文|新消費財研社

進入下半年，鍋圈食品（02517.HK）開啟了大手筆“買買買”模式。

繼今年7月全資并購華鼎冷鏈科技100%股份后，鍋圈食品又于近日宣布擬出資2.46億人民幣收購北海逮蝦記食品有限公司（下文稱“逮蝦記”）41%的股份，在本次收購完成后，鍋圈將合計持有逮蝦記51%的股份。

逮蝦記成立于2021年，主要聚焦蝦滑的生產、研發(fā)和銷售，此外還有牛肉滑、豬肉滑、雞肉滑、墨魚滑、魚滑等產品。鍋圈表示，此次收購是強化“單品單廠”戰(zhàn)略的一環(huán)。鍋圈通過垂直整合，將全力打造核心產品的供應鏈。

而在加大布局上游端供應鏈的背后，鍋圈正試圖通過布局預制菜尋求“第二曲線”。

但理想很豐滿，現(xiàn)實卻有些骨感。近兩年來，隨著規(guī)模迅速擴大，鍋圈食品業(yè)績過于依賴加盟店、盈利能力偏低、核心業(yè)績失速等問題正日益凸顯。

盈利疲軟，核心業(yè)績持續(xù)“失速”

今年以來，火鍋店和火鍋食材店的日子似乎更加難熬。

2024年上半年，海底撈客單價實現(xiàn)“三連降”，而呷哺呷哺不僅營收下跌15.87%，凈利潤還巨虧了2.73億元。而作為火鍋預制菜第一股的鍋圈食品，在業(yè)績方面承壓也是相當明顯。

財報顯示，上半年鍋圈食品實現(xiàn)收入26.65億，同比減少3.5%；凈利潤8550.8萬，同比下降26.7%。不僅盈利能力持續(xù)下滑，核心業(yè)績還面臨失速風險。

2024年上半年，鍋圈銷售在家吃飯、餐食產品及相關產品實現(xiàn)收入為25.87億，營收占比97.1%。其中，銷售與加盟商收入為23.38億，營收占比87.8%。

而鍋圈食匯自身表示，銷售在家吃飯，餐食產品及相關產品的收入占集團總收入的大部分，該項收入同比下滑，主要是由于加盟門店向消費者銷售金額的減少所致。此外，在2024年上半年鍋圈的客單價下降了6—8塊，因此公司的營業(yè)額出現(xiàn)了下滑。

可以看到，今年上半年消費端的下滑，讓鍋圈本來就備受爭議的盈利能力雪上加霜。事實上，2023年成功上市后，鍋圈食匯的首份財報就顯現(xiàn)出了疲態(tài)，鍋圈當年實現(xiàn)營收61億元，同比減少10.82億元，跌幅達到15.05%；凈利潤增速也嚴重放緩。而到了今年上半年，鍋圈的業(yè)績仍然繼續(xù)處于下行區(qū)間。

盈利能力持續(xù)下滑，也引發(fā)行業(yè)機構和投資者對于鍋圈食品的質疑。新消費財研社關注到，方正證券近日下調了鍋圈的預測盈利，其研報指出，預計鍋圈食匯2024年到2026年實現(xiàn)營收61.13億元、69.93億元80.04億元。歸母凈利潤2.47億元、2.82億元、3.50億元，相比于四個月之前研報中的預期更低。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬認為，鍋圈食品初步建立了自己的護城河，即它的供應鏈和規(guī)模效應，品牌效應目前只停留在長江以北。但整體看它的護城河并不強，因為它沒有太多的門檻且非常容易復制。

加盟商賺錢難，管理缺位食安問題凸顯

“它所有的護城河都是基于規(guī)模效應，如果離開了規(guī)模效應，它是沒有核心競爭力的，整體來看，并不看好它的發(fā)展模式?！敝斓づ畋硎?。不過，從門店增長情況來看，鍋圈的規(guī)模優(yōu)勢似乎也岌岌可危。

