大衰退 1：我們是否走在日本式衰退的路上？如何才能破解？

各位書友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書圈，今天我們來(lái)講一本很有爭(zhēng)議的書，這就是日本野村證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明的書，大衰退，有人認(rèn)為中國(guó)正在走向日本式衰退，所以辜朝明的理論，可以借鑒。也有人認(rèn)為辜朝明就是漢奸，雖然他是美國(guó)人，他的理論禍國(guó)殃民。那么今天我們就來(lái)讀讀這本書，看看到底誰(shuí)說(shuō)的對(duì)一些。

作者辜朝明自己說(shuō)，寫這本書的兩個(gè)任務(wù)和一個(gè)目標(biāo)，第一個(gè)任務(wù)，分析日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，并對(duì)未來(lái)加以展望，本書的前兩章，就是分別講日本衰退和經(jīng)濟(jì)泡沫破滅引發(fā)的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。第二個(gè)任務(wù)，把日本長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)衰退，帶給我們的經(jīng)驗(yàn)，融入到宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系當(dāng)中，第三章到第五章，講的就是資產(chǎn)負(fù)債表衰退的理論。還跟美國(guó)大蕭條進(jìn)行了對(duì)比闡述。包括伯南克的一些理論，到底美國(guó)大蕭條時(shí)期，貨幣政策有哪些重大失誤。而資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，可能并不是單純的貨幣政策能夠解決的。

到了第六章和第七章，講的是他的那個(gè)目標(biāo)，全球金融危機(jī)，也就是2008年那一次，讓老百姓和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表也受到嚴(yán)重的損害，通過(guò)日本15年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，該用哪些手段，能夠盡量縮短美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間。所以這里面會(huì)提到三次危機(jī)，大蕭條，日本90年代衰退，還有08年金融危機(jī)。當(dāng)然老齊在講這本書的時(shí)候，也會(huì)盡量跟我們現(xiàn)在的情況，產(chǎn)生一些聯(lián)系。

我們先來(lái)看，日本經(jīng)濟(jì)的衰退，作者2008年寫這本書的時(shí)候，就認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)15年的衰退，開(kāi)始迎來(lái)了復(fù)蘇。但現(xiàn)在你翻回頭去看，其實(shí)很難得出同樣的結(jié)論，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)很快就又掉下來(lái)了。直到后來(lái)2013年之后，安倍的三支箭啟動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)都依舊沒(méi)有走出衰退和通縮。

美國(guó)格林斯潘給過(guò)一個(gè)診斷，說(shuō)日本能否擺脫僵尸企業(yè)是問(wèn)題的關(guān)鍵，也就是說(shuō)，要讓那些茍延殘喘的企業(yè)破產(chǎn)出清，而不能讓他們一直占著社會(huì)資源。日本的小泉首相，也打出過(guò)口號(hào)，沒(méi)有結(jié)構(gòu)性改革，就沒(méi)有復(fù)蘇。他們也推動(dòng)了一場(chǎng)供給側(cè)改革，也就是通過(guò)財(cái)政和貨幣刺激經(jīng)濟(jì)，但是收效甚微。

德國(guó)其實(shí)也出現(xiàn)過(guò)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，2000年-2005年出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)5年的衰退。這期間，德國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于歐洲央行的貨幣刺激反應(yīng)遲鈍。但歐洲其他經(jīng)濟(jì)體卻反映積極。所以也被判斷為結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。要進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。

諾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，克魯格曼，給日本的診斷是，通縮才是主要原因，他認(rèn)為應(yīng)該以再通脹為目標(biāo)。而不要去糾結(jié)到底什么導(dǎo)致的通縮。伯南克等學(xué)者也認(rèn)同這些理論，他們的一致觀點(diǎn)就是發(fā)國(guó)債，增加貨幣流通量。說(shuō)白了就是放大水，搞大水漫灌。這是伯南克一直的理論基礎(chǔ)，所以他也被稱之為直升機(jī)本，他認(rèn)為遇到大蕭條，就應(yīng)該坐在直升機(jī)上往下撒錢，后來(lái)他也臨危受命，在金融危機(jī)發(fā)生后，成為美聯(lián)儲(chǔ)主席，通過(guò)堅(jiān)決的量化寬松，也就是4輪QE的方式，讓美國(guó)避免了再次蕭條。反而出現(xiàn)了10幾年的科技繁榮。

