海航集團(tuán)這事兒，說起來比恒大那攤子還棘手，早幾年就鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。恒大主要是地產(chǎn)債堆積，好歹有國家隊(duì)接盤部分項(xiàng)目，海航卻是全線崩盤，債務(wù)橫跨航空、金融、酒店好幾個(gè)行業(yè)，牽扯國際債權(quán)人，重整起來亂成一鍋粥。

創(chuàng)始人陳峰親手搞出這么大帝國，結(jié)果自己栽進(jìn)去，判了12年，還罰沒一大筆錢。這不光是企業(yè)倒霉，更是杠桿玩過頭、內(nèi)部管不住的典型教訓(xùn)。

海航從起步到巔峰，再到爆雷，過程說白了就是借錢買買買，賺的錢不夠還利息，疫情一砸徹底扛不住。比起恒大，海航的債更多，垮得更快，創(chuàng)始人下場(chǎng)更狠。

海航從海南起步，靠高杠桿滾雪球做大

海航集團(tuán)前身是海南航空，1993年成立，那時(shí)候陳峰從海南省政府那兒拿了1000萬啟動(dòng)資金，外加拉來2.5億投資，湊齊了第一桶金。公司一開始是股份制，政府只占5%，員工20%，剩下是機(jī)構(gòu)投資者。

陳峰用這筆錢買了第一架飛機(jī)，然后抵押給銀行貸出錢買第二架，就這么循環(huán)操作，規(guī)模慢慢擴(kuò)大。1995年，美國量子基金的索羅斯投了2500萬美元，占股14.8%，成了大股東。

1997年亞洲金融危機(jī)，其他航空公司都縮手縮腳，海航卻逆勢(shì)上市，在上海證券交易所募了9億資金，還收購了幾家小航空公司。

2000年，陳峰和王健一起組建海航集團(tuán)，開始往外擴(kuò)張。2000年8月收了長(zhǎng)安航空，2001年又拿下新華航空和山西航空。到2006年，海航旗下大新華航空控股有100架飛機(jī)，資產(chǎn)300億，陳峰個(gè)人持股32.75%。

這時(shí)候海航不光做航空，還伸手到酒店、金融、地產(chǎn)等領(lǐng)域。2012年銷售額175億美元，2015年收入1900億，資產(chǎn)6000億，員工18萬，擠進(jìn)世界500強(qiáng)第353位。

陳峰推多元化，集團(tuán)控制11家上市公司，業(yè)務(wù)遍布全球。表面看風(fēng)光，但底子是高負(fù)債堆起來的，負(fù)債率早超警戒線。

海航擴(kuò)張靠借貸和抵押資產(chǎn)，銀行看公司規(guī)模大，就愿意放貸。2017年，海航資產(chǎn)沖到1.2萬億，在民企里排第二，僅次于華為。

飛機(jī)3800架，員工41萬，業(yè)務(wù)跨航空、酒店、金融、地產(chǎn)。陳峰主導(dǎo)海外并購，2016年花65億美元買希爾頓25%股份，當(dāng)上最大股東，同年拿德意志銀行8%股份。

2017年收入530億美元，世界500強(qiáng)第170位，并購總值超400億美元，買了倫敦、紐約等地標(biāo)建筑。兩年內(nèi)花450億美元，折合人民幣3100億，全是借來的錢。

債務(wù)鏈條斷裂，內(nèi)部亂象頻出釀成大禍

海航的玩法本質(zhì)是借新還舊，收購一家公司就抵押換錢，再買下一家。負(fù)債率飆到72%，每天利息1.5億，一年利息支出500多億，凈利潤(rùn)才5.4億，賺的錢連利息都不夠。

子公司300多家，只有海南航空勉強(qiáng)盈利，其他大多虧本。海外酒店地產(chǎn)租金蓋不住利息，現(xiàn)金流吃緊。陳峰兒子陳曉峰從公司挪走87億，去美國洛杉磯買豪宅、豪車、私人飛機(jī)。高管層不少人跟著挪用資金，公司當(dāng)提款機(jī)。