財報顯示，2024年上半年鍋圈零售門店網(wǎng)絡覆蓋31個省、自治區(qū)和直轄市共有9660家零售門店。而在去年同期，公司共有9915家門店，門店數(shù)量在一年內減少了255家。從門店類別來看，鍋圈擁有9650家加盟店，10家自營門店，上年同期公司加盟店，自營店數(shù)分別為9910家和5家，加盟店數(shù)量呈縮減趨勢。

對于2024年門店結構和業(yè)績的下滑，鍋圈解釋稱這是計劃內的調整。過去一年，公司暫停了門店擴張，專注于結構優(yōu)化和標準化經營，通過“墩苗”行動提升了門店質量，為下半年業(yè)績增長打下了堅實的基礎。然而，根據(jù)窄門參演最新的數(shù)據(jù)提示，其在營門店數(shù)已縮水至8846家。

收入和門店數(shù)量下滑，主要是因為在家用餐食品及相關產品收入減少，這也是鍋圈一直以來的主營業(yè)務。

而事實上，自從餐飲復蘇以后，鍋圈的在家用餐收入就一直在縮水，今年上半年的餐飲行業(yè)大打價格戰(zhàn)高，同質化的火鍋品類價格戰(zhàn)更甚，消費者百元以內就能吃到火鍋大餐，二三十就能吃上一頓小火鍋，這對客單價不低，便利性不足的鍋圈來說沖擊力實在不算小，加盟商的日子自然也不好過。

曾有加盟商向媒體訴苦，盡管鍋圈不額外收取加盟費用，但由于其他費用的存在，加盟商的資金壓力并未就此減輕。

鍋圈門店數(shù)量近年來實現(xiàn)“狂飆”，可謂是吃盡了加盟模式的紅利，但實際上這也是一場“資本的游戲”。

一方面，雖然旗下門店近萬家，本質上鍋圈食匯依然是面向B端加盟商的上游供應商角色。同時B端加盟商越多，鍋圈食匯產品銷量越高，成本控制力越強。另一方面，主打“加盟模式”不僅讓鍋圈食匯甩掉了人工、門店租金、產品損耗等成本“包袱”，還為該公司增添了年度服務費等營業(yè)收入，同時將存貨風險分攤給加盟商。

也就是說，鍋圈利用加盟商作為杠桿進行擴張，錢由加盟商出，而建設供應鏈和品牌推廣等開支，則通過對外融資解決。2020年起至IPO前，鍋圈累計融資超過了28億元。茅臺、三全食品、IDG、天圖資本和招商國際都是其背后的投資人，游戲玩到最后，加盟商能否賺到錢，其實還是要看終端市場的需求。

中新經緯曾透露出一個數(shù)據(jù)表明，一個上海的鍋圈加盟商曾在鍋圈整體業(yè)績最好的2022年12月至2023年的6月，單店半年內做出了58.53萬元的營業(yè)額，營業(yè)水平可以說是相當不錯，鍋圈當時在上海約有300家門店。這名加盟商的營業(yè)額成績排在132位，屬于中上水準，但是仍處于虧損狀態(tài)。

然而，如今鍋圈的現(xiàn)有門店依然是近萬個大型連鎖平臺，對于加盟店主來說，以前門店少的時候，單店可以做的生意不算少，如今門店多了，鍋圈將開店的保護半徑從原來的3公里縮短至1.5公里，甚至在物美超市建立了“店中店”，加盟商只能“消費者砍半”。

加盟商不僅面臨線下競爭嚴重，還要面臨客戶線上下單的壓力。通過鍋圈APP和小程序均可在線上下單，臨近的鍋圈店負責配送。如此一來，加盟商類似鍋圈的前置倉，好的地址和為此付出租金，似乎意義就不大了。

