不同于格雷厄姆和多德生活和工作的世界，今天的證券分析師們?nèi)绻麑?duì)期權(quán)定價(jià)模型如何運(yùn)作、有何局限性不夠了解的話(huà)，他們將因此而處于劣勢(shì)。如今，衍生品不僅充斥著金融市場(chǎng)，許多公司和投資公司更是出于或謹(jǐn)慎或魯莽的目的而利用它們?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：沃倫·巴菲特：『當(dāng)魔鬼在多年前打開(kāi)了這些裝著衍生品的瓶子之后，它們便迅速繁殖并出現(xiàn)了變異體。變異體價(jià)值無(wú)法評(píng)估，但它們有能力使機(jī)構(gòu)投資者以史無(wú)前例的速度累積大量杠桿，這會(huì)引發(fā)巨大的系統(tǒng)性問(wèn)題。到目前為止，衍生品帶來(lái)的只有麻煩。我無(wú)法理解那些衍生品合約。即使我花上畢生的精力并擁有所需的各種助手和其它一切幫助，依然無(wú)法知道那些合約中有些什么。因?yàn)橛袝r(shí)候連參與者也搞不懂它，而且，衍生品往往都使用特別大的杠桿。任何時(shí)候你把無(wú)知和借錢(qián)結(jié)合，你就能得到一些非常有趣的結(jié)果，特別是你都記不清借了多少錢(qián)的時(shí)候。從歷史上看，能借入大量資金的能力＋快速致富或者變窮的機(jī)會(huì)，一直是個(gè)人麻煩的根源。它們對(duì)于交易雙方以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，就像定時(shí)炸彈。金融衍生品就是大規(guī)模金融殺傷性武器，帶來(lái)潛在的致命性危險(xiǎn)。』查理·芒格：『把衍生品看成一條下水道的說(shuō)法，是對(duì)下水道的侮辱。假如我統(tǒng)治世界，我絕不會(huì)允許期權(quán)交易。衍生品交易規(guī)模只會(huì)是目前的5%，合約的復(fù)雜程度會(huì)大大降低，而且清算體系會(huì)更加嚴(yán)厲。』巴菲特都很少做衍生品交易，親口表示看得懂的很少，連股神都搖頭的東西，為什么還要推廣給讀者？你覺(jué)得讀者比巴菲特更厲害？那只有一種可能，你靠讀者參與這個(gè)游戲而賺錢(qián)。

格雷厄姆和多德建議，尋求利潤(rùn)的投資者們，無(wú)論大小，都要購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的證券，并且建議他們分享自己分析的工作內(nèi)容，以供其他人提出批評(píng)。從本質(zhì)上講，他們是建議所有的投資者都要變成業(yè)余的證券分析師?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：本杰明·格雷厄姆：『你的對(duì)錯(cuò)并不能由多少人反對(duì)或支持你來(lái)決定。你之所以對(duì)，是因?yàn)槟愕臄?shù)據(jù)和邏輯推理是正確的?！弧翰荒艹袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)的人應(yīng)該對(duì)自己較低的投資回報(bào)感到滿(mǎn)意，這是一條古老而正確的法則。從這一點(diǎn)出發(fā)，人們又推導(dǎo)出一個(gè)普遍接受的觀念：投資者追求的回報(bào)率或多或少地與他愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平成比例。我的觀點(diǎn)卻與此不同，回報(bào)率應(yīng)該以投資者在工作中愿意而且能夠付出的智力勞動(dòng)的數(shù)量為基礎(chǔ)。只有在沒(méi)有經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究和錯(cuò)誤判斷的情況下進(jìn)行的投機(jī)才是不明智的?！灰簿褪钦f(shuō)，只有在不受感情因素影響的情況下，進(jìn)行的投資才是最明智的投資。即沒(méi)有寄予贏利的厚望，也沒(méi)有擔(dān)心有所損失的忐忑不安，更不要隨大流，看別人購(gòu)買(mǎi)自己就盲目地跟著購(gòu)買(mǎi)。要學(xué)會(huì)格雷厄姆的投資方法，而不是聽(tīng)這些黑嘴們的瞎忽悠。不要讓自己變成業(yè)余的證券分析師，而要讓自己成為專(zhuān)業(yè)的企業(yè)分析家，畢竟我們是拿自己的錢(qián)投資。

本書(shū)寫(xiě)于1929年的崩潰之后，隨之而來(lái)就是大蕭條時(shí)期。在那時(shí)，我們根本無(wú)法預(yù)知近年來(lái)金融市場(chǎng)的盈利景象。在當(dāng)今高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，成為一個(gè)成功的業(yè)余投資者也是可能的，但我并不推薦。如果你并不想將自己變成一個(gè)致力于研究投資的全職投資者，那么尋求一些專(zhuān)家的幫助或許是更好的選擇?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：『現(xiàn)在已然衰朽者，將來(lái)可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者，將來(lái)卻可能黯然失色?！缓俸?，作者都把這句話(huà)都寫(xiě)在第一頁(yè)了。崩潰之后，大蕭條之后，那就是繁榮啊，這有什么無(wú)法預(yù)知的？只有你們這些趨勢(shì)投資者，才會(huì)認(rèn)為崩潰之后會(huì)一直崩潰下去，蕭條之后會(huì)一直蕭條下去。凡價(jià)值投資者，都知道盛極而衰，否極泰來(lái)，盛衰交替，周而復(fù)始。哈哈，不推薦成為一個(gè)成功的業(yè)余投資者，尋求一些專(zhuān)家的幫助或許是更好的選擇，不就是拉業(yè)務(wù)割韭菜嘛。意思就是：『想發(fā)財(cái)嗎？你不行的，找我啊?！灰粋€(gè)新企業(yè)的資本必須來(lái)源于私人。這些私人利益體應(yīng)當(dāng)處于一個(gè)自己做調(diào)查，得出其自己的結(jié)論并與企業(yè)保持密切聯(lián)系的地位，所有這些保障措施（作為對(duì)獲取巨大報(bào)酬機(jī)會(huì)的一個(gè)補(bǔ)充），被認(rèn)為是判斷是否對(duì)某一個(gè)新企業(yè)進(jìn)行投資所必需的。因此，一個(gè)新企業(yè)向公眾發(fā)行的證券，幾乎完全由藍(lán)天銷(xiāo)售商以及那些聲譽(yù)存在問(wèn)題的小投行承擔(dān)。由于從公眾支付的價(jià)格中拿走的融資費(fèi)用并不合情合理，這種發(fā)行很大程度上要么是徹頭徹尾的詐騙，要么就是類(lèi)似公然詐騙。

