在賽道繁榮階段入市的公募產(chǎn)品，正面臨著“賺錢(qián)”也無(wú)法挽回口碑的尷尬。

在賽道最繁榮的頂點(diǎn)入市，曾是公募吸金崛起的良機(jī)，如今卻成了業(yè)績(jī)枷鎖。對(duì)于2021年高位成立的醫(yī)藥主題基金而言，即便迎來(lái)2025年的強(qiáng)勁反彈，也難以抹平四年的深幅虧損與口碑損害，沒(méi)有擇時(shí)布局的產(chǎn)品成為業(yè)績(jī)困境的重要原因，基金合同的有限存續(xù)期，也讓“等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)”成了一場(chǎng)與時(shí)間競(jìng)賽的陷阱與豪賭。

基金業(yè)績(jī)彈性難換口碑

2025年的A股市場(chǎng)精彩紛呈，賽道型基金輪番上演賺錢(qián)效應(yīng)，成為市場(chǎng)絕對(duì)的主角。然而，對(duì)于那些在2021年夏天賽道最火熱時(shí)點(diǎn)成立的醫(yī)藥主題基金來(lái)說(shuō)，挽回投資者的信任依然是一個(gè)遙不可及的目標(biāo)。

以國(guó)內(nèi)某大型公募為例，其在2021年8月推出的醫(yī)療健康基金，在隨后的2021年、2022年、2023年和2024年，年度收益率分別虧損5%、21%、7%和14%。盡管該基金在2025年憑借超過(guò)30%的收益率展現(xiàn)出不俗的彈性，但其單位凈值依然不足0.8元，自成立以來(lái)的累計(jì)損失仍達(dá)22%。

這并非行業(yè)孤例。另一只成立于2021年4月的醫(yī)藥主題基金，因在市場(chǎng)最高點(diǎn)建倉(cāng)，境遇更為慘淡。在連續(xù)四年下跌后，即便2025年實(shí)現(xiàn)了約20%的反彈，其凈值也未能突破0.5元，深陷凈值腰斬的泥潭。

事實(shí)證明，在2021年醫(yī)藥賽道高位入市，能實(shí)現(xiàn)正收益的醫(yī)藥基金鳳毛麟角。即便是策略謹(jǐn)慎、選股能力出眾的明星基金經(jīng)理，也難以擺脫成立時(shí)點(diǎn)帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。華南一位明星醫(yī)藥基金經(jīng)理在2021年管理了兩只新發(fā)的醫(yī)藥基金，一只成立于6月，另一只則在12月底。四年后，成立較晚的產(chǎn)品終于在2025年11月底艱難回到1元面值；而早成立五個(gè)月的那只，盡管年內(nèi)漲幅接近60%，凈值卻仍徘徊在0.85元下方。

這一現(xiàn)象表明，入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)影響基金產(chǎn)品的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，與其成立時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)情緒以及買(mǎi)入價(jià)格高度相關(guān)。越是令人熱血沸騰的賽道繁榮期，新基金成立后遭遇長(zhǎng)期虧損的概率就越高。

產(chǎn)品合同難等待長(zhǎng)期價(jià)值

公募產(chǎn)品高位入市的尷尬與困境，不僅體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，更可能直接導(dǎo)致基金在等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)中退出競(jìng)賽。

“價(jià)值發(fā)現(xiàn)在合同存續(xù)面前不經(jīng)一擊，擇時(shí)對(duì)公募基金至關(guān)重要，因?yàn)樗苯記Q定了投資的初始成本和安全邊際?！币晃蝗A南基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，好價(jià)格是獲取正向收益的首要前提。即便是卓越的好公司，若在估值高企時(shí)重倉(cāng)買(mǎi)入，也可能導(dǎo)致長(zhǎng)期虧損。即便未來(lái)價(jià)值終將回歸，但若持有人因持續(xù)虧損而大量贖回，基金的存續(xù)周期可能等不到春暖花開(kāi)的那一天。

