財聯(lián)社11月7日訊（記者 夏淑媛） 新一期財聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，多家市場機構(gòu)預(yù)計11月繳款壓力或較10月放大，在20家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，17家認(rèn)為由于工具到期量不小，整體資金缺口壓力或處于季節(jié)性偏大水平，11月的流動性缺口或在2萬億元附近；3家認(rèn)為中性趨緊，流動性缺口超過3萬億元規(guī)模。但從目前央行繼續(xù)保持流動性充裕的操作思路來看，年末資金大概率延續(xù)平穩(wěn)寬松，DR007有望維持在1.4%-1.5%的位置波動。

值得注意的是，近期央行重啟公開市場國債買賣操作，多家市場機構(gòu)認(rèn)為央行通過重啟買債向市場投放流動性或可替代降準(zhǔn)。在20家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，17家機構(gòu)認(rèn)為四季度降準(zhǔn)必要性降低，僅有3家機構(gòu)認(rèn)為不排除年底之前央行實施降準(zhǔn)一次。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機構(gòu)參與本期調(diào)查。

年末資金大概率延續(xù)平穩(wěn)寬松，11月流動性缺口約為2萬億元

回顧10月，央行維持相對積極的投放思路。

一方面，9月末央行提前安排10月3M買斷式逆回購操作，前置投放1.1萬億元以緩沖跨季后大量逆回購到期的摩擦，月初資金價格整體維持相對穩(wěn)定。

另一方面，在政府債繳款規(guī)模相對有限的情況下，月中以來央行維持相對積極的投放體量，6M買斷式逆回購凈投放1000億元，當(dāng)月合計凈投放4000億元，為2025年3月以來單月最大值。MLF當(dāng)月到期7000億元，仍實現(xiàn)凈投放2000億元，時隔11個月余額再度攀升至6萬億以上。

加力投放之下，10月資金利率進(jìn)一步下行，降至歷史“正常”波動區(qū)間。其中，DR001、DR007、DR014運行中樞較前期下行5bp、4bp、5bp；R001、R007、R014運行中樞也下行5bp、4bp、8bp。

進(jìn)入11月，資金面將會如何演繹？財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場機構(gòu)認(rèn)為，11月繳款壓力或較10月放大，但從目前央行繼續(xù)保持流動性充裕的操作思路看，年末資金大概率延續(xù)平穩(wěn)寬松，DR007有望維持在1.4%-1.5%的位置波動。

在20家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，17家認(rèn)為由于工具到期量不小，整體資金缺口壓力或處于季節(jié)性偏大水平，11月的流動性缺口或在2萬億元附近；3家認(rèn)為中性趨緊，流動性缺口超過3萬億元規(guī)模。

在天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴看來，11月擾動主要來自非季節(jié)性因素。

“一是可預(yù)見的流動性需求不低，中長期流動性回籠規(guī)模較高、存單到期規(guī)模同比小幅增長、5000億元地方債結(jié)存限額的發(fā)行；二是今年一些結(jié)構(gòu)性因素的影響，或也將放大資金面變數(shù)，包括新型政策性金融工具對信貸的撬動、四季度高息定存到期后的流失情況，需要進(jìn)一步關(guān)注?！弊T逸鳴表示。

國金證券固收首席分析師尹睿哲預(yù)計，若納入考慮11月將到期的9000億元MLF、萬億元買斷式逆回購、1200億元國庫現(xiàn)金定存，11月流動性缺口約為2萬億元。

方正證券固收首席分析師李清荷表示：“11月歷史上雖資金中樞多為上行，但由于今年財政前置明顯，四季度政府債剩余額度不足，預(yù)計10月政府債凈繳款或明顯回落，疊加當(dāng)前超儲率相對合意，央行重啟買債且銀行實體經(jīng)濟信貸投放或一般，我們預(yù)計11月資金面無需擔(dān)憂，資金價格與10月相當(dāng)?！?/p>

本輪國債買賣重啟后四季度降準(zhǔn)概率降低，債市或重燃下行行情

近日，央行重啟公開市場國債買賣操作備受關(guān)注。11月4日，央行披露的《2025年10月中央銀行各項工具流動性投放情況》顯示，10月央行通過公開市場國債買賣操作凈投放200億元。

央行重啟購債后還會降準(zhǔn)降息嗎？財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場機構(gòu)認(rèn)為年內(nèi)再降準(zhǔn)必要性進(jìn)一步降低，但央行降息周期并未結(jié)束。在20家參與調(diào)查的市場機構(gòu)中，17家機構(gòu)認(rèn)為四季度降準(zhǔn)概率下降，僅有3家機構(gòu)認(rèn)為不排除年底之前央行實施降準(zhǔn)一次。

“我們傾向于，本輪國債買賣重啟，可能扮演降準(zhǔn)替代的角色?！比A西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁表示，2022年以來，每年實施兩次降準(zhǔn)與兩次降息逐漸成為央行的政策慣例，分別對應(yīng)上下半年的兩輪貨幣支持。2025年5月初，在潛在的關(guān)稅沖擊下，央行已同步完成了一次降準(zhǔn)與一次降息。

“不過，在當(dāng)前全年經(jīng)濟增長目標(biāo)實現(xiàn)難度不大，外部風(fēng)險緩和的背景下，降準(zhǔn)降息等強效手段或可適當(dāng)延后，保留應(yīng)對未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又可以實現(xiàn)類降準(zhǔn)的效果，為四季度市場平穩(wěn)運行保駕護(hù)航?！眲⒂舯硎尽?/p>

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示：“伴隨國債買賣操作重啟，預(yù)計四季度降準(zhǔn)、降息的概率下降，更大幅度的寬松政策預(yù)計將預(yù)留至2026年年初，為全年經(jīng)濟平穩(wěn)開局蓄力?！?/p>

李清荷也表示：“央行通過重啟買債向市場投放流動性，或可替代降準(zhǔn)，且當(dāng)前銀行體系凈融出余額仍維持在3.5萬億元附近，處于近3年中樞水平，則進(jìn)一步降低年內(nèi)再降準(zhǔn)必要性。此外，10月末票據(jù)收益率大幅下行，3M國股轉(zhuǎn)貼利率低至0.01%，或顯示10月信貸表現(xiàn)一般，進(jìn)一步降低資金需求。”

在信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽看來，由于今年前三季度繳準(zhǔn)消耗的流動性規(guī)模不足1.1萬億，與5月降準(zhǔn)的規(guī)模大致相當(dāng)，二季度以來央行也通過買斷式回購、MLF等中期流動性工具對沖了政府存款上升、現(xiàn)金漏出等外生因素影響，后續(xù)國債買賣可能也會成為中期流動性投放的重要手段，因此央行降準(zhǔn)的迫切性不強。

李一爽同時指出：“國債買賣的重啟，也反映當(dāng)前基本面環(huán)境下經(jīng)濟仍需貨幣政策支撐，央行降息周期并未結(jié)束?！?/p>

落腳至債市，多家市場機構(gòu)人士認(rèn)為，本次重啟更多是貨幣政策工具箱的“常規(guī)化回歸”，核心作用是補充中長期流動性，維護(hù)債市平穩(wěn)運行。展望未來兩個月，多位市場人士預(yù)計政府債發(fā)行放緩將進(jìn)一步帶動社融回落，利多債市，疊加年底機構(gòu)存在季節(jié)性搶配，債市或重燃下行行情，10年期國債活躍券有望逼近8月1.7%的低點。