總而言之，投資者應(yīng)通過(guò)財(cái)報(bào)附注深入挖掘利潤(rùn)來(lái)源，結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)和公司戰(zhàn)略，判斷盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性。對(duì)于凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超營(yíng)收的公司，需警惕“紙面富貴”，避免被短期數(shù)據(jù)誤導(dǎo)，不過(guò)當(dāng)下證監(jiān)會(huì)查的嚴(yán)，我認(rèn)為大部分敢這樣披露的，都是經(jīng)得起考驗(yàn)的！

我最近看到很多自媒體在質(zhì)疑一些上市公司Q3季報(bào)的利潤(rùn)大于收入現(xiàn)象！實(shí)際上，如果本著財(cái)務(wù)底線合法合規(guī)的角度，從會(huì)計(jì)角度看，凈利潤(rùn)顯著大于營(yíng)業(yè)收入在特定情況下是合理的，不需要驚訝！

我列出了一些相關(guān)季報(bào)呈現(xiàn)這類現(xiàn)象的公司，他們分別是:

川投能源（600674）：Q3營(yíng)收11.40億元，Q3凈利潤(rùn)42.92億元；九安醫(yī)療（002432）：Q3營(yíng)收10.69億元，Q3凈利潤(rùn)15.88億元；賽微電子（300456）：Q3營(yíng)收6.82億元，Q3凈利潤(rùn)15.14億元；

以及，藏格礦業(yè)（000408）：Q3營(yíng)收24.01億元，Q3凈利潤(rùn)27.43億元；吉林敖東（000623）：Q3營(yíng)收16.40億元，Q3凈利潤(rùn)22.55億元；春蘭股份（600854）：Q3營(yíng)收0.80億元，Q3凈利潤(rùn)1.20億元；

還有，匯麗B（900939）：Q3營(yíng)收0.11億元，Q3凈利潤(rùn)0.44億元；潤(rùn)澤科技（300442）：Q3營(yíng)收39.77億元，Q3凈利潤(rùn)47.00億元。

我們接下去分析下這種現(xiàn)象的主要構(gòu)成原因:

一、核心驅(qū)動(dòng)因素

通常而言，這種現(xiàn)象肯定是有外面的非主營(yíng)或者非經(jīng)常性收入一次性入表造成的，常見的就是賣家產(chǎn)和投資收益，當(dāng)然也有部分是因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)，我們具體來(lái)看看:

（1）非經(jīng)常性損益主導(dǎo)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)

最典型的是資產(chǎn)處置，部分公司通過(guò)出售子公司或長(zhǎng)期資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)激增。例如：賽微電子（300456）：Q3出售瑞典Silex控股權(quán)，產(chǎn)生非經(jīng)常性損益21.75億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)15.14億元遠(yuǎn)超營(yíng)收6.82億元 。

再看，很多人關(guān)注的潤(rùn)澤科技（300442）：其主要是將全資孫公司轉(zhuǎn)讓給REIT，確認(rèn)非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益37.45億元！因此，Q3凈利潤(rùn)47億元中33.51億元來(lái)自非經(jīng)常性損益，如果扣非的話凈利潤(rùn)同比下降12.81% 。

（2）收到政府補(bǔ)助或稅收優(yōu)惠調(diào)整：

部分企業(yè)獲得大額補(bǔ)貼或稅率調(diào)整，會(huì)直接影響當(dāng)季利潤(rùn):

比如，春蘭股份（600854）：Q3營(yíng)收僅0.80億元，但凈利潤(rùn)1.20億元，鑒于其控股結(jié)構(gòu)，其就很可能涉及資產(chǎn)處置或政府補(bǔ)助（不過(guò)這個(gè)有推斷成分，我需進(jìn)一步驗(yàn)證）。

而稅收，通常見于高研發(fā)或者因環(huán)保政策、進(jìn)出口政策的企業(yè)，他們獲得稅收減免，所得稅費(fèi)用減少可能間接推高凈利潤(rùn)。

（3）投資收益主導(dǎo)的盈利模式公司

比如，一些公司是由參股公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要收益的，就會(huì)產(chǎn)生依賴被投資企業(yè)分紅或股價(jià)波動(dòng)。例如：