作者也同意日本存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，但這恐怕并非是日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退的根本原因，啥叫結(jié)構(gòu)問(wèn)題，源于70年代，美國(guó)的里根總統(tǒng)和英國(guó)撒切爾夫人提出的，也就是傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，無(wú)法解決國(guó)家的經(jīng)濟(jì)難題。當(dāng)時(shí)美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)生產(chǎn)力低下，工人罷工頻繁的問(wèn)題，本國(guó)商品不可靠，大家轉(zhuǎn)而購(gòu)買日本汽車，鋼鐵。造成嚴(yán)重貿(mào)易赤字，而美聯(lián)儲(chǔ)試圖刺激經(jīng)濟(jì)，采取了寬松的貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致了兩位數(shù)的通貨膨脹。財(cái)政上也是赤字嚴(yán)重，所以最終形成雙赤字，高通脹，美元大貶值的惡性循環(huán)。老齊解釋一下，所謂結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是針對(duì)總量而言的，他是供需不匹配了，而不是放水還是不放水的問(wèn)題。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是放水也沒(méi)用。再給大家舉個(gè)國(guó)內(nèi)的例子，就比如2021年，我們的物價(jià)高企，很多人都說(shuō)通脹來(lái)了，央行應(yīng)該加息，但我們當(dāng)時(shí)就指出，這就是豬肉的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。跟貨幣總量無(wú)關(guān)。后來(lái)很快，豬肉價(jià)格掉下來(lái)，通脹的威脅也就解除了。

當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問(wèn)題的時(shí)候，宏觀政策上是沒(méi)辦法矯正的，比如美國(guó)頻繁罷工，商品質(zhì)量差，價(jià)格高。老百姓都不買本國(guó)的東西，你這個(gè)時(shí)候加息降息，意義不大。財(cái)政寬還是緊，也不解決問(wèn)題。那么大家可以想想，2016年，我們提出三去一降一補(bǔ)，供給側(cè)改革的時(shí)候，是真的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，還是總量問(wèn)題呢？其實(shí)最后說(shuō)白了就是棚改貨幣化起到了作用，把經(jīng)濟(jì)拉起來(lái)了，那么本質(zhì)就還是總量政策，總量政策有效，就并不是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

當(dāng)年里根所做的結(jié)構(gòu)性改革，要切實(shí)提高這個(gè)國(guó)家提供優(yōu)良產(chǎn)品與服務(wù)能力，隨后在80年代，我們也看到了，美國(guó)的芯片半導(dǎo)體，計(jì)算機(jī)風(fēng)起云涌，美國(guó)的高科技制造開(kāi)始席卷全球。那么我們的供給側(cè)改革那幾年，其實(shí)并沒(méi)有出現(xiàn)這樣的情景，至于新能源車和光伏，這都是2019年之后才起來(lái)的。那時(shí)候反而已經(jīng)不提供給側(cè)改革了。所以里根的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是最成功的，讓美國(guó)重新生產(chǎn)制造出了全世界需要的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

而日本的經(jīng)濟(jì)，跟美國(guó)完全相反，美國(guó)70年代滯脹的時(shí)候，日本經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)，80年代日本還一度跟美國(guó)科技爭(zhēng)霸，但搞著搞著，發(fā)現(xiàn)土地來(lái)錢更快，所以自毀長(zhǎng)城，大企業(yè)不搞研發(fā)了，反而都去炒地皮了。導(dǎo)致了在高科技賽道上，日本人被美國(guó)人完爆，出口遭遇打擊，被韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣搶了市場(chǎng)，再加上本幣大幅升值，這就導(dǎo)致日本的對(duì)外貿(mào)易萎縮，影響了大多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)。美國(guó)70年代最大的問(wèn)題是需求旺盛，供給不足，而日本90年代最大的問(wèn)題，就是供給有余而需求不足。最后導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下滑，那么沖到頂點(diǎn)的資產(chǎn)價(jià)格，自然也就全面崩潰。股市和樓市前后腳大幅下跌。

