原標(biāo)題：“數(shù)據(jù)資產(chǎn)化”引價(jià)值重估，一脈陽(yáng)光獲天風(fēng)證券買入評(píng)級(jí)，成長(zhǎng)邏輯全面驗(yàn)證

2025年11月18日，天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)，首次覆蓋即給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30.4港元，對(duì)應(yīng)市值約121.9億港元，并強(qiáng)調(diào)其正從傳統(tǒng)的第三方醫(yī)學(xué)影像服務(wù)商，向“醫(yī)療AI數(shù)據(jù)資產(chǎn)平臺(tái)”躍遷。作為國(guó)內(nèi)唯一覆蓋醫(yī)學(xué)影像全產(chǎn)業(yè)鏈的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，一脈陽(yáng)光近期密集落地中標(biāo)北辰項(xiàng)目、共建行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)、股東回購(gòu)等關(guān)鍵動(dòng)作，疊加中期業(yè)績(jī)的逆勢(shì)增長(zhǎng)，其“業(yè)務(wù)+技術(shù)+資本”的三維成長(zhǎng)邏輯正得到機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的雙重驗(yàn)證，長(zhǎng)期發(fā)展價(jià)值愈發(fā)清晰。

股價(jià)逆勢(shì)上行，信心強(qiáng)勢(shì)涌動(dòng)

天風(fēng)證券最新研報(bào)指出，一脈陽(yáng)光作為中國(guó)領(lǐng)先的第三方醫(yī)學(xué)影像服務(wù)平臺(tái)，在影像中心服務(wù)、影像解決方案及一脈云三大業(yè)務(wù)上形成協(xié)同，2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.67億元，同比增長(zhǎng)12.9%；其中影像解決方案收入1.61億元，同比+88.9%，收入占比提升至34.5%；歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比+328.1%，在主動(dòng)控節(jié)奏、降本增效及數(shù)據(jù)資產(chǎn)與AI業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)下，盈利開始明顯修復(fù)。

研報(bào)進(jìn)一步預(yù)測(cè)，一脈陽(yáng)光2025-2027年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到10.5、13.9、16.8億元，同比增速分別為38.1%、32.2%、21.2%；凈利潤(rùn)為0.25、0.60、1.05億元，2026和2027年同比增速將達(dá)到137.7%和76.5%?；谝幻}陽(yáng)光作為中國(guó)三方醫(yī)學(xué)影像行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的稀缺性以及作為醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商的未來(lái)發(fā)展空間，天風(fēng)證券給予公司2026年8倍PS，對(duì)應(yīng)市值121.9億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.4港元，首次覆蓋即給予“買入”評(píng)級(jí)。這一增長(zhǎng)曲線背后，是數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與AI業(yè)務(wù)開始為公司貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性收入。

這份研報(bào)內(nèi)容深刻分析除了在近期港股震蕩調(diào)整的背景下，一脈陽(yáng)光的股價(jià)卻悄然走出一波獨(dú)立行情的原因。11月初以來(lái)，公司股價(jià)持續(xù)上漲，一度觸及18.51港元。這波積極走勢(shì)，與公司管理層以“真金白銀”表達(dá)的信心形成共振，若干董事以自有資金在公開市場(chǎng)購(gòu)入公司股票。

與此同時(shí)，一脈陽(yáng)光持續(xù)半年的股份回購(gòu)計(jì)劃也在穩(wěn)步推進(jìn)。11月11日公告顯示，近半年內(nèi)公司累計(jì)回購(gòu)177.5萬(wàn)股，耗資約2917.7萬(wàn)港元。從市場(chǎng)觀察角度看，這一系列動(dòng)作不僅彰顯了公司充裕的現(xiàn)金流與穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，更清晰地傳遞出管理層致力于提升股東回報(bào)、優(yōu)化資本配置的明確意圖。

分析認(rèn)為，支撐一脈陽(yáng)光管理層如此信心的，正是其日益穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基本盤與清晰的戰(zhàn)略布局。公司在影像中心網(wǎng)絡(luò)、全流程解決方案及一脈云平臺(tái)等核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，正在區(qū)域醫(yī)療資源整合、醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與AI診斷創(chuàng)新等戰(zhàn)略增量領(lǐng)域不斷取得突破。這些進(jìn)展不僅為短期業(yè)績(jī)提供支撐，更為公司長(zhǎng)期發(fā)展打開了新的成長(zhǎng)空間。

數(shù)據(jù)共建共享，資產(chǎn)價(jià)值加速釋放

一脈陽(yáng)光在醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)庫(kù)的構(gòu)建與商業(yè)化方面亦取得關(guān)鍵突破。

11月3日，一脈陽(yáng)光宣布其附屬公司北京一脈陽(yáng)光與北京數(shù)據(jù)先行區(qū)、北京國(guó)際算力服務(wù)公司簽署《數(shù)據(jù)共建合作協(xié)議》，依托“數(shù)據(jù)沙盒”的合規(guī)監(jiān)管框架，共同構(gòu)建高質(zhì)量醫(yī)療影像數(shù)據(jù)庫(kù)并實(shí)現(xiàn)首個(gè)商業(yè)轉(zhuǎn)化，標(biāo)志著一脈陽(yáng)光在醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用領(lǐng)域邁出關(guān)鍵一步。

這一突破性進(jìn)展直擊行業(yè)痛點(diǎn)：通過(guò)構(gòu)建數(shù)據(jù)供給（一脈陽(yáng)光）、合規(guī)監(jiān)管（數(shù)據(jù)先行區(qū)）和技術(shù)支撐（北京算力）的生態(tài)閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療影像數(shù)據(jù)在確權(quán)、合規(guī)、流通、商用環(huán)節(jié)的破題。

