欲戴王冠，必承其重。

蔚來(lái)，曾以“中國(guó)特斯拉”之名備受矚目。

然而如今，它卻深陷“三連爆”的輿論旋渦。先是被新加坡主權(quán)基金GIC起訴證券欺詐，接著換電站利用率低、巨額虧損等真相被扒出。

一邊是交付量與營(yíng)收增長(zhǎng)，一邊卻是每賣一輛車虧10萬(wàn)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

在法律與財(cái)務(wù)的雙重考驗(yàn)下，蔚來(lái)是“沒(méi)有未來(lái)的蔚來(lái)”，還是被資本獵殺的“中國(guó)特斯拉”？

2025年10月，GIC將蔚來(lái)汽車告上法庭。

指控其在2020至2022年間通過(guò)“電池租用”公司——武漢蔚能，提前確認(rèn)電池銷售收入，涉嫌虛增6億美元收入。

GIC在蔚來(lái)股價(jià)處于高位時(shí)，曾進(jìn)行了大規(guī)模的買入操作。如今蔚來(lái)股價(jià)大跌，據(jù)估算，GIC可能因此產(chǎn)生約5億美元虧損。這或許是起訴案直接原因。

蔚來(lái)則回應(yīng)稱，相關(guān)指控早在2022年做空機(jī)構(gòu)灰熊發(fā)布報(bào)告時(shí)就被提出，公司當(dāng)時(shí)已委托第三方完成獨(dú)立調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為。

此次訴訟引發(fā)蔚來(lái)股價(jià)大跌，單日蒸發(fā)120億港元，跌破50港元，創(chuàng)三年新低。

爭(zhēng)議在于蔚來(lái)創(chuàng)新的BaaS模式，將電池與車身分離，用戶通過(guò)租賃電池的方式，按月付費(fèi)。

GIC指出，蔚來(lái)在電池時(shí)，便將其全額計(jì)入營(yíng)收的做法，違背美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。

蔚來(lái)則稱，該模式經(jīng)過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)認(rèn)可，且2022年SEC問(wèn)詢后未采取進(jìn)一步行動(dòng)。

這場(chǎng)訴訟不僅是會(huì)計(jì)處理之爭(zhēng)，也反映出新興商業(yè)模式與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)規(guī)則之間的沖突，成為首例主權(quán)基金單獨(dú)起訴中概股的案例，引發(fā)全球資本市場(chǎng)高度關(guān)注。

蔚來(lái)汽車的誕生，可謂恰逢其時(shí)。

2014年，正值中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)紅利期，財(cái)政大力補(bǔ)貼，市場(chǎng)潛力巨大。

在這樣的時(shí)代風(fēng)口上，創(chuàng)始人李斌，決心打造一家屬于中國(guó)的高端電動(dòng)汽車品牌。

蔚來(lái)成立之初，便將“用戶體驗(yàn)”作為核心，試圖憑借超越傳統(tǒng)汽車的駕乘體驗(yàn)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

它不惜投入重金，在全國(guó)布局換電站網(wǎng)絡(luò)，打出“三分鐘換電，解決里程焦慮”的口號(hào)，這一創(chuàng)新模式在當(dāng)時(shí)極具顛覆性。

2018年，蔚來(lái)首款量產(chǎn)車ES8上市。憑借豪華配置、創(chuàng)新?lián)Q電模式以及李斌的個(gè)人魅力，ES8迅速吸引大量關(guān)注。

同年順利上市，成為國(guó)內(nèi)首家在美上市的新能源汽車企業(yè)，市值一度超百億美元，被叫作“中國(guó)特斯拉”。

然而，市場(chǎng)格局不斷變化。

在蔚來(lái)，小鵬，理想陣營(yíng)中，從2025年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，蔚來(lái)已處于相對(duì)落后位置。

從市場(chǎng)定位看，蔚來(lái)始終堅(jiān)持高端品牌路線，李斌曾表示蔚來(lái)很多車型都是30萬(wàn)元以上的高端純電動(dòng)車型，占市場(chǎng)超40%份額。

但如今，這一定位正面臨挑戰(zhàn)。

2025年一季度，蔚來(lái)車均價(jià)從去年同期的27.89萬(wàn)元降至23.61萬(wàn)元。隨著定價(jià)更親民的樂(lè)道品牌銷量占比升至35.11%，蔚來(lái)正經(jīng)歷“以價(jià)換量”的轉(zhuǎn)型陣痛。

