每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：黃博文

據(jù)港交所官網(wǎng)，A股PCB（印制電路板）頭部廠商滬電股份（SZ002463，股價(jià)73.85元，市值1421.00億元）近日向港交所首次呈交了IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)文件，中金公司和匯豐為其聯(lián)席保薦人。這距離公司2025年9月19日發(fā)布公告宣稱籌劃相關(guān)H股事宜僅過(guò)去兩個(gè)多月。

招股書顯示，滬電股份擬將此次港股IPO募集資金分別用于支持生產(chǎn)基地產(chǎn)能擴(kuò)張、數(shù)據(jù)通信及智能汽車領(lǐng)域高性能PCB研發(fā)與前瞻技術(shù)創(chuàng)新、戰(zhàn)略性投資并購(gòu)，以及營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至2025年上半年，在滬電股份5個(gè)國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地中，僅有2個(gè)基地產(chǎn)能利用率超過(guò)90%，而在這種情況下，公司仍要募資擴(kuò)張產(chǎn)能。同時(shí)，楠梓電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱楠梓電子）擁有滬電股份“主要股東+客戶+供應(yīng)商+銷售代理”的四重身份，2022年至2025年上半年，滬電股份與其發(fā)生了多筆關(guān)聯(lián)交易。此外，滬電股份的分紅從2022年的2.86億元增長(zhǎng)至2023年的9.57億元和2024年的9.62億元，而公司卻存在欠繳員工社保和住房公積金的情況。

擁有5個(gè)主要生產(chǎn)基地

招股書顯示，滬電股份是一家數(shù)據(jù)通信和智能汽車領(lǐng)域PCB解決方案提供商，其產(chǎn)品涵蓋高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器、AI（人工智能）服務(wù)器及HPC（高性能計(jì)算）、智能駕駛域控制器等高端PCB。

招股書援引灼識(shí)咨詢的資料稱，以截至2025年上半年止18個(gè)月的收入計(jì)，滬電股份在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域PCB制造商中全球第一，占全球市場(chǎng)份額10.3%；在22層及以上PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場(chǎng)份額25.3%；在交換機(jī)及路由器用PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場(chǎng)份額12.5%；在L2+級(jí)自動(dòng)駕駛域控制器高階HDI PCB領(lǐng)域全球第一，占全球市場(chǎng)份額15.2%……

2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期內(nèi)），滬電股份的絕大部分收入來(lái)自PCB產(chǎn)品銷售，該業(yè)務(wù)收入占比分別為95.2%、95.9%、96.3%和95.9%。細(xì)分來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器領(lǐng)域的收入占比分別為35.5%、28.2%、29.2%和40.8%，是最核心的業(yè)務(wù)支柱。同期，公司AI服務(wù)器及HPC領(lǐng)域的收入占比從5.2%增至17.8%。

截至2025年上半年，滬電股份在中國(guó)和泰國(guó)合計(jì)擁有5個(gè)主要生產(chǎn)基地。在中國(guó)的4個(gè)生產(chǎn)基地中，有2個(gè)位于昆山市，1個(gè)位于黃石市，1個(gè)位于常州市。

從招股書披露的五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率來(lái)看，除昆山滬士電子生產(chǎn)基地和黃石基地的產(chǎn)能利用率在2025年上半年基本飽和外，其余生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率均不及90%。位于常州市的金壇基地在被滬電股份收購(gòu)前是虧損資產(chǎn)，主要生產(chǎn)汽車用PCB。雖然滬電股份通過(guò)技術(shù)改造，將該基地的產(chǎn)能利用率從2022年的43.3%提升至2025年上半年的71.2%，但仍遠(yuǎn)未滿產(chǎn)。另外，滬電股份的泰國(guó)生產(chǎn)基地剛開(kāi)始試產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也只有73.5%。因此，總體來(lái)說(shuō)，滬電股份的產(chǎn)能利用率不高。

招股書顯示，滬電股份報(bào)告期內(nèi)的PCB產(chǎn)品銷售收入主要來(lái)自境外，收入占比分別為75.5%、80.7%、83.2%和81.1%。

前五大客戶集中度攀升

業(yè)績(jī)方面，滬電股份報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.36億元、89.38億元、133.42億元和84.94億元，利潤(rùn)分別為13.62億元、14.90億元、25.66億元和16.78億元。由此可見(jiàn)，滬電股份的營(yíng)收和利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，滬電股份的前五大客戶集中度呈上升趨勢(shì)，收入占比分別為46.0%、46.0%、50.9%和51.2%。同期，公司從前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占各期總采購(gòu)額的34.0%、41.3%、40.5%和46.1%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，滬電股份報(bào)告期內(nèi)存在客戶和供應(yīng)商重疊的問(wèn)題。例如，滬電股份報(bào)告期內(nèi)向楠梓電子采購(gòu)PCB相關(guān)產(chǎn)品、勞務(wù)及其他服務(wù)，且雙方已簽訂《合并采購(gòu)框架協(xié)議》，有效期至2028年。報(bào)告期內(nèi)的交易金額分別為4470萬(wàn)元、2650萬(wàn)元、3470萬(wàn)元和3730萬(wàn)元。

