港股，正上演“量販零食第一股”爭奪大戰(zhàn)。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

港股，正上演“量販零食第一股”爭奪大戰(zhàn)。

盲盒、奶茶之后，年輕人要把零食推向IPO。

繼“量販零食規(guī)模最大上市公司”、好想來母公司萬辰集團(tuán)啟動港股IPO后，中國零食界再掀巨浪。曾計劃也去港股IPO的“量販零食規(guī)模最大創(chuàng)業(yè)公司”鳴鳴很忙，坐不住了。近日火速更新招股書，力求在萬辰集團(tuán)港股上市前，順利IPO，斬獲“量販零食第一股”寶座。

中國零食界的資本大戰(zhàn)即將拉開帷幕。比著賣蘑菇起家再轉(zhuǎn)戰(zhàn)零食的萬辰集團(tuán)，鳴鳴很忙也很有特點(diǎn)，它們原來是兩家公司（零食很忙、趙一鳴零食）。零食很忙創(chuàng)始人晏周、趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定是兩個85后，一個曾在房地產(chǎn)行業(yè)摸爬滾打，一個高中輟學(xué)去賣炒貨。二人本來天各一方，受新零售風(fēng)口影響，決心殺入零食界做起暴富美夢，紛紛創(chuàng)立了零食很忙與趙一鳴零食，這兩家公司因為市場重疊，相互廝殺、低價“內(nèi)卷”，導(dǎo)致雙方陷入窘境。

兩邊都扛不住了，關(guān)鍵，投進(jìn)來的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本也不想扛了，于是晏周、趙定決定“握手言和”共同救贖。2023年，零食很忙、趙一鳴零食合并成新公司鳴鳴很忙。有營銷經(jīng)歷、擅長“講故事”的晏周做起“大腦”，賣炒貨起家的“技術(shù)流”趙定負(fù)責(zé)前線指揮，二人一文一武配合默契，資本股東歡天喜地。合并時，鳴鳴很忙拿到一筆10.5億元融資，估值超100億元，公司則飛速擴(kuò)張，用兩年時間把門店從6500家搞到了2025年初的16783家。

公司合并的目標(biāo)很明確，未來IPO拿下“量販零食第一股”。2025年，港股IPO前景一片大好，盲盒、奶茶異軍突起，讓鳴鳴很忙看到了資本暴富的機(jī)會，計劃赴港IPO。本來，鳴鳴很忙“不著急”，“量販零食第一股”早晚歸它們，可萬辰集團(tuán)也是這么想的，后者最大的優(yōu)勢是，已經(jīng)在A股上市，港股IPO審核相對輕松。資本市場的特點(diǎn)是，“追捧第一”。

所以，鳴鳴很忙壓力山大，此次更新招股書，是想在業(yè)績與數(shù)據(jù)上坐穩(wěn)“零食一哥”。招股書顯示，2024年，鳴鳴很忙GMV（零售額）555億元，營收393.44億元，凈利潤8.29億元。2025上半年，公司業(yè)績再爆發(fā)，GMV達(dá)到411億元，同比增長86.9%。弗若斯特沙利文報告顯示，鳴鳴很忙門店總量突破了20000家，按GMV計，是“中國最大的連鎖零售商”。決戰(zhàn)港股，鳴鳴很忙的“量販零食第一股”標(biāo)簽似乎就在眼前，零食界的造富運(yùn)動要來了？

一

2025上半年，港股經(jīng)歷了一輪奶茶大戰(zhàn)，過去IPO無比艱難的奶茶公司紛紛圓夢，股民感嘆，“還是年輕人的錢最好賺”。當(dāng)下港股市場，確實(shí)是“年輕投資者的天堂”。比如炒作最兇猛的“港股三姐妹”蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特、老鋪黃金，基本上就是專門服務(wù)年輕人。