其商業(yè)價(jià)值在短期內(nèi)即得到驗(yàn)證：三方共建的數(shù)據(jù)庫(kù)于數(shù)據(jù)沙盒內(nèi)完成首筆千萬(wàn)元級(jí)別的大模型訓(xùn)練服務(wù)交易。這不僅標(biāo)志著一脈陽(yáng)光醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)資產(chǎn)的規(guī)?；儸F(xiàn)能力獲得市場(chǎng)定價(jià)，更開辟了“醫(yī)學(xué)影像服務(wù)+數(shù)據(jù)價(jià)值轉(zhuǎn)化”的雙增長(zhǎng)曲線。

從行業(yè)視角看，此次合作具有深遠(yuǎn)戰(zhàn)略價(jià)值。通過(guò)參與數(shù)據(jù)沙盒，一脈陽(yáng)光實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)影像診斷服務(wù)向“數(shù)據(jù)采集-合規(guī)處理-模型訓(xùn)練-商業(yè)應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，顯著強(qiáng)化了在醫(yī)學(xué)影像AI領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，合作中積累的合規(guī)經(jīng)驗(yàn)與數(shù)據(jù)處理技術(shù)，將幫助公司更好地適應(yīng)未來(lái)醫(yī)療數(shù)據(jù)監(jiān)管政策變化，在行業(yè)規(guī)范化發(fā)展中搶占先機(jī)。

分析認(rèn)為，這一布局主要得益于一脈陽(yáng)光深厚的數(shù)據(jù)積累。通過(guò)覆蓋全國(guó)的影像中心網(wǎng)絡(luò)，一脈陽(yáng)光已建立起數(shù)千萬(wàn)例醫(yī)學(xué)影像圖像數(shù)據(jù)庫(kù)，日均新增標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)2-3萬(wàn)例，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

區(qū)域拓展突破，“北辰模式”構(gòu)建多維數(shù)據(jù)基礎(chǔ)

2025年10月20日，一脈陽(yáng)光成功中標(biāo)天津市北辰醫(yī)院區(qū)域醫(yī)療資源共享中心項(xiàng)目。這一項(xiàng)目不僅是公司在天津落地的首個(gè)政府合作型醫(yī)療資源整合標(biāo)桿，更首次實(shí)現(xiàn)由一脈陽(yáng)光牽頭主導(dǎo)影像、檢驗(yàn)、病理、核醫(yī)學(xué)及健康管理五大共享中心建設(shè)。

該項(xiàng)目不僅標(biāo)志著公司“區(qū)域深耕、全國(guó)輻射”戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，更推動(dòng)其從單一的影像數(shù)據(jù)服務(wù)向融合影像、病理、檢驗(yàn)、基因、健康管理等多維數(shù)據(jù)的綜合平臺(tái)演進(jìn)。這種多模態(tài)數(shù)據(jù)整合實(shí)踐，為公司構(gòu)建中國(guó)首個(gè)規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化、多模態(tài)醫(yī)療數(shù)據(jù)集奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

分析認(rèn)為，“北辰模式”具備高度復(fù)用性與擴(kuò)展?jié)摿?。若運(yùn)行順利，一脈陽(yáng)光有望以此為藍(lán)本，將其區(qū)域醫(yī)療資源共享體系建設(shè)經(jīng)驗(yàn)推向全國(guó)，進(jìn)一步鞏固其在醫(yī)療數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

估值邏輯質(zhì)變：從PS到數(shù)據(jù)資產(chǎn)溢價(jià)

天風(fēng)證券給予一脈陽(yáng)光2026年8倍PS估值，其背后反映的是市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的認(rèn)可。公司正從單一的服務(wù)收入，穩(wěn)健邁向“運(yùn)營(yíng)分成+數(shù)據(jù)價(jià)值+技術(shù)輸出”的多元化盈利階段。

當(dāng)多數(shù)醫(yī)療AI企業(yè)仍困于技術(shù)與商業(yè)化的單點(diǎn)突破時(shí)，一脈陽(yáng)光憑借其“資源-數(shù)據(jù)-技術(shù)-場(chǎng)景”的完整閉環(huán)，率先完成了從服務(wù)提供商到產(chǎn)業(yè)生態(tài)樞紐的戰(zhàn)略躍遷。以覆蓋全國(guó)的影像中心實(shí)體網(wǎng)絡(luò)為基石，一脈陽(yáng)光正通過(guò)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化與AI技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)，將北辰項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)模式、千萬(wàn)元級(jí)的數(shù)據(jù)商業(yè)化案例與AI產(chǎn)品的臨床滲透能力，持續(xù)轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)動(dòng)能。

從更廣闊的視角看，一脈陽(yáng)光所實(shí)踐的“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、生態(tài)共建”模式，為中國(guó)醫(yī)療數(shù)據(jù)企業(yè)的發(fā)展提供了重要樣本。在數(shù)據(jù)要素化與AI智能化交匯的浪潮中，其價(jià)值不僅體現(xiàn)在技術(shù)或數(shù)據(jù)的單點(diǎn)能力，更在于能否形成跨場(chǎng)景、可持續(xù)的智能生態(tài)。這也使得市場(chǎng)對(duì)其的價(jià)值評(píng)估，需要結(jié)合“數(shù)據(jù)智能平臺(tái)生態(tài)”的發(fā)展特點(diǎn)進(jìn)行綜合考量。