文/高歌、李悅

9月7日，在第六屆外灘金融峰會上，國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文在“全球及中國宏觀經(jīng)濟(jì)展望”議題圓桌上分享了關(guān)于總需求不足、房地產(chǎn)市場調(diào)整等問題的最新觀點(diǎn)。

關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的情況，高善文表示，中國經(jīng)濟(jì)的觀察者中應(yīng)該存在廣泛的共識，目前來看總需求不足的局面，仍然相對比較突出：三到四季度，總需求進(jìn)一步減弱的風(fēng)險(xiǎn)可能是主導(dǎo)性的風(fēng)險(xiǎn)。真正的問題是對于總需求不足局面的診斷以及政策方面的建議。對此，需要觀察更廣泛的證據(jù)才能給出結(jié)論。

在他看來，中國房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷三個巨大的挑戰(zhàn)和調(diào)整，展望未來，從需求端干預(yù)房地產(chǎn)市場，以此刺激居住需求、降低貸款利率等舉措是有作用的，但要幫助房企完成巨大過渡，在供應(yīng)側(cè)層面上采取更加有力的針對性的措施或許更加重要，需要引起各方面認(rèn)真注意。

01

有關(guān)總需求不足的兩種對立意見

有關(guān)總需求不足，高善文列舉了當(dāng)前存在的兩種相互對立的意見：

一種意見認(rèn)為，當(dāng)前總需求不足的局面是轉(zhuǎn)型的代價、成長的煩惱。經(jīng)濟(jì)要從過去的依靠機(jī)械和房地產(chǎn)驅(qū)動的增長，轉(zhuǎn)向依靠高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等驅(qū)動的高質(zhì)量的增長，在轉(zhuǎn)型的過程中必然需要經(jīng)歷一段時間的痛苦，需要經(jīng)歷一段時間相對比較低的增長。目前的局面，是轉(zhuǎn)折過程當(dāng)中不可避免要付出的代價、面對的局面。

另外一種意見，認(rèn)為當(dāng)前總需求不足的局面，總體價格水平上以及再就業(yè)壓力，特別是青年人和大學(xué)生的就業(yè)壓力上有突出的表現(xiàn)。從總需求管理的角度，當(dāng)務(wù)之急是盡快刺激和穩(wěn)定總需求，使得總體物價水平能夠盡快恢復(fù)到合意水平，使就業(yè)率、失業(yè)率能夠回到相對正常的區(qū)間。而管理短期的總需求波動，與經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之間相對可以分離開來。

高善文表示：“對于這兩種不同的爭議，看上去更多的是一種哲學(xué)層面的爭議，經(jīng)濟(jì)理念上的爭議。這種爭議確實(shí)來源于方法和信念的差異，并不見得來源于對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察的差異?！?/p>

他用了一個簡單的比方將上述兩種意見之間的爭議做出歸納：“經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，就好比在高速公路開車，轉(zhuǎn)彎就相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。高速公路轉(zhuǎn)彎的時候要減速，如果繼續(xù)維持非常高的速度，不安全，而且很可能會轉(zhuǎn)不過去。要轉(zhuǎn)彎的過程中，盡管要減速，但如果速度太低也會造成很多問題。”

當(dāng)前對于總需求不足的局面與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型顯然存在一定的聯(lián)系，在轉(zhuǎn)型的過程中速度剛好，還是相對轉(zhuǎn)型的需求來講仍然處在過低的水平？高善文認(rèn)為，需要觀察更廣泛的證據(jù)才能給出結(jié)論。“今年二季度以來，消費(fèi)者在消費(fèi)開支上出現(xiàn)了比較廣泛的減速，這些證據(jù)和變化，值得我們進(jìn)一步地深思?！?/p>

02

中國房地產(chǎn)市場的三個巨大挑戰(zhàn)和調(diào)整

過去兩年房地產(chǎn)的調(diào)整是影響中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因素之一。

很多觀察者把中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整類比為80年代末日本房地產(chǎn)市場的調(diào)整，認(rèn)為主要是房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的泡沫，而泡沫的破滅、價格的大幅度的修正以及需求的消失，導(dǎo)致了后來的困難。

高善文表示，上述比較毫無疑問是有一定的道理的。特別是從需求端來看問題，這幾年來，對房地產(chǎn)市場的需求確實(shí)節(jié)節(jié)下滑，特別是在新房市場上。中國的消費(fèi)者在消費(fèi)行為、資產(chǎn)配置行為，包括在房地產(chǎn)的配置行為，變得更加保守。這種影響一直延續(xù)到現(xiàn)在。這種變化，毫無疑問也加劇了房地產(chǎn)市場的調(diào)整。