而港股消費(fèi)、科技領(lǐng)域市值高、股價暴漲的公司也主打服務(wù)年輕人?！澳贻p人的錢不單好賺”更代表了新興主流消費(fèi)趨勢。全球“頂流”資本早就在阿里巴巴創(chuàng)始人馬云2016年提出“五新（新零售、新制造、新金融、新技術(shù)和新能源）”概念之前，就把“Z+世代”的年輕人當(dāng)做未來消費(fèi)的主力軍，一切跟年輕人有關(guān)的事物，借助資本推波助瀾很容易冒出新風(fēng)口?？梢曰貞浵拢曜罨鸨娘L(fēng)口與行業(yè)，哪個跟年輕人沒關(guān)系？在消費(fèi)賽道里，資本聚焦在年輕人“衣食住行娛樂消遣”的方方面面。根據(jù)百度文庫統(tǒng)計，“盲盒、奶茶、零食”正成為年輕人日常所需的“三小件”，盲盒、奶茶，亦是2025年港股消費(fèi)賽道的主要贏家。

但盲盒、奶茶經(jīng)過上半年的爆炒后，估值進(jìn)入高位區(qū)間，盲盒最大贏家泡泡瑪特年內(nèi)股價漲幅超200%后，急轉(zhuǎn)直下。奶茶最大贏家蜜雪集團(tuán)股價玩起了“過山車”。消費(fèi)賽道里，資本急需找到下一個估值成長“洼地”，代表新零售、新興趨勢的量販零食，尚未“上位”。

資本著急，量販零食領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者更著急。當(dāng)中，更更更著急的莫過于“零食一哥”鳴鳴很忙。就像這家公司的名字一樣“再不忙起來”就來不及了。2025年，港股熱鬧了快一年，大批高估值“優(yōu)質(zhì)”公司吸走了主力資金，原本港股IPO是那些俘獲VC/PE融資的創(chuàng)業(yè)公司主戰(zhàn)場，如今也是“A+H”上市公司夢開始的地方，而“A+H”的募資能力遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)公司。

同花順統(tǒng)計，截至2025年9月，港股市場“A+H”上市公司募資額占全年總募資額的60%。其中，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等通過“A+H”模式上市，貢獻(xiàn)了重要的募資份額。使得越來越多的A股上市公司盯上港股IPO，無形中增大了獨(dú)角獸、創(chuàng)業(yè)公司的募資難度。

前面提到的萬辰集團(tuán)就看到了“A+H”契機(jī)。2021年，萬辰集團(tuán)初次登陸A股IPO的身份是，“食用菌第一股”。萬辰集團(tuán)創(chuàng)始人王健坤的90后兒子王澤寧在過去幾年帶領(lǐng)公司逐步轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍量販零食。通過收購一舉拿下好想來、來優(yōu)品、吖嘀吖嘀、老婆大人等零食品牌，并統(tǒng)一合并為好想來品牌零食，好想來用3年時間，創(chuàng)造了中國食品行業(yè)的增速“神話”。

由不足百家門店飛速擴(kuò)充到近20000家門店。2024年，萬辰集團(tuán)營收達(dá)到323億元。2025上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.89%，凈利潤4.72億元，同比暴漲50358.8%。無論是門店數(shù)量，還是營收、凈利潤，萬辰集團(tuán)跟鳴鳴很忙的差距在“逐漸縮小”。若是萬辰集團(tuán)先登陸港股IPO，鳴鳴很忙就很被動了，或守不穩(wěn)“量販零食第一股”的地位。

對鳴鳴很忙來說，好消息是，萬辰集團(tuán)的港股IPO計劃需取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，暫時沒有最新動態(tài)。鳴鳴很忙火速更新招股書，更大的夙愿是想，先拿到港股入場券，鎖定“第一股”。

二

為何鳴鳴很忙在乎“量販零食第一股”？

這跟風(fēng)口行業(yè)的邏輯有關(guān)?！帮L(fēng)口之上豬都能飛，風(fēng)口之下誰在裸泳？”量販零食跟傳統(tǒng)零食有著本質(zhì)區(qū)別，量販零食本質(zhì)是2020年全球“黑天鵝”時期，年輕人消費(fèi)情緒堆積的產(chǎn)物，經(jīng)資本驅(qū)動風(fēng)口發(fā)酵。2020年，受“黑天鵝”滋擾，傳統(tǒng)商超結(jié)構(gòu)發(fā)生裂變，商超人流下滑，年輕消費(fèi)者轉(zhuǎn)向高性價比社區(qū)零售，疊加電商去中心化趨勢，量販零食概念崛起。

