證監(jiān)會(huì)主席吳清近日明確提出對(duì)優(yōu)質(zhì)券商"適度松綁"，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制。這一表態(tài)被市場(chǎng)視為券商行業(yè)政策環(huán)境轉(zhuǎn)向積極的重要信號(hào)。

12月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上表示，各證券公司要立足自身資源稟賦，發(fā)揮好比較優(yōu)勢(shì)，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加快轉(zhuǎn)向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)。頭部機(jī)構(gòu)要保持時(shí)不我待、不進(jìn)則退的緊迫感，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、客戶和投資者服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面樹標(biāo)桿做表率，要進(jìn)一步增強(qiáng)資源整合的意識(shí)和能力，用好并購重組機(jī)制和工具，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、高效配置，力爭(zhēng)在“十五五”時(shí)期形成若干家具有較大國(guó)際影響力的頭部機(jī)構(gòu)。

“需要強(qiáng)調(diào)的是，一流投行不是說就是頭部機(jī)構(gòu)的專屬，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢(shì)、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客戶群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源，深耕細(xì)作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商?！眳乔逭f。

吳清表示，證監(jiān)會(huì)將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)松綁，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對(duì)中小券商、外資券商在分類評(píng)價(jià)、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面，探索實(shí)施差異化監(jiān)管，促進(jìn)特色化發(fā)展；對(duì)少數(shù)問題券商要依法從嚴(yán)監(jiān)管，違法的要依法從嚴(yán)懲治。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，此次政策表態(tài)具有明確的信號(hào)意義，券商行業(yè)經(jīng)歷嚴(yán)監(jiān)管重塑后有望進(jìn)入以扶優(yōu)限劣為核心"政策寬松期"。資本杠桿的優(yōu)化將直接打開券商業(yè)務(wù)發(fā)展及ROE長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，對(duì)優(yōu)質(zhì)頭部券商構(gòu)成重要利好。

開源證券：券商迎“政策寬松期”，杠桿上限提升助推ROE

據(jù)開源證券12月7日發(fā)布的行業(yè)周報(bào)，分析師高超、盧崑指出，證監(jiān)會(huì)主席的此次表態(tài)積極且“超預(yù)期”。他們認(rèn)為，行業(yè)在經(jīng)歷嚴(yán)監(jiān)管重塑后，有望正式進(jìn)入“政策寬松期”。

開源證券的報(bào)告分析稱，監(jiān)管層的核心要點(diǎn)體現(xiàn)在杠桿放松、鼓勵(lì)創(chuàng)新和支持并購三個(gè)方面。特別是在杠桿方面，對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的松綁及風(fēng)控指標(biāo)的優(yōu)化，將適度打開資本空間。分析師認(rèn)為，這一變化具有明確的信號(hào)意義，后續(xù)杠桿上限的提高將直接助力行業(yè)ROE實(shí)現(xiàn)新突破：

（1）杠桿放松：對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制。
（2）鼓勵(lì)創(chuàng)新：在風(fēng)險(xiǎn)可控基礎(chǔ)上，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品、服務(wù)和組織架構(gòu)，積極研究、穩(wěn)步推進(jìn)人工智能等金融科技應(yīng)用，暢通證券業(yè)創(chuàng)新試點(diǎn)工作機(jī)制。
（3）支持并購：支持頭部機(jī)構(gòu)用好并購重組工具，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，力爭(zhēng)在“十五五”時(shí)期形成若干家具有較大國(guó)際影響力的頭部機(jī)構(gòu)。
（4）強(qiáng)調(diào)中小機(jī)構(gòu)打造差異化優(yōu)勢(shì)：一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的“專屬”、“專利”，中小機(jī)構(gòu)要把握優(yōu)勢(shì)、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。

基于這一邏輯，開源證券繼續(xù)看好券商板塊的戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)，并推薦關(guān)注三條主線：一是海外和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出的券商，如華泰證券、國(guó)泰海通和中金公司；二是大財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出的廣發(fā)證券等；三是受益于特定區(qū)域政策（如海南跨境資管試點(diǎn)）的國(guó)信證券。

國(guó)泰海通：資本杠桿優(yōu)化是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的客觀需求

國(guó)泰海通分析師劉欣琦、吳浩東在12月7日的研報(bào)中指出，資本杠桿的優(yōu)化不僅是政策導(dǎo)向，更是行業(yè)走向?qū)I(yè)化經(jīng)營(yíng)的客觀需求。

該報(bào)告通過數(shù)據(jù)對(duì)比指出，中國(guó)券商的杠桿率顯著低于國(guó)內(nèi)外金融同業(yè)。截至2025年上半年末，上市券商平均杠桿率為3.3倍，即便是國(guó)泰海通、中信證券等頭部機(jī)構(gòu)也僅為4.5倍和4.3倍。相比之下，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)杠桿率為12.2倍，而國(guó)際投行如高盛和大摩的杠桿率則分別達(dá)到14.4倍和12.5倍。

國(guó)泰海通分析認(rèn)為，除了商業(yè)模式的差異，監(jiān)管在風(fēng)控指標(biāo)和衍生品業(yè)務(wù)上的約束是限制頭部券商杠桿提升的主要原因。在現(xiàn)行框架下，券商的理論杠桿上限約為6倍。

報(bào)告進(jìn)一步指出，優(yōu)化資本杠桿背后的本質(zhì)，是推動(dòng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從單純的牌照紅利轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)經(jīng)營(yíng)。隨著兩融、衍生品及跨境等資本中介業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)頭部券商運(yùn)用杠桿的能力更強(qiáng)，將有望充分受益于政策優(yōu)化帶來的ROE長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。