四川大決策投顧 摘要：當(dāng)前重卡行業(yè)正步入新一輪上行周期，核心投資邏輯聚焦于國(guó)內(nèi)更新需求復(fù)蘇、出口市場(chǎng)拓展以及新能源轉(zhuǎn)型三大驅(qū)動(dòng)力。建議關(guān)注在市場(chǎng)份額持續(xù)提升、出口業(yè)務(wù)領(lǐng)先、新能源領(lǐng)域布局迅速的龍頭公司，其有望在本輪周期中實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的雙重提升。

1. 重卡行業(yè)概述

重卡（重型卡車(chē)）行業(yè)作為交通運(yùn)輸和物流領(lǐng)域的重要組成部分，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵支撐力量，在推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)物流效率提升以及保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定方面發(fā)揮著不可替代的作用。其發(fā)展軌跡與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模、物流需求變化以及環(huán)保政策導(dǎo)向等因素密切相關(guān)，呈現(xiàn)出明顯的周期性和政策驅(qū)動(dòng)特征。

重卡銷(xiāo)量中樞由保有量中樞增速和保有量結(jié)構(gòu)決定，產(chǎn)業(yè)需求可拆解為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、自然報(bào)廢帶來(lái)的主動(dòng)需求與供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)需求。重卡銷(xiāo)量=當(dāng)年保有量-去年保有量+當(dāng)年報(bào)廢量，我們進(jìn)一步可把重卡銷(xiāo)量來(lái)源拆解為主動(dòng)需求及被動(dòng)需求，其中主動(dòng)需求包括宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的物流運(yùn)輸與工程建設(shè)需求（即周期性需求）、貨運(yùn)方式的結(jié)構(gòu)性需求、以及產(chǎn)品生命周期內(nèi)自然報(bào)廢需求，被動(dòng)需求是在重卡存量穩(wěn)定下，由供給側(cè)改革（如排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶來(lái)的強(qiáng)制報(bào)廢、治理超載導(dǎo)致的單車(chē)運(yùn)力下滑）驅(qū)動(dòng)的存量結(jié)構(gòu)上的變化。因此，對(duì)于重卡銷(xiāo)量我們不僅要關(guān)注需求側(cè)保有量中樞的增速變化，更要關(guān)注供給側(cè)導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)變化。

2.重卡產(chǎn)業(yè)鏈

重卡行業(yè)具有多行業(yè)交叉的特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈上所涉及的行業(yè)眾多。重卡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游包括原材料和零部件，涉及動(dòng)力系統(tǒng)行業(yè)(如發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、活塞)、傳動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)(如傳動(dòng)軸、離合器)、行駛系統(tǒng)行業(yè)(如車(chē)輪、輪胎、空氣彈簧)、制動(dòng)系統(tǒng)行業(yè)(如ABS系統(tǒng)、緩速器、制動(dòng)器)、以及蓄電池、非輪胎橡膠等行業(yè)。部分上游企業(yè)的產(chǎn)品延伸性較強(qiáng)，能做到覆蓋重卡大部分零部件。例如濰柴集團(tuán)，旗下?lián)碛袨H柴動(dòng)力(發(fā)動(dòng)機(jī)等動(dòng)力系統(tǒng))、法士特(變速器、液力緩速器、離合器等)、漢德車(chē)橋(轉(zhuǎn)向軸、重卡車(chē)橋等)等眾多零部件供應(yīng)企業(yè)。

重卡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游包括卡車(chē)租賃行業(yè)、工程運(yùn)輸(如建筑業(yè)、公路鐵路建設(shè)、市政工程建設(shè))、物流運(yùn)輸行業(yè)(如快遞、物資運(yùn)輸)等。

3.重卡以舊換新政策有望為重卡銷(xiāo)售帶來(lái)較大彈性

以舊換新政策延續(xù)+國(guó)四置換政策靴子落地+新置換政策覆蓋天然氣車(chē)，25 年重卡B值得期待。24 年貨車(chē)以舊換新政策延續(xù)到 25年，且拓展到國(guó)四車(chē)置換，23年底國(guó)三重卡保有量50 萬(wàn)左右，而 24 年底國(guó)四重卡保有量 76 萬(wàn)左右，置換基數(shù)顯著較高，我們認(rèn)為 25 年置換力度有望明顯強(qiáng)于 24 年，全年總銷(xiāo)量破百萬(wàn)輛的概率較大，我們預(yù)計(jì) 25 年重卡總量為為 105萬(wàn)輛,同比+13%(對(duì)應(yīng)到中汽協(xié)口徑為 102萬(wàn)輛),其中內(nèi)需為 72萬(wàn)輛/同比+20%,出口 33 萬(wàn)輛/同比持平。能源結(jié)構(gòu)上，天然氣/新能源/柴油車(chē)內(nèi)需銷(xiāo)量分別為 19 萬(wàn)輛、11萬(wàn)輛、42 萬(wàn)輛。

