政策不變，到 2030 年美國聯(lián)邦債務(wù)總額將突破 50 萬億美元，占 GDP 比重升至 150%，債務(wù)危機(jī)風(fēng)險顯著上升。

此外，特朗普政府試圖通過 “施壓中國增持美債” 緩解壓力，但成效有限。2025 年 9 月，美國貿(mào)易代表戴琪在中美經(jīng)貿(mào)磋商中提出 “中國增加美債持有規(guī)?！?的要求，作為取消部分對華關(guān)稅的交換條件，但中國明確表示 “美債持有是市場行為，不與政治議題掛鉤”，拒絕將持債問題工具化。

這種態(tài)度使得特朗普政府在美債防御上缺乏有效外部支持，只能依賴國內(nèi)政策調(diào)節(jié)，而國內(nèi)黨派分歧進(jìn)一步制約了政策效果 —— 民主黨主導(dǎo)的參議院多次否決特朗普政府 “削減民生開支以降低赤字” 的提案，主張通過增加富人稅收緩解債務(wù)壓力，兩黨在財政政策上的對立導(dǎo)致美債問題陷入 “議而不決” 的僵局。

風(fēng)險傳導(dǎo)與應(yīng)對

美債的 “無底洞” 現(xiàn)狀與中國持債的戰(zhàn)略調(diào)整，已引發(fā)全球市場的連鎖反應(yīng)。各國央行紛紛調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，2025 年以來，全球央行累計減持美債 3800 億美元。

其中日本、英國、沙特等主要持有國均有不同程度減持，同時增加黃金儲備 ——2025 年全球央行黃金凈購買量達(dá) 1200 噸，創(chuàng)歷史新高，這種 “去美元化” 趨勢進(jìn)一步削弱了美債的市場吸引力。

國際投資者對美債的信心也在下降，2025 年美債拍賣的 “認(rèn)購倍數(shù)”（投資者認(rèn)購金額與發(fā)行金額的比值）從 2024 年的 2.5 倍降至 2.1 倍，部分長期美債拍賣甚至出現(xiàn) “認(rèn)購不足” 的情況，迫使美國財政部提高發(fā)行利率，形成 “利率上升 — 債務(wù)利息支出增加 — 債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大” 的惡性循環(huán)。

IMF 在 2025 年 10 月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望報告》中警告，若美國不能有效控制債務(wù)規(guī)模，可能引發(fā)全球金融市場動蕩，尤其是新興市場國家將面臨資本外流、貨幣貶值等多重壓力。

結(jié)語

對于中國而言，持債策略的調(diào)整始終基于 “風(fēng)險可控” 原則。中國央行在 2025 年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中明確表示。

將 “根據(jù)市場變化與自身需求，靈活調(diào)整外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在保證資產(chǎn)安全的前提下實(shí)現(xiàn)保值增值”，并未將美債作為 “對抗工具”，但也未排除在極端情況下通過調(diào)整持債規(guī)模維護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益的可能。

這種 “靈活審慎” 的態(tài)度，使得中國在美債問題上始終掌握一定主動權(quán)，也讓特朗普政府不得不將中國持債動向納入核心政策考量。