不過(guò)，蔚來(lái)也有著自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

一是，其創(chuàng)新的電池更換技術(shù)和社區(qū)建設(shè)策略成效顯著。

蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌在直播時(shí)放下豪言：“全行業(yè)現(xiàn)在有近五百萬(wàn)根充電樁，已經(jīng)可以做到想去哪就去哪了?！?/strong>

二是蔚來(lái)之家作為生活方式中心，為會(huì)員提供圖書(shū)館、會(huì)議室和咖啡館訪問(wèn)權(quán)限。截至2025年，全球運(yùn)營(yíng)187個(gè)蔚來(lái)之家。

這種獨(dú)特的社區(qū)文化，構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的用戶基礎(chǔ)，但能否將其轉(zhuǎn)化為持續(xù)購(gòu)買力，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

關(guān)于“高端純電有多難賣”的話題，很多人吐槽換電站太少，有人嫌服務(wù)費(fèi)貴，可謂是“換電一時(shí)爽，找火葬場(chǎng)”。

為了讓用戶能將“加油3分鐘”的體驗(yàn)平移到電車，李斌選擇押注換電。

但是理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。在實(shí)際操作中，蔚來(lái)遭遇了重重困難。

“想去哪就去哪”，為了這句話，蔚來(lái)7年砸進(jìn)122億元，在全國(guó)建設(shè)了超3400座換電站。

單站造價(jià)起步高達(dá)300萬(wàn)，換一次電成本50–80元。

然而，這些換電站平均每天只服務(wù)32次，遠(yuǎn)低于內(nèi)部測(cè)算的每天至少50次的盈虧平衡點(diǎn)。

因此，全國(guó)只有大約18%的換電站能夠盈利，且大多集中在幾個(gè)大城市車流量最高的區(qū)域。

由此可見(jiàn)，換電模式既是蔚來(lái)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。就像是一把雙刃劍：沒(méi)有它，高端純電難賣；有了它，賬上失血更快。

好在，隨著補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，樂(lè)道L90實(shí)現(xiàn)了上市即大賣，三日交付近兩千臺(tái)，直接殺進(jìn)大型SUV的周銷量榜Top3。

但時(shí)間所剩無(wú)幾。截至目前，蔚來(lái)累計(jì)虧損已破1200億，現(xiàn)金272億，只夠再燒16個(gè)月。

李斌給下一季度立下三條生死線：月銷5萬(wàn)、整車毛利率17%以上、費(fèi)用率壓到16%。目前毛利率僅10.2%，離及格線還差7個(gè)百分點(diǎn)。

為了摳出利潤(rùn)，李斌親自管供應(yīng)鏈，同時(shí)重啟歐洲擴(kuò)張計(jì)劃。

蔚來(lái)計(jì)劃自2025年啟動(dòng)新階段的歐洲區(qū)域滲透，目標(biāo)鎖定葡萄牙、希臘等五個(gè)特定國(guó)家，整個(gè)推進(jìn)過(guò)程將持續(xù)到2026年完成地理覆蓋。

然而，截至2025年4月30日，蔚來(lái)在歐洲僅有2條“Power Journey”路線，與中國(guó)的78條形成鮮明對(duì)比。

有觀點(diǎn)認(rèn)為蔚來(lái)不是短期陣痛，而是得了結(jié)構(gòu)性虧損癥。沒(méi)有穩(wěn)定的利潤(rùn)池，只有不斷擴(kuò)大的黑洞，不是賣車不賺錢，而是賣得越多越證明賺錢模式有問(wèn)題。

過(guò)去蔚來(lái)靠全球融資續(xù)命，如今資本退潮，只能自己造血。

“最后70天，踏踏實(shí)實(shí)賣車、降本、把用戶體驗(yàn)做好，四季度盈利就有戲?！崩畋笳f(shuō)。

這場(chǎng)沖刺不僅關(guān)乎一份財(cái)報(bào)，更決定蔚來(lái)能否走出“越賣越虧”的結(jié)構(gòu)性黑洞。換電的牌已經(jīng)打出，接下來(lái)就看市場(chǎng)買不買賬。

參考文獻(xiàn)：

1.汽車之家《灰熊的陰影，GIC的訴狀：蔚來(lái)再度陷入信任考驗(yàn)》

2.新浪財(cái)經(jīng)《6億美元的問(wèn)號(hào)：GIC為何重提蔚來(lái)舊賬？》

3.新浪財(cái)經(jīng)《遭新加坡主權(quán)基金起訴，蔚來(lái)回應(yīng)：源于不實(shí)指控，三年前已完成獨(dú)立調(diào)查》

作者：溪月

編輯：歌