文丨康康 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3400字）

【正經社“銀行升級戰(zhàn)”觀察之45】

被譽為“零售之王”的招商銀行又交出了一份低增長的成績單，拖后腿的恰恰是它的強項，零售業(yè)務。

10月29日發(fā)布的財報顯示，9家A股上市股份制銀行中，2025年前三季度，招商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2514.20億元，依然名列首位；同比增長-0.51%，名列第三位。實現(xiàn)歸母凈利潤1137.72億元，依然名列首位；同比增長0.52%，同樣名列第三位。

然而，縱向比較則會發(fā)現(xiàn)，兩項指標同比增速已經創(chuàng)下7個季度中6個季度同時低于3.00%的歷史記錄。

根據(jù)年度報告公布的數(shù)據(jù)推算，2012年至2021年，招商銀行營收年復合增長率約為12.4%，歸母凈利潤年復合增長率約為11.5%。

但是，2022年畫風突變，營收同比增速突然從上一年的14.04%降至4.08%，歸母凈利潤同比增速從上一年的23.20%降至15.08%，2023年和2024年，營收同比增速又分別降至-1.64%和-0.48%，歸母凈利潤同比增速則進一步分別降至6.22%和1.22%。

與此同時，招商銀行零售業(yè)務的營收、稅前利潤、資產質量同比增速出現(xiàn)了大幅下滑，且稅前利潤和資產質量降幅逐漸超過了對公業(yè)務，表明零售業(yè)務對整個公司的營收和利潤形成的下拽力度更大。

2004年以后，招商銀行抓住中國入世以后個人財富快速增長、居民需求轉型的機會，啟動了零售業(yè)務轉型，逐漸跳出對公業(yè)務的紅海，迎來了十幾年的快速發(fā)展時期，成為股份制銀行無可爭議的“一哥”。

20年后，招商銀行似乎又走到了一個新的十字路口。

1

增長主力換班

2025年三季報總結說：“2025年1至9月，本集團實現(xiàn)營業(yè)收入2514.20億元，同比下降0.51%；實現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤1137.72億元，同比增長0.52%；實現(xiàn)凈利息收入1600.42億元，同比增長1.74%；實現(xiàn)非利息凈收入913.78億元，同比下降4.23%”。

根據(jù)業(yè)績報告提供的數(shù)據(jù)，2025年前三季度，凈利息收入不僅增速由負轉正，而且占營收的比重比上年同期上升了1.22個百分點，達到63.66%。

2024年同期，凈利息收入同比下降3.07%，占營收的比重比上年同期下降了0.11個百分點，約為62.24%。

凈利息收入的改善，主要應歸功于貸款規(guī)模的增加和凈利差降幅收窄。

貸款和墊款總額方面，2025年前三季度，為67698.52億元，同比增長3.39%。2024年同期，同比增長4.49%。

但是，凈利差和凈利息收益率方面，2025年前三季度，只分別下降了10 和12個基點；2024年同期，凈利差和凈利息收益率均下降了20個基點。

增長的貸款中，公司貸款貢獻了主要的份額。

因為加大了對公司貸款的投放力度，2025年前三季度，公司貸款同比增長10.27%，達到28564.00億元，占貸款總額的比重由上年同期的39.56%上升到42.19%；主要由于消費類貸款增長相對偏慢，零售貸款余額只同比增長了1.47%，達到36303.98億元，占貸款總額的比重則由上年同期的54.64%降至53.63%。

正經社分析師注意到，與凈利息收入相比，非利息凈收入對營收的貢獻明顯減弱。

2025年前三季度，非利息凈收入降幅比上年同期擴大了1.6個百分點，占營收的比重下降1.42個百分點，約為36.34%。

不過，非利息凈收入增速降幅擴大主要應歸咎于債券和基金投資收益的大幅減少。2024年1至9月，債券和基金投資等錄得凈收入397.09億元，同比增長28.23%；2025年同期，只錄得351.76億元，同比下降11.42%。

雖然零售業(yè)務為主的手續(xù)費及傭金凈收入同比增速從上年同期的-16.90%轉為0.90%，占非利息凈收入的比重由上年同期的58.38%上升至61.50%，但是增額仍不足以彌補債券和基金投資導致的損失。

2

零售不良率上升

實際上，零售業(yè)務營收同比增速從2022年便開始明顯逐年放緩。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2020年至2025年上半年，招商銀行零售業(yè)務營業(yè)收入分別同比增長8.01%、14.52%、6.93%、1.52%、1.29%、0.26%。批發(fā)業(yè)務同比增速則分別為9.32%、9.34%、-0.28%、-5.24%、0.64%、-2.38%。

正經社分析師注意到，雖然零售業(yè)務營收同比增速降幅比批發(fā)業(yè)務要小，但稅前利潤同比增速降幅則明顯大于批發(fā)業(yè)務。同期，后者稅前利潤同比增速分別為19.40%、14.70%、-0.35%、8.36%、20.33%、1.71%，前者稅前利潤同比增速則分別為-3.89%、21.74%、21.19%、6.09%、-9.28%、1.64%。