有人把日本的衰退歸罪于銀行，說(shuō)這些銀行，為了自保不愿意給企業(yè)放貸了，導(dǎo)致了連鎖反應(yīng)，但其實(shí)企業(yè)也可以在資本市場(chǎng)上，發(fā)債直接融資，但是根據(jù)作者的統(tǒng)計(jì)，企業(yè)并沒(méi)有這么做，跟我們這里出現(xiàn)的情況一樣，企業(yè)非但沒(méi)有去發(fā)債借錢，反而都在償債還錢。

另外一點(diǎn)就是，如果說(shuō)日本本土銀行，遭遇到了巨大的不良和壞賬，所以不愿意放貸，那么外資銀行應(yīng)該沒(méi)受到太大影響，他們應(yīng)該積極的搶占市場(chǎng)才對(duì)。但是這個(gè)也沒(méi)看到。甚至外資銀行數(shù)量，在日本也沒(méi)有增長(zhǎng)。

而且當(dāng)時(shí)的利率也在持續(xù)走低，并且降到了歷史最低點(diǎn)。至少說(shuō)明銀行很有動(dòng)力，要把錢放出去，甚至開(kāi)始了打折促銷，但是企業(yè)并沒(méi)有任何借錢的意愿。如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)困難，是因?yàn)樾刨J緊縮引起的，那么上面這些情況，都不應(yīng)該發(fā)生。所以日本當(dāng)時(shí)的衰退，并不是銀行的問(wèn)題。

那么我們接下來(lái)再看，是不是錯(cuò)誤的貨幣政策導(dǎo)致的日本衰退呢？日本有一個(gè)特有的怪現(xiàn)象，在接近零利率的情況下，日本企業(yè)仍然在忙于償還債務(wù)。一般經(jīng)濟(jì)學(xué)的解釋就是，即便在0利率的情況下，企業(yè)也找不到有效利用資金的地方。也就是說(shuō)，他拿著這個(gè)錢沒(méi)用，根本賺不到錢。那如果企業(yè)連1個(gè)點(diǎn)的利潤(rùn)都賺不出來(lái)，這樣的企業(yè)也就早應(yīng)該關(guān)門倒閉了。所以這也是一個(gè)悖論。也就是說(shuō)，企業(yè)的生存基礎(chǔ)就是要賺錢，當(dāng)你完全不能賺錢的時(shí)候，你存在的意義是什么呢？但這種怪事，就在1995年之后的日本一直持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。利率到0了，大家非但不借錢，還一直在還錢。這種總需求萎縮，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退。那么從日本這個(gè)情況來(lái)看，現(xiàn)在我們起碼還沒(méi)有病入膏肓，我們的利率也還沒(méi)有到0.

那么日本為啥發(fā)生這種怪現(xiàn)象，主要跟資產(chǎn)價(jià)格暴跌有關(guān)，房?jī)r(jià)和股價(jià)大幅下跌，嚴(yán)重破壞了日本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。啥叫資產(chǎn)負(fù)債表，財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)都知道，三大報(bào)表的第一張，左邊記錄資產(chǎn)，右邊記錄負(fù)債，公式就是資產(chǎn)=股東權(quán)益+負(fù)債，左邊是錢去了哪，右邊是錢從哪來(lái)。到底是投進(jìn)去的，還是找銀行和債權(quán)人借來(lái)的。資產(chǎn)負(fù)債表受損的意義，就是資產(chǎn)暴跌，那么對(duì)應(yīng)的就是股東權(quán)益也暴跌，負(fù)債是要還本付息，所以負(fù)債是不變的。

比如一家企業(yè)發(fā)現(xiàn)在，自己原本100億日元的土地，僅僅價(jià)值10億日元了，但是賬上卻掛著70億日元的負(fù)債。原來(lái)是30億日元的凈資產(chǎn)，而現(xiàn)在則是60億日元的凈負(fù)債，這就讓資產(chǎn)負(fù)債表，出現(xiàn)了一個(gè)大窟窿。那么企業(yè)會(huì)采取什么樣的行為呢，對(duì)我們的當(dāng)下是否有類似的情景呢？

本內(nèi)容節(jié)選自《大衰退》本書正在知識(shí)星球播出

本書內(nèi)容，只免費(fèi)播出一集

近期我們還播出了如下書籍：