他們還建議機(jī)構(gòu)投資者只投資于固定收益證券投資，如果這樣做就能夠滿(mǎn)足他們的需求的話(huà)。幸運(yùn)的是，像哈佛、耶魯和普林斯頓這樣的大學(xué)，杰克·米亞(Jack Meyer)、大衛(wèi)·斯文森、安迪·戈?duì)柕?Andy Golden)這樣的人并沒(méi)有遵從他們的建議，而且正因?yàn)槿绱?，他們現(xiàn)在擁有的資源遠(yuǎn)多于聽(tīng)取其建議所能得到的。由于這些人的洞察力和獨(dú)立思考能力，他們各自的機(jī)構(gòu)都獲得了數(shù)以百億計(jì)的捐贈(zèng)基金，并且與他們那些不是那么富裕的同行相比，這些捐贈(zèng)基金除了給予他們巨大的財(cái)富，或許還有永久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：格雷厄姆：『我自己有嘴，我自己會(huì)說(shuō)話(huà)，不需要你替我說(shuō)。你這么說(shuō)，不但侮辱了我的智商，也侮辱了我的人格。我可不認(rèn)為固定收益證券是最好的投資選擇。我認(rèn)為償債義務(wù)本身并不能創(chuàng)建安全性，也不是違約事件中對(duì)債券持有者的法律補(bǔ)救。安全性完全是由債務(wù)人公司是否有履行其義務(wù)的能力來(lái)決定和衡量的。一家既沒(méi)有資產(chǎn)又無(wú)盈利能力的企業(yè)，其債券跟該企業(yè)的股票一樣毫無(wú)價(jià)值。債券具有的內(nèi)在劣勢(shì)——安全性難以量化評(píng)估。這種情況下，投資者、證券公司和投資理論家在進(jìn)行債券投資選擇時(shí)，需要持有比以前更加批判、更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度。只要是債券就必定安全或者債券的風(fēng)險(xiǎn)一定比股票小的錯(cuò)誤觀點(diǎn)，已經(jīng)發(fā)展到非常危險(xiǎn)的地步。在長(zhǎng)期實(shí)踐中，人們投資債券主要是基于對(duì)其安全性的假設(shè)，但基于假設(shè)的投資不如基于事實(shí)的選擇更穩(wěn)健，而事實(shí)就是，普通債券是一種有限收益的投資工具。作為限制其參與未來(lái)利潤(rùn)分配的交換條件，債券持有者獲得了優(yōu)先償還權(quán)和明確的償付承諾作為補(bǔ)償，而優(yōu)先股持有者只獲得優(yōu)先償還權(quán)，沒(méi)有償付承諾。然而，不管是優(yōu)先償還權(quán)還是償付承諾，都不是獲得償付的絕對(duì)保證。這種保證取決于企業(yè)履行承諾的能力，需要在分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)前景后作出判斷。因此，正確選擇債券的關(guān)鍵在于獲取明確的、可信的安全保障因素，以彌補(bǔ)債券持有人在參與收益分配方面做出的犧牲。作為一般投資規(guī)則，債券投資是不需要建立在普通股價(jià)格過(guò)低這一假設(shè)之上的，因?yàn)槿绻顿Y者對(duì)于股票價(jià)值的判斷正確，那么他購(gòu)買(mǎi)股票肯定比購(gòu)買(mǎi)債券收益更大，但如果他對(duì)股票價(jià)值的判斷錯(cuò)誤，他便會(huì)因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)了錯(cuò)誤的債券而承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。有一種錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)是：如果股東可以與債券所有者一樣強(qiáng)制要求分紅，他們的地位就會(huì)提高。寧可購(gòu)買(mǎi)利率為5%或6%的債券，也不購(gòu)買(mǎi)同一企業(yè)的股票以享有長(zhǎng)期利益，這種行為是目光短淺的，但公眾偏偏就會(huì)這樣做。』格雷厄姆明顯偏愛(ài)股票，而不是債券和優(yōu)先股。當(dāng)然這是一般而言，投資時(shí)依然需要具體情況具體對(duì)待。無(wú)論是基于格雷厄姆的理論，還是基于他嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)態(tài)度，我都覺(jué)得他不會(huì)建議任何人只投資于固定收益證券。

為了補(bǔ)此疏落，我提供的最后一點(diǎn)建議便是給這些年輕人?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：『拋開(kāi)格雷厄姆和多德提供的任何具體建議，投資者需要從〈證券分析〉中學(xué)會(huì)的最重要的一點(diǎn)，就是看數(shù)據(jù)，為自己思考。所有偉大的投資者都是這樣做的，并且這正是他們的偉大之處?！还灰?tīng)格雷厄姆的任何具體建議，只聽(tīng)你的建議是吧？『年輕人，我們與你們有某種特別的親切關(guān)系?！还銈冞@些韭菜長(zhǎng)得郁郁蔥蔥好可愛(ài)啊。『之所以做這些工作，是因?yàn)槲覀儫釔?ài)它，因?yàn)槲覀兡軌蛳硎芴魬?zhàn)、刺激以及與發(fā)現(xiàn)下一個(gè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)所帶來(lái)的愉悅感?！弧壕薮蠡孟笫谴嬖诘模艚o了那些想去做困難、有時(shí)令人討厭，且經(jīng)常是枯燥乏味的價(jià)值投資工作的人以充足的機(jī)會(huì)?！豢纯茨阍谡f(shuō)什么。