海航還發(fā)行聚寶匯理財(cái)產(chǎn)品，吸了2.3萬投資者錢，很多老人把養(yǎng)老金投進(jìn)去。高管親屬提前贖回，產(chǎn)品爆雷，本金拿不回，投資者上門討說法。2018年，這事兒曝光，債務(wù)危機(jī)浮出水面。2019年現(xiàn)金流比上年少588億，每天虧1.6億。

高管還花2.3億買畢加索畫作，說抵債，其實(shí)粉飾報(bào)表，繼續(xù)從銀行套錢。監(jiān)管部門2017年就點(diǎn)名海航、安邦、萬達(dá)，查海外并購貸款，銀行收緊，海航債券價(jià)格跌，融資成本漲。

2020年疫情砸過來，航空業(yè)全停擺，海航季度虧336億，每天額外虧3.7億，加上舊債利息，根本頂不住。

甩賣資產(chǎn)，飛機(jī)、酒店、寫字樓，前后處置3000多億，但對(duì)7500億負(fù)債只是毛毛雨。2021年1月29日，債權(quán)人向海南高院申請(qǐng)破產(chǎn)重整，海航正式破產(chǎn)，這是中國史上債務(wù)規(guī)模最大的案子，比恒大早，也更大。

集團(tuán)被拆分，航空板塊注入資金后賣給遼寧方大集團(tuán)，繼續(xù)跑航線；機(jī)場(chǎng)板塊并入海南發(fā)展控股；其他321家子公司打包進(jìn)信托，給債權(quán)人回收點(diǎn)錢。聚寶匯投資者損失慘，本金大多打水漂。

陳峰被抓判刑，海航重整后勉強(qiáng)喘氣

陳峰和首席執(zhí)行官譚向東2021年9月24日被公安帶走，涉嫌犯罪。

陳峰案拖了四年，2025年7月18日，?？谥性阂粚徯?，他犯背信損害上市公司利益罪判4年罰2.16億、騙取貸款罪判4年罰500萬、職務(wù)侵占罪判7年沒收4000萬，數(shù)罪并罰12年徒刑，總罰2.21億，沒收4000萬。

譚向東判14年，罰3億。其他高管如孫明宇、包啟發(fā)也獲刑。陳峰上訴，2025年9月10日，海南高院二審駁回，維持原判。陳峰個(gè)人財(cái)富從2017年16.9億美元跌到幾乎歸零。

海航重整2022年4月24日完成，原股東股權(quán)清零，新資金靠戰(zhàn)略投資者。航空業(yè)務(wù)在方大集團(tuán)手里，2023年盈利，2024年一季度收入352億，利潤(rùn)6.87億，資產(chǎn)負(fù)債率降下來。但集團(tuán)攤子小多了，員工從41萬裁到幾萬，昔日跨國勁頭沒了。

比恒大慘在哪兒？恒大債3000多億，主要地產(chǎn)，還有項(xiàng)目能賣；海航7500億，疫情砸航空主業(yè)，內(nèi)部挪用630億，關(guān)聯(lián)擔(dān)保460億，管理一塌糊涂。

陳峰決策失誤，把公司當(dāng)自家錢袋子，杠桿玩脫手，導(dǎo)致全崩。

教訓(xùn)深刻，民企別再踩坑

海航這案子給民企敲警鐘，規(guī)模大不等于穩(wěn)，借錢擴(kuò)張得量力而行。銀行當(dāng)初只看表面，沒查清風(fēng)險(xiǎn)，等爆雷才后悔。

海航內(nèi)部高管違規(guī)操作，挪用資金，理財(cái)產(chǎn)品坑老百姓，這樣的企業(yè)長(zhǎng)不了。政策后來收緊，2023年證監(jiān)會(huì)新規(guī)要求關(guān)聯(lián)交易和債務(wù)報(bào)清楚，就是防第二個(gè)海航。

現(xiàn)在海航茍延殘喘，專注航空，但債留下的坑還得慢慢填。陳峰坐牢，帝國散架，這事兒告訴大家，商業(yè)別光圖快，得守底線。