上周五，港股好不容易反彈一下，今天又跌下去了。

恒生指數(shù)盤中跌幅超過(guò)1%，恒生科技指數(shù)跌幅更是超過(guò)2%。

反觀A股市場(chǎng)，不論上證指數(shù)，還是滬深300指數(shù)，都比港股要堅(jiān)挺得多。港股持續(xù)跑輸A股，原因究竟是什么？

剛好就在上周，《基金管理公司績(jī)效考核管理指引（征求意見(jiàn)稿）》開(kāi)始向行業(yè)征求意見(jiàn)。其中，關(guān)于基金業(yè)薪酬監(jiān)管的升級(jí)，引發(fā)了業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。而近期，港股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，可能與這一因素存在關(guān)系。

那么，為什么港股市場(chǎng)的短期表現(xiàn)與內(nèi)地公募基金的薪酬監(jiān)管有關(guān)？

先簡(jiǎn)單說(shuō)一下，這個(gè)公募績(jī)效考核的新規(guī)，原則上就是績(jī)效與長(zhǎng)期業(yè)績(jī)掛鉤，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，才有可能不降薪，或者可以收入增長(zhǎng)。如果跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)到一定幅度，則可能降薪，甚至可能大幅降薪。

管理層加強(qiáng)公募基金薪酬監(jiān)管，絕對(duì)是好事情，可以打破以前基金經(jīng)理“旱澇保收”的情況，這可以在一定程度上，激勵(lì)基金經(jīng)理盡可能去提升業(yè)績(jī)。

具體看一下這次薪酬考核的相關(guān)條款，其中最嚴(yán)厲的一條是，從近三年業(yè)績(jī)來(lái)看，如果業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超過(guò)10%，同時(shí)基金利潤(rùn)率為負(fù)，那么基金經(jīng)理的薪酬將比上一年減少不低于30%。這就是一個(gè)非常大幅的降薪了。其次，如果近三年業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超過(guò)10%，但基金利潤(rùn)率為正，也要適當(dāng)降薪。此外，如果業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)不超過(guò)10%，利潤(rùn)率為負(fù)，則基金經(jīng)理不得漲薪。只有當(dāng)基金近三年業(yè)績(jī)顯著超過(guò)基準(zhǔn)，同時(shí)利潤(rùn)率為正，基金經(jīng)理才能適當(dāng)提高薪酬。上述條款，現(xiàn)在還在征求意見(jiàn)，還不是最后的標(biāo)準(zhǔn)。但筆者使用WIND金融終端統(tǒng)計(jì)了一下，目前6000多只混合型公募產(chǎn)品中，有超過(guò)2300只產(chǎn)品的近三年業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超過(guò)10%，這是一個(gè)不低的比例，而且如果真的這樣執(zhí)行，將會(huì)有很多基金經(jīng)理會(huì)被降薪。

好了，接下來(lái)講講，為啥這個(gè)對(duì)港股短期影響很大。

今年上半年，甚至是今年前三季度，港股表現(xiàn)太好了，吸引很多公募基金南下港股布局。截至今年三季度末，公募基金的港股投資市值達(dá)13255億元，繼今年二季度之后再次創(chuàng)下新高。其中，主動(dòng)型基金的港股投資市值占比達(dá)到47%。

但這里要注意一下，多數(shù)內(nèi)地公募基金，他們的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，都不是港股的指數(shù)，多是以滬深300指數(shù)，或者是中證500等內(nèi)地股票指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。而這些基金，他們?nèi)ヅ渲酶酃?，就是為了讓基金業(yè)績(jī)跑出超額。

然而，進(jìn)入四季度后，港股明顯走弱，公募基金如果配置港股比例過(guò)高，自然就會(huì)偏離業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。如果不想大幅跑輸滬深300指數(shù)，那么很多想“偷懶”的基金經(jīng)理，他們能做的，就是降低港股配置比例，盡量去向基準(zhǔn)靠攏。

當(dāng)然，港股的漲跌，內(nèi)地公募基金或許也起不到?jīng)Q定性作用，外資還是占了更主要的定價(jià)權(quán)。但短期來(lái)看，港股的持續(xù)弱勢(shì)，與之還是有一定關(guān)系。另外，我看上周南向資金買港股的規(guī)模在放緩。之前每天好幾十億的凈買入，但上周縮量很明顯。上周三還凈賣出超10億港元，上周五凈賣出超50億港元，這種現(xiàn)象還是要引起重視。

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