上面的討論說(shuō)明：從技術(shù)層面來(lái)看，僅當(dāng)認(rèn)股權(quán)證同時(shí)具備低價(jià)格、期限長(zhǎng)、股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格與市價(jià)相差不大等要素時(shí)，它才具備投機(jī)的吸引力?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：『這些有利的因素包括：第一，較低的價(jià)格；第二，較長(zhǎng)的期限；第三，接近股票市價(jià)的認(rèn)購(gòu)價(jià)。從投機(jī)理論的角度進(jìn)行分析，毫無(wú)疑問(wèn)三個(gè)因素中最為重要的是認(rèn)股權(quán)證的低價(jià)?！桓窭锥蚰返暮诵乃枷霃膩?lái)不是讓你去賺大錢(qián)，而是安全安全再安全，謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。而其他教別人賺錢(qián)的人，別人會(huì)不會(huì)虧錢(qián)不是他們考慮的事情，他們考慮的是怎么從你那里收費(fèi)，以及讓你盡可能多的去交易。還有就是自吹自擂自己多么厲害，比格雷厄姆還高明?？梢哉f(shuō)，所有教你賺錢(qián)的，都是為了賺你的錢(qián)。

認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是對(duì)企業(yè)發(fā)展前景良好預(yù)期的認(rèn)可。但是受益于未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善或進(jìn)步的權(quán)利天然地歸屬于普通股持有者。普通股投資者提供資金，承擔(dān)虧損的“第一風(fēng)險(xiǎn)”，很大程度上就是為了獲得這種回報(bào)。因此，關(guān)于認(rèn)股權(quán)證的基本事實(shí)是：它代表了某種從普通股拿走的東西?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：認(rèn)股權(quán)證就是：隔壁屯糧我屯槍?zhuān)従泳褪俏壹Z倉(cāng)。其中的風(fēng)險(xiǎn)就是寒號(hào)鳥(niǎo)的故事，鄰居勸你：『別整天吊兒郎當(dāng)?shù)模问趾瞄e，好吃懶做，為冬天多屯點(diǎn)糧食吧?！荒銋s想：『我有槍啊，到時(shí)候我到你家去吃。』冬天到了，你去隔壁要糧，隔壁坐著民警燕雙鷹：『我出一塊大洋，賭你槍里沒(méi)子彈?！蛔詈蟀词袌?chǎng)價(jià)，你拿槍換了半袋米。因?yàn)閬y世變成了法治社會(huì)，你只能交易不能強(qiáng)搶。這就好比你剛花一萬(wàn)兩銀子買(mǎi)了個(gè)官當(dāng)，誰(shuí)知道改朝換代了?！耗隳妹鞒膭υ浊宄墓侔?？分明是反清復(fù)明。』認(rèn)股權(quán)證就是賭股票會(huì)上漲，關(guān)鍵是股票會(huì)不會(huì)漲這種事情呢誰(shuí)說(shuō)的準(zhǔn)？世事無(wú)常，人生多變。

在公眾眼中，促銷(xiāo)活動(dòng)特別容易被新產(chǎn)業(yè)所吸引。首先進(jìn)入這些領(lǐng)域的企業(yè)已賺取利潤(rùn)，或者甚至是已發(fā)行企業(yè)正在賺取利潤(rùn)，他們都被賦予一個(gè)虛假偽裝，即利潤(rùn)是永久的并且未來(lái)還會(huì)增加。因此，嚴(yán)重高估的價(jià)格可以被以看似合理的價(jià)格出售。在1933年酒類(lèi)股票發(fā)行中，被高估的程度完全取決于推銷(xiāo)人的良心。因此，這里所列的股票發(fā)行案例幾乎展示了從完全合法到幾近欺詐的所有層次。類(lèi)似的情形還出現(xiàn)在1938—1939年飛機(jī)股票的發(fā)行中。公眾應(yīng)當(dāng)銘記在心：當(dāng)一個(gè)特定產(chǎn)業(yè)變得越來(lái)越容易籌集資本的時(shí)候，不公平交易機(jī)會(huì)會(huì)增加，產(chǎn)業(yè)自身過(guò)度發(fā)展的危險(xiǎn)也將變成現(xiàn)實(shí)。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：遠(yuǎn)離熱門(mén)行業(yè)熱門(mén)股票。要雪中送炭，患難見(jiàn)真情，禮輕情意重。不要趨炎附勢(shì)，自輕自賤，明珠暗投。

大公司的管理層是否應(yīng)當(dāng)獲取數(shù)十萬(wàn)甚至是上百萬(wàn)美元的年薪，這也許是一個(gè)具有開(kāi)放性的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題的答案取決于公司的成功在多大程度上是得益于管理層獨(dú)特且過(guò)人的能力，然而這一定是非常難以確定的。不可否認(rèn)，管理層經(jīng)常使用狡猾和值得懷疑的手段來(lái)保護(hù)自己的巨額收益，而且也不必向股東進(jìn)行完整的披露。正如我們?cè)诠蓶|與管理層關(guān)系的討論中指出的那樣，能低價(jià)購(gòu)買(mǎi)股票的認(rèn)股權(quán)證（或長(zhǎng)期認(rèn)購(gòu)權(quán)），是實(shí)現(xiàn)這個(gè)目的的一個(gè)絕佳工具。在這方面，進(jìn)行完整并且持續(xù)的公開(kāi)披露并不只是在理論上可取，而且還具有實(shí)用價(jià)值。1933—1934年，立法標(biāo)志著這一方面發(fā)生了巨大的進(jìn)步，因?yàn)楣芾韺訄?bào)酬的主要來(lái)源必須在登記表和年報(bào)補(bǔ)充文件10-K文件中進(jìn)行披露。有了這種報(bào)酬的公開(kāi)化，我們認(rèn)為，如果股東自己可以很好地去控制報(bào)酬超出任何合理的限制，那么他們自己的利益就能夠得到很好的保護(hù)。我們相信，通過(guò)股東對(duì)自身利益的關(guān)注，來(lái)限制管理層的報(bào)酬超過(guò)合理的范圍?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：吾以為，企業(yè)大老元臣，必有高才，豈期出此業(yè)績(jī)。行政樓里，朽木為官。辦公室內(nèi)，禽獸食祿。狼心狗行之輩，滾滾當(dāng)?shù)馈Ｅ佹鞠ブ?，紛紛秉政。以致公司丘墟，員工涂炭。罪惡深重，天地不容。全體股東，愿食其肉。汝既為諂諛之臣，只可潛身縮首，茍圖衣食。安敢在股東之前，妄稱(chēng)才干耶。油膩匹夫，摸魚(yú)老賊，公司盈利連年居于平均水平之下，何面目見(jiàn)百萬(wàn)股東？老賊速退，早早回家抱養(yǎng)孫子去吧。