但盡管如此，他認(rèn)為中國房地產(chǎn)市場調(diào)整，在幾個層面上是非常特殊的，與其他國家典型的房地產(chǎn)泡沫破滅是不同的。看起來，中國房地產(chǎn)市場正在經(jīng)歷三個巨大的挑戰(zhàn)和調(diào)整：

第一，從2021年之前的高周轉(zhuǎn)模式轉(zhuǎn)到未來的制造模式。

第二，從以前的大型集團(tuán)公司管理在法律上是獨(dú)立的法人的眾多的項(xiàng)目，并統(tǒng)一地調(diào)配資金和協(xié)調(diào)流動性，過渡到未來資金的管理、流動性的管理，以單個的獨(dú)立法人的項(xiàng)目為中心。

第三，從過去的以預(yù)售制為主（預(yù)售的房屋在全部房屋銷售中可能占據(jù)接近90%的比例），過渡到未來在很大程度上以現(xiàn)房銷售為主的模式。

上述三種轉(zhuǎn)型和過渡，對房地產(chǎn)企業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)。高善文指出，其中在短期之內(nèi)非常突出的挑戰(zhàn)，就是在資金層面上產(chǎn)生了非常大的壓力。這種資金層面上的壓力，既表現(xiàn)在債務(wù)融資上，也表現(xiàn)在權(quán)益融資上。

同資金層面壓力相對應(yīng)的，從資金流的情況來看，過去幾年，各類金融機(jī)構(gòu)總體上來講都在降低對房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口?！八砸瓿蛇@樣巨大的過渡，房地產(chǎn)企業(yè)需要巨量的資金、巨量的債務(wù)資金、巨量的權(quán)益融資，但從金融體系資金供應(yīng)角度來看，金融體系對房地產(chǎn)企業(yè)的資金供應(yīng)是在削減的。這樣一個矛盾使房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)整不是非常平滑、順利地展開，疊加需求端一系列的問題，使得房地產(chǎn)行業(yè)身陷困境。這種困境的出現(xiàn)和持續(xù)，也成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程之中增長率不及預(yù)期、需求弱、地方財(cái)政困難非?；A(chǔ)的原因之一?！?/p>

03

產(chǎn)能過剩爭議背后

當(dāng)前，產(chǎn)能過剩、貿(mào)易壓力等話題備受關(guān)注。

高善文認(rèn)為，產(chǎn)能過剩爭議的背后更大的問題是，不同國家國內(nèi)政治上的壓力。“中國在電動汽車領(lǐng)域快速獲得競爭優(yōu)勢，對非常龐大的汽車制造業(yè)形成了挑戰(zhàn)?！?/p>

毫無疑問，這些挑戰(zhàn)容易在其他國家導(dǎo)致政治上的反彈。如果這些壓力不能得到非常妥善地管理，對于以規(guī)則為基礎(chǔ)、以自由貿(mào)易為導(dǎo)向的全球貿(mào)易體系會形成挑戰(zhàn)。

另一個非常重要的維度是，中國現(xiàn)在在制造業(yè)體量上，毫無疑問是全球第一大國。中國在制造業(yè)上的產(chǎn)出，幾乎等于七大工業(yè)國在制造業(yè)上的產(chǎn)出總和。“這意味著，不管是中國的總需求和總供給的波動對制造業(yè)所形成的影響，都會產(chǎn)生溢出效應(yīng)?！?/strong>

高善文表示，這種溢出效應(yīng)，如果在其他國家產(chǎn)生政治上的反彈，對中國也會帶來外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面的挑戰(zhàn)，在根本上，這并不符合中國作為全球第一大貿(mào)易國的利益。中國作為全球最大的制造業(yè)大國，在產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和稅收管理上需要采取一些更具有全球視野的想法和做法。

更深層的問題是，經(jīng)濟(jì)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型，依靠TFP（Total Factor Productivity，全要素生產(chǎn)率）驅(qū)動愈發(fā)重要，但所有經(jīng)濟(jì)活動的終極目的都是讓人們、讓消費(fèi)者過上更美好的生活。人們對于更美好的生活的渴望、更多的消費(fèi)是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)活動最終極的力量。

他呼吁：“消費(fèi)活動應(yīng)該是所有經(jīng)濟(jì)活動最終極的目的。我們在刺激消費(fèi)層面上的政策迄今為止應(yīng)該說都還需要進(jìn)一步的深入思考。”