但在“黑天鵝”席卷的3年，一級市場VC/PE對風(fēng)口的投資策略整體偏向“謹(jǐn)慎”。尤其是線下零售相關(guān)風(fēng)口，在于，不管商超結(jié)構(gòu)如何裂變，“黑天鵝”直接沖擊線下，投資風(fēng)險大于機(jī)遇，也是那3年，VC/PE投資趨勢逐漸分化，更多機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向了技術(shù)驅(qū)動的科技賽道。

科技賽道對VC/PE的“特殊性”是投資避險。在外部環(huán)境充滿不確定的情況下，把錢投向技術(shù)、錘煉內(nèi)功、安心研發(fā)，遠(yuǎn)比規(guī)?；臒X廝殺更靠譜、穩(wěn)健。雖然VC/PE的屬性是，“風(fēng)險投資”，可沒有一個投資人敢在不確定且無把握的狀態(tài)下，“真去直面投資風(fēng)險”。

在對量販零食觀察了3年后，這個行業(yè)在2023年才真正迎來風(fēng)口爆發(fā)。萬辰集團(tuán)、鳴鳴很忙就是在這一年快速成長。風(fēng)口對量販零食的作用力很大，風(fēng)口行業(yè)如果不能二級市場資本化，往往會披上陰霾。比如曾經(jīng)火遍中國的“共享風(fēng)口”，兩大單車頭部或并購或“跑路”。

量販零食很幸運(yùn)。幸運(yùn)的點(diǎn)是，風(fēng)口來臨、“黑天鵝”投資避險的3年，頭部公司熬了出來。這家熬出來的公司便是鳴鳴很忙。在各種公開資料里，鳴鳴很忙的故事線有點(diǎn)混亂，2023年大合并前，它們是兩家公司，零食很忙、趙一鳴零食。零食很忙成立于2017年，創(chuàng)始人名叫晏周，是個長沙85后，早年在房地產(chǎn)行業(yè)做營銷策劃，經(jīng)常跟個體戶、零售商打交道。

在房地產(chǎn)行業(yè)不好賺錢的晏周，通過跟零售商交流，看到量販零食概念的商機(jī)，他靠著過往積累的營銷能力與口才，拉到幾位合伙人，湊了10多萬元踏上零食未知創(chuàng)業(yè)之路。其在房地產(chǎn)行業(yè)的資源極大程度縮減了線下零售最大的房租開支，在長沙當(dāng)?shù)匾徊讲接尚∽龃蟆?/p>

另一公司趙一鳴零食成立于2019年，創(chuàng)始人趙定也是個85后，他高中輟學(xué)投身炒貨生意，手藝“一流”。成立趙一鳴零食前，就是一位坐擁幾家炒貨店的小老板。趙定學(xué)歷不高，卻想的長遠(yuǎn)，他做趙一鳴零食“是要給兒子謀一份基業(yè)，等孩子長大去接管趙一鳴零食?！?/p>

這兩位創(chuàng)始人的早期想法是，“開店賺錢、賺錢開店”。“戰(zhàn)略”圍繞本地及周邊地區(qū)發(fā)展。晏周做過營銷策劃、思路敏捷，他聽說“VC/PE能給錢擴(kuò)大規(guī)?！?，就走上了資本擴(kuò)張路徑，拿到了一筆2.4億元融資。趙定不懂融資，可他已是“成功過的小老板”有錢給自己投。

資本一進(jìn)來，零食很忙的觸手就變長了，兩家沒有交集的公司，慢慢扭打在一起。起初誰也不服輸，“黑天鵝”的突襲，讓晏周、趙定一度“絕望”，“不打不相識，二人成了朋友。”也有觀點(diǎn)說，VC/PE正處在投資分化期，轉(zhuǎn)向科技的轉(zhuǎn)科技，投消費(fèi)也沒精力“消耗”，在“中間人”的撮合下，雙方“握手”共同熬過“黑天鵝”，兩家公司合并組建鳴鳴很忙。

