文｜商小叔

出品｜華祥名財經全媒體

近期，各家光伏龍頭企業(yè)紛紛公布了自家的三季度財報，不出意外地，市場環(huán)境惡劣與虧損繼續(xù)成為光伏行業(yè)“主旋律”。

財報數據顯示，以TCL中環(huán)、隆基綠能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯為代表的七家光伏龍頭企業(yè)均在今年前三季度遭遇不同程度的營收凈利“雙降”，有五家企業(yè)都遭遇了凈利潤大幅虧損。①

不佳的市場大環(huán)境下，不可否認的是，各家都有各家的“憂愁”。而在這其中，天合光能的表現卻尤為惹人關注。

核心原因在于，僅在三個月以前的半年報期間，天合光能還能以盈利之姿“笑傲”一眾巨頭。沒想到只過去一個季度，企業(yè)業(yè)績情況就急轉直下，加入到光伏巨頭普遍虧損的“原形”中。

種種跡象表明，或許現如今的財報數據表現，才是天合光能的真實樣子。

光伏行業(yè)的困境并非“一日之功”。

自去年第三季度，隨著光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能加速釋放，市場供需失衡、價格競爭等問題爆發(fā)，光伏制造業(yè)開始進入“寒冬”。

但在彼時，天合光能可以說是行業(yè)困境中的一個“特例”。

據統(tǒng)計，2019年到2023年間，天合光能的營收增長狀況十分喜人，復合增長率高達48.49%，凈利潤水平也從2019年的6.41億元躍升到2023年的55.31億元。

即便是在剛剛過去不久的2024上半年，公司的業(yè)績表現仍然可圈可點。今年上半年，天合光能雖然營收同比下滑12.99%，凈利潤更是同比大幅下滑85.14%，但相比于行業(yè)中的其他玩家，公司至少沒有虧損，取得了5.26億元的凈利潤。

然而，上半年說得過去的財報表現僅在三個月之后就現出“原形”。

根據天合光能最新發(fā)布的三季度財報數據，公司在今年前三季度實現營業(yè)收入為631.5億元，同比下滑22.16%；凈利潤為-8.465億元，同比大幅下降116.67%。其中，第三季度營收為201.8億元，同比下滑36.41%；凈利潤約為-13.73億元，環(huán)比降幅明顯。②

從盈利到虧損，間隔時間還那么短，光伏市場關于天合光能的質疑聲不可避免開始傳來。

而針對公司目前的業(yè)績情況，天合光能表示，主要是受光伏產業(yè)鏈供需影響，光伏組件相關產品售價同比下降，光伏產品盈利能力下降。

另外，據相關媒體援引接近該公司的人士稱，造成其業(yè)績大幅下滑的原因或主要包括美國市場出貨減少、大量資產減值以及分布式產品出貨減少等。

據透露，在美國“雙反”的負面預期下，天合光能策略相對友商較為保守，出貨不多，“如果未來雙反結果有變數，可能其他企業(yè)的出貨會面臨追溯風險?！?/p>

而在公司“說法”之外，我們也能從更多公開信息中深入探究到天合光能業(yè)績“反轉”的其他原因所在。

事實上，深究天合光能“加入”光伏龍頭企業(yè)虧損陣營的原因所在，外部市場與行業(yè)原因只是表象，公司存在已久的低毛利率痛點才是根源。

縱觀歷年財報數據可以發(fā)現，天合光能的利潤表現其實始終難說令人滿意。

比如在今年上半年，公司雖然實現5.26億元的凈利潤，但考慮到其光伏產品組件出貨量高達34GW，在國內光伏組件供應商中僅次于晶科能源和晶澳科技，可以說這樣的凈利潤規(guī)模相當“薄利”。②

相對應的，公司的毛利率表現常年在與其他行業(yè)龍頭的對比中處于末游。

近年來，天合光能毛利率一直在14%至16%之間的低點徘徊，相比于其他頭部競品的毛利率表現存在差距。這也就意味著，天合光能的盈利能力堪憂。②

值得注意的是，今年上半年，天合光能維持盈利的核心原因主要在于光伏系統(tǒng)業(yè)務實現超過6億元的凈利潤，有一種說法是，實際上公司主業(yè)組件業(yè)務仍然虧損。

這更加凸顯出天合光能在盈利上的壓力。值得注意的是，考慮到國內光伏組件價格持續(xù)下行，且公司七成業(yè)務營收都依賴于此，天合光能下半年的業(yè)績表現注定將持續(xù)承壓。

橫亙在天合光能面前、并為公司業(yè)績表現埋下隱患的，還有一點不得不提，那就是公司的高負債情況。

近幾年，天合光能一直在高負債率的運行狀態(tài)之下。

財報數據顯示，今年上半年，公司資產負債率高達74.34%，是光伏組件行業(yè)里負債率排名“第一”的公司。另外，公司負債總金額超千億，也比行業(yè)中的其他幾家龍頭要高。③