這絕非夸大其詞。許多基金經(jīng)理從2021年苦守至2025年，依然有賽道基同行未能熬過(guò)黎明前的黑暗。2021年，上海某公募順應(yīng)潮流推出了其首只醫(yī)藥主題基金。此后，該產(chǎn)品凈值便一路陰跌，到2024年9月10日，凈值已跌至0.52元，累計(jì)虧損達(dá)48%。規(guī)模也因持續(xù)的投資者贖回而急劇萎縮。就在這一天，該基金公司發(fā)布公告，因規(guī)模持續(xù)低于合同約定的下限，基金合同終止。

極具諷刺意味的是，在基金宣布清盤(pán)僅僅三個(gè)月后，醫(yī)藥賽道便迎來(lái)了期盼已久的輝煌時(shí)刻。但對(duì)于這只基金及其基金經(jīng)理而言，一切已成過(guò)眼云煙，已因合同結(jié)束錯(cuò)失翻盤(pán)機(jī)會(huì)。

值得一提的是，對(duì)于基金經(jīng)理個(gè)人而言，過(guò)高的買(mǎi)入成本和過(guò)長(zhǎng)的虧損周期，不僅可能導(dǎo)致基金清盤(pán)，也可能在基金合同終止后結(jié)束公募職業(yè)生涯。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，此前已有不少賽道基在發(fā)布清盤(pán)公告后，基金經(jīng)理因“無(wú)基可管”黯然離開(kāi)公募行業(yè)，難以用重倉(cāng)股后續(xù)騰飛證明其投資眼光。

這也意味著，基金產(chǎn)品并非可以無(wú)限期存續(xù)等待好公司的長(zhǎng)期價(jià)值，擇時(shí)買(mǎi)入關(guān)乎產(chǎn)品的生死存亡，也影響基金經(jīng)理的個(gè)人職業(yè)生涯。

公募關(guān)注好價(jià)格重視產(chǎn)品風(fēng)控

面對(duì)“選時(shí)”與“選股”的關(guān)鍵拷問(wèn)，不少明星基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)“合理價(jià)格”的首要因素。

平安基金研究部總經(jīng)理張曉泉尤為注重?fù)駮r(shí)與布局。他認(rèn)為，可持續(xù)回報(bào)的來(lái)源包括兩點(diǎn)：首先是價(jià)格與價(jià)值的錯(cuò)配，即市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的錯(cuò)誤低估，這提供了獲取超額收益的絕佳機(jī)會(huì)；其次是企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值，這需要通過(guò)深度基本面研究來(lái)捕捉。

“投資必須克服對(duì)‘好公司’的盲目崇拜。如果忽視了價(jià)格與估值，重倉(cāng)所謂的‘好公司’同樣會(huì)帶來(lái)巨大的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)?！睆垥匀蜃C券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，很多時(shí)候，“好公司”不等于“好股票”。虧錢(qián)，往往就是因?yàn)檫^(guò)分迷信“好公司”而忽略了高估值的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)中“在熱門(mén)股上虧錢(qián)，在冷門(mén)股上賺錢(qián)”的現(xiàn)象，也是對(duì)買(mǎi)入價(jià)格敏感度的另一種解釋。創(chuàng)金合信基金的基金經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為，有不少機(jī)構(gòu)投資人傾向于挖掘“煙蒂資產(chǎn)”，也因此類(lèi)資產(chǎn)身處非熱門(mén)賽道而被市場(chǎng)忽視，估值長(zhǎng)期處于低位時(shí)，在市場(chǎng)情緒變化時(shí)也可能帶來(lái)機(jī)會(huì)。

南方港股創(chuàng)新視野基金經(jīng)理史博也認(rèn)為，再好的公司也應(yīng)有合理的價(jià)格。如果估值過(guò)高，必然會(huì)壓縮其未來(lái)的投資回報(bào)空間。他更傾向于尋找那些價(jià)格合理甚至被大幅低估，且基本面出現(xiàn)積極拐點(diǎn)或具備持續(xù)改善潛力的公司。在他看來(lái)，這才是真正能穿越牛熊、創(chuàng)造持續(xù)超額收益的核心因子。無(wú)論是“好公司”定價(jià)過(guò)高，還是“便宜公司”存在瑕疵，都會(huì)直接影響最終的預(yù)期收益率。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校 對(duì)：陶謙

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