同質(zhì)化程度的高低影響比較分析的價(jià)值——行業(yè)比較的可靠性隨著行業(yè)的性質(zhì)而變化。當(dāng)然，最基本的問(wèn)題是，未來(lái)的發(fā)展是否會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)里的公司產(chǎn)生類(lèi)似的影響。如果是類(lèi)似的，那么它們的業(yè)績(jī)也許符合統(tǒng)計(jì)結(jié)果所揭示的歷史相對(duì)業(yè)績(jī)。這種類(lèi)型行業(yè)公司所組成的群體被稱(chēng)為是“同質(zhì)的”。但是，如果這個(gè)領(lǐng)域中的各個(gè)公司對(duì)新的環(huán)境會(huì)產(chǎn)生大不相同的反應(yīng)，那么相對(duì)業(yè)績(jī)就不再是一個(gè)可靠的參考。這類(lèi)公司組成的群體可以被稱(chēng)作是“異質(zhì)的”?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：強(qiáng)者恒強(qiáng)，對(duì)于強(qiáng)者來(lái)說(shuō)，同行的痛苦和災(zāi)難，就是我的快樂(lè)和機(jī)遇，經(jīng)濟(jì)的蕭條和市場(chǎng)環(huán)境的改變，可以消滅大部分同行，而強(qiáng)者可以吸收同行的消亡而讓出來(lái)的市場(chǎng)份額，等到環(huán)境變好的時(shí)候，這種強(qiáng)的公司會(huì)變得更加壟斷。強(qiáng)者的座右銘：凡殺不死我的，只會(huì)讓我更強(qiáng)。

在從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中獲取比較結(jié)論時(shí)，分析師應(yīng)當(dāng)最為慎重地對(duì)待非同質(zhì)群體中的公司。毫無(wú)疑問(wèn)，人們會(huì)偏愛(ài)在所屬領(lǐng)域中具有最佳統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)的公司（假如偏愛(ài)沒(méi)有被已知的定性因素所抵消掉），因?yàn)檫@一選擇的基礎(chǔ)似乎比其他的更為可靠。但分析師和投資者應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到這種優(yōu)勢(shì)也許只是短暫的。普遍原則是，一個(gè)群體越缺乏同質(zhì)性，在比較時(shí)就越應(yīng)重視定性因素?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：為什么這家公司的數(shù)據(jù)優(yōu)于同行？這家公司是真的優(yōu)于同行嗎？如果是真的這種優(yōu)勢(shì)能保持嗎？其他人能在多大程度上模仿和復(fù)制這種優(yōu)勢(shì)？

比較分析技術(shù)或許可以降低他的工作的危險(xiǎn)性，但并不意味著他不再需要從股市的未來(lái)、股市自身的承受度，或者是自己失敗的后果當(dāng)中（通常是令人不快的）學(xué)習(xí)所有的重要因素。他必須預(yù)料到，自己很多時(shí)候看起來(lái)是錯(cuò)的，并且有時(shí)候是真的錯(cuò)了。但是，憑借他的智慧和謹(jǐn)慎的工作，總體上結(jié)果應(yīng)該會(huì)比典型的股票買(mǎi)家用猜測(cè)或膚淺的判斷得到的結(jié)果更好?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：投資既是科學(xué)，也是藝術(shù)?？茖W(xué)意味著有規(guī)律可循，需要學(xué)習(xí)。藝術(shù)意味著，這種學(xué)習(xí)沒(méi)有止境。所謂的天賦異稟，也許只是喜歡和善于學(xué)習(xí)而已。在〈連城訣〉中，狄云混得很慘，那是因?yàn)樗呛萌藛?？不能這么說(shuō)罷，關(guān)鍵還在于他只會(huì)耕種和師父教他的劍法，除此之外沒(méi)有其他知識(shí)和技能，而師父教他的劍法還是假把式。除此之外，他還不求上進(jìn)，甚至對(duì)于絕世武功，以及富可敵國(guó)的寶藏，居然都沒(méi)有太大的占有欲。再看看其他人，雖然都是壞人，但是他們有上進(jìn)心啊，無(wú)時(shí)無(wú)刻不在強(qiáng)大自己。凌退思考中進(jìn)士，做過(guò)翰林，還是兩湖龍沙幫中的大龍頭，不但文才出眾，武功也十分了得。這些壞人確實(shí)很壞，但你不得不承認(rèn)，他們很努力很刻苦，對(duì)成功苦心孤詣不擇手段，而狄云的所謂好就顯得無(wú)欲無(wú)求不思進(jìn)取了。所以他沒(méi)有社交能力，無(wú)法在社會(huì)上生存，只能找一個(gè)人跡不到的荒僻之地打獵耕種。其實(shí)所有的能力，最終都可以歸結(jié)為學(xué)習(xí)力。

