來(lái)源：市場(chǎng)資訊

來(lái)源：一波說(shuō)傳承有道

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)深度調(diào)整中，又一家標(biāo)志性房企面臨嚴(yán)峻時(shí)刻。

2025年12月9日，曾被譽(yù)為“華南五虎”之一的雅居樂(lè)集團(tuán)控股有限公司（03383.HK）發(fā)布公告，證實(shí)其收到來(lái)自新濠（中山）企業(yè)管理有限公司向香港高等法院提出的清盤(pán)呈請(qǐng)，涉及款項(xiàng)約1859萬(wàn)美元（約1.45億港元）及223萬(wàn)港元。此舉將這家長(zhǎng)期努力避免公開(kāi)違約的房企，再次推至風(fēng)口浪尖，也折射出當(dāng)前內(nèi)房銷(xiāo)售再度惡化背景下，行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

“硬漢”終難扛，清盤(pán)危機(jī)突至

雅居樂(lè)在公告中表示將“極力反對(duì)”此次清盤(pán)呈請(qǐng)，并強(qiáng)調(diào)這并不代表呈請(qǐng)人能成功清盤(pán)公司，也不認(rèn)為會(huì)對(duì)現(xiàn)階段運(yùn)營(yíng)造成“實(shí)質(zhì)性影響”。高等法院已將首次聆訊日期定于2025年2月25日。公司表明正積極與呈請(qǐng)人溝通，力求達(dá)成解決方案，并呼吁債權(quán)人保持耐心。

然而，市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)劇烈。消息公布后，雅居樂(lè)股價(jià)大幅波動(dòng)，此前一日已急挫逾18%，10日早段一度再跌超11%，隨后雖有所反彈，但市場(chǎng)的恐慌與不確定性顯露無(wú)遺。這紙清盤(pán)呈請(qǐng)，猶如一記重錘，敲碎了雅居樂(lè)過(guò)去兩年多來(lái)竭力維持的“不倒”形象。

事實(shí)上，雅居樂(lè)的違約征兆早有顯現(xiàn)。回溯至2024年5月14日，雅居樂(lè)已公告稱(chēng)，因面臨流動(dòng)性壓力，未能支付一筆2020年發(fā)行的美元票據(jù)利息，寬限期屆滿(mǎn)后構(gòu)成違約。當(dāng)時(shí)公司便坦言，預(yù)計(jì)將無(wú)能力履行所有境外債務(wù)的付款義務(wù)，并宣布將尋求全面的債務(wù)管理解決方案，標(biāo)志著其正式步入債務(wù)重組周期。

雅居樂(lè)一度是民營(yíng)房企中堅(jiān)守償債信譽(yù)的“硬漢”。在市場(chǎng)急速轉(zhuǎn)冷的2022-2023年，其通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)、獲取高息融資等手段，艱難償還了大量債務(wù)，凈負(fù)債率一度得到控制。但這一切努力，終究未能抵擋行業(yè)整體下行與銷(xiāo)售端持續(xù)惡化的洪流。

從“華南五虎”到債務(wù)掙扎

雅居樂(lè)的發(fā)展史，是中國(guó)房地產(chǎn)黃金時(shí)代的一個(gè)縮影。公司與恒大、碧桂園、合生創(chuàng)展、富力并稱(chēng)為“華南五虎”，憑借其深耕粵港澳大灣區(qū)的戰(zhàn)略和獨(dú)特的“文旅+地產(chǎn)”模式，迅速成長(zhǎng)為全國(guó)性龍頭房企之一。其創(chuàng)始人陳卓林家族的創(chuàng)業(yè)故事，也頗具傳奇色彩。

然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，昔日的輝煌成為沉重的包袱。盡管雅居樂(lè)積極壓降債務(wù)總額——從2022年末至2023年末，總有息債務(wù)減少近60億元——但銷(xiāo)售端的斷崖式下滑徹底扼殺了其流動(dòng)性自我造血能力。2023年，雅居樂(lè)錄得凈虧損近128億元，歸母凈虧損達(dá)138億元；全年預(yù)售金額同比下跌超30%。進(jìn)入2024年，前4個(gè)月累計(jì)預(yù)售金額僅65.5億元，同比暴跌68%。