在“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略的推動(dòng)下，商用車(chē)出口市場(chǎng)潛力巨大，出口量持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)卡車(chē)出口的主要目的地為“一帶一路”國(guó)家，以及其他亞非拉等新興市場(chǎng)。特別自 2021 年以來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)穩(wěn)定完備的供應(yīng)鏈、產(chǎn)品的高性?xún)r(jià)比，疊加海外市場(chǎng)景氣度增加，重卡出口增長(zhǎng)迅速。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024 年重卡出口達(dá) 29.5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 37.2%，占總銷(xiāo)量比重達(dá)到 32.7%，創(chuàng)歷史新高。隨著共建“一帶一路”倡議的深入實(shí)施，以及與我國(guó)建立經(jīng)貿(mào)共同體國(guó)家的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望在全球市場(chǎng)上拓展更大份額。

4.國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)市場(chǎng)集中度非常高

國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)呈現(xiàn)出高集中度的競(jìng)爭(zhēng)格局，下述前五家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)90%，行業(yè)CR4（前四名市場(chǎng)集中度）高達(dá)88%，表明頭部企業(yè)擁有強(qiáng)大的市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

5.2025Q3行業(yè)收入利潤(rùn)同比高增，表現(xiàn)亮眼

收入端:25Q3受益于銷(xiāo)量高增長(zhǎng)，行業(yè)整體收入同比高增。量方面，Q3行業(yè)批發(fā)銷(xiāo)量同環(huán)比+58.1%/+3.0%;價(jià)方面，受各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有所分化，以重汽A來(lái)看，重卡ASP同比小幅下行。

利潤(rùn)端:25Q3行業(yè)利潤(rùn)同環(huán)比大幅改善，低基數(shù)下解放/福田利潤(rùn)彈性更大。Q3行業(yè)合計(jì)歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比+48.9%/+16.5%，除中集受北美市場(chǎng)拖累下行外，主流重卡車(chē)企業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。

毛利率:受?chē)?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈+新能源占比提升+收入結(jié)構(gòu)變化等影響，毛利率同比下滑環(huán)比持平。Q3行業(yè)平均毛利率同環(huán)比分別-1.3/+0.1pct，行業(yè)內(nèi)各公司毛利率均有不同幅度的同比下滑，主要原因有①內(nèi)銷(xiāo)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，②低毛利的新能源產(chǎn)品占比提升，如福田輕卡受此影響較為明顯，③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，高毛利的出口業(yè)務(wù)收入占比下降等。

凈利率:行業(yè)凈利率提升，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)解放/福田利潤(rùn)率大幅改善。過(guò)往盈利性較差的車(chē)企在Q3行業(yè)景氣上行期的利潤(rùn)率改善幅度更大，解放/福田Q3歸母凈利率同比分別+3.4%/+2.1%。

6.重卡行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

當(dāng)前重卡行業(yè)正步入新一輪上行周期，核心投資邏輯聚焦于國(guó)內(nèi)更新需求復(fù)蘇、出口市場(chǎng)拓展以及新能源轉(zhuǎn)型三大驅(qū)動(dòng)力。建議關(guān)注在市場(chǎng)份額持續(xù)提升、出口業(yè)務(wù)領(lǐng)先、新能源領(lǐng)域布局迅速的龍頭公司，其有望在本輪周期中實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的雙重提升。

相關(guān)個(gè)股：濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽、福田汽車(chē)、一汽解放。

參考資料：

1.2025-4-17聯(lián)儲(chǔ)證券——新周期下民族龍頭品牌有望續(xù)寫(xiě)發(fā)展新篇章

2.2025-7-14華泰證券——多元布局穿越周期，兼顧高分紅潛力

3.2025-11-3東吳證券——2025Q3業(yè)績(jī)綜述乘用車(chē)/零部件略有承壓，商用車(chē)/摩托車(chē)表現(xiàn)更佳

(分享的內(nèi)容旨在為您梳理投資方向及參考學(xué)習(xí)，不構(gòu)成投資建議，不作為買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，您應(yīng)當(dāng)基于審慎原則自行參考，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)?。?/p>