從一般投機(jī)者的立場(chǎng)出發(fā)，不管是借助保證金還是賣(mài)空，這種操作方法一定都是行不通的。一個(gè)利用自有資金進(jìn)行交易的人，能夠經(jīng)受得住過(guò)早買(mǎi)入和過(guò)早賣(mài)出所帶來(lái)的損失。事實(shí)上，他必須做好同時(shí)犯這兩種錯(cuò)誤的準(zhǔn)備，在買(mǎi)入后看到市場(chǎng)繼續(xù)下跌，在賣(mài)出后看到市場(chǎng)繼續(xù)上漲。而使用保證金交易的人一定會(huì)關(guān)心即時(shí)結(jié)果，他順勢(shì)而為，希望能夠判斷出市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的準(zhǔn)確時(shí)機(jī)，并在反轉(zhuǎn)之前采取行動(dòng)。然而，他很少能成功抓住時(shí)機(jī)，因此結(jié)局常常是短暫的成功后，以徹底的慘敗結(jié)束。投機(jī)者的基本特點(diǎn)就是：他買(mǎi)進(jìn)股票不是因?yàn)樗膬r(jià)格便宜，而是因?yàn)樗J(rèn)為股價(jià)在上漲；賣(mài)出股票的時(shí)候也是類(lèi)似的邏輯。因此，投機(jī)者和證券分析師的觀點(diǎn)有本質(zhì)的區(qū)別，這極大阻礙了他們之間建立任何長(zhǎng)久和諧的往來(lái)關(guān)系?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：價(jià)值投資者必然不會(huì)是看著K線(xiàn)圖買(mǎi)賣(mài)的投機(jī)者，所謂的兼容并蓄價(jià)值投資和技術(shù)投機(jī)之長(zhǎng)的人，其實(shí)就是投機(jī)者。條條大路通羅馬？不，自古華山一條路。成功者走的路，都是同一條路，而只有走錯(cuò)路的人，才會(huì)錯(cuò)得各有各的不同。你站在羅馬，確實(shí)覺(jué)得羅馬四通八達(dá)，但你站在某地想去羅馬時(shí)，是不是只有一條？任何對(duì)這條路線(xiàn)的偏離，你都得重新規(guī)劃路線(xiàn)，否則你就會(huì)走錯(cuò)。很多人認(rèn)為，股票的市場(chǎng)狀況分析結(jié)合其內(nèi)在價(jià)值分析才能得到最佳效果。如果真是這樣，涉足于固定收益證券領(lǐng)域外的證券分析師必須也是一個(gè)合格的市場(chǎng)分析師，能夠同時(shí)從兩個(gè)角度來(lái)觀察兩方面局勢(shì)的變化。市場(chǎng)分析可分為兩類(lèi)：第一類(lèi)市場(chǎng)分析只從股票市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)中尋找資料來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。第二類(lèi)市場(chǎng)分析則關(guān)注所有的經(jīng)濟(jì)因素，例如整體的和特定的經(jīng)商狀況、貨幣利率和社會(huì)局勢(shì)等，也就是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。市場(chǎng)表現(xiàn)本身就成了研究因素之一。第一類(lèi)方法的理論依據(jù)可以概括為：市場(chǎng)本身就是最好的預(yù)測(cè)者。這種方法通過(guò)在各式圖表上繪制個(gè)別股票價(jià)格或其均值變化來(lái)研究市場(chǎng)的行為。通過(guò)這種方法致力于研究?jī)r(jià)格變化的人，就是圖表專(zhuān)家，這種方法常被稱(chēng)為圖表法。當(dāng)前的許多市場(chǎng)分析實(shí)際上是以上兩種方法的結(jié)合：市場(chǎng)行為和一般經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。雖然市場(chǎng)分析的追隨者一直都在不斷地增多，但是在我眼里市場(chǎng)分析跟占星術(shù)或巫術(shù)是一類(lèi)的，并無(wú)區(qū)別。遇事不決，量子力學(xué)。解釋不通，穿越時(shí)空。腦洞不夠，平行宇宙。風(fēng)格跳躍，虛擬世界。不管如何蹦噠，幾個(gè)現(xiàn)代科學(xué)名詞，改變不了他們迷信的本質(zhì)。就像呂子喬賣(mài)保健品大力丸一樣，呂子喬：『這并不是普通的保健品，這個(gè)產(chǎn)品由澳大利亞最上乘的純天然原材料提煉而成，運(yùn)用了納米技術(shù)、克隆技術(shù)、低溫冷提取技術(shù)，每一顆神功丸都富含人體所需的營(yíng)養(yǎng)元素。』女孩：『噢……這么好，派什么用的？』呂子喬：『總的來(lái)說(shuō)，這是一種可以激發(fā)人們對(duì)于美好生活向往的床上用品?！慌ⅲ骸捍采嫌闷?？』呂子喬：『價(jià)格公道，破盤(pán)價(jià)只賣(mài)998，今天我只收你五百?！皇袌?chǎng)分析者認(rèn)為研究股價(jià)以往的變動(dòng)有助于預(yù)測(cè)股價(jià)未來(lái)的變動(dòng)，它的理論基礎(chǔ)純粹建立在錯(cuò)誤的邏輯或純粹臆測(cè)上。就像一個(gè)段子里說(shuō)的那樣：小時(shí)候，看見(jiàn)媽媽殺雞，就問(wèn)做什么？媽媽說(shuō)洗干凈煮肉吃?？爝^(guò)年的時(shí)候，又看到殺豬褪毛，問(wèn)爸爸這是干啥呢？爸爸說(shuō)這是殺豬吃肉。第二天晚上，爸爸媽媽燒熱水給我洗澡，不是我吹牛，盡管挨了好幾巴掌，他們兩個(gè)人也沒(méi)能把我按在盆子里。

圖表法不是一門(mén)科學(xué)，而且在實(shí)踐中不可能持續(xù)有效。圖表法不是一門(mén)科學(xué)是顯而易見(jiàn)的。如果圖表法是一門(mén)科學(xué)，那么它的結(jié)論就會(huì)形成可靠的規(guī)則。在這種情況下，每個(gè)人都可以預(yù)測(cè)到明天或是下個(gè)星期的股價(jià)變化，這樣每個(gè)人都可以通過(guò)在合適的時(shí)間買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出股票而持續(xù)地獲利。但這明顯是不可能的。只要略微思考一下就知道，人們不可能完全掌控對(duì)經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的科學(xué)預(yù)測(cè)。這種預(yù)測(cè)的“可靠性”所引發(fā)的行為最終將導(dǎo)致預(yù)測(cè)的失效。因此，思維縝密的圖表專(zhuān)家承認(rèn)，要想保持圖表法預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，就必須保證只有少數(shù)人掌握了正確的預(yù)測(cè)方法?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：如果一個(gè)圖表專(zhuān)家思維縝密的話(huà)，他就不會(huì)去做圖表專(zhuān)家，因?yàn)樗麑⒚靼走@完全就是瞎搞，除非他靠通過(guò)教其他人圖表分析技術(shù)來(lái)賺錢(qián)，那他這樣做就是在行騙。所以搞這種圖表的非傻即壞。