營收和稅前利潤同比增速下滑，導致零售業(yè)務對公司營收和利潤的貢獻率開始下降。

2020年至2025年上半年，零售業(yè)務營收占公司營收的比重分別為53.81%、54.04%、55.52%、57.31%、58.32%、56.59%，從2024年起開始轉頭下行；稅前利潤占公司稅前利潤總額的比重分別為52.13%、52.44%、57.04%、56.57%、50.74%、58.53%，從2022年起就開始下行，只是2025年上半年主要因為批發(fā)業(yè)務營收同比增速降幅太大，才導致零售業(yè)務稅前利潤占比出現(xiàn)回升。

與此同時，零售貸款的不良率不斷上升，且逐漸超過公司貸款的不良率。

2020年至2025年上半年，零售貸款不良率分別為0.81%、0.81%、0.89%、0.89%、0.96%、1.03%，公司貸款不良率則逐年下降為1.58%、1.24%、1.26%、1.19%、1.06%、0.93%。

2020年以來零售貸款不良率持續(xù)上升，一方面跟宏觀經濟環(huán)境有關。比如居民消費力下降，導致信用卡、消費貸違約風險快速上升，2019年末至2022年末信用卡貸款不良率就從1.35%快速上升到了1.77%，消費貸不良率則從2024年末的1.04%上升到了2025年6月末的1.41%。

再比如部分購房者因為房價下跌和未來收入不確定性增強而對市場預期發(fā)生改變，導致個人住房貸款違約風險上升，2019年末至2024年末個人住房貸款不良率從0.25%逐年上升到了0.48%，2025年6月末回調至0.46%。

另一方面還跟經營策略有關。面對市場利率不斷下行、盈利空間不斷受到擠壓的壓力，招商銀行適當放寬了放貸標準，加大了消費貸的投放，從而導致違約風險上升。2023年至2025年上半年，招商銀行分別發(fā)放消費貸款3015.38億元、3961.61億元、4162.88億元，2024年和2025年上半年分別同比增長31.38%和10.20%。

不良貸款率的上升，不僅會因為減少利息收入和約束業(yè)務擴張而直接影響銀行營收，還會因為增加撥備計提、資產減值損失和運營成本而侵蝕凈利潤。

3

再一次業(yè)務轉型？

自2015年零售業(yè)務稅前利潤超過批發(fā)業(yè)務、2017年零售業(yè)務營收超過批發(fā)業(yè)務，零售業(yè)務便成為了拉動招商銀行營收和凈利潤穩(wěn)定增長的主力。

零售業(yè)務的快速穩(wěn)定增長，與2004年招商銀行啟動的零售業(yè)務轉型直接相關。

2001年12月中國入世以后，個人財富獲得了快速增長，居民金融需求逐漸多元化，個人房貸、車貸、信用卡消費、個人理財?shù)攘闶劢鹑谛枨笕找嫱ⅰ?/p>

與此同時，對公業(yè)務已經成為紅海，業(yè)務同質化非常嚴重。而且，利率市場化改革大幕的逐漸拉開，使得商業(yè)銀行主要依靠對公貸款利差盈利的傳統(tǒng)業(yè)務模式承受著越來越大的壓力。

于是，董事長秦曉和行長馬蔚華搭班的招行新一屆領導班子抓住個人信貸相關政策逐步完善的機會，提出“積極推進資產結構、負債結構、收入結構、客戶結構的調整，重點發(fā)展中間業(yè)務、零售業(yè)務，以減低資本消耗”，開啟了零售業(yè)務轉型。

業(yè)務結構轉型很順利。2006年末，零售貸款總額占客戶貸款總額的比重約為18.03%，零售存款總額占客戶存款總額的比重約為40.32%，零售銀行營業(yè)收入占營業(yè)收入總額的比重約為26.26％。

到2017年末，零售貸款占比已達48.28%，首次超過公司貸款占比（47.04%）；零售存款占比約為32.77%；零售業(yè)務營收占比約為49.07%，首次超過批發(fā)業(yè)務營收占比。

2015年，零售業(yè)務稅前利潤占比就已達46.34%，首次超過公司業(yè)務占比（16.66%）。

到2024年末，零售貸款占比達52.91%，零售存款占比達44.34%。

但是，2020年以后，個人金融需求明顯發(fā)生變化，存款意愿持續(xù)增強，資產配置趨向保守，消費意愿持續(xù)走弱，一個突出的表現(xiàn)就是短期消費信貸從2019年末到2024年末幾乎沒有增長，2020年以來信用卡發(fā)卡數(shù)量和金額連續(xù)15個季度下降。

個人金融需求的變化，直接影響了各家商業(yè)銀行零售業(yè)務的業(yè)績表現(xiàn)。

招商銀行又面臨著一次新的業(yè)務轉型抉擇。

正經社分析師注意到，2020年，繆建民和田惠宇就任董事長和行長之后，招商銀行明顯加大了對對公業(yè)務的投入，比如豐富財資管理云產品，以支持企業(yè)不同發(fā)展階段的財資管理數(shù)字化需求；創(chuàng)新“云直聯(lián)”模式，支持企業(yè)客戶快速實現(xiàn)SaaS平臺與財資管理云等平臺對接；加強對政務市場的攻略，通過國家部委的“總對總”對接，深度覆蓋財政、社保、公共資源交易、政府類公司、公積金等。

從對公業(yè)務的表現(xiàn)來看，招商銀行新的業(yè)務轉型已經初見成效，但是要走的路還很長?！尽墩浬纭烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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