同時(shí)，楠梓電子在報(bào)告期內(nèi)又是滬電股份的客戶。招股書稱，這是因?yàn)闇姽煞莸漠a(chǎn)品“質(zhì)量?jī)?yōu)良且技術(shù)先進(jìn)”，楠梓電子向其采購(gòu)有助于提升滬電股份的銷售規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，滬電股份向楠梓電子的銷售金額分別為2280萬(wàn)元、1350萬(wàn)元、1030萬(wàn)元和920萬(wàn)元。

除了是滬電股份的客戶和供應(yīng)商，楠梓電子還有一個(gè)身份，即滬電股份的主要股東。楠梓電子通過(guò)其全資子公司W(wǎng)US Group Holdings Co.,Ltd.持有滬電股份11.26%的A股股份。

雖然楠梓電子是由滬電股份創(chuàng)始人吳禮淦家族創(chuàng)立，但招股書明確指出，自2009年起，吳禮淦家族已不再控制楠梓電子。

需指出的是，楠梓電子的全資子公司W(wǎng)US Printed Circuit（Singapore）Pte.,Ltd.（以下簡(jiǎn)稱WUS Singapore）曾為滬電股份的銷售代理，并收取傭金。2022~2024 年 ，滬 電 股 份 向WUS Singapore支付的銷售傭金分別為849.5萬(wàn)元、693.1萬(wàn)元和139.4萬(wàn)元。

同時(shí)，滬電股份和楠梓電子之間還存在頻繁的資金拆借和代墊款項(xiàng)。例如，截至2024年底，滬電股份向楠梓電子的“關(guān)聯(lián)方墊款”余額為728.7萬(wàn)元。

一年半時(shí)間存貨幾乎翻倍

滬電股份的歷史可追溯至1992年4月，當(dāng)時(shí)公司前身昆山滬士電子有限公司成立，2003年2月，公司完成股份改制，并更名為滬電股份。2010年8月，滬電股份A股在深交所主板上市。

2025年以來(lái)，滬電股份A股股價(jià)走勢(shì)尚好，年初至12月9日收盤，其A股股價(jià)累計(jì)漲超80%，年內(nèi)頻創(chuàng)新高，最新市值超過(guò)1400億元。

不過(guò)，在AI和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)背后，滬電股份存貨也在快速攀升。

據(jù)招股書，滬電股份報(bào)告期內(nèi)的存貨分別為15.51億元、15.48億元、22.74億元和29.42億元。由此可以看出，滬電股份存貨從2023年底的15.48億元激增至2025年上半年末的29.42億元，一年半時(shí)間內(nèi)幾乎翻倍。雖然同期滬電股份的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)沒(méi)有同步增長(zhǎng)，但公司坦言，未能適當(dāng)管理存貨風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致存貨過(guò)時(shí)、存貨價(jià)值降低或存貨撇銷。

記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，滬電股份的分紅還出現(xiàn)明顯波動(dòng)。具體來(lái)看，滬電股份2022年分紅為2.86億元，但到了2023年和2024年，分紅突然暴增至9.57億元和9.62億元，2022年至2024年的股利支付率分別為 20.99%、63.26%和37.17%。

滬電股份一邊大額分紅，一邊卻存在欠繳員工社保及住房公積金的情況。招股書明確指出，公司及中國(guó)境內(nèi)附屬公司報(bào)告期內(nèi)未按照相關(guān)規(guī)定為所有員工足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。不過(guò)，公司并未披露具體欠繳的金額。

針對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)部分生產(chǎn)基地未滿產(chǎn)仍募資擴(kuò)產(chǎn)等問(wèn)題，2025年12月4日上午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電滬電股份，公司證券部相關(guān)人士表示，常州金壇生產(chǎn)基地和昆山滬利微電生產(chǎn)基地都是做汽車PCB相關(guān)產(chǎn)品的，其收入占公司目前的營(yíng)收比重相對(duì)較低。關(guān)于楠梓電子在報(bào)告期內(nèi)的“四重身份”，該人士表示，公司與其關(guān)聯(lián)交易都是因?yàn)榭蛻舻男枨蠖a(chǎn)生。當(dāng)記者問(wèn)及為何2023年和2024年的分紅金額較2022年大幅增長(zhǎng)時(shí)，該人士則表示，股利支付率是差不多的。