現(xiàn)金流的枯竭是致命的。截至2023年底，雅居樂(lè)賬面現(xiàn)金及銀行存款僅約125.5億元，其中還包括近40億元受限資金。與之相對(duì)的是龐大的債務(wù)壓力：存續(xù)美元債約36.5億美元，境內(nèi)債約33.5億元。在融資渠道幾乎關(guān)閉、銷(xiāo)售回款日益艱難的情況下，違約成為無(wú)奈卻必然的結(jié)局。此次提出清盤(pán)呈請(qǐng)的新濠（中山），所涉?zhèn)鶆?wù)雖僅約1.45億港元，卻可能成為壓垮駱駝的又一根稻草。

債務(wù)對(duì)手方：賭王之子與中斷的合作

此次清盤(pán)呈請(qǐng)的提出方——新濠（中山）企業(yè)管理有限公司，背景引人注目。該公司是港股上市公司新濠國(guó)際發(fā)展（00200.HK）的附屬公司。而新濠國(guó)際集團(tuán)的主席兼行政總裁，正是已故“賭王”何鴻燊之子何猷龍。何猷龍執(zhí)掌的新濠系以博彩及娛樂(lè)業(yè)務(wù)聞名，但其在地產(chǎn)領(lǐng)域亦有布局。

雅居樂(lè)與新濠的交集，源于2021年雙方聯(lián)手以總價(jià)40億元人民幣，成功投得廣東省中山市的一幅綜合用地，計(jì)劃合作開(kāi)發(fā)大型項(xiàng)目。這本是一次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，被外界看好。

然而，合作并未順利推進(jìn)。根據(jù)新濠國(guó)際2023年中期報(bào)告披露，該合作協(xié)議已被終止，原因是“合營(yíng)伙伴并未符合合營(yíng)企業(yè)合作協(xié)議中之若干條文”。此番清盤(pán)呈請(qǐng)所涉的未付款項(xiàng)，極有可能與此次合作終止產(chǎn)生的財(cái)務(wù)糾紛直接相關(guān)。

從攜手拿地到對(duì)簿公堂，這一轉(zhuǎn)變不僅反映了單個(gè)項(xiàng)目的失敗，更是當(dāng)前房企間合作鏈條脆弱、信用風(fēng)險(xiǎn)連環(huán)引爆的典型案例。

前路漫漫：重組與生存挑戰(zhàn)

面對(duì)清盤(pán)呈請(qǐng)和已然公開(kāi)的債務(wù)違約，雅居樂(lè)的未來(lái)路徑已清晰指向債務(wù)重組。公司表示將聘請(qǐng)外部財(cái)務(wù)顧問(wèn)及法律顧問(wèn)，評(píng)估資本結(jié)構(gòu)，制定境外債務(wù)整體解決方案。這個(gè)過(guò)程注定漫長(zhǎng)且復(fù)雜，將涉及與各類(lèi)債權(quán)人艱難的談判、資產(chǎn)處置、可能的本金折讓或債轉(zhuǎn)股等安排。

與此同時(shí)，“保交付、穩(wěn)經(jīng)營(yíng)”是雅居樂(lè)必須守住的底線(xiàn)，也是其與債權(quán)人談判的重要基礎(chǔ)。公司公告中多次強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)全力推進(jìn)項(xiàng)目交付，維持運(yùn)營(yíng)，并加速銷(xiāo)售回款。然而，在品牌信譽(yù)受損、市場(chǎng)信心不足的情況下，銷(xiāo)售端能否有起色仍是巨大問(wèn)號(hào)。此外，雅居樂(lè)旗下公司已多次被列入票據(jù)逾期名單，并新增多項(xiàng)被執(zhí)行信息，表明其經(jīng)營(yíng)層面已處處承壓。

雅居樂(lè)的困境，是當(dāng)前中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整中，民營(yíng)房企普遍命運(yùn)的一個(gè)深刻注腳。從“華南五虎”的榮耀巔峰，到今日被申請(qǐng)清盤(pán)的危機(jī)邊緣，其歷程令人唏噓。此次事件也再次警示，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清仍在持續(xù)，個(gè)別項(xiàng)目的債務(wù)糾紛可能成為引發(fā)更大風(fēng)波的導(dǎo)火索。

對(duì)于雅居樂(lè)而言，反對(duì)清盤(pán)只是第一步，如何在債權(quán)人的壓力下、在市場(chǎng)的嚴(yán)寒中，找到一條可行的重生之路，將是更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。整個(gè)行業(yè)也在密切關(guān)注，這家昔日巨頭的債務(wù)重組，能否為其他身處類(lèi)似境地的房企提供一個(gè)可參照的樣本。