財(cái)報(bào)亮眼，股價(jià)卻跌穿40港元，小米正遭遇資本市場(chǎng)最殘酷的“信任危機(jī)”。

一邊是創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)：三季度凈利潤(rùn)暴漲80.9%，汽車業(yè)務(wù)首次單季盈利，交付量破10萬輛，全年35萬臺(tái)目標(biāo)即將達(dá)成；另一邊是股價(jià)從61港元高點(diǎn)一路崩到39港元，三個(gè)月蒸發(fā)超三成市值。

市場(chǎng)用真金白銀投票：它不相信小米的故事，還能講下去。

表面看，這是“利好出盡是利空”；實(shí)則暴露了投資者，對(duì)小米未來增長(zhǎng)邏輯的根本性質(zhì)疑，汽車能賺錢，但能持續(xù)嗎？手機(jī)穩(wěn)住了，但還有空間嗎？

盧偉冰自己都坦言：2026年汽車毛利率大概率下滑。理由很現(xiàn)實(shí)：購置稅補(bǔ)貼退坡、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)白熱化、玩家扎堆內(nèi)卷。這意味著，小米剛嘗到造車甜頭，就要面對(duì)最殘酷的淘汰賽。

25.5%的毛利率看似風(fēng)光，但在特斯拉降價(jià)、比亞迪打規(guī)模、新勢(shì)力拼命清庫存的環(huán)境下，能撐多久？市場(chǎng)心里沒底。

更關(guān)鍵的是，小米汽車的“盈利”含金量存疑。7億元經(jīng)營(yíng)收益，很可能依賴政府補(bǔ)貼、供應(yīng)鏈返點(diǎn)或一次性資產(chǎn)處置，而非真實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

畢竟，一輛車賣20萬，成本控制再強(qiáng)，也難敵對(duì)手“虧本賣車搶份額”的打法。當(dāng)其他玩家把戰(zhàn)場(chǎng)從“產(chǎn)品力”轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流耐力”，小米這個(gè)后來者，真能靠生態(tài)協(xié)同突圍？

而手機(jī)業(yè)務(wù)，看似連續(xù)九個(gè)季度出貨增長(zhǎng)，實(shí)則危機(jī)暗涌。4330萬臺(tái)出貨中，大半靠Redmi低價(jià)機(jī)撐場(chǎng)面，高端市場(chǎng)仍被蘋果、華為牢牢壓制。更麻煩的是，內(nèi)存價(jià)格因AI芯片需求暴漲，成本壓力劇增。

盧偉冰說“已簽2026年供應(yīng)協(xié)議”，可協(xié)議保得了量，保不了利潤(rùn)。若被迫漲價(jià)，又恐失守性價(jià)比基本盤，小米陷入兩難：不漲，利潤(rùn)被吃；漲了，用戶跑光。

資本市場(chǎng)最怕“既要又要”：既要沖高端，又要守低價(jià)；既要燒錢造車，又要利潤(rùn)增長(zhǎng)；既要AI生態(tài)故事，又要短期回報(bào)。小米想全都要，但現(xiàn)實(shí)是，資源有限，精力有限，市場(chǎng)耐心更有限。

投資者還記得，年初SU7發(fā)布時(shí)，雷軍喊出“三年進(jìn)前三”，股價(jià)應(yīng)聲沖高。可如今交付雖快，但口碑分化、軟件體驗(yàn)爭(zhēng)議、售后網(wǎng)絡(luò)不足等問題陸續(xù)浮現(xiàn)。

更致命的是，汽車不是手機(jī)，換機(jī)周期長(zhǎng)、用戶粘性低、生態(tài)聯(lián)動(dòng)弱。小米寄望的“人車家全場(chǎng)景”尚未閉環(huán)，車卻已淪為又一個(gè)硬件入口，而這個(gè)入口，正在吞噬巨額現(xiàn)金。

2367億現(xiàn)金儲(chǔ)備看似雄厚，但造車是無底洞。蔚來十年燒了千億，理想靠精準(zhǔn)定位，才勉強(qiáng)盈利。小米若想在2026年毛利率下滑的預(yù)期下穩(wěn)住陣腳，恐怕還得繼續(xù)輸血。可市場(chǎng)已經(jīng)厭倦了“用手機(jī)利潤(rùn)補(bǔ)貼汽車夢(mèng)想”的老劇本。

說到底，股價(jià)下跌不是懲罰過去，而是定價(jià)未來。

當(dāng)故事從“顛覆者”變成“參與者”，從“黑馬”變成“卷王”，小米需要的不再是發(fā)布會(huì)的掌聲，而是清晰的盈利路徑、可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以及對(duì)核心用戶的真正掌控力。

否則，就算利潤(rùn)再創(chuàng)新高，市場(chǎng)也會(huì)冷冷回一句：“下次別畫餅了，我們只看真金白銀?！?/p>