證券之星 趙子祥

作為中信集團與保誠集團合資組建的壽險機構，中信保誠人壽曾憑借股東背景優(yōu)勢躋身行業(yè)前列。但2025年以來，這家老牌險企卻陷入多面承壓的困境：三季度償付能力核心指標逆勢回落，核心償付能力充足率較縮水，資本緩沖空間持續(xù)收窄。

證券之星注意到，截至三季度末，公司綜合退保率從上季度的3.19%驟升至4.93%。同時多款主力產品退保率均突破20%，風險綜合評級降至B類BB級，成為銀行系險企中評級偏低的機構。

此外，年內累計收到4張監(jiān)管罰單，罰款總額超百萬元，其中北京分公司因虛構業(yè)務、財務造假被罰80萬元，兩名責任人遭終身禁業(yè)；疊加高層頻繁變動、信用風險隱現(xiàn)等問題，中信保誠人壽的經營韌性與合規(guī)根基正遭受嚴峻考驗。

償付能力進入下行通道，增資依賴癥下穩(wěn)定性堪憂

償付能力是壽險公司的“生命線”，但中信保誠人壽的償付能力改善始終缺乏內生動力，高度依賴股東增資的“輸血式”救助，指標穩(wěn)定性堪憂。

從歷史數(shù)據(jù)來看，公司償付能力曾長期處于下滑通道。2018-2023年間，核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率從高位持續(xù)回落，2023年末核心償付能力充足率僅為94.04%，逼近100%的監(jiān)管警戒線，綜合償付能力充足率降至187.88%；2024年二季度情況進一步惡化，核心與綜合償付能力充足率分別跌至86.58%和173.15%，核心指標已低于監(jiān)管要求。

為化解危機，股東不得不連續(xù)兩次出手相救：2024年2月和后續(xù)追加的增資，合計注入50億元資本金，使公司注冊資本從23.6億元增至73.6億元，這才推動償付能力指標大幅反彈，2024年末核心與綜合償付能力充足率分別回升至143.64%和245.14%。

但這種“輸血式”改善缺乏可持續(xù)性，2025年償付能力指標再度呈現(xiàn)回落態(tài)勢。2025年一季度核心償付能力充足率134%、綜合償付能力充足率229%，二季度雖微升至137%和241%，但三季度核心償付能力充足率進一步降至110%，較上季度的137%大幅下滑27個百分點，僅略高于監(jiān)管達標線，資本安全邊際顯著收窄；綜合償付能力充足率同步降至215%，較上季度減少26個百分點。

資本端的壓力更為直觀，2025年三季度末實際資本43.51億元，較上季度的48.24億元縮水近10%，核心一級資本、核心二級資本均出現(xiàn)不同程度回落，反映出公司內部資本積累能力持續(xù)減弱。

此外，聯(lián)合資信在評級報告中明確指出，需持續(xù)關注公司投資資產信用風險情況，而過往投資項目違約的陰影仍未消散 ——2023年末公司有兩支債權計劃違約，2024年還因投資團隊人員變動，暫時喪失不動產投資及股權投資兩項投資能力，投資風險管理體系的漏洞進一步加劇了償付能力的不確定性。

在10家銀行系險企中，中信保誠人壽核心償付能力充足率已處于相對靠后位置，若后續(xù)股東增資不及預期或退保壓力持續(xù)加大，償付能力指標可能再度面臨跌破監(jiān)管紅線的風險。

退保率飆升，經營基本面承壓

如果說償付能力是表面指標，那么退保率與投資收益則直指中信保誠人壽的經營基本面，而這兩大核心領域在2025年均呈現(xiàn)顯著惡化態(tài)勢，形成風險共振。

綜合退保率的持續(xù)攀升成為公司最突出的經營痛點。根據(jù)公司三季報披露信息顯示，綜合退保率從上季度的3.19%驟升至4.93%。

退保壓力集中爆發(fā)在主力產品上，在報告期內的退保數(shù)據(jù)中，該人身險公司退保率居前的三款產品均集中于銀保渠道，投連險與萬能險成為退保 “重災區(qū)”。

其中，“智贏人生”投資連結保險(投連險)以19.4%的報告期退保率位列首位，對應報告期退保規(guī)模526萬元；若拉長至年度維度，其累計退保規(guī)模達665萬元，累計退保率進一步升至24.0%。

“金智人生”投資連結保險(投連險)緊隨其后，報告期退保率18.6%，退保規(guī)模71萬元；年度累計退保規(guī)模82萬元，累計退保率21.5%；“穩(wěn)利金生”養(yǎng)老年金保險(萬能型)(萬能險)報告期退保率17.7%，退保規(guī)模48萬元；年度累計退保規(guī)模97萬元，累計退保率達 29.9%。