川投能源（600674）：Q3營(yíng)收11.40億元，但投資收益達(dá)17.62億元（主要來(lái)自雅礱江水電分紅），推動(dòng)凈利潤(rùn)42.92億元 。

藏格礦業(yè)（000408）：Q3凈利潤(rùn)27.43億元中，參股公司巨龍銅業(yè)貢獻(xiàn)投資收益約6.86億元，占凈利潤(rùn)的25% 。

當(dāng)然，還有些是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)：持有上市公司股票或基金的企業(yè)可能因股價(jià)上漲確認(rèn)收益。例如：

吉林敖東（000623）：Q3投資收益20.81億元，主要來(lái)自廣發(fā)證券等金融資產(chǎn)分紅或市值波動(dòng)，推動(dòng)凈利潤(rùn)22.55億元 。

（3）會(huì)計(jì)處理與特殊事項(xiàng)

常見的是資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，這種是由于前期過(guò)度計(jì)提減值準(zhǔn)備，本期轉(zhuǎn)回增厚利潤(rùn)。

常見的是一些制造業(yè)企業(yè)，尤其是下游為地產(chǎn)的，若因客戶回款改善，轉(zhuǎn)回應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備，可能導(dǎo)致凈利潤(rùn)短暫高于營(yíng)收。

此外，合并報(bào)表范圍變動(dòng)也是經(jīng)常見到的原因，有些是虧損子公司不再納入合并范圍可能導(dǎo)致營(yíng)收減少，但投資收益增加。例如這次的賽微電子，出售瑞典Silex后，其營(yíng)收不再計(jì)入合并報(bào)表，但長(zhǎng)期股權(quán)投資收益增加。

二、合理性判斷邏輯

現(xiàn)在是Ai時(shí)代，在大數(shù)據(jù)對(duì)比下，上市公司作假可持續(xù)能力大幅減少！

類似利潤(rùn)大于營(yíng)收的情況，大概率都是合理的，我們可以從其合理性角度入手分析，比如:

（1）合規(guī)的一次性收益情況：若資產(chǎn)處置、政府補(bǔ)助等符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則且充分披露，屬于正常財(cái)務(wù)行為。比如Q3川投能源的投資收益來(lái)自長(zhǎng)期參股水電項(xiàng)目，符合其戰(zhàn)略定位；潤(rùn)澤科技的REIT發(fā)行屬于合規(guī)資本運(yùn)作。

（2）
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)收入的特性：投資控股型企業(yè)（如金融控股公司）的凈利潤(rùn)通常依賴投資收益，營(yíng)收占比可能較低。

但也要警惕幾種情形:

（1）盈利不可持續(xù)：若凈利潤(rùn)長(zhǎng)期依賴非經(jīng)常性損益，主業(yè)持續(xù)虧損，則盈利質(zhì)量差。公司連續(xù)多年靠賣資產(chǎn)保殼，主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)改善，未來(lái)就很可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

（2）現(xiàn)金流不匹配：凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流背離可能揭示利潤(rùn)“含金量”不足。比如某公司Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅2143萬(wàn)元，同比下降88.17%，凈利潤(rùn)主要來(lái)自非現(xiàn)金收益 。這樣的話，處置完后，怎么用，能不能用好也是問(wèn)題，但總體而言，有錢了總比長(zhǎng)期虧好。

（3）會(huì)計(jì)操縱嫌疑：若企業(yè)大量通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、提前確認(rèn)收入或延遲計(jì)提費(fèi)用粉飾報(bào)表，就需重點(diǎn)核查。尤其是虛構(gòu)資產(chǎn)處置收益或?yàn)E用減值轉(zhuǎn)回，這就可能涉嫌財(cái)務(wù)造假，直接引發(fā)退市！

那么，這就要求我們，多查看財(cái)報(bào)附注中的“非經(jīng)常性損益明細(xì)表”和“投資收益明細(xì)”，區(qū)分核心業(yè)務(wù)與一次性收益。

然后，再看看扣非凈利潤(rùn)占比，若低于50%，需謹(jǐn)慎評(píng)估盈利可持續(xù)性。

接著，關(guān)注現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表：

看看凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流是否匹配？若現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，利潤(rùn)可能不可靠。

最后，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、商譽(yù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)是否健康？如果長(zhǎng)期惡化，注意股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，這是機(jī)構(gòu)最看中的區(qū)域！