并不存在一種可以保持長(zhǎng)期預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性、同時(shí)又為眾人所知的圖表法。[插圖]假如存在這樣一種方法，那么這種方法就會(huì)迅速地被無(wú)數(shù)交易員采用。這樣的追隨行為最終將會(huì)導(dǎo)致此類(lèi)方法的失效。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：不錯(cuò)，這是顯而易見(jiàn)的，真是搞不懂怎么會(huì)有人相信這種東西。事實(shí)上，股票投機(jī)者的確患了幾乎是無(wú)可救藥的疾病，然而他尋找的治愈方法不是對(duì)投機(jī)的節(jié)制，而是貪婪地不假思索地去使用每個(gè)看似可行的方法。許多提供預(yù)測(cè)的服務(wù)之所以是偽科學(xué)，因?yàn)樗麄兊恼f(shuō)服力就是基于這個(gè)事實(shí)：過(guò)去一些年的數(shù)據(jù)符合該規(guī)律。于是他們想當(dāng)然地認(rèn)為，既然這樣的巧合在過(guò)去會(huì)數(shù)次發(fā)生。他們經(jīng)過(guò)不斷試錯(cuò)才找出這些規(guī)律來(lái)，那么理所當(dāng)然在未來(lái)也會(huì)發(fā)生。這就好像一個(gè)小孩，看見(jiàn)媽媽殺雞，就問(wèn)做什么？媽媽說(shuō)洗干凈煮肉吃?？爝^(guò)年的時(shí)候，又看到殺豬褪毛，問(wèn)爸爸這是干啥呢？爸爸說(shuō)這是弄干凈了煮肉吃。第二天晚上，爸爸媽媽燒熱水給他洗澡，小孩：『不是我吹牛，盡管挨了好幾巴掌，他們兩個(gè)人也沒(méi)能把我按在盆子里。』市場(chǎng)分析的缺點(diǎn)還在于它是智慧的較量，一部分人在市場(chǎng)交易中創(chuàng)造的利潤(rùn)主要是另外一部分做著同樣事情的人付出的損失，市場(chǎng)分析者只有比他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更聰明或更幸運(yùn)，才有希望獲得成功。當(dāng)某一方法有利可圖時(shí)，必然走向其反面，就像某地風(fēng)光旖旎，景色迷人，這是好事情，但是其他人也這樣認(rèn)為啊，所以當(dāng)你去欣賞美景，享受人生時(shí)，發(fā)現(xiàn)了什么？除了人還是人，哪里還有美可言，到處人頭攢動(dòng)，垃圾狼藉，而且很不方便，累累巴巴一天不說(shuō)，還一肚子氣。目的是去享受人生的，結(jié)果是帶了一肚子氣回去。而證券分析者則不然，他們是去人少的地方，他們的座右銘就是：人多的地方不去。證券分析者要挑選出的是優(yōu)秀證券，而且這些證券的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)不能反映其內(nèi)在價(jià)值。而價(jià)格大幅低于內(nèi)在價(jià)值的原因要么是被忽略，要么是人們過(guò)分強(qiáng)調(diào)一些只是暫時(shí)性的不利因素。無(wú)疑市場(chǎng)分析看起來(lái)比證券分析容易，而且實(shí)現(xiàn)收益也更快。不過(guò)不論是在股市還是其他任何地方，都沒(méi)有既快速又容易賺錢(qián)的可靠途徑。如果股市投機(jī)這么容易的話(huà)，就沒(méi)有礦工、伐木工和其他重體力人了，每個(gè)人都是投機(jī)者。

但是，我們認(rèn)為，基于近期商業(yè)前景來(lái)選擇股票的理論，使得投機(jī)性股票的選擇變得過(guò)于草率。其缺陷在于：當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際已經(jīng)反映了人們對(duì)于未來(lái)前景的一致預(yù)期。在很多情況下，前景預(yù)測(cè)提供的比實(shí)際需要的更多。當(dāng)一只股票因?yàn)槠涞诙甑挠A(yù)期增加而獲得推薦，雙重危機(jī)便產(chǎn)生了。首先，第二年的預(yù)測(cè)可能是錯(cuò)誤的；其次，即使正確，也早已反映甚至過(guò)度反映在當(dāng)前的股票價(jià)格中。——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：過(guò)度反應(yīng)。人類(lèi)認(rèn)知活動(dòng)具有本質(zhì)的不完備性。人們只能在一個(gè)不斷批判的過(guò)程中接近真理，在這個(gè)過(guò)程中的一切判斷都只是暫時(shí)有效的，并且都是證偽的對(duì)象。市場(chǎng)是不均衡的，參與者本身不獨(dú)立與事件之外，參與者本身所做的決定對(duì)整個(gè)事件本身也會(huì)有影響。即參與者也會(huì)影響事件，使事件處在一個(gè)動(dòng)態(tài)的波動(dòng)中。比如房地產(chǎn)市場(chǎng)上就出現(xiàn)了類(lèi)似的現(xiàn)象，房?jī)r(jià)上漲后，投機(jī)者可獲暴利，從而刺激需求，進(jìn)一步推高了房?jī)r(jià)，如此反復(fù)循環(huán)，開(kāi)發(fā)商擴(kuò)大了生產(chǎn)，投放市場(chǎng)的房子越來(lái)越多，投機(jī)客瘋狂入市，產(chǎn)生大量的投資性需求，一直處于供不應(yīng)求狀況，房?jī)r(jià)加速上漲，愈發(fā)不可收拾。均衡點(diǎn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)以及某個(gè)階段的股票市場(chǎng)好像無(wú)法出現(xiàn)，房?jī)r(jià)一直快速上漲，股票市場(chǎng)經(jīng)常暴漲暴跌。所以說(shuō)，多數(shù)情況下是行情制造新聞，而不是新聞制造行情。