三

一家公司很難出現(xiàn)“兩個老大”。

這場并購交易里，最大贏家是有資本撐腰的晏周，他是新公司的最大個人股東、實(shí)際控制人、董事長。第二大贏家是VC/PE，撮合了更大估值潛力的公司誕生，回報會更多。當(dāng)然，趙定也是贏家，他是副董事長，他與晏周通過一致行動協(xié)議綁定，共同主導(dǎo)鳴鳴很忙的決策。

都說VC/PE是金融資本“金字塔頂”最聰明的一群人，果然沒錯。投資避險3年的VC/PE果斷殺回了量販零食行業(yè)，催生風(fēng)口崛起。2023年合并不久，鳴鳴很忙拿到一筆10.5億元融資，估值超100億元。歷史融資軌跡里，不乏紅杉中國、高榕創(chuàng)投、五源資本、黑蟻資本、好想你、鹽津鋪?zhàn)拥取绊斄鳌盫C/PE、產(chǎn)業(yè)資本身影。好想你、鹽津鋪?zhàn)邮巧鲜泄荆鼈內(nèi)刖至控溋闶晨赡芟雽ふ摇暗诙€”。另一端，賣蘑菇的萬辰集團(tuán)也琢磨“分一杯羹”。

在VC/PE與上市公司的齊力推動下，量販零食行業(yè)吸引了媒體聚焦。創(chuàng)投圈一位老媒體人常說，“VC/PE+上市公司+媒體”是風(fēng)口“模型”，三點(diǎn)碰撞在一起，就會產(chǎn)生“流量”。

“流量”的終點(diǎn)是資本化。切到量販零食的萬辰集團(tuán)就是一個典型例子。頂著“食用菌第一股”上市時，首日市值只有15.86億元，轉(zhuǎn)型量販零食后，踩到風(fēng)口的它們業(yè)績“脫胎換骨”轉(zhuǎn)身成了新零售公司，目前市值超330億元。這是“流量”風(fēng)口、概念在二級市場的魅力。

乘著風(fēng)口，萬辰集團(tuán)2024年營收達(dá)到323億元。2025上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.89%，凈利潤4.72億元，同比暴漲50358.8%。鳴鳴很忙不遑多讓，2024年，公司GMV達(dá)到555億元，營收393.44億元，凈利潤8.29億元。門店方面，兩家公司也在賽馬。2025年初，鳴鳴很忙的門店總量達(dá)到16783家，萬辰集團(tuán)的門店總量是近20000家。

但萬辰集團(tuán)最初不算鳴鳴很忙港股IPO的競品。A股有A股的估值邏輯，港股有港股的估值法門，鳴鳴很忙在量販零食行業(yè)沒有對手，它們只需登陸港股就能拿下“第一股”。隨著萬辰集團(tuán)玩出“A+H”模式，味道變了，鳴鳴很忙忽然多了個“第一股”的競爭者。這是其背后VC/PE不愿看到的，“第一股”代表著最高的估值、股價增長空間，一旦有了“對標(biāo)物”，原有的結(jié)構(gòu)被打亂，市場會重新評定公司實(shí)際價值，萬辰集團(tuán)等得了，鳴鳴很忙等不了。

2025年，遞交招股書不久的它們，最近又更新了招股書。上半年，鳴鳴很忙GMV達(dá)到411億元，同比增長86.9%。這個數(shù)字接近了2024全年GMV總和。它們仿佛想用壓倒性的數(shù)據(jù)告訴外界，“我們才是零食一哥，未來第一股。”門店增量上，鳴鳴很忙也在締造“神話”。年初，它們的門店總量是16783家。幾個月，弗若斯特沙利文報告里，突破了20000家。

不知道是與同行賽跑，還是跟港股IPO年關(guān)臨近賽跑。總之，鳴鳴很忙，真的很忙。

那么，你看好“零食一哥”的鳴鳴很忙的港股IPO之旅嗎？