瑞銀在5日發(fā)布的最新深度報(bào)告中認(rèn)為，全球數(shù)據(jù)中心設(shè)備市場“毫無降溫跡象”。

據(jù)瑞銀Evidence Lab的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)能正處于快速擴(kuò)張期，當(dāng)前在建產(chǎn)能高達(dá)25GW，現(xiàn)有運(yùn)營產(chǎn)能約為105GW。分析師Andre Kukhnin團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，考慮到在建項(xiàng)目向?qū)嶋H產(chǎn)能的轉(zhuǎn)化，以及超大規(guī)模云廠商持續(xù)高企的資本開支，行業(yè)在2025年實(shí)現(xiàn)約25-30%的增長后，強(qiáng)勁勢頭將延續(xù)至2026年。

基于強(qiáng)勁的在建項(xiàng)目數(shù)據(jù)及極低的空置率，瑞銀宣布上調(diào)該行業(yè)的中期增長預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年包括電力、制冷及IT設(shè)備在內(nèi)的市場增速將達(dá)到20-25%。

這一樂觀預(yù)測直接反駁了近期市場關(guān)于“AI泡沫”的論調(diào)。瑞銀強(qiáng)調(diào)，生成式AI（GenAI）的采納率正呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長，雖然變現(xiàn)尚處于早期階段，但已出現(xiàn)年化經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)170億美元的實(shí)質(zhì)性收益。這種技術(shù)應(yīng)用的深化，疊加AI服務(wù)器更短的生命周期帶來的替代需求，支撐了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的長期景氣度。

上調(diào)增長預(yù)期，液冷技術(shù)領(lǐng)跑

瑞銀在最新報(bào)告中，更新了對(duì)全球數(shù)據(jù)中心設(shè)備市場的核心假設(shè)。該行預(yù)計(jì)，繼2025年市場規(guī)模增長25-30%之后，2026年的增速將維持在20-25%的高位，隨后的2027年為15-20%，并在2028-2030年間保持10-15%的穩(wěn)健年化增長。

這一預(yù)測的信心來自于多重?cái)?shù)據(jù)的交叉驗(yàn)證。據(jù)瑞銀分析，北美、歐洲和亞太地區(qū)的數(shù)據(jù)中心空置率持續(xù)處于歷史低位（分別為1.8%、3.6%和5.8%），顯示出供不應(yīng)求的市場格局。同時(shí)，瑞銀Evidence Lab的管道數(shù)據(jù)表明，如果規(guī)劃中的產(chǎn)能如期于2029年上線，即便不考慮新增項(xiàng)目，2025-2029年的年復(fù)合增長率（CAGR）也將達(dá)到21%。

在細(xì)分領(lǐng)域中，制冷市場表現(xiàn)尤為突出。隨著AI芯片功率密度的提升，瑞銀預(yù)計(jì)到2030年，制冷板塊將保持約20%的年復(fù)合增長率，其中液冷技術(shù)（Liquid Cooling）將以45%的增速領(lǐng)跑，成為增長最快的細(xì)分賽道。

資本開支強(qiáng)度不減，單兆瓦價(jià)值量提升

針對(duì)市場對(duì)資本開支（Capex）可持續(xù)性的疑慮，瑞銀通過成本結(jié)構(gòu)分析指出，AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

報(bào)告顯示，與傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心相比，AI數(shù)據(jù)中心的每兆瓦設(shè)施成本增加了約20%，這主要受制冷和電力基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)的驅(qū)動(dòng)。然而，更關(guān)鍵的變化在于IT設(shè)備成本的激增——由于AI芯片價(jià)格昂貴，IT設(shè)備在總成本中的占比大幅提升，其每兆瓦成本是傳統(tǒng)的3-4倍。這種結(jié)構(gòu)使得客戶對(duì)設(shè)施端（Facility）的價(jià)格敏感度降低，從而利好上游設(shè)備供應(yīng)商。

關(guān)于超大規(guī)模云廠商的財(cái)務(wù)狀況，瑞銀指出，盡管資本開支占銷售額（Capex/Sales）的比重較2023年翻了一倍以上，達(dá)到25-30%，但目前的資本開支仍占行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流（OCF）的75%左右，處于可控范圍。瑞銀科技硬件團(tuán)隊(duì)預(yù)測，這種高強(qiáng)度的投入將至少持續(xù)到2027年。

AI變現(xiàn)初現(xiàn)端倪，對(duì)沖泡沫風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資者最為關(guān)心的“回報(bào)率”和“變現(xiàn)”問題，瑞銀在報(bào)告中提供了積極的早期證據(jù)。瑞銀估算，目前主要AI原生應(yīng)用的年化經(jīng)常性收入（ARR）已達(dá)到170億美元，約占當(dāng)前SaaS市場總量的6-7%。

瑞銀強(qiáng)調(diào)，GenAI作為一種技術(shù)，其采納速度是前所未有的。麥肯錫的最新調(diào)查也顯示，過去12個(gè)月中，企業(yè)通過使用AI實(shí)現(xiàn)的收入增長平均為3.6%，成本下降平均為5%。

盡管如此，瑞銀也提示了潛在的物理約束風(fēng)險(xiǎn)。電力供應(yīng)被視為最大的瓶頸，尤其是在歐洲，部分一級(jí)樞紐的電網(wǎng)連接排期已延至2030年代。此外，瑞銀預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心將占美國2025-2030年電力增量的60%以上，這對(duì)電網(wǎng)可靠性和設(shè)備交付構(gòu)成了挑戰(zhàn)。但在瑞銀看來，這些瓶頸更多推高了現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值，而非終結(jié)投資周期。

技術(shù)迭代帶來的贏家與輸家

隨著機(jī)架功率密度從傳統(tǒng)的10kW向AI時(shí)代的100kW甚至更高邁進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)架構(gòu)正在發(fā)生深刻變革。瑞銀特別提到了向800V直流（DC）架構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢，預(yù)計(jì)這一技術(shù)將在2028年底至2029年初廣泛部署。

這一技術(shù)轉(zhuǎn)變將重塑競爭格局。瑞銀指出，中壓（MV）設(shè)備需求將保持穩(wěn)定，但低壓（LV）交流設(shè)備面臨被更高電壓直流配電替代的風(fēng)險(xiǎn)。在此趨勢下，擁有完整中壓產(chǎn)品線及創(chuàng)新能力的廠商防守性更強(qiáng)。