在分析中并沒(méi)有試圖確定公司公允價(jià)值的跡象，更沒(méi)有將公允價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格相比較。詳盡的統(tǒng)計(jì)分析告訴我們，其建議賣(mài)出的股票市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值，只是因?yàn)楣善碑?dāng)時(shí)的前景不被看好，相反，其建議買(mǎi)入的股票市價(jià)高于內(nèi)在價(jià)值，只是因?yàn)槎唐趦?nèi)擁有令人滿(mǎn)意的前景。對(duì)于分析師能否相對(duì)成功地預(yù)測(cè)個(gè)別證券在近期的市場(chǎng)行為，我們是持懷疑態(tài)度的——無(wú)論分析師是將自己的預(yù)測(cè)建立在對(duì)市場(chǎng)的技術(shù)分析上，還是建立在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體環(huán)境或個(gè)別公司的具體前景上?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：這些市場(chǎng)分析家不就是這樣嘛：漲了看漲，跌了看跌。一根大陽(yáng)線(xiàn)，改變?nèi)^。一根大陰線(xiàn)，改變信仰。而市場(chǎng)上呢？股民以專(zhuān)家的馬首是瞻：一根大陽(yáng)線(xiàn)，千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)。一根大陰線(xiàn)，千山鳥(niǎo)飛絕，萬(wàn)徑人蹤滅。而真正的投資恰恰相反：買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津時(shí)，賣(mài)在人聲鼎沸時(shí)。就像賈人夏則資皮，冬則資絺，旱則資舟，水則資車(chē)，以待乏也。老巴：別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。

注意，我們認(rèn)為在股票的價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)入，然后在較高價(jià)格水平賣(mài)出的行為才是投資。而股票“預(yù)期”上升時(shí)買(mǎi)入，“預(yù)期”下跌時(shí)賣(mài)出的普遍做法是投機(jī)，這是我們判斷投資和投機(jī)的基本區(qū)別?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：『市場(chǎng)上只有小部分的人能成功交易，而大部分人卻認(rèn)為他們能成功交易?！弧捍蟛糠值墓善苯灰渍叨疾豢杀苊獾匾??！凰?，大部分人都覺(jué)得自己能靠炒股票賺錢(qián)，這真的是一個(gè)錯(cuò)覺(jué)。還有，『以過(guò)高的價(jià)格購(gòu)入成長(zhǎng)型股票，我們稱(chēng)此為投機(jī)，這與大部分的權(quán)威觀點(diǎn)相悖?！徊灰X(jué)得比巴菲特牛了，說(shuō)巴菲特年紀(jì)大了落伍的，說(shuō)他的理念和方法過(guò)時(shí)的，只能表明這些人其實(shí)并不懂股票投資。

我們認(rèn)為，擁有稅收豁免權(quán)的美國(guó)政府債券幾乎是商業(yè)資金長(zhǎng)期投資的唯一合理途徑。（在1940年的市場(chǎng)狀況下，短期投資涉及的困難和收益一樣多。）顯而易見(jiàn)，商業(yè)企業(yè)投資的其他方式——不管是債券還是股票，都能帶來(lái)相對(duì)更高的收益，代價(jià)是存在著損失和遭受批評(píng)的風(fēng)險(xiǎn)?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：因?yàn)檫@是拿別人的錢(qián)在投資，就應(yīng)該更加小心謹(jǐn)慎。實(shí)際上呢？這些機(jī)構(gòu)才不管你呢？反正不是我自己的錢(qián)。他們只在乎如何忽悠到資金以賺取管理費(fèi)，至于投資收益如何，存在多大風(fēng)險(xiǎn)，并不在他們的考慮范圍之內(nèi)。

實(shí)際上，與其在美國(guó)市場(chǎng)尋找超值的股票，倒不如放眼海外市場(chǎng)，那些市場(chǎng)相對(duì)缺乏效率，備受短期趨勢(shì)和謠言主宰，對(duì)于最新發(fā)展又反應(yīng)過(guò)度。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)難道還有比這更好的選擇么？——本杰明·格雷厄姆/戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：這是說(shuō)中國(guó)么？在中國(guó)，除了我都是有錢(qián)人，中國(guó)人買(mǎi)東西你們是見(jiàn)識(shí)過(guò)的，講究的就是一個(gè)豪橫，喜歡席卷一空，與強(qiáng)盜的區(qū)別就是給錢(qián)。而且什么貴買(mǎi)什么，買(mǎi)便宜了還會(huì)覺(jué)得東西配不上自己。同樣一個(gè)包，五十塊錢(qián)賣(mài)給他們，他們會(huì)嫌棄是廉價(jià)貨。如果你五萬(wàn)元賣(mài)給他們，立馬哄搶一空供不應(yīng)求啊。所以股票市場(chǎng)也一樣，一點(diǎn)也不便宜啊。

魯索撰寫(xiě)的部分是本書(shū)從未涉及的內(nèi)容——環(huán)球市場(chǎng)中的價(jià)值投資。這個(gè)主題在格雷厄姆與多德的時(shí)代只是小課題，但是在今天已經(jīng)具有非同尋常的重要意義?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：查理·芒格剛死不久，估計(jì)寫(xiě)這段導(dǎo)讀的時(shí)候，他還活著。而沃倫·巴菲特現(xiàn)在還活著。他倆都是以投資本國(guó)股票為主，極少投資國(guó)外股票。顯然，一個(gè)人如果擅長(zhǎng)投資呢？是不需要去涉足國(guó)外市場(chǎng)的，每個(gè)國(guó)家都有足夠多的機(jī)會(huì)。一個(gè)人如果不擅長(zhǎng)投資呢？在本國(guó)市場(chǎng)做不好投資，在國(guó)外市場(chǎng)就能做好投資了？這道理不通的。涉足的市場(chǎng)多了，確實(shí)機(jī)會(huì)也會(huì)更多，可是機(jī)會(huì)多投資者更多呀。跟四億不到的美國(guó)人還玩不轉(zhuǎn)呢，還想到中國(guó)來(lái)跟超過(guò)十四億的中國(guó)人玩？你咋想的啊。在美國(guó)主場(chǎng)還玩不轉(zhuǎn)呢？還想來(lái)中國(guó)玩客場(chǎng)？你咋想的啊。美國(guó)企業(yè)還沒(méi)弄明白呢，就來(lái)投資中國(guó)企業(yè)？你咋想的啊。你說(shuō)你咋想的？查理和巴菲特的堅(jiān)守在自己的能力圈內(nèi)，這才是正常人邏輯啊。

