財聯(lián)社11月17日訊（記者 趙毅波 夏淑媛） 最低已有產(chǎn)品跌破2.5%！近日，財聯(lián)社記者從多家險資獨家確認，今年以來，收益率下破3%的債權(quán)投資計劃逐漸增多，機構(gòu)的債權(quán)計劃業(yè)務(wù)開展面臨重大挑戰(zhàn)。

財聯(lián)社記者獲悉，今年前三季度，28家保險資管機構(gòu)共登記債權(quán)投資計劃209只，較去年同期減少40只，同比下降16.06%；登記規(guī)模合計3211.2億元，同比下滑21.82%。

債權(quán)投資計劃，也被稱為“保債計劃”，作為保險資管另類投資中開展最早、占比最大的業(yè)務(wù)，近年來債權(quán)計劃登記數(shù)量及規(guī)模持續(xù)萎縮，收益率也一路走低，而2.5%的收益率，也是創(chuàng)下了史上最低水平。

有業(yè)內(nèi)人士表示，面對未來利率整體下行壓力，非標資產(chǎn)荒形勢將更加嚴峻，保險資管公司可在投資資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)置、增信機制等方面進行創(chuàng)新，在配置方面采取多策略組合。對于優(yōu)質(zhì)主體的常規(guī)非標債權(quán)應(yīng)堅定多配、早配、長配，為組合貢獻規(guī)模，同時加強、加大“固收+”的配置力度，為組合貢獻收益率。

“躺贏”的高息非標時代落幕：債權(quán)計劃收益率下破2.5%，超六成機構(gòu)低于4%

險資債權(quán)投資計劃登記數(shù)量及規(guī)模持續(xù)萎縮，收益率也一路走低。

數(shù)據(jù)顯示，2022年保險債權(quán)投資計劃新增485只,新增規(guī)模8712億元，同比分別減少8.1%、9.9%。2024年，債權(quán)投資計劃375只、規(guī)模6177.33億元，同比分別較少15.54%、16.03%。今年前三季度，28家保險資管機構(gòu)共登記債權(quán)投資計劃209只、新增規(guī)模3211.2億元。截至三季度末,存續(xù)規(guī)模約1.58萬億元，較2024年末減少10%。

收益率方面，據(jù)記者從多家機構(gòu)獲悉，今年以來收益率下破3%的債權(quán)投資計劃逐漸增多，最低已有產(chǎn)品跌破2.5%。

華泰資產(chǎn)項目投資事業(yè)部人士介紹：“今年新登記的債權(quán)投資計劃平均收益率普遍進入3%+區(qū)間，收益率超過4%以上的資產(chǎn)已較為少見?！?/p>

中誠信國際創(chuàng)新產(chǎn)品評級部周文白表示：“債權(quán)投資計劃收益率呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢，2025年3季度末平均為3.7%左右，較以前年度5%、4%左右有明顯下行?！?/p>

保險資管業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年，注冊債權(quán)計劃平均投資收益率為5.78%，2018年基本維持在5.8%以上。

行至2024年，債權(quán)計劃平均投資收益率為4.13%，雖然仍在4%以上，但已較2023年降低50個基點。目前，平均收益率低于4%的機構(gòu)占比已超六成。

“收益率下滑，究其原因是LPR多次下調(diào)，以及美聯(lián)儲降息導(dǎo)致資金市場的預(yù)期降低。此外，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足，部分頭部險資在收縮信用范圍后，對于優(yōu)質(zhì)主體的價格競爭更加白熱化。”國壽投資信用評級部人士對財聯(lián)社記者表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“躺贏”的高息非標時代已經(jīng)漸行漸遠。

“2017年以前，資產(chǎn)端追求高收益，非標為王，權(quán)益投資規(guī)模迅速擴張，保險公司更傾向?qū)⒐芾碇攸c放在負債端?！敝杏⑷藟劭偨?jīng)理崔巍表示，雖然高利率時代的高信用利差極大增厚固收底倉收益。但是，投資的老路已經(jīng)走到了盡頭。

破解資產(chǎn)荒：投資重心逐步向華東區(qū)域集中，非標債權(quán)布局實體經(jīng)濟換檔

面對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不足和收益率下行雙重壓力，債權(quán)計劃投資重心逐步向經(jīng)濟發(fā)達、財力充裕的華東區(qū)域集中，行業(yè)融資需求也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

“今年上半年，債權(quán)投資計劃華東區(qū)域投向規(guī)模占比為51.36%；華中為第二大區(qū)域投向，規(guī)模占比為10.92%；華南和西南區(qū)域緊隨其后，規(guī)模占比分別為9.41%和9.28%?！敝芪陌捉榻B。

除了投資重心向華東區(qū)域集中，非標債權(quán)布局實體經(jīng)濟也在持續(xù)換擋。

“交通運輸行業(yè)持續(xù)為債權(quán)投資計劃的第一大行業(yè)投向，占比提升，不動產(chǎn)領(lǐng)域持續(xù)下滑?！敝芪陌妆硎?。

具體來看，交通運輸行業(yè)近3年來占比超過3成。2025年9月末，該行業(yè)占比進一步增長至47.12%；園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施為第二大投向，占比達23.12%。