三款產品均通過銀保渠道銷售，反映出該渠道下部分理財屬性較強的險種，在報告期內面臨較高的客戶退保壓力。

與退保率飆升形成呼應的，是壽險保費規(guī)模的下滑。9月30日，中信保誠人壽保險有限公司季度跟蹤評級公告顯示，2025年1—6月，中信保誠人壽實現(xiàn)普通壽險規(guī)模保費102.58億元，同比下降0.74%；投連險規(guī)模保費8.69億元，同比下降7.35%；分紅險保費規(guī)模為44.49 億元，同比增長85.19%；健康險保費規(guī)模為39.56億元，同比下降3.09%。

合規(guī)亂象頻發(fā)遭監(jiān)管重罰，治理短板凸顯發(fā)展隱憂

2025年成為中信保誠人壽的 “合規(guī)處罰年”，年內密集收到4張監(jiān)管罰單，罰款總額達122 萬元，違規(guī)行為涉及虛構業(yè)務、財務造假、違規(guī)給予合同外利益等多種類型，暴露出公司內控體系的嚴重缺陷；而高層頻繁變動、風險管理評級偏低等問題，進一步凸顯了公司治理層面的深層次短板。

10月11日，國家金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局對中信保誠人壽北京分公司開出罰單：因虛構團體中介業(yè)務套取費用、財務數(shù)據(jù)不真實兩項嚴重違規(guī)行為，對該分公司罰款80萬元，同時對4名相關責任人追責，其中周新江、王俊輝被終身禁止進入保險業(yè)，張穎、王新各被罰14萬元。

經查，北京分公司的違規(guī)行為包括偽造團體投保資料、虛增業(yè)務規(guī)模以套取資金，以及篡改會計記錄、虛增手續(xù)費等，直接違反了保險法關于財務真實性與業(yè)務合規(guī)性的核心要求。

在此之前，公司已有多家分支機構接連被罰。2025年1月，威海中心支公司因虛構中介業(yè)務套取費用、虛列經營費用，被威海監(jiān)管分局罰款23萬元，時任總經理周騰被警告并罰款5萬元；2月，江蘇分公司因向投保人提供保險合同約定外的其他利益，被江蘇監(jiān)管局罰款18萬元，時任營銷渠道總經理被罰4萬元。

4月，深圳分公司因管理不善導致《經營保險業(yè)務許可證》遺失，被深圳監(jiān)管局警告并罰款1萬元。從省級分公司到中心支公司，違規(guī)行為遍布多地，且均涉及核心業(yè)務環(huán)節(jié)與管理層責任，反映出公司總部對分支機構的管控失效，合規(guī)文化建設嚴重缺失。

合規(guī)亂象的背后，是公司治理與風險管理能力的不足。2025年上半年，公司風險綜合評級明確為B類BB級，成為10家銀行系險企中唯一一家評級為BB級的機構，低于行業(yè)內多數(shù)同業(yè)的A級或BBB+級水平，監(jiān)管部門對其風險管理能力的認可度有限。

而在此之前，公司風險綜合評級已從2022年的A類AA級持續(xù)下滑，反映出風險管理體系的持續(xù)弱化。

高層管理團隊的頻繁變動進一步加劇了經營不確定性。2023-2024年，公司原董事長、總經理等核心職位人員相繼更替，董事長職位曾出現(xiàn)空缺，可能影響戰(zhàn)略決策的連貫性和穩(wěn)定性。核心團隊的不穩(wěn)定直接傳導至業(yè)務端，投資團隊人員變動導致投資能力受損就是典型案例。

此外，公司資本結構也存在隱患，2025年上半年凈資產較2024年同期減少超30億元，實際資本增長依賴附屬資本而非核心一級資本的內生積累，資本結構的合理性和可持續(xù)性有待提升。

作為一家擁有強大股東背景的合資險企，中信保誠人壽2025年暴露的多重問題并非個例，而是壽險行業(yè)轉型期部分機構長期積累的深層次矛盾的集中爆發(fā)。股東增資雖暫時緩解了償付能力壓力，但未能解決產品結構失衡、銷售合規(guī)失控、投資能力薄弱、治理體系不完善等核心問題。退保率高企、投資收益疲軟、合規(guī)處罰密集、風險管理評級偏低的多重壓力，正不斷侵蝕公司的市場信任與經營根基。(本文首發(fā)證券之星，作者|趙子祥)