研究得出的推論支持購(gòu)買(mǎi)按年度盈利計(jì)算為低市盈率的股票。盡管像預(yù)期一樣，“昂貴”的股票的盈利和股息相對(duì)于“便宜”的股票有所改善，但改善的程度似乎不足以（在八年的時(shí)期內(nèi)）抵消最初為它們支付的溢價(jià)。同樣，這些改善未能在牛市或熊市中持續(xù)下去，從而證明這些“昂貴”的股票比“便宜”的股票更加“便宜”?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：不要為了想象中的成長(zhǎng)支付過(guò)高的價(jià)格。價(jià)值是你得到的，價(jià)值幾何并不確定，但是價(jià)格卻是你付出的，實(shí)實(shí)在在的真金白銀。

此例中，債券只相當(dāng)于股票背后所代表資產(chǎn)的部分權(quán)益，但公眾顯然視股票為投機(jī)，而視債券為投資。這種反?，F(xiàn)象部分歸因于“債券”這兩個(gè)字有奇妙的影響力?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所以還是要具體情況具體分析。

這些房地產(chǎn)債券的清算將成為房地產(chǎn)市場(chǎng)需要面對(duì)的重大難題之一。“受城市房地產(chǎn)價(jià)值下降的影響，據(jù)估計(jì)發(fā)行在外的房地產(chǎn)債券有60%左右或多或少地處于困境之中”?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：所以房地產(chǎn)是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。在和平安寧之后存在著危險(xiǎn)與不安。我們不用羨慕別人擁有多少，而要想到別人可能為此付出的將會(huì)更多。我們還太幼稚，不知道所有命運(yùn)饋贈(zèng)的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格。牢記萬(wàn)物皆有周期是至關(guān)重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話(huà)千真萬(wàn)確，周期永遠(yuǎn)勝在最后，任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，樹(shù)木不會(huì)長(zhǎng)到天上，很少有東西會(huì)歸零。堅(jiān)持以今天的世界推測(cè)未來(lái)，是對(duì)投資健康最大的危害。

華爾街的商業(yè)價(jià)值評(píng)估師與顧問(wèn)的真正任務(wù)應(yīng)該是決定增長(zhǎng)因子在整個(gè)估值藍(lán)圖中的相對(duì)權(quán)重，而不是找尋適用于每個(gè)公司的快速簡(jiǎn)易分類(lèi)法——如同審判日來(lái)臨一樣，賦予永恒的祝?；蛘咴{咒?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：價(jià)值投資就是投資的價(jià)值，需要謹(jǐn)慎的對(duì)投資對(duì)象進(jìn)行估值，而不是拿自己的錢(qián)去賭一個(gè)可能。很多人都會(huì)勸你交易，但承擔(dān)交擔(dān)結(jié)果的只有自己，因?yàn)橹挥凶约菏浅隽隋X(qián)的那個(gè)，而其他人卻從你的交易中獲利。

各行業(yè)間的差距讓投資者和分析師認(rèn)識(shí)到，依據(jù)行業(yè)來(lái)判斷優(yōu)劣不一定是可靠的。盡管在選擇普通股時(shí)，行業(yè)理所當(dāng)然極其重要，但僅基于此就做出倉(cāng)促或極端的判斷卻不一定合理?！窘苊鳌じ窭锥蚰?戴維·多德《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】：沒(méi)座。許仕林：『人鬼之間，沒(méi)有多大分別，正者鬼可以成人，邪者人即是鬼?！蝗斯硪灿泻脡恼爸郑灰聿恍袗?，與人為善，是鬼有何防？如果人不干好事，為非作歹，是人又如何？所以為什么要分人鬼？我只看善惡。同樣為什么要分行業(yè)？只要腳踏實(shí)地做生意就是好公司。怕鬼？可害你的全是人。人親？可背后捅刀子的，大多都是熟人。陌生人害你，那是偶然事件，親人害你，可算計(jì)你很久了。所以，人好不好，不分親疏，只看善惡。公司好不好，看踏實(shí)不踏實(shí)，只要認(rèn)真做事，困難也是暫時(shí)的，如果急功近利，總歸做不長(zhǎng)久的。

《證券分析：投資者的圣經(jīng)》【張虎躍】書(shū)評(píng)：認(rèn)為好看。格雷厄姆的〈證券分析〉可謂字字珠璣，篇篇錦繡。格雷厄姆思路清晰，條理清楚，邏輯縝密，有理有據(jù)，十分令我信服?？上У氖?，這版書(shū)中請(qǐng)了很多人來(lái)作序和寫(xiě)導(dǎo)讀，就像一盤(pán)珍饈佳肴上站滿(mǎn)了一堆蒼蠅。它們對(duì)〈證券分析〉橫挑鼻子豎挑眼，雞蛋里面挑骨頭，借著名著刷存在感，實(shí)在是太惡心了，純粹就是蠅糞點(diǎn)玉。這些寫(xiě)序言和導(dǎo)讀的人，沒(méi)有一個(gè)是價(jià)值投資者，他們對(duì)著格雷厄姆明褒實(shí)貶，還曲解格雷厄姆的觀點(diǎn)，把自己的想法強(qiáng)加在格雷厄姆身上，借著格雷厄姆的名字兜售自己的私貨。資本之所以出版這本書(shū)，其實(shí)就是打著格雷厄姆這本〈證券分析〉的招牌，替這些金融掮客培養(yǎng)韭菜，開(kāi)拓市場(chǎng)。通過(guò)投資者，我看到了人性的貪婪，通過(guò)這些證券從業(yè)者，我看到了人心的丑陋。不管這些蒼蠅如何的嗡嗡，陰陽(yáng)怪氣的說(shuō)格雷厄姆的有些觀點(diǎn)過(guò)時(shí)啦，別有用心地曲解格雷厄姆的話(huà)啦，甚至明目張膽地杜撰格雷厄姆的說(shuō)法，都無(wú)法掩蓋格雷厄姆在真正價(jià)值投資眼里的光輝。青山遮不住，畢竟東流去。