中國人民銀行（下稱“央行”）11月11日發(fā)布《2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》），總結(jié)前三季度貨幣政策執(zhí)行情況，分析當前經(jīng)濟金融形勢，明確下一階段政策取向。

本次《報告》多篇專欄聚焦如何看待金融總量指標、如何理解基礎(chǔ)貨幣和貨幣的關(guān)系以及如何正確認識利率和利率比價關(guān)系?！秷蟾妗穼谥赋?，與銀行貸款相比，社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量指標。

展望中國宏觀經(jīng)濟形勢，《報告》認為，國民經(jīng)濟穩(wěn)中有進，實現(xiàn)全年預(yù)期目標有基礎(chǔ)有支撐。

適度寬松的貨幣政策持續(xù)發(fā)力

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，實施好適度寬松的貨幣政策，保持社會融資條件相對寬松。研究健全民營中小企業(yè)增信制度及助力民營和小微企業(yè)融資發(fā)展政策舉措。強化金融支持提振和擴大消費作用，擴大消費領(lǐng)域金融供給，研究實施支持個人修復(fù)信用的政策措施，挖掘釋放消費潛力。防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)配合持續(xù)加強

《報告》強調(diào)，要靈活把握公開市場操作力度和節(jié)奏，及時熨平財政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動因素，體現(xiàn)了長期以來貨幣政策和財政政策的有效協(xié)同配合。

“當前，兩者在政府債券領(lǐng)域的協(xié)同，有效穩(wěn)定了市場資金面，為重大項目提供了資金保障?！睒I(yè)內(nèi)專家表示?！把胄械牧鲃有宰o航，讓財政發(fā)債‘輕裝上陣’，有效穩(wěn)定了市場預(yù)期。今年，央行通過逆回購、買斷式逆回購等操作注入的流動性，為政府債券發(fā)行提供了堅實支撐?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對《金融時報》記者表示。

具體來看，2024年我國政府債券凈融資額已達11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護了資金面平穩(wěn)，有力支持了政府債順利發(fā)行。同時，在促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化、補充金融機構(gòu)資本等方面，貨幣政策和財政政策經(jīng)過多年的持續(xù)溝通和配合，也有很好的基礎(chǔ)和政策實踐。比如，財政部門對部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的配套貼息，對消費貸款的貼息等，以及地方政府和財政的獎補、融資擔(dān)保等機制，都有效強化了財政、信貸資金聯(lián)動，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級。今年，財政部和央行密切配合，發(fā)行特別國債5000億元為國有大型商業(yè)銀行補充資本，增強了銀行支持實體經(jīng)濟可持續(xù)性和防范金融風(fēng)險的能力。

“宏觀政策之間的協(xié)同配合十分重要，可以產(chǎn)生‘1+1大于2’的效果，共同支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)?！睂＜冶硎荆瑥膫袌龅较M終端，從信貸投向到小微服務(wù)，財政政策與貨幣政策的協(xié)同效應(yīng)正像一張細密的網(wǎng)絡(luò)，滲透到經(jīng)濟運行的多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬在接受《金融時報》記者采訪時表示，今年以來，適度寬松的貨幣環(huán)境與政府債券發(fā)行的加力提速形成良性互動，既保障了債券發(fā)行順利落地，又節(jié)約了政府負債成本。

宏觀政策持續(xù)發(fā)力 全年經(jīng)濟發(fā)展目標有望順利完成

對于下階段政策，《報告》提到要暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制。業(yè)內(nèi)專家指出，對于未來政策把握，央行依然強調(diào)了短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部、支持經(jīng)濟與銀行自身健康性四方面關(guān)系的平衡，同時，考慮到外部不穩(wěn)定不確定性因素較多、內(nèi)需不足，下一步實施好適度寬松的貨幣政策，要抓好政策落實，充分釋放政策效應(yīng)。

“后續(xù)，貨幣政策和財政政策的協(xié)同效應(yīng)還會持續(xù)顯現(xiàn)，包括8月份財政部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等聯(lián)合推動個人消費貸、服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策落地，有助于進一步激發(fā)居民消費潛力、提升經(jīng)營主體活力?！睖乇蛘f。

從中長期看來，貨幣政策、財政政策也正在通過協(xié)同配合，引導(dǎo)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。明明表示，過去10年，我國信貸投向由依賴地產(chǎn)等領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向服務(wù)國家戰(zhàn)略的重點領(lǐng)域。這一轉(zhuǎn)型源于貨幣與財政的深度協(xié)同，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)信貸投向金融“五篇大文章”，財政以貼息、擔(dān)保等方式提供支撐，提升銀行投放積極性。兩者合力提高了資金流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型和普惠金融的效率，促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

“信貸投放的本源是支持實體經(jīng)濟發(fā)展，信貸投向結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變依托于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。”溫彬表示，當前，我國經(jīng)濟步入新常態(tài)，正逐步擺脫對房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的依賴，加快推進新舊動能轉(zhuǎn)換，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，信貸投向隨之轉(zhuǎn)向是經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律。信貸重點投向可以通過中國人民銀行引導(dǎo)或結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具激勵部分實現(xiàn)。如科技創(chuàng)新領(lǐng)域的信息壁壘較大，商業(yè)銀行的定價和風(fēng)控難度較大，傾向于提高定價彌補風(fēng)險成本。

市場人士表示，在財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策協(xié)同配合發(fā)力下，全年5%左右的經(jīng)濟發(fā)展目標有望順利完成。

來源：證券時報、金融時報