商業(yè)、辦公不動產(chǎn)作為重要的投向，近年來占比情況持續(xù)下滑。2022-2024年，不動產(chǎn)債權(quán)計劃登記規(guī)模占比分別為22.82%、17.55%和11.05%，2025年9月末進一步下滑至6.91%。

“目前，債權(quán)計劃投資主要關(guān)注新經(jīng)濟領(lǐng)域，近年來新增底層投資項目不乏5G基站、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、智能計算中心等，還包括產(chǎn)業(yè)升級相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，如物流地產(chǎn)、智慧物流基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等?！逼桨操Y產(chǎn)創(chuàng)新投資事業(yè)部人士表示。

在周文白看來，基礎(chǔ)資產(chǎn)作為另類投資業(yè)務(wù)的核心要素，其創(chuàng)新路徑應(yīng)緊密圍繞國家戰(zhàn)略布局，重點挖掘具有高增長潛力的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

如綠色能源賽道，大型光伏電站、海上風電及抽水蓄能項目成為核心投資標的。此類項目具備顯著特征：單體投資規(guī)模龐大（超20億元）、運營周期較長（20-25年）、現(xiàn)金流穩(wěn)?。ㄊ芤嬗谡弑Ｕ系碾娰M收入），與保險資金長期配置需求高度匹配。

數(shù)字經(jīng)濟與新基建核心領(lǐng)域，以數(shù)據(jù)中心（IDC）、5G基站、人工智能計算中心為代表的基建項目，在數(shù)字經(jīng)濟快速發(fā)展背景下，其機柜租賃收入及技術(shù)服務(wù)費等現(xiàn)金流具備較強可預(yù)測性，已成為另類投資業(yè)務(wù)的重要增長引擎。

低空經(jīng)濟領(lǐng)域：整機制造、技術(shù)研發(fā)、低空基礎(chǔ)設(shè)施及工業(yè)巡檢四大方向，憑借政策導(dǎo)向清晰、技術(shù)門檻較高以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流表現(xiàn)，也被視為具有較大潛力的投資標的。

多策略組合時代開啟：長期低利率恐是常態(tài)，業(yè)內(nèi)建言交易結(jié)構(gòu)、增信機制創(chuàng)新

面對未來利率整體下行壓力，業(yè)內(nèi)人士認為非標資產(chǎn)荒形勢將更加嚴峻，保險資管公司可在交易結(jié)構(gòu)設(shè)置、增信機制等方面進行創(chuàng)新，在配置方面采取多策略組合。

“一方面，地方債擴容下企業(yè)發(fā)債成本不斷降低，非標資產(chǎn)荒形勢或?qū)⒏訃谰涣硪环矫?，保險資金端配置壓力較大，固收類資產(chǎn)在其投資組合中起到壓艙石作用，仍然維持較高配置需求。”浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博預(yù)計，隨著企業(yè)發(fā)債成本下降，城投企業(yè)受化債政策影響融資負擔減輕，非標需求增量有限。

“交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的核心在于股債結(jié)合，突破傳統(tǒng)非標融資純債權(quán)的結(jié)構(gòu)性限制”周文白表示，相較于傳統(tǒng)明股實債的剛性回購條款，新型夾層投資采用“優(yōu)先股+業(yè)績對賭”機制實現(xiàn)風險收益匹配。典型案例中，投資高端制造企業(yè)時設(shè)置“基準收益+超額收益分成”條款，并配套“業(yè)績補償”機制，有效平衡投資安全性與收益彈性。

在永續(xù)債產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，采用“永續(xù)期限+利率調(diào)整機制”設(shè)計，有效緩解融資主體短期償付壓力，同時確保投資者收益。以某永續(xù)信托產(chǎn)品為例，首期利率設(shè)定為4.0%，若第三年末未行使贖回權(quán)，利率將上調(diào)至6.0%；第六年末仍未贖回則進一步調(diào)升至9.0%。該“階梯式利率調(diào)整”機制可有效激勵發(fā)行人及時贖回。

增信機制方面，由主體信用依賴向“資產(chǎn)質(zhì)量+風控機制”雙重保障轉(zhuǎn)型。

“建議多策略組合，在項目開發(fā)上采取中長久期配置、啞鈴型配置，以及逢高配置等策略?！币患翌^部保險資管公司基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)投資中心人士認為，在利率下行階段，保險非標債權(quán)應(yīng)堅持中長久期配置的策略，鎖定投資端成本。

在投資合同中加強對提前還款的懲罰措施，積極應(yīng)對利率下行帶來的風險。同時，對房地產(chǎn)、基建等風險相對較高的行業(yè)采取短久期策略，應(yīng)對市場風險。

“目前市場仍存在降息預(yù)期，非標債權(quán)投資應(yīng)逢高堅定配置?！眹鴫弁顿Y信用評估部人士表示，目前非標債權(quán)投資應(yīng)堅持穩(wěn)定配置規(guī)模，滿足系統(tǒng)內(nèi)資金配置要求。對于優(yōu)質(zhì)主體的常規(guī)非標債權(quán)要堅定的多配、早配、長配，為組合貢獻規(guī)模。

同時，加強、加大“固收+”的配置力度，為組合貢獻收益率。通過“啞鈴型”的組合配置策略，完成各項考核指標。