可見，對于鍋圈的大多數(shù)加盟商實則算是苦苦支撐的了。

盤古智庫高級研究員江瀚認為，相對于直營模式，加盟模式雖然不需要公司投入太多的資金，但其在食品安全、庫存管理等方面帶來的風險卻數(shù)倍于直營店模式。

從2020年起，鍋圈食品就已經開始頻繁暴露食品安全隱患。據(jù)新浪旗下消費者投訴平臺黑貓投訴顯示，圍繞鍋圈食品的投訴量達到幾百起，投訴內容涉及食品安全，食品存在異物、變質、客服態(tài)度差、虛假宣傳、門店缺斤少兩等諸多問題。

在企查查的信用大數(shù)據(jù)頻道搜索鍋圈食匯，可以查到近200條行政處罰，其中也多起涉及食品安全問題。

例如，安福市市場監(jiān)管局發(fā)現(xiàn)，安福市鍋圈食匯食品店2022年2月16日從鍋圈食匯總部整件購進“美人脂雪花肥?！钡犬a品，在店內操作時切割后，以散裝形式進行銷售，比如美人脂雪花肥牛，售價32元每盒，羊肉腿，售價18元每盒。然而，這些產品均無生產日期，無保質期，生產廠家地址等信息，屬三無產品。

以上問題也反映出鍋圈在供應鏈和加盟管理上存在很嚴重的問題。江瀚稱，隨著鍋圈食品的IPO成功，其龐大的加盟體系確實存在一定的管控風險。加盟店數(shù)量的增加意味著公司需要更多地管理和監(jiān)督，以確保加盟店的質量和食品安全。因此，鍋圈食品需要加強對加盟店的監(jiān)管和培訓，以減少管控風險。

“頂風”布局預制菜，揚言要開一萬家店

或許是為了打破主業(yè)盈利疲軟難題，提前布局未來市場，鍋圈食品也一直在有意識開拓新的賽道。

尤其是上市之后，鍋圈食品可謂是“四面出擊”。先是創(chuàng)始人楊明超及其他高管多次在公開場合為公司新業(yè)態(tài)——預制菜連鎖門店“鍋圈肴肴領鮮”站臺。鍋圈高調表示，預制菜市場大有可為，要將“鍋圈肴肴領鮮”，開進萬家農貿市場中，并提出了新一輪的萬店目標。

與主品牌鍋圈食匯主打一站式火鍋、燒烤、生鮮、預制食材超市不同，子品牌“鍋圈肴肴領鮮”，主打速烹菜，主要面對家庭專賣速凍調理品、預制菜品和各種油炸食品。

鍋圈創(chuàng)始人，董事長楊明超稱，預制菜能夠解決在家下廚麻煩的痛點，而選擇農貿市場是因中國有60多萬個行政村，四萬多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2000多個縣，80%的人口都在這，他們正是我們全球優(yōu)質蛋白食材的需求者和消費者。

據(jù)公開信息，在開店的節(jié)奏上，“鍋圈肴肴領鮮”今年會主攻省會城市，目前已在鄭州，深圳，南京，杭州，上海等地開出了十幾家門店，與主品牌一樣主推加盟模式。據(jù)知情人士透露，鍋圈內部正在拿十幾家門店打板測試，模式跑通之后會在明年全面推進擴張。今年預計先開開店200家左右。

不過在大環(huán)境上，公眾和消費者對預制菜的偏見頗深。從去年到今年，不少大企業(yè)在預制菜的業(yè)務開拓要么折戟而歸，要么停滯增長。更多的企業(yè)選擇保持緘默，對于預制菜業(yè)務選擇閉口不談，而鍋圈似乎在反其道而行。

不過，對于預制菜賽道的未來發(fā)展前景，業(yè)內看法不一。頭豹研究院零售社服行業(yè)首席分析師章唯琳則是比較看好鍋圈所處的預制菜賽道。她認為，中國預制菜賽道目前雖然增勢明顯，但仍處在發(fā)展初期階段，特別是C端預制菜消費市場仍未被完全打開，未來還有非?？捎^的增長空間。

鍋圈食品能否將“鍋圈肴肴領鮮”做成下一個增長曲線，尚需要時間來檢驗。