為什么會這樣呢？因為面對行業(yè)寒冬、“賺錢難”等多重困境，天合光能選擇了大舉逆勢擴張。

近幾年，天合光能不斷地進行產能擴張。2024年上半年，公司購買固定資產支付的資金達到83.42億元，在建工程項目眾多。為此，天合光能面臨著頗為嚴峻的資金壓力。

今年上半年，天合光能貨幣資金為239.4億元，短期能收回的應收賬款及票據為208.4億元。但是，公司短期需要支付的應付賬款和票據達408.8億元，再加上短期借款、長期借款等在內超過500億的有息負債，償債壓力不可謂不大。④

即便高負債，依舊沒有辦法阻止天合光能募資擴產的“野心”。甚至，他還進一步加大了借貸力度。

據悉，2024年上半年，天合光能從銀行、金融機構等處借款達184.6億元，在償還了76.39億元的債務后，其他錢全部都用在了擴產經營上了，推進了淮安、東臺的年產10GW太陽能電池以及東臺年產10GW的光伏組件項目的建設工作。⑤

面對天合光能的逆勢擴張，沒有人可以說企業(yè)做錯了。因為不論從行業(yè)發(fā)展還是企業(yè)發(fā)展角度來看，壯大自身都是成功的前提，也是在光伏行業(yè)這一特殊行業(yè)中立足的根本。天合光能想要的很簡單，無非是打通全產業(yè)鏈生產，押寶垂直一體化的光伏產業(yè)布局。事實上，在行業(yè)中，已經有多家企業(yè)因為一體化布局獲益良多，天合光能選擇擴張“沒毛病”。

但擴張是一把“雙刃劍”，在困境重重的情況下大舉募集資金、舉債，難免會給天合光能的長期良性發(fā)展帶來隱憂。

媒體報道顯示，2023年，天合光能還曾發(fā)起一筆總額高達109億的定增，想要將其中的大部分資金用于擴產。但后面的情況大家都知道了，光伏行業(yè)遭遇寒冬，公司的定增計劃面臨波折。今年7月，天合光能最終宣布終止了該筆定增，為光伏行業(yè)融資受阻的現狀提供了又一個最佳“注腳”。⑥

在債務資金壓力下，天合光能的擴張計劃也難免受到影響。有媒體報道，在今年10月份，公司公告表示將年產35GW直拉單晶項目的第二期工程延后至2026年。

為了減輕資金壓力，天合光能也曾推出分拆上市的操作。去年4月，公司傳出有計劃讓旗下的子公司天合富家拆分出來單獨上市、并持有其70.09%股權的消息。

公開信息顯示，天合富家做光伏分布式系統(tǒng)業(yè)務起家，在2024年國內獨角獸企業(yè)研究報告中上榜的十家光伏企業(yè)中排名前列，估值超過220億元。然而，2024年上半年，天合富家只實現了0.3億元的凈利潤?？紤]到如今國內IPO審核流程愈發(fā)嚴格，天合富家想以超過220億元的估值發(fā)行不會很簡單。⑥

因此，分拆上市舉措固然可行，但可能沒有辦法在短時間內解決天合光能所身背的債務與資金壓力。在未來的很長一段時間內，公司大概率仍要在債務重壓下艱難前行。

光伏產能過剩的問題仍在導致激烈的市場競爭，各光伏企業(yè)為了爭奪訂單不得不降低產品價格的行為還在持續(xù)。現如今，如何挺過光伏行業(yè)“寒冬”已經是所有光伏巨頭都在面臨的普遍問題，天合光能自然無法例外。

面對三季度財報表現急轉直下、低毛利率、高負債率等諸多問題點，天合光能能否找到好辦法越過周期呢？步子邁得很大的天合光能又能否規(guī)避好債務風險和資金壓力？

1 2024.10.30，北京商報，《天合光能前三季度凈利虧損8.47億元》

2 2024.11.01，36氪，《天合由盈轉虧，光伏龍頭三季報業(yè)績大分化》

3 2024.11.11，中國能源網，《天合光能2024年三季報點評：業(yè)績階段性承壓 海外戰(zhàn)略持續(xù)推進｜投研報告》

4 2024.10.18，博望財經，《營利雙降，官宣減持，“逆周期”一搏的天合光能會笑到最后嗎？》

5 2024.10.11，新浪財經，《負債1000億，這家光伏巨頭的陣痛，還在持續(xù)！》

6 2024.11.01，環(huán)球網，《中國光伏企業(yè)眾生相：天合光能成巨虧龍頭》